报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 丙烯03合约基本在5700 - 6200左右震荡，受整体宽松基本面及PP端影响，走势震荡偏弱，短期成本抬升有一定支撑但高度有限，后续关注PDH端负反馈情况 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - “反内卷”反复提交影响预期但落地无进展，本周化工情绪偏弱，上周反弹后再度下跌 [2] - 现货价格受个别装置波动影响，本周供需差变动不大，部分装置重启推迟使现货价格持稳，山东恒通已重启，滨华预期12月中重启，供应预期回升 [2] - 主要下游PP供应充足，与丙烯价差大幅收缩，部分装置检修但整体开工仍维持高位，既提供需求支撑又压制PL盘面 [2] - 外盘丙烷随原油反弹，升贴水走强，测算PDH成本6250 - 6500元/吨，利润持续亏损，暂无更多检修，关注负反馈情况 [2] 交易型策略建议 - 行情定位震荡偏弱，PL03价格区间5700 - 6200，单边策略整体震荡偏弱，短期成本抬升有支撑但高度有限，关注PDH端负反馈 [16] - 基差策略震荡，本周复产推迟现货持稳，盘面受化工情绪及PP价格影响走弱，基差走强；月差策略1 - 3逢高反套；对冲套利策略PP - PL逢低做扩、PL/PG比价做扩，均观望，关注PP端检修情况 [17] 产业客户操作建议 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可逢高空配丙烯期货PL2603锁定利润，套保比例50%，入场区间6100 - 6200；也可卖出看涨期权PL2603C6200收取权利金，套保比例25%，入场区间80 - 100 [18] - 采购管理方面，采购常备库存偏低，可逢低买入丙烯期货PL2603锁定采购成本，套保比例25%，入场区间5700 - 5800；也可卖出看跌期权PL2603P5700收取权利金，套保比例25%，入场区间100 - 120 [18] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：俄乌和平谈判无果，原油端小幅拉涨；美联储12月降息25BP概率，Polymarket显示93%；现货价格相对持稳 [23] - 利空信息：部分检修的PDH装置将陆续重启，供应端依然偏宽松 [20] 下周重要事件关注 - 政治局会议及中央经济工作会议将召开；美国10月PCE物价指数；美国FOMO利率决议 [24] 盘面解读 价量及资金解读 - 本周PL03合约震荡下跌，主要盈利席位净持仓增加，龙虎榜多5无明显变化，空5大幅增仓，得利席位净多头小幅增仓，外资净多头小幅减仓，散户净空头小幅增仓 [22] - 技术分析显示本周PL03整体震荡偏弱，日线中轨压制，5800左右有支撑 [22] 基差月差结构 - 本周丙烯03基差收于172元/吨，较上周+112元/吨，现货持稳期货下跌；丙烯01 - 03月差收于+126元/吨，较上周+69元/吨 [27] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游利润：本周主营炼厂毛利593元/吨（-29），山东地炼毛利232元/吨（+59），裂解端因镇海复产近期整体持稳 [29] - 中游利润：丙烷裂解利润大幅下滑，lpg裂解经济性降低；以FEI为成本的PDH利润 - 350元/吨（+80），以CP为成本的PDH利润 - 505元/吨（+47），PDH利润维持亏损状态 [31] - 下游利润：PP拉丝跟丙烯价差100元/吨（-75），PP粉料跟丙烯价差60元/吨（-75），价差压缩至低位；环氧丙烷PO/SM利润1365元/吨（+126），HPPO利润 - 834元/吨（+61），氯醇法利润178元/吨（-106）；丙烯腈利润 - 1189元/吨（+58），本周震荡但整体亏损较大；丙烯酸利润 - 78元/吨（-18），利润走弱；丁醇利润 + 182元/吨（+657），利润改善明显；辛醇利润 + 702元/吨（+607），供应减少利润低位修复；酚酮利润 - 990元/吨（-367），利润走弱。