回望"十四五"，兴业银行行长陈信健感触良多。在接受上海证券报记者专访时，他用"韧性"一词总结过 去的五年。 陈信健告诉记者，近几年，兴业银行锚定价值银行目标，持续锻造提升"五大能力"，发挥"三张名片"优 势，加快构建"数字兴业"，做好有兴业特色的金融"五篇大文章"，实现营收、净利润企稳回升，净息差 降幅有效收窄，三大领域风险由高发转向收敛，用实打实的业绩表现证明经营发展的韧性。 "十五五"即将开局，陈信健既满怀期待，也清醒地认识到挑战。比如，银行股长期低估值导致的资本外 源补充受阻，在一定程度上制约了银行服务实体经济和防范化解金融风险的能力，就是摆在包括兴业银 行在内的股份制银行面前的重要课题之一。 对此，陈信健表示："经营基本面是估值之锚，这就要求我们保持战略定力，打造价值银行，持续提升 价值创造能力。" 股份行低估值困境亟待破局 今年以来，银行股虽然涨势如虹，但是多数仍处于"破净"阴影之下，尤其是股份行估值回升较慢，市净 率（PB）处于银行板块中下水平。 对于银行股长期"破净"现象，陈信健认为，是市场存在一定偏见，导致银行股股价与内在价值存在较大 偏离。 ◎记者 马慜 从东南一隅起步到跻身国内系统重要性银 ...

核心观点 - 公司在复杂环境下保持稳中有进的发展态势，经营韧性日益凸显 [1] - 公司计划实施中期分红以回馈股东，并传递对自身价值的信心 [3][4] - 通过优化资产负债结构、提升风险管理能力，为估值修复奠定基础 [1][5][6][8] 财务业绩 - 前三季度实现净利润630.83亿元，同比增长0.12% [1][2] - 前三季度实现营业收入1612.34亿元，同比下降1.82%，但降幅较半年度收窄0.47个百分点 [2] - 利息净收入为1109.59亿元，净息差1.72%，较2024年下降10个基点 [2] - 手续费及佣金净收入200.81亿元，同比增长3.79%，其中财富销售收入同比增幅达7.7% [2] 股东回报 - 计划实施2025年中期分红，拟每股派发现金红利0.565元，总额119.57亿元，占半年度净利润的30.02% [3] - 上市以来累计分红2161亿元，是普通股融资额的2.3倍，并已连续十五年提升分红率 [3] - 实施中期分红旨在响应政策号召及向市场传递价值信号 [3][4] 资产负债结构 - 资产总额达10.67万亿元，较上年末增长1.57% [5] - 客户贷款余额5.99万亿元，较上年末增长4.42% [5] - 绿色贷款、科技贷款、制造业中长期贷款分别较上年末增长18.64%、17.70%、13.82% [5] - 客户存款余额5.83万亿元，较上年末增长5.47% [5] - 存款付息率1.71%，同比下降32个基点；同业存款付息率1.68%，同比下降56个基点 [5] 资产质量与风险管理 - 不良贷款率1.08%，与半年末持平；关注类贷款率1.67%，较上年末下降0.04个百分点 [6] - 对公房地产新发生不良同比下降53%，信用卡新发生不良同比下降10.58% [6] - 计提资产减值损失423.13亿元，同比下降11.30%；拨备覆盖率227.81% [6] - 风险管理体制机制改革已于今年7月启动，目前新流程机制开始有序运转 [7] 估值与股东信心 - 静态股息率5.29%，处于上市银行前1/3；PB市净率0.53，处于上市银行后1/3 [9] - 2022-2024年主要股东累计增持超9.5亿股 [8] - 今年以来福建省财政厅转股增持3.88亿股，大家人寿累计增持超6.14亿股 [8] - 公司对推动可转债转股及吸引投资者增持以优化股权结构和加快估值修复有信心 [9]

