投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1][10] 核心观点 - 公司医疗和消费品两大业务双轮驱动，进入稳健发展阶段，预计未来3年净利润复合增速约27% [2][9] - 品牌化战略打开成长天花板，看好长期配置价值，基于业务发展趋势小幅上调盈利预测和估值区间 [10] - 公司合理市值约为289.4-313.5亿元，对应2026年市盈率为24.0-26.0倍 [9][10] 公司概况 - 公司成立于1991年，主营医疗耗材和健康消费品两大业务，两大板块各贡献约一半收入 [5][20] - 2025年前三季度公司营收同比增长30.1%至79.0亿元，归母净利润同比增长32.4%至7.3亿元 [5] - 公司积极回报资本市场，2023年和2024年分红比例分别为50%和54%，截至2025年中累计现金分红和回购股份支付现金合计占首发募集资金净额100% [5][28] 医用敷料行业 - 中国医疗低值耗材市场规模2024年为1470亿元，同比增长14.8%，全球市场规模2024年达770亿美元，预计2030年将达到1298亿美元 [83][84] - 中国是医用敷料最大出口国，2024年出口额40.26亿美元，其中高端敷料出口额8.7亿美元，同比增长19.3% [103] - 行业集中度较低，头部企业市占率仍低，稳健医疗2024年医疗耗材国内收入17.8亿元，中国市占率约1.21% [117] 健康消费品业务 - 公司主打以棉为核心的生活消费品，依托医疗背景以“医疗级健康标准”为核心卖点 [7] - 全棉时代品牌在谨慎消费环境中逆势成长，2024年消费业务收入49.9亿元，同比增长17.1% [40] - 公司确立“品牌向上”战略，聚焦核心品类打造爆品，渠道以“线上+线下”融合为主，2024年线下门店达484家，线上全域会员近6700万人 [7][20] 卫生巾业务 - 中国卫生巾行业规模超1000亿元，渠道和营销模式正被颠覆 [8] - 奈丝公主品牌在行业负面舆情中凭借产品力脱颖而出，公司资源重点倾斜，有望跻身头部品牌 [8] - 该业务驱动公司新增长极，成为消费板块重要增长动力 [8][28] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年净利润分别为10亿元、12亿元、14.3亿元，同比增长43%、21%、18% [10] - 预计2025-2027年营业收入分别为112.35亿元、128.12亿元、144.68亿元，同比增长25.1%、14.0%、12.9% [11] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的8.6%提升至2027年的11.0% [11] 财务表现 - 疫情后业绩企稳回升，2024年营收89.8亿元，同比增长9.7%，归母净利润7.0亿元 [40] - 2025年上半年整体毛利率48.3%，净利率同比提升0.7个百分点至12.4%，消费业务毛利率同比提升1.7个百分点至58.6% [48] - 公司现金储备充沛，截至2025年中净现金合计37亿元，资产负债率31.9%保持健康 [53][62]

阿里电商出海战略 - 阿里旗下Lazada与天猫系统打通，推出“一键轻出海”项目，天猫商家可零门槛拓展马来西亚、新加坡、泰国、越南、菲律宾五个海外市场 [1] - 商家仅需供货至国内中转仓，后续多语言客服、广告投入、国际运费及跨境退货成本均由Lazada平台负责，实现商家零成本开店体感 [1] - 该项目通过系统级打通，在天猫后台报名的商家经筛选后，其店铺可完整镜像至Lazada品牌商城LazMall，商品、库存、营销等信息实时同步 [1] 东南亚电商市场竞争格局 - 东南亚电商市场规模达1284亿美元，Shopee、Lazada与TikTok Shop合计占据超过80%市场份额，形成三足鼎立格局 [2] - Lazada最早在东南亚推出品牌商城业务LazMall，客单价和品牌商品用户渗透率最高，并将品牌化作为核心战略应对新玩家竞争 [2] - 东南亚7亿人口中有1.5亿中产人群具备品质消费需求，但电商渗透率不高，品牌电商GMV渗透率在10%至30%之间，存在市场机会 [3] Lazada品牌化战略与运营模式 - Lazada战略重点从中国品牌出海转向全球品牌进口故事，通过与天猫深度合作整合资源，旨在实现1+1大于2的协同效应 [3] - 平台运营全面转向以品牌化为核心，在搜索推荐和流量分配机制中优先向具备差异化竞争力的品牌商品倾斜 [3] - “一键轻出海”模式包含系统打通和组织协同两个关键维度，由天猫行业小二基于日常运营关系发起出海建议，提升信任度和落地效率 [4] 商家成功案例与本地化策略 - 天猫骨传导耳机第一品牌韶音通过Lazada率先跑通模式，从跨境小包直邮试水转向本地备货，目前90%以上订单为本地履约 [5] - 彩妆品牌卡姿兰在Lazada协助下针对东南亚热带气候进行本地化产品定制，成功打造爆款黑磁散粉 [5] - Lazada模式被定位为“品牌出海副驾”，商家保留店铺运营主驾驶权，平台提供本地化洞察和全链路赋能保障 [6] 阿里系电商出海业务协同 - 阿里多个电商业务同步简化出海流程，淘宝推出“一键卖全球”方案，速卖通宣布以亚马逊一半成本帮助品牌商家实现更高成交 [6] - 1688平台今年年初通过分销方式拓展跨境业务，并于1月份落地越南本地化跨境部署 [6] - 尽管各业务出海模式存在差异，但公司强调目前协同多于竞争，Lazada专注于深耕东南亚市场 [6]

