丙烯日报 | 2025-12-18 下游跟进偏弱，价格延续底部震荡 市场分析 供应端山东滨华PDH装置近期负荷提满，PDH亏损检修现象短期仍不明显，丙烯开工整体延续高位，联泓MTO新 产能存释放预期，丙烯商品外卖量或继续增加，供应宽松格局不变，关注未来装置开工变化；需求端，下游整体 开工走弱，PP与丙烯价差收窄，利润倒挂严重使得部分主力粉料装置降负荷运行或停车，主力下游PP粉开工环比 继续回落，部分一体化PP装置原料丙烯存外卖情况；环氧丙烷利润尚可，下游阶段性补库为主；后期看下游成本 压力仍制约需求回升，丙烯价格下跌亦抑制下游采购积极性，丙烯需求支撑延续偏弱。成本端国际油价大幅走弱 且中长期仍存供应过剩压力，外盘丙烷价格前期走势偏强后有所回调，近期成本端支撑亦减弱。 策略 单边：观望，供需持续宽松、下游支撑减弱，短期偏弱震荡为主，等待边际装置检修。 市场要闻与重要数据 丙烯方面：丙烯主力合约收盘价5744元/吨（+0），丙烯华东现货价5975元/吨（+0），丙烯华北现货价6015元/吨（-40）， 丙烯华东基差231元/吨（+0），丙烯华北基差78元/吨（-24）。丙烯开工率74%（+0%），中国丙烯CFR- ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 丙烯03合约基本在5700 - 6200左右震荡，受整体宽松基本面及PP端影响，走势震荡偏弱，短期成本抬升有一定支撑但高度有限，后续关注PDH端负反馈情况 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - “反内卷”反复提交影响预期但落地无进展，本周化工情绪偏弱，上周反弹后再度下跌 [2] - 现货价格受个别装置波动影响，本周供需差变动不大，部分装置重启推迟使现货价格持稳，山东恒通已重启，滨华预期12月中重启，供应预期回升 [2] - 主要下游PP供应充足，与丙烯价差大幅收缩，部分装置检修但整体开工仍维持高位，既提供需求支撑又压制PL盘面 [2] - 外盘丙烷随原油反弹，升贴水走强，测算PDH成本6250 - 6500元/吨，利润持续亏损，暂无更多检修，关注负反馈情况 [2] 交易型策略建议 - 行情定位震荡偏弱，PL03价格区间5700 - 6200，单边策略整体震荡偏弱，短期成本抬升有支撑但高度有限，关注PDH端负反馈 [16] - 基差策略震荡，本周复产推迟现货持稳，盘面受化工情绪及PP价格影响走弱，基差走强；月差策略1 - 3逢高反套；对冲套利策略PP - PL逢低做扩、PL/PG比价做扩，均观望，关注PP端检修情况 [17] 产业客户操作建议 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可逢高空配丙烯期货PL2603锁定利润，套保比例50%，入场区间6100 - 6200；也可卖出看涨期权PL2603C6200收取权利金，套保比例25%，入场区间80 - 100 [18] - 采购管理方面，采购常备库存偏低，可逢低买入丙烯期货PL2603锁定采购成本，套保比例25%，入场区间5700 - 5800；也可卖出看跌期权PL2603P5700收取权利金，套保比例25%，入场区间100 - 120 [18] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：俄乌和平谈判无果，原油端小幅拉涨；美联储12月降息25BP概率，Polymarket显示93%；现货价格相对持稳 [23] - 利空信息：部分检修的PDH装置将陆续重启，供应端依然偏宽松 [20] 下周重要事件关注 - 政治局会议及中央经济工作会议将召开；美国10月PCE物价指数；美国FOMO利率决议 [24] 盘面解读 价量及资金解读 - 本周PL03合约震荡下跌，主要盈利席位净持仓增加，龙虎榜多5无明显变化，空5大幅增仓，得利席位净多头小幅增仓，外资净多头小幅减仓，散户净空头小幅增仓 [22] - 技术分析显示本周PL03整体震荡偏弱，日线中轨压制，5800左右有支撑 [22] 基差月差结构 - 本周丙烯03基差收于172元/吨，较上周+112元/吨，现货持稳期货下跌；丙烯01 - 03月差收于+126元/吨，较上周+69元/吨 [27] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游利润：本周主营炼厂毛利593元/吨（-29），山东地炼毛利232元/吨（+59），裂解端因镇海复产近期整体持稳 [29] - 中游利润：丙烷裂解利润大幅下滑，lpg裂解经济性降低；以FEI为成本的PDH利润 - 350元/吨（+80），以CP为成本的PDH利润 - 505元/吨（+47），PDH利润维持亏损状态 [31] - 下游利润：PP拉丝跟丙烯价差100元/吨（-75），PP粉料跟丙烯价差60元/吨（-75），价差压缩至低位；环氧丙烷PO/SM利润1365元/吨（+126），HPPO利润 - 834元/吨（+61），氯醇法利润178元/吨（-106）；丙烯腈利润 - 1189元/吨（+58），本周震荡但整体亏损较大；丙烯酸利润 - 78元/吨（-18），利润走弱；丁醇利润 + 182元/吨（+657），利润改善明显；辛醇利润 + 702元/吨（+607），供应减少利润低位修复；酚酮利润 - 990元/吨（-367），利润走弱。目前PO、丁辛醇稍有利润，其他基本均处于亏损状态 [35][36] 进出口利润跟踪 - 中韩丙烯价差近期小幅抬升，CFR中国745美元（+10） [45] 供需及库存推演 山东市场供需平衡表推演 - 本周山东市场供需双增，现货价格小幅抬升，供应增量源于恒通复产，需求增量来自PO、丙烯酸等装置复产提负，后续滨华复产供应将小幅增加 [47] 市场供应端及推演 - 本周开停工并行，丙烯整体开工率74.06%（-0.06%），整体依然处于高位 [50] 需求端及推演 - PP：本周PP粒料及粉料跟丙烯价差持续收缩，开工整体下滑，但检修不是特别多；粉料跟丙烯价差压缩至低位，检修增加 [62][70] - 环氧丙烷：本周价格回落，氯醇法盈利缩水，库存去化，山东鑫岳、齐翔腾达提负，山东滨化、中海精细、山东民祥小幅降负，整体开工小幅上行 [71] - 丙烯腈：变动不大 [73] - 丁辛醇：宁夏九泓重启提负，天津渤化45万吨预期12月底开车，江苏华昌14万吨预期12月中下旬开车 [78][80] - 丙烯酸：上海华谊小幅降负，万华小幅提负，滨海化工停车检修，齐翔腾达近日重启 [84] - 酚酮：台化兴业检修预期一个半月 [86] - 山东区域需求：本周增加，增量源于PP、PO、丙烯腈、辛醇复产提负，PP粒料京博一线检修二线重启，PP粉料宏业、凯日检修，环氧丙烷部分企业提负或降负，丙烯腈无变化，丙烯酸部分企业提负或检修重启，丁辛醇辛醇蓝帆预期重启，酚酮无变化 [87]

市场行情表现 - 12月1日盘中丙烯期货主力合约最高上探至6013.0元，报收5962.0元，涨幅1.69% [1] - 11月28日丙烯华东现货报价5950元/吨，山东报价6000元/吨 [1] 新湖期货观点 - 短期丙烯盘面价格跟随原料波动，近期原料丙烷价格持续走强 [1] - 丙烯整体负荷环比下滑，上游企业出货速度放缓 [1] - 下游生产利润持续承压，部分企业选择直接外放丙烯，PP2601-PL2601价差为412元/吨 [1] 华泰期货观点 - 对2026年丙烯价格持单边中性看法，预计价格将持续震荡偏弱 [1] - 2026年丙烯自身基本面承压格局难有改观，炼厂利润和PDH利润均偏收缩 [1] - 2026年下游投产换算丙烯需求增量大于丙烯自身投产量级，但多集中于第四季度投产，上半年丙烯供需宽松格局预期不变 [1]

报告行业投资评级 - 单边：中性；跨期：无；跨品种：无 [2] 报告的核心观点 - 韩国石化业石脑油裂解存去产能预期，或支撑海外丙烯价格；供应端，山东振华等PDH装置检修，外放量收紧支撑价格，但下游利润承压，价格上升空间受限；需求端，下游开工整体回升，短期需求有支撑但持续性存疑；成本端，原油和丙烷价格上升，支撑上移 [2] 根据相关目录分别进行总结 丙烯基差结构 - 涉及丙烯主力合约收盘价、华东基差、华北基差、01 - 05合约、市场价华东、市场价山东等内容 [6][9][11] 丙烯生产利润与开工率 - 包含丙烯中国CFR - 石脑油日本CFR、产能利用率、PDH制生产毛利、PDH产能利用率、MTO生产毛利、甲醇制烯烃产能利用率、石脑油裂解生产毛利、原油主营炼厂产能利用率等 [15][17][24] 丙烯进出口利润 - 涉及韩国FOB - 中国CFR、日本CFR - 中国CFR、东南亚CFR - 中国CFR、丙烯进口利润等 [31][35] 丙烯下游利润与开工率 - 涵盖PP粉、环氧丙烷、正丁醇、辛醇、丙烯酸、丙烯腈、酚酮的生产利润与开工率或产能利用率 [38][40][43] 丙烯库存 - 包括丙烯厂内库存、PP粉厂内库存 [65]