目前PO、丁辛醇稍有利润，其他基本均处于亏损状态 [35][36] 进出口利润跟踪 - 中韩丙烯价差近期小幅抬升，CFR中国745美元（+10） [45] 供需及库存推演 山东市场供需平衡表推演 - 本周山东市场供需双增，现货价格小幅抬升，供应增量源于恒通复产，需求增量来自PO、丙烯酸等装置复产提负，后续滨华复产供应将小幅增加 [47] 市场供应端及推演 - 本周开停工并行，丙烯整体开工率74.06%（-0.06%），整体依然处于高位 [50] 需求端及推演 - PP：本周PP粒料及粉料跟丙烯价差持续收缩，开工整体下滑，但检修不是特别多；粉料跟丙烯价差压缩至低位，检修增加 [62][70] - 环氧丙烷：本周价格回落，氯醇法盈利缩水，库存去化，山东鑫岳、齐翔腾达提负，山东滨化、中海精细、山东民祥小幅降负，整体开工小幅上行 [71] - 丙烯腈：变动不大 [73] - 丁辛醇：宁夏九泓重启提负，天津渤化45万吨预期12月底开车，江苏华昌14万吨预期12月中下旬开车 [78][80] - 丙烯酸：上海华谊小幅降负，万华小幅提负，滨海化工停车检修，齐翔腾达近日重启 [84] - 酚酮：台化兴业检修预期一个半月 [86] - 山东区域需求：本周增加，增量源于PP、PO、丙烯腈、辛醇复产提负，PP粒料京博一线检修二线重启，PP粉料宏业、凯日检修，环氧丙烷部分企业提负或降负，丙烯腈无变化，丙烯酸部分企业提负或检修重启，丁辛醇辛醇蓝帆预期重启，酚酮无变化 [87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 丙烯价格受成本端偏弱、供应压力及需求不振影响持续承压，当前向上驱动不强但向下幅度也有限，行业竞争加剧或使部分高成本工艺装置面临更大经营压力，后续需关注OPEC+产量政策、冬季能源需求对丙烷及煤炭价格的拉动效果以及下游需求变化 [4][5][80] 根据相关目录分别进行总结 丙烯基本面情况 11月丙烯价格继续下探，供应维持宽松格局 - 11月丙烯主力期货合约价格跌破6000元大关，11月24日下探至月中最低点5758元/吨，价格持续承压、重心下移 [4][10] - 10月丙烯供应量创新高，11月有多套装置重启和检修，开工负荷中旬下降但月均负荷较10月升0.22%至78.67%，供应压力仍在，基本面维持宽松格局 [11] - 成本端，月初OPEC宣布增产及暂停增产计划，市场悲观情绪改善但供给过剩预期压制油价，月末俄乌和平框架推进使国际油价重心下移；10月以来丙烷供应充足、进口到岸价回落，11月中旬丙烷CP预期回升；冬季用煤需求旺盛，煤价难大幅下跌，整体预计横盘震荡 [14][15][16] 供应增量，丙烯现货止跌反弹，库存高企 - 9 - 10月多家石化企业投产后丙烯供应压力加剧，国内丙烯产能达7796万吨，多套装置有重启和检修计划，国内丙烯负荷整体预计高位，维持在78%以上 [37] - 截至11月28日，国内丙烯厂内库存4.85万吨，环比上月增0.39万吨，同比去年同期增2.62万吨 [37] 10月丙烯高负荷下进口量下降 - 10月国内丙烯负荷上升、供应压力增加，进口量为13.32万吨，环比降7.54万吨，同比降7.02万吨，出口量为0.19万吨，因日韩部分装置负荷低及下游需求欠佳，进口量下滑明显 [39] 下游需求欠佳，行业整体盈利表现 - 11月丙烯下游衍生品价格普遍下跌，下游工厂观望情绪加重，采购谨慎，多数下游产品价格重心下滑，行业盈利较差 [47] - 聚丙烯12月部分下游进入淡季，开工率或下滑，需求预期趋弱；环氧丙烷月内部分装置降负荷，价格反弹至高点 [47] 后市展望及策略推荐 