项目概述 - Lazada与天猫系统打通，推出“一键轻出海”项目，为天猫品牌零门槛拓展马来西亚、新加坡、泰国、越南、菲律宾五个海外市场 [1] - 项目允许天猫商家后台报名，经筛选后，其店铺将“镜像”同步至Lazada的LazMall，商品、库存、营销等信息自动更新 [1] - 订单产生后，天猫商家仅需发货至国内中转仓，Lazada负责后续跨境运输及售后，商家无需注册海外公司或组建团队 [2][4] 战略背景与动机 - 此次系统打通是Lazada品牌战略的升级，旨在利用阿里巴巴集团内部协同，实现1+1>2的整合红利 [1][5] - 东南亚六国GDP增长，高消费力人群数量增加，且对品牌商品存在需求，但由品牌驱动的GMV在平台电商中占比不足30%，远低于中国市场的约50% [5] - 阿里巴巴集团于去年11月成立统一的电商事业群，为此次业务整合提供了关键的组织前提 [5] 市场竞争环境 - 2024年东南亚平台电商GMV达到1284亿美元，同比增长12% [6] - 东南亚电商增长最快的市场为泰国（增长21.7%）和马来西亚（增长19.5%），越南和菲律宾增速也超过15% [6] - Lazada面临激烈竞争，例如在泰国市场，Shopee的GMV占比为51%，Lazada为25%；在菲律宾市场，Shopee占比52%，Lazada为28% [7] 行业趋势与政策影响 - 泰国增值税公平法案于2024年7月生效，对低价进口商品统一征收7%增值税，标志着“低价战略”在东南亚市场受阻 [8] - 行业观点认为，跨境电商出海正从“薄利”模式转向“服务化”或“品牌化”模式，品牌出海更符合政策导向并能带来更好收益 [8] 阿里巴巴集团整体动向 - 阿里系正集中资源加速全球布局，其旗下速卖通近期启动“超级品牌出海计划”，招募知名品牌 [9] - “淘宝出海”宣布将为今年双11在海外市场投入10亿元营销补贴，目标帮助10万商家实现海外成交额翻倍 [9]

品牌出海战略升级 - 公司推出“一键轻出海”项目，将天猫商家拓展至马来西亚、新加坡、泰国、越南、菲律宾5个海外市场 [1] - 项目无需商家投入，通过系统打通实现商品、库存、营销、优惠同步更新，商家仅需发货至国内中转仓 [1] - 项目内部优先级高，强调内部协同与系统对接，为天猫商家在Lazada上生成“双胞胎”店铺 [1] 东南亚电商市场格局 - 东南亚电商2024年市场规模达1284亿美元，Shopee、Lazada与TikTokShop合计占据超过80%市场份额 [2] - 东南亚被视为国内品牌出海第一站，当地消费者对品牌消费需求持续增长 [2] - 公司定位为品牌商城，并拥有深耕本地的团队作为独特优势 [2]