文章核心观点 - 中信银行上海分行在“十四五”期间以高质量党建为引领，通过落实总行“五个领先”战略，实现了业务规模显著增长，并在服务上海“五个中心”建设和国家战略中发挥了重要作用 [1][6] - 公司聚焦科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融等领域，取得具体业务成果，并计划在“十五五”期间继续坚持党建引领和战略导向，以实现更大发展 [3][13][14] 党建引领与发展成效 - 将高质量党建作为引领高质量发展的抓手，系统推进党建与业务融合，将党建优势转化为发展优势 [2] - “十四五”期间自营存款规模增长近1700亿元，各项贷款规模增长超1300亿元 [1] - 实现连续三年营业净收入稳健增长，资产质量持续优于同业 [5] “五个领先”战略业务成果 - **财富管理银行**：全面落实“零售第一战略”，AUM增量、增速在可比同业中位居前列 [7] - **综合融资银行**：将70%以上信贷资源投向实体经济重点领域，2025年投入超200亿元信贷额度支持战略性新兴产业 [8] - 对公一般贷款年内新增323亿元，年内综合融资规模增长超1400亿，并推动多笔全国或上海“首单”创新业务落地 [8] - **交易结算银行**：建立对公客户分层经营模式，零售年获客超万人，通过“小天元”产品为中小企业节约成本 [9] - **外汇服务银行**：截至2025年6月末，外汇资金业务发生额同比增长34.8%，结售汇规模、自贸区FT项下存款规模排名上海股份制银行前列 [11] - **数字化银行**：依托总行“中信大脑”数智平台，加快智能风控建设，实现总行数字化应用体系在分行全面落地 [12] 重点领域业务数据 - **科技金融**：截至2025年6月末，新增科技企业贷款72亿元增速13%，科技企业客户突破5100户，国家级专精特新企业服务覆盖率超85% [3] - **绿色金融**：较年初新增绿色信贷47亿元，余额超310亿元 [3] - **普惠金融**：通过小微企业融资协调机制主动对接近4200户，发放贷款158亿元 [3] - **养老金融**：新增养老金托管规模32亿元，累计服务客户12.3万户 [3] “十五五”发展规划 - 坚持党建引领，把稳高质量发展总方向，将党的领导贯穿于战略规划、经营管理、风险防控的各方面 [13] - 坚持打造价值银行，全面建设有担当、有价值、有特色、有温度的银行 [14] - 坚持战略引领，更好服务上海“五个中心”建设，并在科技金融、绿色金融、并购金融、跨境金融等领域构建差异化竞争优势 [14] - 坚持改革创新，在组织架构、业务授权、考核激励等方面推出改革举措，推动产品和服务创新 [14]

核心经营业绩 - 截至9月末总资产达10.67万亿元，较上年末增长1.57% [1] - 前三季度实现营业收入1612.34亿元，降幅较半年度收窄0.47个百分点；实现净利润630.83亿元，同比增长0.12% [1] - 不良贷款率1.08%，与6月末持平；关注类贷款率1.67%，较上年末下降0.04个百分点；拨备覆盖率227.81% [1] 资产负债结构优化 - 存、贷款在总负债、总资产中占比较年初分别提升2.17个百分点、1.53个百分点 [2] - 贷款余额5.99万亿元，较上年末增长4.42%；存款余额5.83万亿元，较上年末增长5.47% [2] - 存款付息率1.71%，同比下降32个基点，较半年末下降5个基点 [2] 客户基础与业务收入 - 企金客户163.58万户，较上年末增长6.53%；零售客户1.14亿户，较上年末增长3.40% [3] - 前三季度利息净收入1109.59亿元，同比下降0.56%，降幅较上半年收窄0.96个百分点 [3] - 手续费及佣金净收入同比增长3.79%至200.81亿元，增幅较半年度扩大1.20个百分点 [3] 资产质量与风险管理 - 对公房地产业务新发生不良较上年同期减少53%，信用卡领域新发生不良同比下降10.58%，地方政府融资平台领域无新发生不良 [4] - 计提资产减值损失423.13亿元，同比下降11.30% [4] - 公司启动风险管理体制机制改革，由风险内嵌机制转变为风险派驻机制 [4] 战略业务发展亮点 - 绿色贷款、科技贷款、制造业中长期贷款分别较上年末增长18.64%、17.70%、13.82% [2][6] - 绿色贷款余额突破1.1万亿元，继续保持股份行第一；科技金融贷款余额1.13万亿元，较年初增长17.70% [6] - 非金融企业债务融资工具承销规模6346亿元，保持全市场第二；集团五家资管子公司资管规模合计3.51万亿元，较年初增长20.62% [6] 数字化与智能化转型 - 手机银行月活用户数2473.20万户，同比增长10.41% [5] - 部署推动"人工智能+"行动，初步建成"6+X"AI能力体系 [5] 股东回报与市场信心 - 公司首次实施2025年中期分红，自上市以来累计分红2161亿元，是普通股融资的2.3倍 [8] - 主要股东累计增持公司超9.5亿股，大家人寿在9月及10月继续增持超7400万股 [8] - 截至10月30日，公司静态股息率5.29%，PB市净率0.53，估值修复空间显著 [9]