后市展望 - OPEC+维持现有石油产量配额不变，重申2026年第一季度暂停增产，俄乌停火预期增加供应焦虑，供给过剩及需求下行阶段油价反弹空间有限；部分地区降温使燃烧需求增强，对丙烷价格有一定支撑；需求端复苏前景不乐观，主力下游聚丙烯开工率持续低位，多数下游衍生品行业利润欠佳现状难根本改善 [5][79] - 丙烯向上驱动不强但向下幅度有限，行业竞争加剧或使部分高成本工艺装置经营压力增大，需关注OPEC+产量政策、冬季能源需求对丙烷及煤炭价格的拉动效果以及下游需求变化 [5][80] 策略推荐 - 单边：丙烯价格受库存和高负荷影响上方空间有限，逢高做空 [7][81] - 套利：观望 [7][81] - 期权：卖出看涨期权 [7][81]

报告行业投资评级 - 单边评级为中性，跨期和跨品种无评级 [3] 报告的核心观点 - 上游检修增多使丙烯开工环比下滑，下游复产使整体开工回升，丙烯供需差缩窄推动现货市场交投好转，下游逢低采买，但丙烯供需宽松预期不变，基本面上行驱动不足，盘面维持低位震荡 [2] - 供应端部分装置检修或推迟重启，缩量短期对价格形成支撑；需求端前期检修停车装置集中重启，需求端支撑增强，但价格回升使下游利润承压，需求支撑或下降；成本端国际油价走势偏弱且中长期有供应过剩压力，丙烷外盘价格近期小幅走强，丙烯成本端存支撑 [2] 根据相关目录分别进行总结 丙烯基差结构 - 涉及丙烯主力合约收盘价、华东基差、华北基差、01 - 05合约、华东市场价、山东市场价等图表内容 [6][9][11] 丙烯生产利润与开工率 - 包含丙烯中国CFR - 石脑油日本CFR、产能利用率、PDH制生产毛利、PDH产能利用率、MTO生产毛利、甲醇制烯烃产能利用率、石脑油裂解生产毛利、原油主营炼厂产能利用率等图表内容 [15][17][20] 丙烯进出口利润 - 涉及韩国FOB - 中国CFR、日本CFR - 中国CFR、东南亚CFR - 中国CFR、丙烯进口利润等图表内容 [30][32] 丙烯下游利润与开工率 - 涵盖PP粉、环氧丙烷、正丁醇、辛醇、丙烯酸、丙烯腈、酚酮的生产利润和开工率或产能利用率等图表内容 [38][40][47] 丙烯库存 - 涉及丙烯厂内库存和PP粉厂内库存的图表内容 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端，裕龙石化裂解装置与利华益维远PDH装置重启，外采丙烯量缩减叠加检修装置重启提负，丙烯供应端预期继续增量 [2] - 需求端，丙烯价格松动下游补库偏谨慎，且在利润压力下仍以刚性需求为主；下游整体开工下滑，PO方面利华益、航锦停车检修，金岭陆续重启，环氧丙烷开工窄幅波动；丙烯酸装置集中性停车检修开工下滑明显，但齐翔、开泰的丙烯酸装置检修结束存重启预期；PP粉开工环比上升，而丁辛醇开工下滑明显 [2] - 成本端原油伴随OPEC+增产预期开始转跌，成本端支撑走弱，且目前丙烯供需基本面仍延续宽松格局，短期上行驱动不足，继续关注成本端影响及PDH装置开停工状态 [2] - 策略上，单边观望；跨期PL01 - 02逢高反套；跨品种无 [3] 根据相关目录分别进行总结 丙烯基差结构 - 涉及丙烯主力合约收盘价、丙烯华东基差、丙烯华北基差、丙烯01 - 05合约、丙烯市场价华东、丙烯市场价山东等相关内容 [6][9][11] 丙烯生产利润与开工率 - 包含丙烯中国CFR - 石脑油日本CFR、丙烯产能利用率、丙烯PDH制生产毛利、丙烯PDH产能利用率、丙烯MTO生产毛利、甲醇制烯烃产能利用率、丙烯石脑油裂解生产毛利、原油主营炼厂产能利用率等内容 [17][25][30] 丙烯进出口利润 - 涉及韩国FOB - 中国CFR、日本CFR - 中国CFR、东南亚CFR - 中国CFR、丙烯进口利润等内容 [35][39] 丙烯下游利润与开工率 - 