核心观点 - Lazada与天猫系统打通推出"一键轻出海"项目 帮助天猫品牌零门槛拓展东南亚五国市场 从低价竞争转向品牌价值业务模式 [1][2][3] 战略调整 - 项目优先级高 旨在帮助天猫品牌零门槛拓展马来西亚 新加坡 泰国 越南 菲律宾5个东南亚市场 [1] - 调整竞争策略 从单纯低价导向转向更注重品牌价值的业务模式 [1] - 品牌是Lazada坚持的重要战略 定位为品牌商城 此次打通是品牌化战略的延续和升级 [3] 运营模式 - 天猫商家后台已上线报名通道 客服筛选后对符合条件的商家开放系统 [2] - LazMall生成相同店铺 商品 库存 营销 优惠同步更新 [2] - 订单产生后商家发货到国内中转仓 Lazada负责跨境运输和售后 无需注册和组建海外团队 [2] - 通过平台系统对接和AI能力 天猫商家在Lazada获得"双胞胎"店铺 [3] 市场机会 - 2024年东南亚电商市场规模达1284亿美元 [4] - Lazada Shopee TikTokShop合计占据超八成市场份额 [4] - 东南亚消费者对品牌消费需求持续增长 注重产品品质 创新及情感联结 愿为优质品牌支付溢价 [4] - 双11期间实现国内与东南亚市场同步销售 为平台与商家探索新增量 [1] 资源支持 - Lazada拥有深耕本地的团队 具备本地化能力和消费者洞察 [3] - 入驻LazMall可获得官方店铺 专属频道等核心资源 以及超级品牌日 新品日等营销IP和月度大促 [5] - 未来将提供从商品合规 选品备货到营销落地的全流程合作支持 [5] 协同效应 - 内部协同是天猫客服深度参与挑选优质品牌商家 [3] - 阿里巴巴具备内部生态协同的深度与广度 构建全新跨境电商范式 [5]

公司上市动态 - 广东潮宏基实业股份有限公司于9月12日正式向港交所递交主板上市申请 中信证券为独家保荐人 [1] - 公司为A股上市逾15年、市值超百亿的珠宝企业 试图通过"A+H"双资本平台进一步扩张 [5] - 截至A股收盘 公司总市值为135.05亿元 股价报15.20元/股 [4] 公司发展历程 - 公司创始人为廖木枝 1946年生于广东潮阳 1962年高中毕业 其长子廖创宾1972年出生 [7] - 1989年廖创宾辍学跟随父亲从事黄金代工业务 通过收购加工转卖黄金赚取差价 每克利润达十几元 [9][10][13] - 1993年前后因港资台资加工厂竞争加剧 潮汕地区加工作坊丧失竞争力 公司承包汕头工艺集团加工车间但仍难抵利润下滑 [14] - 1996年3月汕头潮鸿基有限公司注册成立 次年推出"CHJ潮宏基"品牌 主打K金和镶嵌产品 [16] - 公司率先引入"品牌+专柜"模式 自掏腰包装修百货专柜并直接签约营业员 [17] - 1999年建设自有珠宝首饰加工厂并大力引进设计人才 [19][20] - 1999年以全年利润为代价举办中国首届珠宝首饰设计大赛 挖掘设计人才 [21] - 2000年前后在业内首推三色金并使用碎钻装点饰品 奠定时尚基因 [24] - 1996年至2001年公司珠宝钻饰产值从3000万元飙升至2.5亿元 [25] - 2003年孵化"VENTI梵迪"品牌 形成双品牌格局 [27] - 2010年1月登陆深交所中小板 成为A股首家时尚珠宝上市公司 [29] - 2008年至2014年累计斥资14.11亿元收购女包品牌"FION菲安妮" 并涉足美容、美妆跨境电商、医美平台等多元化投资 [29] - 2018年后重新聚焦珠宝主业 强化"文化+设计双轮驱动" [31] - 2020年5月廖创宾接任董事长 廖木枝退居幕后 [32] 股权结构与管理层薪酬 - 廖创宾直接持股3.04% 廖木枝直接持股0.07% 加上间接持股及妹夫林军平所持股份 三人合计持股约31.67% 为单一最大股东集团 [32] - 廖创宾2022-2024年税前报酬分别为95.9万元、233.6万元和193.47万元 [34] - 林军平1999年加入公司 2022-2024年税前报酬分别为49.32万元、149.61万元和234.68万元 [35] 市场地位与财务表现 - 根据弗若斯特沙利文数据 2024年公司在中国内地时尚珠宝市场份额1.4% 位列第一 [37][38] - 2022-2024年营收分别为43.64亿元、58.36亿元和64.52亿元 2025年上半年营收40.62亿元 同比增长19.6% [38] - 2022-2024年净利润分别为2.05亿元、3.30亿元和1.69亿元 2025年上半年净利润3.33亿元 同比增长44.1% [39][40] - 2024年珠宝业务收入占比91.3% 其中时尚珠宝45.6%、经典黄金珠宝45.2% [40][41] - 2025年上半年时尚珠宝营收占比48.6% 黄金珠宝营收占比44.6% [41][42] - FION业务2024年营收2.70亿元 同比下滑27.4% 对总收入贡献度降至4.2% [42] - 整体毛利率从2022年29.3%降至2024年22.6% 2025年上半年为23.1% [42][43] - 时尚珠宝毛利率从2022年34.5%降至2024年27.6% 2025年上半年为26.8% [43] - 经典黄金珠宝毛利率从2022年7.9%升至2024年8.1% 2025年上半年达11.8% [43] 销售网络与渠道 - 截至2025年6月底共有1542家门店 其中加盟店1337家 自营店201家 [44] - 自营店珠宝销售收入占比从2022年37.4%降至2024年27.9% 2025年上半年为27.3% [44] - 加盟网络珠宝销售收入占比2025年上半年升至54.6% [44] - 自营店毛利率明显高于加盟店 2025年上半年自营店珠宝毛利率35.3% 加盟店仅16.6% [45] - 积极出海拓展东南亚市场 在马来西亚、泰国、柬埔寨开设门店 [45] - 2024年珠宝业务电商收入9.42亿元 占比不足15% 同比下降7.9% [46] 商誉与资产结构 - 截至期末商誉余额为11.67亿元 其中菲安妮有限公司商誉11.63亿元 梵迪珠宝有限公司232万元 无锡市潮宏基首饰有限公司3703万元 [30] - 菲安妮业务带来累计超5亿元商誉减值 至2025年6月底剩余商誉仅为6.58亿元 [29][31]