投资评级 - 报告对兴业银行维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 兴业银行通过“拓客户、降成本、优结构”路径，盈利稳健性逐步显现，正循环已构建完成 [1][7] - 过去投资者对兴业银行风险、业绩的过度担忧需要翻篇，风险有底且盈利正在修复 [10] - 当前兴业银行股息率约5.3%，凸显优质价值属性，高度契合中长期资金的投资偏好 [2][10] 财务业绩表现 - 9M25实现营业收入1612亿元，同比下滑1.8%，归母净利润631亿元，同比增长0.1%，业绩表现符合预期 [5] - 3Q25营收同比仅微幅下降0.8%，归母净利润同比正增长0.1% [7] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为1.7%、4.8%、5.9% [10] 收入结构分析 - 利息净收入降幅收窄，9M25同比下滑0.6%，其中3Q25增长1.4%，规模增长贡献2.5个百分点，息差拖累2.9个百分点 [7] - 非息收入9M25同比下滑4.5%，拖累营收增速1.4个百分点，但中收同比增长3.8%（3Q25增长6.1%）贡献0.4个百分点 [7] - 风险成本下行是现阶段利润正增长主要贡献，拨备反哺利润增速5.8个百分点 [7] 息差与资产负债 - 9M25息差1.56%，环比1H25仅微降1个基点，3Q25息差1.58%，季度环比回升4个基点 [7] - 3Q25生息资产收益率季度环比下降7个基点，降幅逐季收窄，付息负债成本率季度环比下降11个基点至1.68% [7] - 3Q25存款同比增长7.6%，增速持续快于贷款，存款付息率同比下降32个基点，较上半年进一步下降5个基点 [7] 业务发展亮点 - 客户基础持续夯实，企金客户数同比增长近9%，3Q25企金贷款客户已超160万户 [7] - 对公贷款增速近8%，绿金、科技、制造业等重点领域贷款增速持续快于各项贷款 [7] - 首次推出中期分红，分红率维持在30%以上，优质价值属性催化中长期资金增持，三季度大家资产增持约6200万股 [7] 资产质量状况 - 3Q25不良率环比持平于1.08%，关注率环比基本持平于1.67% [10] - 9M25年化加回核销回收不良生成率0.95%，较1H25的1.07%有所下降 [10] - 对公房地产、信用卡新发生不良均同比回落，平台资产质量保持稳定 [10] - 3Q25拨备覆盖率季度环比微降0.7个百分点至228%，保持充足水平 [5][10] 估值比较 - 当前股价对应2025年市净率为0.52倍，在上市银行中估值具有吸引力 [6][15] - 兴业银行预测市盈率5.71倍，低于A股银行板块平均的6.98倍 [6][15] - 股息率5.3%，高于A股银行板块平均的4.0% [2][15]

投资评级与目标价 - 投资评级为“推荐”，且为维持评级 [2] - A股目标价为57.71元，H股目标价为68.78港元 [2] 核心业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入2514.20亿元，同比微降0.51%，但降幅较上半年的-1.72%有所收窄 [2] - 2025年前三季度实现归母净利润1137.72亿元，同比增长0.52%，增速较上半年的0.25%进一步走阔 [2] - 净利息收入达1600.42亿元，同比增长1.74% [7] - 净手续费及佣金收入为562.02亿元，同比由上半年负增长转为正增长0.90% [7] - 