投资评级与目标价 - 报告对经纬恒润-W维持“买入-A”投资评级 [2][4] - 设定6个月目标价为150元，较2025年10月28日收盘价114.30元存在约31%的上涨空间 [2][4] 核心观点与业绩展望 - 公司2025年第三季度同比扭亏为盈，经营效率持续改善，归母净利润为0.12亿元 [1][9] - 预计公司2025-2027年营业收入将分别达到72亿元、90亿元和108亿元，归母净利润分别为0.1亿元、1.8亿元和4.9亿元 [2][3] - 公司是L4级自动驾驶核心受益标的，前瞻布局无人港口业务，其第三代重载自动驾驶平板车相比上一代作业平均能耗下降23% [2] 2025年第三季度财务表现 - 2025年前三季度公司营收44.64亿元，同比增长25.88%；Q3单季度营收15.55亿元，同比增长2.4% [1] - Q3单季度毛利率为22.13%，环比下降2.51个百分点，主要系营收结构变化导致高毛利的研发服务业务占比较低 [9] - Q3期间费用为3.63亿元，同比下降18.63%，期间费用率为23.37%，同比下降6.04个百分点，显示经营效率改善 [9] - Q3研发费用为1.93亿元，研发人员数量基本稳定，通过AI工具赋能提高研发效率 [9] 业务进展与客户拓展 - 公司在无人港口领域取得持续突破，继唐山港、日照港、龙拱港项目后，于今年9月向淮安新港首批交付6台重载自动平板车 [2] - 汽车电子业务增长得益于前期研发投入转化和客户结构改善，公司为小米汽车配套多款控制器产品，并为小鹏MONA MO3配套中央计算平台与智能驾驶辅助系统产品 [9] 盈利预测与估值指标 - 基于预测，公司2026-2027年对应市盈率分别为74.8倍和28.0倍 [2][3] - 估值方法上，考虑到公司处于高研发投入阶段，给予2026年2倍市销率作为估值依据 [2]

近期港股IPO市场表现 - 2025年10月28日，四家企业同时登陆港股，滴普科技上市首日涨幅达150.56%，八马茶业涨86.70%，剑桥科技涨33.86%，三一重工涨2.82% [1] - 2025年10月共有12只新股在港股上市，其中金叶国际集团上市首日大涨330%，刷新2025年新股首日涨幅记录 [1] - 在12只新股中，有9只录得千倍以上超额认购，市场热情高涨，金叶国际集团的认购倍数达到11464.72倍，创下港股史上首个新股认购破万倍的新纪录 [2] 2025年10月港股新股上市详情 - 八马茶业（06980.HK）于10月28日上市，首日涨幅86.70%，首日一手收益为4335港元 [2] - 剑桥科技（06166.HK）于10月28日上市，首日涨幅33.86% [2] - 三一重工（06031.HK）于10月28日上市，首日涨幅2.82%，首日一手收益为120港元 [2] - 滴普科技（01384.HK）于10月28日上市，首日涨幅150.56%，首日一手收益为8028港元 [2] - 广和通（00638.HK）于10月22日上市，首日跌幅为11.72%，首日一手收益为-503.96港元 [2] - 聚水潭（06687.HK）于10月21日上市，首日涨幅23.86%，首日一手收益为729.99港元 [2] - 海西新药（02637.HK）于10月20日上市，首日涨幅20.60%，首日一手收益为889.96港元 [2] - 云迹（02670.HK）于10月16日上市，首日涨幅26.05%，首日一手收益为1245港元 [2] - 轩竹生物-B（02575.HK）于10月15日上市，首日涨幅126.72%，首日一手收益为7349.99港元 [2] - 金叶国际集团（08549.HK）于10月10日上市，首日涨幅330.00%，首日一手收益为8250港元 [2] - 挚达科技（02650.HK）于10月10日上市，首日涨幅192.14%，首日一手收益为6428.97港元 [2] - 长风药业（02652.HK）于10月8日上市，首日涨幅161.02%，首日一手收益为11874.93港元 [2] 