核心观点 - 在全球债务膨胀预期和主要央行货币政策转向宽松的背景下，贵金属的避险与抗通胀属性凸显，价格获得坚实支撑，整体呈现“易涨难跌”的局面 [1][6] 货币政策转向 - 美国经济数据呈现复杂图景，制造业PMI连续多月位于荣枯线下方，11月ADP新增就业为负，强化了市场对美联储未来降息并采取“技术性扩表”的预期 [2] - 美联储明确于2025年12月结束缩表，并启动每月约400亿美元的“准备金管理购买”（RMP）计划，市场将此解读为变相的宽松信号 [2] - 市场交易暗示2026年可能存在降息空间，历史上在美联储降息周期开启前后，黄金等大宗商品往往表现强势 [2] 财政扩张与债务膨胀 - 全球主要经济体同步转向财政宽松，构成支撑贵金属的深层逻辑 [3] - 美国政府债务上限再度提高，“大漂亮”法案预计在未来十年增加数万亿美元赤字，美国国会预算办公室预测未来数年财政赤字将维持在1.8万亿美元以上的高位 [3] - 欧盟财政纪律出现松动，启用“国家逃逸条款”允许成员国增加国防支出，英国工党政府计划增加千亿英镑投资，净负债预计上升 [3] - 2025年11月，日本政府推出超21万亿日元的经济刺激方案，部分资金需通过新发债券筹集 [4] - 黄金价格与美、欧、英、日等主要经济体未偿债务总额呈现高度正相关性，全球主权债务膨胀提升了黄金作为终极避险资产的价值 [4] 其他支撑因素 - 多国央行自2023年以来已连续多月增持黄金储备，这反映了对国际货币体系多元化的长期战略考量，为黄金带来稳定且巨量的实物需求 [5] - 俄乌局势、中东冲突等地缘政治不确定性因素始终存在，随时可能激化并催生避险买盘 [5] - 在光伏、新能源汽车、AI算力等驱动下，白银的工业需求持续增长，世界白银协会预测2026年全球白银供需缺口可能继续扩大 [5]

黄金价格表现 - COMEX黄金价格创历史新高3616.9美元/盎司 8月以来涨幅超7.5% [1] - 多只黄金ETF净值创新高 包括永赢中证沪深港黄金产业股票ETF和国泰中证沪深港黄金产业股票ETF [1] 黄金上涨驱动因素 - 美联储鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会发言转鸽 市场解读为9月可能重启降息 [3] - 美国高债务与高利率导致利息成本极高 特朗普通过免职美联储理事库克引发对美联储独立性担忧 [3] - 全球央行延续购金潮 通过增持黄金减持美元资产分散外汇储备 [3] 行业机构观点 - 黄金重新受降息驱动进入上行行情 [3] - 美债和美元信用危机风险仍存 黄金后市表现值得期待 [3]