报告同时提示，多重不确定性仍需关注。外部方面，美国贸易政策走向仍存变数；国际油价若继续走 低，或为欧洲复苏提供额外支撑。内部方面，法国财政政策取向尚不明朗；企业投资回升迹象相对明 确，但居民消费恢复仍存不确定性。 法国国家统计与经济研究所（Insee）17日发布的《经济形势报告》（Note de conjoncture）称，预计法 国2025年全年经济增速为0.9%，略低于2024年的1.1%；到2026年年中，经济增速有望回升至1.0%。 报告指出，尽管国内政治不确定性仍存，但法国已融入欧洲经济复苏进程。今年第三季度，法国国内生 产总值（GDP）环比增长0.5%，处于欧元区较好水平。航空航天领域供给约束缓解，带动工业生产环 比增长1.3%，制造业出口环比增长4.8%。企业投资环比增长0.8%，公共消费保持韧性。居民消费受对 前景预期偏弱影响，基本停滞，仍是主要拖累因素。该季度失业率为劳动力人口的7.7%，同比增幅达 0.3个百分点，创下自2021年第三季度以来的最高水平。 通胀方面，报告显示，11月法国通胀率同比上涨0.9%，为欧元区通胀率较低的国家之一。尽管养老金 和最低工资将于明年1月上调，但居民购买力 ...

文章核心观点 - 定投成功的前提是拥有持续现金流，这依赖于“赚钱”和“攒钱”两种能力，其中控制消费、提升储蓄率是积累投资本金、实现长期财富增长的关键[3][4][5][7] - 对于意外之财或资产增值，应合理控制生活开销的膨胀幅度，并努力将储蓄率提升至20%的及格线以上，以积累更多投资资金[13][14][15][18] - 通过“消费匹配投资”等技巧强制储蓄，可以抑制非理性消费，同步增加长期优质资产，是实现“认真工作提高储蓄率”和“持续定投买入低估资产”两个理财任务的有效方法[20][21][22] 定投的本质与前提 - 定投无需择时但可择价，其本质是将人力资产的现金流定期转化为金融资产[3] - 实施定投的前提是人力资产能产生可持续投资的现金流[4] 积累投资本金所需的两种能力 - 积累投资本金需要“赚钱的能力”和“攒钱的能力”，这是两个不同的能力圈[5] - 拥有赚钱能力的人不一定拥有攒钱能力，案例显示体育明星或拆迁户可能因挥霍而迅速耗尽财富[6] - 如何花钱甚至比如何投资更重要，因为花光本金将导致无法继续投资[7] 心理账户与消费行为 - 意外之财会让人感觉钱来得容易，从而不够珍惜[8] - 心理学实验表明，人们在短期获利（如赌博赢钱或牛市赚钱）时会消费得更大方[9][10] - 等额的意外之财与辛苦工作所得会被放入不同的“心理账户”，导致对前者花费更随意，并可能大幅提高家庭日常开销水平[11][12] 合理控制开销与提升储蓄率 - 家庭资产提升后，提升生活质量天经地义，但膨胀幅度最好控制在原有家庭开销的150%以内[13][14] - 应努力提升储蓄率，即把资金积累下来用于投资的比例[15][16] - 最富有的美国家庭能省下近一半收入用于投资，储蓄率与财富、收入水平呈正相关[17] - 家庭储蓄率达到20%被视为及格线，应在此基础上量力而行地存钱[18] 储蓄率数据与提升技巧 - 收入最低的20%家庭储蓄率仅为1%，而收入最高的1%家庭储蓄率达51%，显示收入越高储蓄率越高的趋势[19] - 提升储蓄率的一个技巧是：设定消费金额门槛，超过此门槛的消费需同时买入同等金额的基金，例如每消费100元就投资100元于低估基金[20] - 此方法既能抑制非理性消费，又能强制进行投资，一举两得[21] 投资理财的核心任务 - 投资理财可归结为两个核心任务：认真工作以提高储蓄率；持续定投以买入低估优质资产（如股票或股票基金）[22]

人生收入支出模型 - 25岁前为支出阶段，支出大于收入，主要依赖父母补贴，可能通过打工获得部分收入但整体支出更多 [2] - 25-60岁为工作阶段，收入随工作经验积累呈上升趋势，收入巅峰出现在45岁至退休前，临近退休时收入增速放缓 [2] - 25-60岁阶段支出总额增加，涵盖日常生活、购房买车、结婚生育、养育子女及赡养老人等项目，若收入增长快于支出则形成储蓄 [2] - 储蓄率达到20%对大多数家庭而言是良好水平 [3] - 60岁退休后收入大概率下降，养老金成为主要收入来源，相对于工资收入有所减少 [3] - 退休后支出整体减少因儿女成家，但医疗方向花费大幅增加，一生中80%以上医疗支出出现在退休后阶段 [3] - 25-60岁职业生涯需依靠工资收入应对赡养父母、日常开支及养老生活规划 [4]