即将上市新股概览：文远知行 - 文远知行招股价为35港元，每手100股，招股日期为10月28日至11月3日，预计11月6日上市 [3] - 公司拟全球发售8825万股股份，香港公开发售占5%，国际发售占95%，采用机制A招股，公开发售初始分配5%，最高回拨20% [3] - 发行市值约为359.32亿港元，保荐人为中金公司和摩根士丹利，设有绿鞋机制，无基石投资者 [3] - 公司是L4级自动驾驶领域的全球先行者，业务覆盖11个国家的30多个城市，已于2024年在纳斯达克上市，最新总市值约34.91亿美元 [3] 即将上市新股概览：小马智行 - 小马智行招股价为180港元，每手100股，招股日期为10月28日至11月3日，预计11月6日上市 [4] - 公司拟全球发售4196万股H股，香港发售占约10%，国际发售占约90%，采用机制B招股，公开发售初始分配比例10%，不设回拨机制 [4] - 发行市值约为769.05亿港元，保荐人为高盛、美银证券、德意志银行和华泰国际，设有绿鞋机制 [4] - 引入5名基石投资者，合计认购1.20亿美元（约9.32亿港元） [4] - 公司是唯一一家获得中国北上广深四座一线城市全部所需监管许可的L4自动驾驶科技公司，按2024年收入计是中国最大的L4自动驾驶解决方案提供商，已于2024年在纳斯达克上市，最新总市值达75.83亿美元 [4] 即将上市新股概览：旺山旺水-B - 旺山旺水-B招股价区间为32.00-34.00港元，每手200股，招股日期为10月28日至11月3日，预计11月6日上市 [5] - 公司拟全球发售1759.78万股H股，香港公开发售占10%，国际发售占90%，采用机制B招股，公开发售初始分配比例10%，不设回拨机制 [5] - 发行市值区间约为53.63亿至56.98亿港元，保荐人为中信证券，设有绿鞋机制，无基石投资者 [5] - 公司是一家成立于2013年的生物医药公司，致力于发现、开发和商业化小分子药物，聚焦神经精神、生殖健康及病毒感染领域，具备覆盖研发至商业化的全产业价值链能力 [5] 即将上市新股概览：均胜电子 - 均胜电子招股价为23.60港元，每手500股，招股日期为10月28日至11月3日，预计11月6日上市 [6] - 公司拟全球发售1.551亿股H股，香港公开发售占10%，国际发售占90%，采用机制B招股，公开发售初始分配比例10%，不设回拨机制 [6] - 发行市值约为365.98亿港元，保荐人为中金公司和瑞银集团，设有绿鞋机制 [6] - 引入7名基石投资者，合计认购1.07亿美元（约8.32亿港元） [6] - 公司是智能汽车科技解决方案提供商，专注于汽车电子和汽车安全领域，按收入计是中国和全球第二大汽车被动安全产品供应商，在2024年全球汽车零部件行业中排名第41 [6]

IPO基本信息 - 公司于10月28日开始招股，拟全球发售88,250,000股（绿鞋前），预期A类普通股于2025年11月6日在港交所开始交易 [2] - 如全额行使超额配售权，募资金额预计将超过4亿美元 [2] - 公司创始人兼CEO韩旭博士已签署自愿锁定协议，承诺三年内不减持其持有的公司股份 [2] 战略投资者与业务规模 - 香港IPO获得Uber、Grab和博世Bosch的投资 [2] - 公司拥有1,500+辆自动驾驶车辆，其中700+辆为Robotaxi [2] - 业务覆盖全球11个国家超过30座城市 [2] 技术资质与运营记录 - 公司是唯一一家旗下产品同时拥有中国、美国、阿联酋、新加坡、法国、沙特、比利时七国自动驾驶牌照的科技企业 [2] - Robotaxi已在开放道路上完成超2,200天的公共商业运营，自动驾驶里程约5,500万公里 [2] - 自2019年启动公开运营以来，全球范围内未因自动驾驶系统故障导致监管处罚 [2] 市场领先地位 - 在法国、瑞士和比利时，公司是唯一一家成功部署L4级自动驾驶车辆的公司 [3] - 在新加坡，公司是唯一一家同时部署Robotaxi和Robobus的自动驾驶科技公司 [3]

