LPR下调 - 央行宣布一年期LPR下调10个基点至3.0%，五年期LPR下调10个基点至3.5% [1] - 这是2025年首次LPR下调，上一次调整在2024年10月，当时1年期和5年期LPR均下调25个基点 [3] - 2024年LPR共调整3次，1年期累计下降35BP，5年期累计下降60BP [3] 市场预期与政策背景 - 市场对本次LPR调整已有预期，央行此前多次表态将择机"降准降息" [5] - 央行行长潘功胜在5月7日宣布下调政策利率0.1个百分点，预计带动LPR下行0.1个百分点 [5] - 央行将通过利率自律机制引导商业银行下调存款利率 [5] 银行存款利率调整 - 六大行（工、农、中、建、交、邮储）及招行下调存款利率，活期存款从0.1%降至0.05%，降幅5BP [6] - 整存整取三个月至两年期降幅15BP，三年和五年期降幅25BP [6] - 零存整取一年、三年、五年期降幅均为15BP，七天通知存款利率从0.45%降至0.3% [6] 对实体经济的影响 - LPR和存款利率同步下行有利于稳定商业银行净息差，降低实体经济综合融资成本 [6] - 5年期LPR下调将降低新增和存量房贷利率，以100万元30年期贷款为例，月供减少56元，累计减少2万元 [7] - 民生银行首席经济学家温彬表示，银行负债成本下调将为进一步降低企业融资成本创造空间 [7] 未来政策展望 - 市场普遍预计下半年央行将继续实施降息降准，年内LPR仍有下降可能 [8]

5月20日，5月贷款市场报价利率（LPR）报价正式正出炉：5年期以上LPR为3.5%，上月为3.6%；1年期 LPR为3.0%，上月为3.1%。此前，LPR已连续6个月"按兵不动"。 今年年初，央行就已在工作会议提出"择机降准降息"，强调保持流动性充裕，支持经济稳增长。本月早 些时候，年内首次降息降准已全部落地。 5月8日，首次降息落地，政策利率下调0.1个百分点，并同步下调支农支小再贷款、公积金贷款利率0.25 个百分点。 时隔一周，5月15日，首次降准落地。下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准 备金率的金融机构），下调汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率5个百分点。 央行行长潘功胜在5月7日的新闻发布会上介绍，下调政策利率0.1个百分点，预计将带动LPR同步下行 约0.1个百分点。同时，通过利率自律机制引导，商业银行也将相应下调存款利率。 中国民生银行首席经济学家温彬对此表示，降息充分体现逆周期调节力度加大，通过利率传导，实体经 济综合融资成本将进一步下降，巩固经济基本面。同时，LPR和存款利率同步下行，有利于保持商业银 行净息差的稳定。 （观察者网综合新华社、中国基金报、智通财 ...

LPR下调对房贷的影响 - 2025年5月20日1年期LPR降至3 00%5年期以上LPR降至3 50%均下降10个基点[1] - 以贷款100万等额本息30年计算利率从3 60%降至3 50%利息总额节省约2万元月供减少约56元[1] 未来货币政策预期 - 业内人士预计下半年央行将继续实施降息降准年内LPR可能进一步下调[1]

货币政策调整 - 5月15日央行下调存款准备金率0.5个百分点，释放长期流动性约1万亿元 [1] - 5月8日央行开展1586亿元7天期逆回购操作，利率由1.50%降至1.40% [1] - 2020年以来两次"双降"后地方债发行均迎来放量，此次政策有望推动二季度地方债放量发行 [2] 地方债发行情况 - 截至5月19日，今年地方债发行总量达38741亿元，较2024年同期的21961亿元显著增长 [1] - 新增专项债发行规模达13711亿元，较2024年同期的8558亿元大幅增长 [1] - 截至5月19日，各地新增专项债发行同比增长60% [1] - 预计二季度新增专项债供给将逐渐放量，发行规模较一季度有所提升 [1] 政策协同效应 - 降准降息为市场提供充足流动性，缓解地方债集中发行导致的流动性紧张 [2] - 政策降低金融机构认购成本，为地方债发行创造更充裕资金环境 [2] - 货币政策与财政政策协同配合，确保地方债顺利发行并推动重大项目建设 [2] 财政政策规划 - 2024年拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，比上年增加5000亿元 [2] - 计划发行超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元 [2] - 一季度新增专项债发行约9600亿元，前4个月接近1.2万亿元 [3] - 超长期特别国债一季度已开始预拨使用 [3] 经济支撑作用 - 一季度财政资金集中投放，政府债券净融资规模明显扩大 [3] - 财政支出节奏加快，成为支撑内需修复的关键力量 [3] - 后续财政政策将围绕促消费、新基建、科技创新三大方向强化落地 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货上行与下行空间均有限，以震荡整理为主，后续需关注外部关税、美联储等风险因素及国内宏观经济指标表现情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2506短期、中期均为震荡，日内震荡偏弱，观点为区间震荡，核心逻辑是降息预期兑现，短期以震荡整理为主 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点区间震荡，核心逻辑是央行降息降准落地后需等数据验证效果，短期内继续降息可能性低，驱动国债期货上行动能不足，但政策利率锚定作用使国债到期收益率上行空间受限，国债期货下行空间也有限 [4]

