核心观点 - 相较于通胀 美国劳动力市场状况的恶化已成为2025年底至2026年初更直接的经济威胁 并将取代通胀成为影响市场走向的关键宏观变量 [1][2][7] - 劳动力市场疲软速度快于整体数据所显示的程度 这可能迫使美联储采取比当前市场预期更快、更大幅度的降息周期 [1][2][3] 美联储政策转向 - 美联储已将关注重点从通胀转向劳动力市场恶化 并认为后者目前构成更大威胁 [4][10] - 美联储主席鲍威尔承认就业数据可能高估了实际就业创造 其他官员也暗示政策相对于就业趋势仍显限制性 [4] - 2025年12月10日 美联储年内第三次降息25个基点 将利率区间下调至3.50%–3.75% 但内部出现三张反对票 显示在经济走软背景下对政策限制程度存在分歧 [8] - 费城联储主席安娜·保尔森表示 失业对经济的风险已大于通胀 且通胀有“相当可能”在2026年继续缓解 这为就业市场若走弱时的进一步宽松政策打开了大门 [10] - 这一政策重点的转变显著提高了若劳动力数据持续疲软 美联储将加快降息步伐的可能性 [11] 劳动力市场具体恶化迹象 - 尽管12月失业率维持在4.1% 但表面之下劳动力市场显示出多重压力迹象 [12] - 招聘已大幅放缓 职位发布数已降至多年低点 离职率已降至通常与周期后期状况相关的水平 [5] - 裁员正逐步增加 失业持续时间正在延长 特别是在受过大学教育和较高收入的群体中 [5] - 高收入及高教育群体在消费者支出中占比过高 而消费是美国经济增长的主要引擎 因此该群体的就业状况恶化尤其值得关注 [5] 对市场的影响 - 对市场影响是双重的 一方面 劳动力市场疲软为美联储进一步宽松提供了理由 可能支撑股票估值 并通过降低实际收益率对黄金构成利好 [6] - 另一方面 就业市场的持续恶化最终将拖累企业盈利 并增加股票的下行风险 [6] - 市场核心问题已从通胀是否降温 转变为劳动力市场的疲弱是否会迫使美联储采取更激进的宽松政策 [2]