涵盖PP粉生产利润、PP粉开工率、环氧丙烷生产利润、环氧丙烷开工率、正丁醇生产利润、正丁醇产能利用率、辛醇生产利润、辛醇产能利用率、丙烯酸生产利润、丙烯酸产能利用率、丙烯腈生产利润、丙烯腈产能利用率、酚酮生产利润、酚酮产能利用率等内容 [42][44][47] 丙烯库存 - 涉及丙烯厂内库存、PP粉厂内库存等内容 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 山东地区丙烯产能超1500万吨，占全国总产能21%，已由需求偏紧转化为供需接近平衡甚至供应偏过剩格局 [4][12] - 山东成全国丙烯价格风向标，合约销售比例不足5成，有近60万吨需求缺口，是主要外采省份，货源流入流出受价差、运费和需求决定 [4][12] - 一般工厂PDH装置丙烷单耗1.14 - 1.2，理论加工成本1200 - 1500，当下PDH工艺制丙烯完全成本6100 - 6300元/吨，运费因运输方式而异 [4][15] - 各企业库存与生产能力有关，PDH企业罐容大、存储周期长，调研时企业库存低无压力 [4][15] - 丙烯期货上市后盘面交易宏观政策强预期，“反内卷”政策若兑现对供应减量影响偏利多但程度待跟踪，近期盘面弱势整理，供应压力仍存，需求有阶段性支撑但持续性存疑，成本端提供支撑但价格承压 [14] 各目录内容总结 走访概况 - 调研背景是山东为丙烯主要产销地，丙烯价格成全国风向标，2025年7月22日丙烯期货合约上市，为探究其对产业影响及山东供需情况开展调研 [10] - 调研时间为2025年7月23 - 25日，走访淄博、东营两地5家丙烯上游生产企业 [12] 核心逻辑及后市展望 - 丙烯期货上市后交易宏观政策强预期，“反内卷”政策若兑现对供应减量影响偏利多但程度待跟踪，近期盘面弱势整理 [14] - 供应端开工窄幅回落，8月初渤化PDH装置存重启预期，叠加新投产能，流通量预期增加，供应压力仍存 [14] - 需求端部分装置重启，需求有阶段性支撑，下游开工环比回升，但传统淡季下持续性存疑 [14] - 成本端油价反弹提供支撑，但供需压力下价格承压偏弱运行 [14] 调研企业具体情况 - 丙烯企业A总产能7万吨/年，采用催化裂化工艺，全部外卖，现外卖量270吨/天，合约比例60% - 70%，库存偏低，今年装置将大修，认为市场供过于求 [15][16] - 丙烯企业B总产能35.5万吨/年，下游配套PP粉料装置，正常开工商品量20.5万吨/年，目前仅开一套气分装置，丙烯产量约75吨/天，合约中止执行，库存偏低，认为市场供需相对平衡 [17][19] - 丙烯企业C总产能42万吨/年，商品量11万吨/年全部现货外销，现装置负荷7成，库存中低位，认为现货压力大，看弱市场但下半年有机会，参与期货意愿足 [20][21] - 丙烯企业D总产能38万吨/年，目前仅开工气分装置，日产量约200吨，PDH装置长停，库存库容达1万吨以上，不看好现货行情 [22][23] - 丙烯企业E总产能60万吨/年，下游配套环氧丙烷、丙酮装置，现商品量12万吨/年全部合约管输，PDH装置9成负荷开工，库存低，持偏空态度 [24] 山东丙烯供需格局分析 - 山东地区丙烯产能超1500万吨，占全国21%，外卖量占比39%，是主要产销区域，内部有区域性差异 [4][25] - 山东有近60万吨需求缺口，是主要外采省份，东北、西北、华北、华中货源流入，山东向华东流出受价差、运费和需求决定 [4][27] - 近年来山东PDH等装置高速投产，自给率提升，由需求偏紧转为供需接近平衡甚至供应偏过剩 [28]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本期全国丙烯市场价格窄幅波动，山东市场价格截至周五为6205元/吨，较上周五下跌35元/吨，周末价格进一步下挫 [5] - 