报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 由于阿根廷临时取消农产品出口税，阿根廷豆类品种出口短期会明显增量，即便中国不采购美国大豆，叠加中国大豆庞大库存，明年一季度中国大豆供应缺口大概率消失，10月可重点关注阿根廷大豆实际销售和出口情况，阿根廷豆油和豆粕出口量也易增加，预计国内供应紧张局面大概率缓解，后续关注阿根廷10月豆类产品销售数据验证，需谨慎国内豆油和豆粕后续基差压力，国内油脂会强于粕，棕榈油强于豆油，阿根廷大豆及油粕出口冲击易挤压美国大豆出口，短期打压美豆市场，带动整体油脂油料测试价格下行压力，美豆供应边际宽松拖累美豆油市场，短期美豆油弱于马棕油市场 [10] 根据相关目录分别进行总结 阿根廷临时取消农产品出口税原因 米莱总统改革议程可能无法顺利推行，政治能力受重创，投资者抛售阿根廷比索、股票和债券，比索汇率暴跌，阿根廷外汇储备薄弱，为吸引美元、增加国内市场美元供给、缓解比索贬值压力，政府临时取消农产品出口关税 [1] 中国大豆供应情况评估 - 阿根廷24/25年度大豆累计销售量3189万吨，产量预计5090万吨，累计销售62.6%，剩1901万吨未销售，预计大豆、豆油、豆粕往国际市场投放量短期增加 [3] - 2025年1 - 7月阿根廷大豆累计压榨量2392万吨，同比增加35万吨，增幅1.5%，9 - 12月按380万吨/月预估，可供出口量预计380万吨 [3] - 美国农业部预计巴西大豆24/25年度产量1.69亿吨，2025年1 - 7月巴西大豆累计压榨量3062万吨，同比下降145万吨，降幅4.5%，累计出口量7720万吨，同比增加181万吨，增幅2.4%，预计2025年8 - 9月出口量分别为934万吨和900万吨，压榨量分别为460万吨和420万吨，10 - 12月压榨总量预计1400万吨，剩下可供出口量约2000万吨 [4] - 2025年1 - 7月阿根廷大豆累计出口量373万吨，同比增加19万吨，增幅5.5%，预计8 - 9月出口量分别为160万吨和200万吨，取消出口税后预计出口总量提升，假设10月攀升到380万吨，约9成出口到中国 [4] - 预计巴西和阿根廷大豆滞后2个月到中国，12月到港量仍较大，四季度月均到港量850 - 900万吨，一季度月均到港量350 - 400万吨，即便不采购美国大豆，叠加库存，明年一季度中国大豆供应缺口易消失，10月关注阿根廷大豆实际销售和出口情况，阿根廷豆油和豆粕出口量易增加，预计供应边际宽松 [7] 中国未采购美豆新作影响 美国农业部预计美国大豆25/26年度产量1.17亿吨，出口量4585万吨，占产量39%，历史上近一半出口到中国，截至9月11日，美豆累计销售1027万吨，中国采购量为零，若不采购，美国大豆出口需求受冲击，库存压力偏大，短期美豆需测试阶段性低点，带动整体油脂油料测试价格下行压力 [9]

乌克兰粮食供应危机 - 乌克兰正同时面临洪涝和蝗灾的双重自然灾害威胁[1] - 市场对2025年乌克兰油菜籽和小麦产量预期已进行大幅下调[1] - 当前情况引发对乌克兰粮食供应链稳定性的严重担忧[1]