其他非息收入同比降幅收窄至11.42% [7] 财富管理业务 - 财富管理手续费及佣金收入为206.7亿元，同比增速从上半年的11.9%走阔至18.8% [7] - 代销基金收入41.7亿元，同比增长38.8% [7] - 代理证券交易收入13.8亿元，同比大幅增长78.5% [7] - 代理保险收入53.3亿元，同比降幅从上半年的18.8%收窄至7.1% [7] 息差与资产负债 - 2025年前三季度净利息收益率（NIM）为1.87%，同比收窄12个基点 [7] - 2025年第三季度单季NIM为1.83%，环比下降3个基点，同比下降14个基点 [7] - 第三季度客户存款平均成本率环比下降10个基点至1.13%，同比优化41个基点 [7] - 第三季度单季贷款和垫款平均收益率环比下降13个基点至3.25%，同比下降66个基点 [7] - 第三季度存款总额达9.52万亿元，环比增长1.0% [7] 业务增长与客户基础 - 管理零售客户总资产（AUM）余额为16.6万亿元，较年初增长11.19% [7] - 金葵花及以上客户数达578.12万户，较年初增长10.42% [7] - 私人银行客户数较年初增长13.2% [7] - 子公司合计资管规模达4.59万亿元，其中招银理财、招商基金、招银国际的资管规模均有增长 [7] 资产质量 - 截至三季度末不良贷款率为0.94%，环比小幅上升1个基点，但较年初下降1个基点 [2][7] - 拨备覆盖率为405.93%，环比下降5个百分点，风险抵补能力充足 [2][7] - 母行口径公司贷款不良率降至0.82%，环比改善5个基点，其中房地产业贷款不良率降至4.24% [7] - 母行口径零售贷款不良率为1.05%，环比上升1个基点，但个人住房贷款不良率保持在0.45%的低位 [7] 财务预测 - 预计2025年/2026年/2027年归母净利润增速分别为0.7%/1.4%/4.9% [8] - 预计2026年市净率（PB）为0.85倍，目标PB为1.2倍 [8] - 预计2025年/2026年/2027年每股收益（EPS）分别为5.86元/5.94元/6.23元 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025年PB仅0.57倍 股息率超4.8% [2][8] 核心观点 - 风险担忧已有效化解 重点领域不良压力峰值已过 对公房地产不良生成额同比下降46% 平台0新增不良 信用卡不良生成回落7.5% [5][7][9] - 盈利进入修复通道 1H25归母净利润同比增长0.2% 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为1.7%/4.8%/5.9% [6][7][9] - 资产结构实现质变 聚焦"区域+行业"战略 13家重点分行贷款占比54% 区域重点行业贡献1H25新增贷款近2/3 [7][9] - 高股息属性吸引中长期资金 分红率连续近15年提升至30.2% 大家保险一季度增持约110亿元 福建省财政厅86.4亿转债转股 [7][9][10] 财务表现 - 2025E营业总收入2124.93亿元 同比增长0.13% 2026E/2027E增速分别为3.28%/4.25% [6] - 2025E归母净利润785.32亿元 每股收益3.51元 ROE为9.37% [6] - 不良贷款率保持稳定 2025E/2026E/2027E分别为1.07%/1.07%/1.06% 拨备覆盖率稳步提升至271.01% [6] - 市净率处于低位 2025E/2026E/2027E分别为0.57/0.53/0.50倍 [6] 业务优势 - 负债成本改善显著 1H25存款成本较年初下降15bps 2H25-2027年约1.5万亿高成本存款到期重定价 额外下降空间约40bps [7][9] - 对公业务优势突出 2021-1H25对公贷款CAGR达15.4% 增量及增速均居股份行第一 [7][9] - 投资银行能力领先 债券承销规模近9000亿元 稳居市场前二 商投联动形成核心竞争力 [7][20] - 客户基础持续夯实 2021-1H25企金客户数年化增速17% 为同规模股份行第一 [7] 资产质量 - 风险抵补能力充足 2Q25拨备覆盖率229% 阶段三贷款拨备覆盖率超200% [7][9] - 存量风险充分化解 对公房地产及平台敞口占比从2021年末10%降至1H25的7.5% [9][22] - 信用卡风险有效控制 不良率较年初下降36bps至3.28% 逾期率下降75bps至5.57% [9][25]