股东大会与薪酬方案 - 11月6日股东大会将宣布马斯克薪酬方案投票结果，董事会计划以42亿股股票（相当于12%额外股权）换取马斯克全身心投入特斯拉AI业务 [1] - AI业务量化目标包括：实现1000万FSD活跃用户（目前约100万，订阅率12%）、100万辆商业运营的Robotaxi（目前不足100辆）、累计交付100万人形机器人（目前未对外销售，今年量产指引不足1万台） [1] FSD与Robotaxi进展 - 计划到2025年底，在奥斯汀大部分地区移除安全员，并在美国8-10个地区新推出Robotaxi服务 [2] - 移除安全员的技术基础是FSD V14，其参数规模相较V13膨胀10倍，带来更强的泛化和思考能力 [2] - 取消安全员被视为自动驾驶技术跑通的关键标志，并能推动Robotaxi服务大规模铺开，实现车主车辆运营创收 [3] - FSD V15预计在2026年底配合AI5推出，在更大芯片算力和算法参数配合下，逐步实现L4级自动驾驶 [3] 人形机器人Optimus - 人形机器人Optimus的量产预期和节奏更为明确积极，计划在2026年底启动年产100万台机器人的产线建设 [3] - 马斯克认为人形机器人将支撑特斯拉远期80%的市值，头部车企因兼具大规模量产经验和关键算法能力而在物理世界AI方面具备优势 [3] 投资方向与市场观点 - 重点推荐方向包括机器人、智驾和出海，机器人情绪指数处于冰点是加仓标志，智驾域控企业虽面临经营压力但明年出海存在增长点 [4] - 整车AGI在2026年A股市场将有一次重估，预计明年第一季度边际最差时间点将是板块左侧最佳布局机会 [4]

港股上市概况 - 公司于10月28日至11月3日招股，计划11月6日在联交所上市，每股最高发售价35港元，每手入场费3,535.3港元[1] - 若超额配售权全额行使，公司将额外发行13,237,500股股份，约占全球发售初步可供认购股份的15%，募资金额预计超4亿美元[1] - 公司创始人兼首席执行官韩旭签署自愿锁股协议，承诺三年内不减持股份[2] 市场地位与业务规模 - 以2024年城市道路L4级及以上自动驾驶收入计，公司占据21.8%的市场份额，在行业中排名第二[1][12] - 公司拥有全球最大的L4自动驾驶车队之一，车队规模超1500辆，其中Robotaxi超700辆，在除中美外的中东地区拥有最大Robotaxi车队[6] - 公司在11个国家超30个城市开展技术研发与应用，并拥有7个国家的自动驾驶牌照，全球Robotaxi运营记录超2200天，公共道路自动驾驶里程约5500万公里[1][6][11] 财务业绩与商业化进展 - 2025年第二季度公司营收1.27亿元人民币，同比增长60.8%[7] - 2025年第二季度Robotaxi业务营收4590万元人民币，同比大幅增长836.7%，创公司单季度新纪录[7] - 2025年上半年公司总收入1.996亿元人民币，同比增长25.9%，Robotaxi收入份额从去年同期的8.9%提升至31.1%[7] - 2025年上半年公司毛利率为30.6%，截至2025年6月持有现金及现金等价物38.36亿元，加上其他金融资产总计58.23亿元[8] 产品线与技术优势 - 公司推出多个全球首款L4级应用产品，包括收费Robotaxi服务、自动驾驶小巴、自动驾驶货运车及无人驾驶环卫车[3][4] - 公司在中国拥有594项已授权专利及489项专利申请，在海外拥有14项已授权专利及20项待批专利[9] - 公司自2019年启动公开运营以来，从未因自动驾驶系统故障遭受监管处罚，其MPI指标在2022至2024年持续位列商业化自动驾驶企业首位[10] 行业增长前景 - 2024年全球L4级及以上自动驾驶市场规模为10亿美元，预计到2030年将达到14640亿美元，复合年增长率高达238%[11] - 分赛道复合增速分别为：自动驾驶出租车367%、自动驾驶物流车305%、无人驾驶环卫车150%、自动驾驶小巴234%[11] - 若公司在2030年占据Robotaxi赛道5%的市场份额，其收入预计可达215.5亿美元，约为其当前美股市值34.91亿美元的6倍[17]