行业与公司 * 纪要主要涉及宏观经济和人民币汇率 对A股市场、中国资产风格以及相关行业板块（如成长科技、消费内需、顺周期资产）的影响[1][16][18] * 央行、中央汇金、险资等金融机构在市场资金支持方面的角色和表现被详细讨论[19][20][21] 核心观点与论据 * 人民币汇率兼具趋势性和周期性 长期受美元指数影响呈现贬值趋势 短期波动与美元指数相关 今年上半年美元贬值背景下 人民币中间价未明显升值 体现了中国货币政策的独立性[1][3][4] * 人民币实际有效汇率的趋势性减弱 更多受周期性因素影响 中国PPI能否显著回升将直接影响市场对中国资产的兴趣 为人民币实际有效汇率提供升值基础 预计2026年二季度PPI有望转正[1][7][9] * 目前人民币贬值压力已消除 未来升值需关注9月和明年PPI转正时点 美联储降息是人民币汇率升值的潜在催化剂 中美货币政策错位和利差倒挂有望缓解[11][12][13] * 预计2026年二季度人民币对一揽子货币可能大幅升值 自2025年6月以来实际有效汇率已经贬值5.8% 如果回到2024年底水平将意味着升值约6个点 如果美元走弱人民币对美元可能会升值约10个点 但对出口压力不大 因中国对一带一路国家出口占比从2024年底的45%提高到现在的50% 且出口数据依然强劲[14][15] * 中国资产风格将从长久期资产切换到短久期资产 从估值切换到盈利导向 盈利基础较好的成长科技、消费内需和顺周期资产将表现较好 指数牛市将更多依赖盈利而非估值[1][16][18] * A股市场具备五年规划周期规律 2025年目标方向可能与人工智能、科技、芯片或成长相关 PPI转正将提振内需、消费和顺周期板块 跨年来看指数牛市未结束[3][18] * 2025年A股上涨由流动性推动而非盈利驱动 央行通过对其他金融性公司债权增加提供资金支持 4月份增加3,700亿 但5、6、7三个月未进一步增加甚至减少约500亿 居民存款入市规模有限 大规模水牛行情更可能依赖于持续提升风险偏好[3][19][20][24][34] 其他重要内容 * 2025年上半年上证指数在3,200点到3,500点之间宽幅震荡 突破发生在7月份 主要推动力来自融资融券和公募基金 两融余额在七八月份分别增长1,328亿和2,414亿 创2024年11月以来单月新高 8月份ETF呈现加速入市现象[22] * 融资融券余额目前已达到2万亿 出现加速上升趋势 但监管层希望中国股市出现慢牛、长牛 而非快牛或疯牛[23] * 居民存款余额在2025年7月份环比减少1.1万亿 符合季节性特征 92%是活期存款 仅850亿为定期存款 部分居民提前还贷 当月居民贷款余额减少4,900亿 同比多减近3,000亿 其中房贷同比多减700多亿 非银存款当期增加2.1万亿 同比多增1.4万亿[24] * 7月份保险收入同比增加800亿元 达到近5,000亿元 居民存款搬家迹象资金流向分散 没有直接证据表明大部分资金进入股市[25] * 中国几乎不存在超额储蓄 超额存款规模约为14万亿元 但这些资金进入股市的逻辑并不顺畅[31] * 根据二季度央行调查问卷 倾向于储蓄的城镇居民比例有所提升 2025年可能会出现储蓄率回升 同时居民存款占比停止上升趋势 如果未来回落则可能形成经典牛市组合 即储蓄率提升、存款占比下降 反映出风险偏好的提高[33]

