财务表现 - 2025H1营业收入28.2亿美元 同比增长46.9% [1] - 2025H1归母净利润3.4亿美元 同比增长1511% [1] - 主力矿山Las Bambas归母净利润贡献3.67亿美元 同比增加2.64亿美元 [1] 成本控制 - Las Bambas铜矿C1成本降至1.07美元/磅（2359美元/吨） 为近年来最低水平 [1] - 吨铜经营费用（不含折旧摊销和利息）3697美元/吨 同比减少1436美元/吨 [1] - 吨铜折旧摊销2088美元/吨 同比减少728美元/吨 [1] - 贵金属价格上涨进一步抵扣铜生产成本 [1] 产量情况 - 2025H1 Las Bambas铜产量21.1万吨 副产黄金4.3万盎司 白银244万盎司 钼1383吨 [1] - 矿山自2024年下半年开始实现满产运行 [1] 产能扩张计划 - 未来5年铜产量将从当前水平增至60万吨以上 增幅达50% [2] - Las Bambas产量从2024年32.3万吨增至40万吨以上 [2] - Kinsevere铜矿从2024年4.5万吨增至8万吨 [2] - Khoemacau铜矿从当前3万吨增至2028年后13万吨 [2] - 2028年后公司权益产量达到40万吨 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.32亿/9.27亿/10.19亿美元 同比增长352%/26.6%/9.9% [2] - 对应EPS分别为0.06/0.08/0.08美元 [2]

1H25业绩表现 - 1H25营业收入52.72亿元，同比增长25.64%；归母净利润11.07亿元，同比增长55.79%；扣非净利润11.12亿元，同比增长73.98% [1] - 2Q25营业收入28.65亿元，同比增长22.31%，环比增长19.01%；归母净利润6.23亿元，同比增长22.25%，环比增长28.97% [1] - 1H25业绩符合市场预期 [1] 矿产金运营情况 - 1H25矿产金产量6.8吨，同比下降10.56%；2Q25产量3.42吨，同比下降13.88%，环比增长2.29% [1] - 1H25年金价722元/克，同比增长38.64%；2Q25均价770元/克，同比增长39.43%，环比增长14.78% [1] - 1H25销售成本319元/克，同比增长11.78%；全维持成本355元/克，同比增长34.28% [1] - 产量下降和成本上升主要因矿山扩产前期矿石准备及部分矿山入选品位下降，同时金价上涨导致计税基础上升 [1] 稀土业务进展 - 依托子公司赤金厦钨开发老挝稀土，1H25实现营业收入5968万元，净利润-1540万元 [2] - 1H25生产稀土产品448吨，销售298吨 [2] 未来发展规划 国内矿山进展 - 五龙矿业1H25日矿石处理量达3000吨满产能力 [2] - 吉隆矿业计划2025年推进至日处理量1000吨 [2] - 溪灯坪金矿二期已取得采矿权证，设计年产能超1吨 [2] 海外矿山拓展 - 老挝Sepon矿南部矿区发现SND金铜矿，增储黄金当量106.9吨，黄金权益资源量有望提升28%至440吨 [2] - 卡农铜矿露天采矿工程已启动建设 [2] - 加纳Wassa矿重启DMH采坑，计划年底前启动开拓工程 [2] 资本运作与估值 - 2025年3月10日完成港股上市，募集资金40%用于新矿山并购 [3] - 维持2025/2026年盈利预测29.92亿元/31.86亿元 [3] - 当前股价对应2025/2026年15.4倍/14.5倍P/E [3] - 目标价35.21元对应2025/2026年22.4倍/21.0倍P/E，较当前股价有45%上行空间 [3]

公司业绩表现 - 上半年收入28.17亿美元 同比增长47% [1] - 公司权益持有人应占溢利3.4亿美元 同比增长1511% [1] - 收入增长主要由于销量增加及商品价格上涨 [1] - 利润增长得益于旗下三座铜矿铜产量全面提升 铜金银锌市场价格上扬 Las Bambas单位成本下降 [1] 产量与运营情况 - Las Bambas矿全年产量可望超过40万吨 [1] - 6月和7月初因采矿相关的道路封锁后 在指引中留有足够缓冲空间 [1] - 若营运不再出现中断 产量将超过指引 [1] 机构预测与市场表现 - 中银国际预计2025年下半年净利润将按半年增长4% [1] - 保守假设铜产量按半年下降10% 其中Las Bambas铜产量按半年下降20% [1] - 股价单日上涨4.59%至4.79港元 成交额7157.26万港元 [1]