公司战略与经营表现 - 公司继续锚定价值银行目标 重点提升战略执行 客户服务 投资交易 全面风控和管理推动五大能力 并平衡扩面与挖潜 负债与资产 表内与表外 风险管控与短期逐利四组关系 [1] - 上半年公司实现营业收入1104.58亿元 同比下降2.29% 降幅较一季度收窄1.29个百分点 实现净利润431.41亿元 同比增长0.21% 增速由负转正 [2] - 公司通过落实自律机制 推进织网工程和布局场景金融 使一般性存款付息率同比下降30个基点 其中同业存款付息率同比下降54个基点 [3] 净息差与负债管理 - 上半年公司净息差为1.75% 同比下降11个基点 环比年初下降7个基点 息差收窄呈收敛趋势 [2] - 公司预计下半年有2700亿元3-5年期定期存款到期 平均付息率约3.34% 按当前1.75%-1.80%重置 预计可节约利息支出15.4亿元 [3] - 同业负债占比较高 在利率自律机制约束下 上半年同业存款付息率比2024年下降47个基点 预计下半年同业存放利息支出可节约10亿元 [3] - 公司预计全年净息差降幅控制在10个基点以内 利息净收入降幅较上半年将有所收窄 [4] 资产质量与风险管控 - 截至上半年末 公司不良贷款率1.08% 与一季度持平 关注贷款率1.66% 较年初下降0.05个百分点 逾期贷款率1.53% 较年初下降0.06个百分点 [5] - 公司拨备覆盖率228.54% 拨贷比2.46% 减值营收比为27.27% 同比下降3.08个百分点 [6] - 制造业和零售经营贷风险有所上升 但相关风险在年初摸排范围内 没有超预期变化和扩散性趋势 [6] - 公司坚持宁可让利不让风险 主动调整客户和业务结构 收紧实际用途难以把握的消费类贷款投放 [7] 行业政策环境与应对 - 反内卷政策主要防止行业内特别是制造业领域的恶性无序竞争 推动产业升级 [8] - 反内卷政策短期可能引发相关贷款违约风险上升 但长期有利于提高企业盈利能力 改善基本面 并驱动金融资源向高端制造和绿色经济等国家重点领域倾斜 [8] - 反内卷政策有利于规范商业银行贷款定价 遏制同业间无序竞争 缓解资产收益下行压力 [8] - 公司下半年将重点提高专业服务能力 加强产品设计 优化业务流程和提升客户体验 以在未来有序竞争中占据先机 [9]

核心观点 - 兴业银行2025年上半年经营业绩稳中提质 净利润同比增长0.21% 营收降幅收窄至2.29% 资产质量总体稳定 不良贷款率1.08% 拨备覆盖率228.54% 价值银行建设五大特征日益凸显[1][2] - 公司持续优化业务结构 绿色贷款增长15.61% 科技贷款增长14.73% 制造业中长期贷款增长11.83% 存款付息率下降22个基点 重点区域分行贷款占比提升至54.35%[4][5] - 深入践行"五篇大文章"战略 科技金融融资余额2.01万亿元 绿色金融融资余额2.43万亿元 普惠小微贷款余额5849.32亿元 养老金融客户达1086.43万户 数字化转型成效显著[6][7][8][9] 经营业绩 - 总资产10.61万亿元 较上年末增长1.01% 营收1104.58亿元 净利润431.41亿元 同比增长0.21% 增速较一季度由负转正[1] - 净息差1.75% 较2024年下降7BP 手续费及佣金净收入130.75亿元 同比增长2.59% 减值计提同比下降12.19% 业务及管理费同比下降0.22%[2] - 不良贷款率1.08% 与一季度持平 关注贷款率1.66% 较年初下降0.05个百分点 拨备覆盖率228.54% 拨贷比2.46% 集团账销案存清收65.04亿元[1][3] 客户发展 - 