**行业与公司** - 行业：日本经济转型、房地产、制造业、服务业 - 公司：无具体公司，主要分析日本经济历史与政策 --- **核心观点与论据** **1 日本经济高速增长阶段（1955-1973）** - 日本在1955-1973年保持18年高速增长，GDP总量跃居世界第三，人均GDP达4000美金[5] - 外部需求（如朝鲜战争订单）和美国经济扶持政策推动复苏[4] - 工业化完成，但高端技术领域（计算机、精密仪器等）仍落后[6] **2 经济转型背景（70年代石油危机后）** - 石油危机导致外部需求萎缩，日本转向内需提振[7][8] - 政策调整：大幅降息（1969-1972）、扩大基建投资（列岛改造论）[9] - 供给侧改革：淘汰重化工产能（平电炉、造船等），设立产业基金支持转型[10][11] **3 产业升级与创新扶持** - 1978年推出《特定机械信息产业振兴法》，重点发展电子、高精装备[12] - 政府补贴技术研发，推动半导体、汽车产业超越美国[13] - 服务业增速超过制造业，但薪资增长乏力[16][17] **4 房地产泡沫与居民债务** - 1974年前房价上涨44倍，三四线城市泡沫化更严重[23][25] - 73年金融紧缩（利率从4.5%升至9%）抑制通胀，但未彻底解决泡沫[26] - 1985年后广场协议+低利率（2.5%）刺激房地产疯狂，最终破裂[19][32] **5 转型后社会问题** - 服务业吸收就业但无法持续提升收入，居民债务与收入增速脱节[17][30] - 储蓄率下降、杠杆率高企，导致“资产负债表衰退”[33][35] - 人口结构恶化（低生育率、老龄化），加剧经济长期低迷[31][36] --- **其他重要但易忽略的内容** **数据与方法论** - 日本经济数据来源：OECD、内阁府经济计算年报，但1960年前数据缺失[1][2] - 关键指标：房价、居民杠杆率、储蓄增速（非储蓄率）、劳动力人口占比[3] **政策对比与中国启示** - 日本70年代转型与中国2008年后政策相似（供给侧改革、产业升级）[9][15] - 金融化房地产的教训：杠杆激增但缺乏基本面支撑[28][29] **环境与能源转型** - 70年代日本重工业污染（水俣病、骨痛病）倒逼能源结构调整（核电、新能源）[14] **长期影响** - 房地产泡沫破裂后，居民储蓄增速短暂回升，但储蓄率持续下降至零以下[34][35] - “低欲望社会”形成与代际财富转移问题[36] --- **关键数据引用** - 日本1955-1973年GDP增速：年均10%[21] - 1973年出生人口：209万[22] - 1974年前房价涨幅：44倍[23] - 1986-1987年利率：降至2.5%[19] - 70-90年代城镇化率提升：20%[27]

消费趋势变化 - 美国家庭储蓄率从3月的4.3%跃升至4.9%的一年高点，消费者将个人收入0.8%增长的大部分用于储蓄 [5] - 收入超过20万美元的家庭减少非必要支出，旅行预算较2024年下降 [5] - 收入12.5万美元以上群体中44.1%选择继续储蓄，收入低于5万美元群体中比例为28.3% [6] 消费支出数据 - 美国消费支出月率增速从3月的0.7%降至4月的0.2%，服务支出（住房/医疗/餐饮）保持增长，商品支出疲软 [3] - 经通胀调整后的存款中位数比2019年增长17%，近半数受访者计划用退税增加储蓄（2024年为28%） [6] 通胀与货币政策 - 4月核心PCE通胀率同比增2.5%，为2021年3月以来最小涨幅 [3] - 密歇根调查显示一年期通胀预期从7.3%降至6.5%，长期预期达4.25% [4] - 美联储维持基准利率4.25%-4.50%区间，部分官员因通胀数据偏鸽派，部分因关税预期持鹰派立场 [4] 行业行为与预期 - 桑坦德银行调查显示45%美国人优先增加紧急储蓄，53%更担忧通胀 [5] - 德勤观察到高收入群体对非必需品价格敏感度上升 [5] - 穆迪下调美国评级后30年期抵押贷款利率逼近7%，家庭债务达18.2万亿美元新高 [6]

增长预测 - 美国千禧一代净财富预计以年均9%的实际增长率增长（经通胀调整）[15] - 名义净财富预计从2022年的34万亿美元增长至2045年的160万亿美元[17][26] - 养老金和股票资产预计年均增长率最高，分别达13.6%和12.9%（实际价格）[28] 资产结构 - 2022年千禧家庭财富主要分布在房地产（34万亿）、股票（21万亿）和养老金（35万亿）[26] - 到2045年，养老金占比预计从35%升至48%，股票从21%升至30%[26] - 财富收入比预计遵循前代路径，从25岁的0.4升至55岁的1.3[58][22] 收入分配 - 收入前10%家庭将占据63%的总净财富（2045年 vs 2022年51.9%）[34] - 高收入家庭（>22.99万美元）财富增长绝对值显著高于其他群体[32][36] - 基尼系数显示代内不平等加剧，从0.5（34岁）升至0.9（57岁）[87] 方法论 - 采用8步自下而上模型，结合历史代际数据与牛津经济模型预测[5][38] - 储蓄率差异预计在50岁达到峰值14.2个百分点[53] - 联邦储备DFA方法可能低估千禧财富，2024年差额达1.3万亿美元[49][51]

家庭财务规划原则 - 月供应控制在到手收入的30%以内 最高不超过50% [3] - 储蓄率建议达到20% 优先储蓄再消费 [4] - 定投适合有新增收入的投资者 可通过养老金/公积金等渠道积累资产 [5][6][7] 投资策略 - 指数基金适合普通投资者 具有费率低 结构简单 透明度高的特点 [8] - 资产配置可采用"100-年龄"策略 40岁投资者建议60%股票基金+40%债券基金 [9][10] - 需保留6-12个月家庭支出作为应急资金 配置货币基金等流动性资产 [11][12] 消费管理 - 遵循4%法则 每年消费不超过家庭资产的4%以保障长期资产增值 [13]