全球发售详情 - 公司拟全球发售8825万股股份，其中香港发售441.25万股，国际发售8383.75万股 [2] - 招股期为2025年10月28日至11月3日，预期定价日为11月4日，A类普通股预计于2025年11月6日开始在联交所买卖 [2] - 公开发售价不高于每股35.0港元，每手买卖单位为100股，联席保荐人为中金公司及摩根士丹利 [2] - 假设超额配售权未获行使，基于每股35.0港元的发售价，公司估计全球发售所得款项净额约为29.321亿港元 [13] 公司业务与市场地位 - 公司是L4级自动驾驶领域的全球先行者，业务覆盖全球11个国家的30多个城市 [3] - 2024年，以城市道路L4级及以上自动驾驶收入计，公司全球排名第二，市场份额为21.8% [3] - 公司部署了超过1500辆自动驾驶汽车的车队，其中包括700多辆自动驾驶出租车，在中东地区拥有超过100辆自动驾驶出租车 [3] - 公司的自动驾驶出租车服务是全球首批同时在中国和中东地区实现规模化商业化运营的服务之一 [3] 财务表现 - 2022年、2023年及2024年，公司营收分别为5.28亿元、4.02亿元及3.61亿元（5040万美元） [12] - 截至2025年6月30日止六个月的营收为1.996亿元（2790万美元），较2024年同期的1.50亿元增长32.8% [12] - 2022年、2023年及2024年的毛利分别为2.33亿元、1.84亿元及1.11亿元（1550万美元），毛利率分别为44.1%、45.7%及30.7% [13] - 2022年、2023年及2024年的年内亏损分别为12.99亿元、19.49亿元及25.17亿元（3.51亿美元） [13] 技术平台与研发投入 - 公司核心技术平台为WeRide One，包括闭环仿真引擎、混合架构等，已推出15款L4级车型并实现盈利，其中9款为自动驾驶出租车车型 [8] - 自主研发的仿真引擎WeRide GENESIS可加速开发周期并提升模型鲁棒性 [8] - 截至文件日期，公司自动驾驶汽车在公共道路上累计约5500万公里的自动驾驶里程 [8] - 往绩记录期间内，公司研发支出总额为35.56亿元（4.96亿美元），占同期经营开支总额的59.4% [11] 安全记录与行业认可 - 公司的自动驾驶出租车已在开放道路上完成逾2200天的公共运营，且保持无人驾驶系统故障未受监管处分的记录 [9] - 根据加州机动车管理局记录，2022年至2024年期间，公司的MPI始终位居商业化阶段自动驾驶企业之首 [9] - 公司自动驾驶汽车在复杂城市环境中展现出经证实的安全性和性能 [9] 战略合作伙伴与生态系统 - 公司与博世、Grab、英伟达及优步等行业领导者建立战略及股权合作伙伴关系 [9] - 合作伙伴关系有助于加快技术应用，推动行业创新，并扩大公司的社会影响 [9] - 公司通过稳健的生态系统支持其扩张，合作伙伴包括领先的原始设备制造商、共享出行平台等 [9] 市场扩张策略与先发优势 - 公司采取均衡的扩张策略，优先选择自动驾驶应用长期潜力巨大的市场，并专注于经济及运营优势明显的地区 [3] - 在法国、瑞士和比利时，公司是唯一成功部署L4自动驾驶解决方案的企业 [7] - 在新加坡，公司是唯一同时运营自动驾驶出租车及自动驾驶小巴的自动驾驶公司，在L4开发方面领先下一个市场进入者至少1.5年 [7] - 在阿联酋，公司在L4自动驾驶部署方面领先第二家两年多，并且是全球第一家在中国及美国以外开展L4完全无人驾驶测试的公司 [7] 行业前景与增长潜力 - 2024年全球L4级及以上自动驾驶市场规模为10亿美元，预计到2030年将达到14640亿美元，2024年至2030年的年复合增长率为238% [12] - 2024年全球自动驾驶出租车市场规模为1亿美元，预计到2030年将达到5870亿美元，2024年至2030年的年复合增长率为367% [12] - 