印度铝铜产量目标 - 印度矿业部长提出2030年铝和铜产量翻番目标 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司公布2024年业绩符合预期，因产品价格上涨、产量增长、成本控制良好，营收和归母净利润同比增加；2024Q4营收和归母净利润同比增加，但受管理费用等因素影响环比有降；2024年矿产铜、金产量同比增长，成本控制成效显著；多建设项目并行，铜金产量将持续提升；公司发布五年规划，力争提前达成原定经济指标；因金价上涨上调25 - 26年盈利预测、新增27年盈利预测，预计铜、金价持续上涨，考虑公司行业地位及成长性，量价齐升下业绩增长，维持买入评级[6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月2日收盘价17.50元，一年内最高/最低19.87/13.94元，市净率3.4，息率1.71，流通A股市值360,289百万元，上证指数/深证成指3,350.13/10,513.12 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产5.20元，资产负债率55.19%，总股本/流通A股26,578/20,588百万，流通B股/H股 -/5,989百万 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|293,403|8.5|21,119|5.4|0.80|15.8|19.6|22| |2024|303,640|3.5|32,051|51.8|1.21|20.4|22.9|15| |2025E|335,728|10.6|39,886|24.4|1.50|22.3|23.8|12| |2026E|348,617|3.8|44,406|11.3|1.67|24.3|22.2|10| |2027E|365,292|4.8|48,355|8.9|1.82|25.6|20.6|10|[5] 公司业绩情况 - 2024年实现营收3036.4亿元（yoy + 3.5%），归母净利润320.5亿元（yoy + 51.8%），扣非归母净利润316.9亿元（yoy + 46.6%）；2024Q4实现营收732.4亿元（yoy + 7.1%，qoq - 8.4%），归母净利润76.9亿元（yoy + 55.3%，qoq - 17.0%），扣非归母净利润79.5亿元（yoy + 24.0%，qoq - 4.4%） [6] 产品产量及成本情况 - 2024年产量（含非控股企业）矿产铜107万吨（yoy + 6%），矿产金73吨（yoy + 8%），矿产锌铅45万吨（yoy - 3%）；细分品种（不含非控股企业）矿产铜产量83.8万吨（yoy + 4.3%），销量82.4万吨（yoy + 1.7%），均价5.8万元/吨（yoy + 14.2%），单位销售成本2.3万元/吨（yoy - 1.5%）；矿产金产量68.3吨（yoy + 5.3%），销量67.8吨（yoy + 1.6%），均价521元/克（yoy + 28.2%），单位销售成本231元/克（yoy + 3.4%）；矿产锌产量39.6万吨（yoy - 3.9%），销量38.6万吨（yoy - 6.9%），均价1.5万元/吨（yoy + 25.9%），单位销售成本0.9万元/吨（yoy - 5.7%）；2024年毛利占比：铜45%，黄金30%，锌（铅）5%；2025年生产计划：矿产铜115万吨（yoy + 7%），矿产金85吨（yoy + 16%），矿产锌（铅）44万吨，当量碳酸锂4万吨，矿产银450吨，矿产钼1万吨 [6] 建设项目情况 - 铜矿：Timok下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目、卡莫阿铜矿、巨龙铜矿、朱诺铜矿、雄村铜矿；金矿：苏里南罗斯贝尔金矿、巴新波格拉金矿、新疆萨瓦亚尔顿金矿、海域金矿、Akyem金矿、La Arena金矿；锂：阿根廷3Q项目、西藏拉果错项目、湖南湘源锂矿、刚果金马诺诺锂矿 [6] 五年规划情况 - 公司发布五年规划，力争提前2年（至2028年）达成原定至2030年的主要经济指标，届时主营矿产品年产量将形成铜150 - 160万吨、金100 - 110吨、锌（铅）55 - 60万吨、银600 - 700吨、锂（LCE）25 - 30万吨、钼2.5 - 3.5万吨规模，主要经济指标有望进入全球前3 - 5位 [6]