成本端原油波动大、丙烷偏弱震荡、甲醇及煤回落，成本扰动加大；供应端偏宽松，主营炼厂开工高位，地方炼厂负荷提升，MTO装置开工持稳，PDH因部分装置检修开工小幅下降；需求端整体变化不大，PP粒料产量维持高位，PP粉料开工较前提回升，环氧丙烷因利润改善开工提升，丁醇受中海壳牌复产开工提升，其他下游变动不大；山东区域供需差减小 [5] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 成本端，原油上半周受地缘影响偏强运行，周五受美国非农数据影响大幅下挫；丙烷端整体价格偏弱震荡；甲醇及煤端在宏观情绪退却后走弱 [1] - 丙烯价格震荡，山东市场截至周五为6205元/吨，较上周下跌35元；盘面PL2601收于6474元/吨（-183）；价差方面，PL01 - 02收于 - 87元/吨（-39），PP01 - PL01收于649元/吨（+70） [1] 国内供应 - 丙烯整体开工率72.97%（-0.86%），产量116.36万吨（-0.77万吨），PDH开工小幅下降 [2] - 主营炼厂开工率81.55%（0.34%），齐鲁石化开工、大榭石化提负，炼厂毛利976.96元/吨；独立炼厂开工率48.20%（+0.04%），海科瑞林提负、东明石化检修；不含大炼化利用率为44.36%（-0.54%）；蒸汽裂解开工率83.08%（+2.9%） [2] - PDH开工率73.58%（-1.72%），渤化、国亨停车，辽宁金发重启，瑞恒预期8.3重启，万达天弘预计8月中旬开车，开工率预计在75%左右震荡 [2] - MTO开工率85.27%（+0.32%），中煤蒙大提负，兴兴能源于7.30停车检修 [2] 国内需求 - PP粒料宏观情绪退却，价格下跌，开工率76.94%（-0.03%），产量77.33万吨（-0.03万吨），新增中沙天津、国能宁煤、浙石化、东明石化、福建联合检修，中煤蒙大复产 [3] - PP粉料开工率36.04%（-2.95%），产量6.50万吨（-0.53万吨），三江能源停车，东明石化全厂检修；PP粉料跟丙烯微缩至655元/吨，仍高于其加工费，对开工有支撑 [3] - 环氧丙烷价格偏强势，较上周增加550元/吨，开工率72.87%（-0.44%），产量11.88万吨（-0.07万吨），库存51.4万吨（-5.6万吨），去库背景下价格偏强运行，但供需仍偏宽松 [3] - 其他需求端，丁醇本周因中海壳牌复产开工提升，开工率96.29%（+8.63%） [3] 国内库存 - 丙烯厂内库存3.36万吨（+0.18万吨），库存整体中性偏高 [3] 进出口 - 中韩价差近期稍有收窄，但依然维持打开状态；韩国7月检修相对较多，预期7月产量将有小幅下滑，8月复产后产量在抬升；从kpler发运看，韩国7月整体发运较6月下滑，预期7月国内进口小幅下降 [4] 山东平衡表 - 本周山东区域产量降、需求增；供应方面，东明石化7.29检修，劲海21万吨轻烃裂解7.29检修；需求方面，东明20万吨PP检修，金能3PP45万吨复产，中海精细、金岭化工环氧丙烷小幅提负，齐翔13万吨丙烯腈停车检修45天，丙烯酸降负，齐鲁石化25.5万吨辛醇开车 [6][8] 价格利润数据 - 上游价格方面，原油、丙烷、甲醇、煤等价格有不同程度波动；中游价格方面，丙烯各地区价格有跌有涨；下游价格方面，PP粒料、PP粉料、环氧丙烷等价格有变化；盘面价格方面，PL2601等合约价格及价差有变动 [8][10] - 利润方面，主营炼厂、地炼、MTO、PDH等装置利润有不同程度变化 [10] 国内供需情况 - 上游开工方面，主营炼厂、石脑油裂解、MTO等开工率有升有降；中游丙烯产量下降，开工率下降，厂库增加；下游PP粒料、PP粉料、环氧丙烷等产量、开工率、库存有不同变化 [38] - 装置检修情况方面，MTO、PDH等装置有多家企业处于检修状态 [40][41] 日韩供需情况 - 韩国丙烯产量、内贸、库存有季节性变化；日本丙烯产量、库存、销量有季节性变化 [165][170]