海外市场如欧洲及中东对技术渗透率可能更高，且具更优的性价比表现，例如在阿布扎比，乘车票价较中国一线城市高出约4倍 [7] - 公司计划在未来几年部署数万辆自动驾驶出租车，继续扩大现有车队规模并扩展至更多海外城市 [7] 资金用途 - 全球发售所得款项净额约40%将用于开发自动驾驶技术栈，包括基础设施、核心能力、数据、技术解决方案和运营平台 [14] - 约40%将用于加快L4级车队的商业化量产及/或运营，以提升产品质量并扩大未来五年的业务规模 [14] - 约10%将用于建立营销团队和分支机构，以拓展现有市场及更多市场，并投资于未来五年的营销活动 [14] - 约10%将用作营运资金和一般企业用途 [14] 运营与成本优势 - 公司的自动驾驶出租车比传统出租车服务节省至多70%的成本，使其在人力成本高昂、短缺或供给不稳定的市场尤为可行 [9] - 公司相信其自动驾驶出租车能够带来更优越的单位经济效益及更高的盈利能力 [3] - 公司最新一代自动驾驶出租车模型GXR于2024年投入商业化生产和公共服务，并在2025年积极扩大部署 [11]

全球发售详情 - 公司拟全球发售8825万股股份，其中香港发售441.25万股，国际发售8383.75万股，另有1323.75万股超额配股权 [1] - 招股日期为10月28日至11月3日，最高发售价35港元，每手100股，入场费约3535.3港元 [1] - 全球发售预计募资总额30.89亿港元，募资净额29.32亿港元 [1] 募资用途 - 募资将用于加快L4级车队的商业化量产及运营 [1] - 资金将用于开发自动驾驶技术栈，包括基础设施、核心能力、数据、技术解决方案和运营平台 [1] - 部分资金用作营运资金和一般企业用途，以及建立必要的营销团队和分支机构 [1] 上市安排 - 公司预计于2025年11月6日在主板上市 [1] - 联席保荐人为中国国际金融香港证券有限公司和摩根士丹利亚洲有限公司 [1] 行业地位与业务范围 - 公司是L4级自动驾驶领域的全球先行者，业务覆盖中国、阿联酋、沙特阿拉伯等11个国家的30多个城市 [2] - 其自动驾驶出租车服务是全球首批同时在中国和中东地区实现规模化商业化运营的服务之一 [2] - 2024年，以城市道路L4级及以上自动驾驶收入计，公司全球排名第二，占据21.8%的市场份额 [2] 财务表现 - 公司2023年度净利润为-19.49亿元，同比变动幅度为-50.10% [2] - 2024年度净利润为-25.17亿元，同比变动幅度为-29.13% [2] - 2025年半年度截至6月30日净利润为-7.92亿元，同比变动幅度为10.23% [2]

全球发售详情 - 公司计划全球发售8825万股股份，其中香港发售441.25万股，国际发售8383.75万股，另有1323.75万股超额配股权 [1] - 招股日期为10月28日至11月3日，最高发售价35港元，每手100股，入场费约3535.3港元 [1] - 全球发售预计募资总额30.89亿港元，募资净额29.32亿港元 [1] - 公司预计于2025年11月6日在主板上市，联席保荐人为中国国际金融香港证券有限公司和摩根士丹利亚洲有限公司 [1] 募资用途 - 募资净额将用于加快L4级车队的商业化量产及运营 [1] - 资金将用于开发自动驾驶技术栈，包括基础设施、核心能力、数据、技术解决方案和运营平台 [1] - 部分资金将用作营运资金和一般企业用途，以及建立必要的营销团队和分支机构 [1] 业务与市场地位 - 公司是L4级自动驾驶领域的全球先行者，其产品及解决方案覆盖11个国家的30多个城市 [2] - 公司自动驾驶出租车服务是全球首批同时在中国和中东地区实现规模化商业化运营的服务之一 [2] - 2024年，以城市道路L4级及以上自动驾驶产生的收入计，公司全球排名第二，占据21.8%的市场份额 [2] 财务表现 - 公司2023年度净利润为-19.49亿元，同比变动幅度为-50.10% [2] - 公司2024年度净利润为-25.17亿元，同比变动幅度为-29.13% [2] - 公司2025年半年度截至6月30日止净利润为-7.92亿元，同比变动幅度为10.23% [2]