整体业绩表现 - 2025年上半年营业收入2.91亿元 同比下降32.46% [2] - 归属于上市公司股东净利润-990.38万元 同比下降153.15% [2] - 业绩下滑主要受客户业务变动及国际政策影响 [1][2] 自有品牌业务表现 - 自有品牌"决色"实现营业收入7402.97万元 同比增长27.08% [2] - 自有品牌收入占比从去年同期13.52%提升至25.45% [2] - 国内业务销售收入同比增长59.72% [2] - 自有品牌毛利率达64.03% 同比提升12.74个百分点 [2] 盈利能力改善 - 整体毛利率水平同比提高5.70% [1] - 品牌化、高端化战略显成效 [2] - 通过差异化产品布局、全渠道营销整合及供应链效率提升实现增长 [2] 未来发展战略 - ODM/OEM业务坚持大客户战略 加强新市场和新客户开拓 [3] - 自有品牌以"提升品牌影响力"和"优化销售毛利"为核心战略 [3] - 推动国内成熟经验与海外本土化需求双向融合 [3] - 在品牌价值传递、产品创新协同及供应链成本管控构建联动机制 [3] - 专注于移动智能终端保护类配件 利用产业链全制程闭环服务优势 [3]

核心观点 - 公司作为老牌港资品牌在港澳及内陆地区具有良好的品牌声誉 品牌化战略推进积极 冰钻系列产品取得极佳销售表现 [1] - 黄金珠宝销售逐渐从黄金投资选择转变为时尚潮流定义 定价黄金产品占比提升推动品牌价值认可 [1] - 公司具有业绩回暖及估值提升的双重潜力 [1] 经营业绩表现 - 2026财年第一季度集团整体零售额增长13% 较上季度-2%和去年同期-18%显著改善 [1] - 港澳及海外市场零售额增长9% 中国内陆市场增长14% 连续两个季度转正 [1] - 整体同店增速达5% 五个季度后首次转正 其中黄金产品为0% 珠宝首饰产品为+19% [1] - 定价黄金产品增长73% 冰钻系列大受市场欢迎 [1] 区域市场表现 - 港澳及海外市场同店销售增长3% 定价黄金饰品增长17% [2] - 内陆市场同店销售增长19% 连续两个季度转正 定价黄金饰品增长19% [2] - 定价黄金产品销售占比从同期12%提升至16% 推动品牌化和差异化战略 [2] 门店布局策略 - 门店总数3162家 内陆地区3051家门店 [2] - 六福品牌国内加盟净减少117家 预计下半财年稳固中高线城市布局 [2] - 金至尊品牌持续拓展直营门店 六福精品廊和福满传家品牌门店数稳步提升 [2] - 港澳以外东南亚及欧美地区已有30余家门店 计划2026财年拓展20家海外品牌加盟店 [2] 财务与估值 - 在手现金与有息负债大致相抵 存货107亿港元为高流动性黄金珠宝产品 [3] - 现有市值124亿港元具有较好安全边际 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.93亿港元/16.73亿港元/19.04亿港元 对应PE 8/7/7倍 [3]