企金客户突破160万户 较上年末增长4.26% 潜力及以上客户增长5.57% 价值客户增长6.32%[3] - 零售客户数1.12亿户 较上年末增长1.63% 双金客户增长8.34% 基本实现境内主要行业同业法人客户合作全覆盖[3] - 60周岁及以上客户1086.43万户 较年初增长6.75% 综合金融资产超1.11万亿元 增长6.73% 个人养老金开户数719.14万户[8] 业务结构 - 客户贷款余额5.90万亿元 较上年末增长2.91% 客户存款余额5.87万亿元 增长6.10% 零售存款余额1.72万亿元 位居股份行第2[4] - 绿色金融贷款余额1.08万亿元 保持股份制银行第1 零售AUM达5.52万亿元 增长8% 理财管理规模2.32万亿元 市场第2[5] - 非金融企业债务融资工具承销规模4334.13亿元 市场第2 并购贷款余额2931亿元 股份行第1 境外债券承销规模32.17亿美元 中资股份行第1[5] 战略推进 - 科技金融贷款余额1.11万亿元 股份行第1 增长14.73% 科技金融客户34.42万户 增长6.07% 融资余额2.01万亿元 增长14.18% 不良率0.97%[5][6] - 绿色金融客户8.65万户 较年初增长20.36% 融资余额2.43万亿元 增长10.71% 不良率0.57% 降碳领域绿色融资余额14451.08亿元 增长13.65%[7] - 普惠小微贷款户数24.36万户 贷款余额5849.32亿元 增长5.22% 投放贷款超3400亿元 涉农贷款余额5294.02亿元 增长7.31%[7][8] - 养老产业贷款余额13.30亿元 较年初增长 数字化转型构建"6+X"AI能力体系 技术流授信体系累计审批金额4970.09亿元 投放2128.42亿元[8][9]

深圳金融业发展背景 - 深圳特区成立45周年 金融业创新探索成为金融强国建设样本 [2] - 深圳金融业增加值从特区成立之初0.16亿元增长至2024年4711亿元 增长近3万倍 [16] - 深圳位列2025年国际金融中心指数全球第九名 与北京上海并列国内金融第一梯队 [17] 招商银行发展历程与成就 - 招商银行1987年由招商局创建 是我国第一家由企业创办完全由企业法人持股的商业银行 [8] - 从1亿元资本金34名员工起步 成长为总资产超12万亿元员工近12万人的国际化银行集团 [8] - 截至2025年6月末 深圳地区本外币存款余额1.16万亿元 贷款余额5363亿元 服务1578万户零售客户31万家企业客户 [8] - 招商银行在深圳年纳税超300亿元 [8] 平安银行发展历程与战略 - 平安银行通过多次收购整合形成 2003年收购福建亚洲银行 2006年收购深圳市商业银行 2011年收购深圳发展银行 [10] - 截至2025年6月末平安银行总资产逼近6万亿元 [16] - 2025年上半年营业收入693.85亿元同比下降10.0% 净利润248.70亿元同比下降3.9% [16] 招商银行创新模式 - 实行董事会领导下的行长负责制 所有权和经营权分离 [11] - 建立员工能进能出干部能上能下收入能高能低的六能机制 [11] - 创新服务方式包括率先延长营业时间开设储蓄夜市 引入叫号机 设置大堂经理 设立24小时自助银行 [11] 平安银行战略方向 - 打出科技创新牌 为科技型企业提供专门队伍专门产品专门政策 [12] - 赋能产业升级 针对深圳20+8产业集群构建行业化差异化综合化产品组合 [12] - 服务金融开放 将跨境金融作为核心业务战略 谋篇布局跨境业务发展机遇 [13] 深圳金融业整体数据 - 截至2025年6月末深圳市本外币各项贷款余额9.85万亿元 较年初增长超3500亿元 [17] - 民营经济贷款余额达4.26万亿元 较年初新增849.75亿元 [17] - 新发放企业贷款加权平均利率为2.85% 同比下降0.52个百分点处历史低位 [17] 银行发展战略定位 - 招商银行提出价值银行战略 以客户员工股东合作伙伴和社会综合价值最大化为目标 [18] - 平安银行立足深圳支持实体经济发展 以创新发展服务民生改善 [18]