全球发售概况 - 公司拟全球发售8825万股股份，其中香港发售441.25万股，国际发售8383.75万股 [1] - 招股期为2025年10月28日至11月3日，预期定价日为11月4日，A类普通股预计于2025年11月6日开始在联交所买卖 [1] - 公开发售价不高于每股35.0港元，每手买卖单位为100股，联席保荐人为中金公司及摩根士丹利 [1] 行业市场地位 - 公司是L4级自动驾驶领域的全球先行者，其产品及解决方案覆盖全球11个国家的30多个城市 [1] - 2024年，以城市道路L4级及以上自动驾驶产生的收入计，公司全球排名第二，占据21.8%的市场份额 [1] - 公司是全球首批同时在中国和中东地区实现自动驾驶出租车服务规模化商业化运营的服务商之一 [1] 业务运营与车队规模 - 公司部署了超过1500辆自动驾驶汽车的车队，包括1108辆自营车辆和与第三方合作部署的415辆车辆 [2] - 在自营车辆中，286辆用于商业活动，822辆仅用于测试目的；与第三方合作部署的415辆车辆全部用于商业活动 [2] 全球市场先发优势 - 在法国、瑞士和比利时，公司是迄今为止唯一一家成功部署L4级自动驾驶解决方案的公司 [3] - 在新加坡，公司是唯一一家同时拥有自动驾驶出租车及自动驾驶小巴部署的自动驾驶公司，在L4级开发方面领先下一个市场进入者至少1.5年 [3] - 在阿联酋，公司在L4级自动驾驶部署方面领先第二家两年以上，并且是全球第一家在中国及美国以外开展L4级完全无人驾驶测试的公司 [3] - 在沙特阿拉伯，公司在L4级自动驾驶实施方面领先第二家约两年 [3] 所得款项用途 - 假设超额配售权未获行使且发售价为每股35.0港元，全球发售所得款项净额估计约为29.321亿港元 [4] - 约40.0%的所得款项净额将用于开发公司的自动驾驶技术栈 [4] - 约40.0%的所得款项净额将用于加快L4级车队的商业化量产及╱或运营 [4] - 约10.0%的所得款项净额将用于建立营销团队和分支机构以拓展市场 [4] - 约10.0%的所得款项净额将用作营运资金和一般企业用途 [4]

招股与融资计划 - 公司于2025年10月28日至11月3日招股，拟全球发售8825万股股份，其中香港公开发售占5%，国际发售占95%，另有15%超额配股权 [1] - 公开发售价不高于每股35.0港元，每手100股，预计A类普通股于2025年11月6日开始在联交所买卖 [1] - 假设超额配售权未行使且发售价为每股35.0港元，预计全球发售净筹资约29.32亿港元 [1] - 筹资额中约40%用于开发自动驾驶技术栈，约40%用于加快L4级车队的商业化量产及运营，约10%用于建立营销团队和拓展市场，约10%用作营运资金 [1] 业务与市场地位 - 公司是L4级自动驾驶领域的全球先行者，其产品及解决方案覆盖中国、阿联酋、沙特阿拉伯等十一个国家的30多个城市 [2] - 公司的自动驾驶出租车服务使其成为全球首批同时在中国和中东地区实现规模化商业化运营的服务商之一 [2] - 以2024年城市道路L4级及以上自动驾驶产生的收入计，公司全球排名第二，市场份额为21.8% [2] - 公司采取均衡增长策略，优先考虑在自动驾驶导入方面有长期潜力的市场，并专注于自动驾驶汽车具有明显经济效益的地区 [2] 运营车队规模 - 截至最后实际可行日期，公司部署了超过1,500辆自动驾驶汽车的车队，其中包括1,108辆自营车辆和与第三方合作部署的415辆车辆 [2] - 在自营车辆中，286辆用于商业活动，822辆仅用于测试目的，与第三方合作部署的415辆车辆全部用于商业活动 [2] 财务表现 - 2023年公司实现收入约4.02亿元，毛利约1.83亿元 [2] - 2024年公司实现收入约3.61亿元，毛利约1.12亿元 [2] - 2025年上半年公司实现收入约2亿元，毛利约6105.9万元 [2]