中美关税影响及企业应对策略 - 中美互降关税缓解外贸企业压力 此前受关税争端影响的企业生产经营迎来转机 如洛阳卡尔办公家具积压的2万多件产品重新启程运往美国[1] - 美国客户暂停订单导致企业库存积压 如瑞贝卡发制品公司400万美元在产订单全部停产[1][2] - 企业积极开拓多元化市场应对 洛阳卡尔将重点转向日本、欧洲、中亚等新兴市场 瑞贝卡加大对欧洲、非洲、亚洲等非美市场开拓力度[1][2] 企业战略调整 - 洛阳卡尔深化"半托管模式" 增加海外仓布局和本土化服务 降低物流与合规成本 同时申请跨境电商政策支持[1] - 瑞贝卡深耕国内市场 开发适合国内消费者的产品 拓展销售渠道 提升国内市场份额[2] - 南阳飞龙利用海外办事处优势 与配套厂商联合研发核心产品 成功打入欧洲高端市场[2] 区域外贸数据表现 - 2025年前4个月河南省外贸进出口2757.7亿元 同比增长29.5% 其中出口1879.5亿元增长44.1% 进口878.2亿元增长6.5%[3] - 对东盟进出口352.5亿元增长11% 对欧盟进出口329.7亿元增长19.2% 对日本进出口199.6亿元增长18.5%[3] - 对RCEP成员国进出口832亿元 增长36.1%[3] 政府支持措施 - 河南省推动500余家外贸企业入驻电商平台 内销转化率达42% 深化跨境电商综合试验区建设[3] - 实施"十项金融举措" 确保每家外贸企业有1家以上银行跟踪服务 量身定制金融服务方案[4] - 扩大出口信用保险承保规模 普惠统保平台政策覆盖率提升至45%以上 探索"跨境电商保"业务[4]

公司业绩与财务情况 - 2024 年营业收入增长 89.67%，主要因客户去库存顺利、产品性价比高竞争力强、新产品受青睐 [6] - 2025 年第一季度营业收入和净利润增长，源于产品市场需求增加及 2 月收购 AL - KO 公司使整体营业收入增加 [6] - 2025 年一季报毛利率上升，是产品市场需求增加使销售规模增加及 AL - KO 公司并表带来积极作用 [7] - 2024 年研发费用达 7899.55 万元，较去年增长 16.39% [4] 公司战略与发展规划 - 未来专注创新产品、全球化制造、品牌运营及优秀人才四大战略基础，产品线重点为骑乘式、智能式、锂电类等产品 [2][9] - 启动与 AL - KO 的战略融合计划，在研发、采购、生产与销售等方面充分融合，提升持续经营、抗风险和全球市场竞争能力 [2][6][7] - 加大品牌化战略，利用 AL - KO 等多个品牌完善品牌布局，向多品牌化战略转型，扩大自主品牌营收比例 [5] 公司生产基地布局 - 目前有 5 个生产基地，国内有总部和杭州湾基地，国外有墨西哥生产基地、美国组装工厂，2025 年 2 月新增奥地利生产基地 [5][6][7] 公司产品相关情况 - 产品毛利率分产品不同，详见《2024 年年度报告》 [3] - 开发低、中、高三类配置割草机器人，满足不同细分市场需求 [5][8] - 内销板块有割草机、打草机、割灌机和微耕机等农林机械产品，将积极开发适合国内销售的新产品 [6] 行业市场情况 - 园林机械行业市场需求长期处于高位，预计至 2030 年全球园林机械产品市场需求达 309 亿美元，年复合增长率 2.11%，锂电动力类园林机械复合增长率 6.65% [3][8][11] 公司应对风险措施 - 已在全球布局海外生产基地，可调整全球生产分配比例减少关税影响，并购 AL - KO 后出口美国比例下降，美国加征关税对经营业绩无重大不利影响 [5][6][12] 其他事项 - 2024 年度按计划完成回购方案，后续将综合考量因素择机实施回购等稳定股价措施 [2] - 制定分红政策综合考虑多因素，具体分红实施关注公司公告 [3] - 若有融资、并购重组计划，将按规定及时披露信息 [3][4]