4月金融数据情况 - 新增人民币贷款2800亿，同比少增4500亿，拖累月末贷款余额增速降至7.2%[1][4] - 新增社融1.16万亿，同比多增1.22万亿，带动月末社融存量增速加快至8.7%[7] - M2同比增长8.0%，增速较上月末高1.0个百分点；M1同比增长1.5%，增速较上月末低0.1个百分点[1] 贷款少增原因 - 3月贷款季末冲量透支4月新增规模，1 - 4月置换债发行拉低企业中长期贷款规模，4月外部环境变化抑制贷款需求[4][5] - 企业贷款同比少增2500亿，居民贷款同比少增50亿，居民中长期贷款同比多增435亿[5] 社融多增原因 - 去年同期新增社融是负值，政府债券融资同比多增1.07万亿，表外票据融资同比少减1697亿，企业债券融资同比多增633亿[7] M2、M1增速变化原因 - M2增速加快是因上年同期基数走低和社融增速加快，M2增速高于名义GDP增速显示对实体经济支持性强[8][9] - M1增速回落与企业贷款少增、关税战升温有关，显示宏观经济动能待提振[9][10] 未来展望 - 5月一揽子金融支持政策增加银行贷款投放能力约1万亿，中美关税战降级但外需放缓，预计5月信贷、社融同比多增[3][12] - 下半年预计央行继续降息降准，全年新增信贷、社融有望同比多增[3][13]

金融统计数据概览 - 截至4月末人民币贷款余额265.7万亿元，同比增长7.2%，广义货币（M2）同比增长8.0%，增速比上月末高1.0个百分点，社会融资规模存量424万亿元，同比增长8.7% [1] - 4月新增贷款有所回落，主要受隐债置换、季末透支及关税战骤然升级等影响，但同期新增社融大幅度同比多增，M2增速较上月末显著上升 [1] - 两个主要金融总量增速加快表明当前金融对实体经济支持力度增强，预计下半年央行会继续实施降息降准 [1][12] 信贷结构分析 - 前4个月人民币贷款增加10.06万亿元，其中住户贷款增加5184亿元（短期贷款减少2416亿元，中长期贷款增加7601亿元），企（事）业单位贷款增加9.27万亿元（短期贷款增加3.03万亿元，中长期贷款增加5.83万亿元） [3] - 4月新增人民币贷款2800亿元，环比季节性少增3.36万亿元，同比少增4500亿元，企业贷款同比少增2500亿元，居民贷款同比少增50亿元 [3] - 信贷结构持续优化，企业贷款占比由2020年末的63%升至2025年一季度末的68%，居民贷款占比由37%降至32%，小微企业占全部企业贷款比重由31%升至38% [4][5] 货币供应情况 - 4月末广义货币（M2）余额325.17万亿元，同比增长8%，狭义货币（M1）余额109.14万亿元，同比增长1.5%，流通中货币（M0）余额13.14万亿元，同比增长12% [7] - 前4个月人民币存款增加12.55万亿元，其中住户存款增加7.83万亿元，非金融企业存款增加4103亿元，4月存款减少约8700亿元，同比少减大约3万亿元 [7] - 在去年低基数效应作用下，2025年4月M2增速出现提升，金融总量数据增长更稳更实 [8] 社会融资规模 - 2025年前4个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元，比去年同期多3.61万亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加9.78万亿元，政府债券净融资4.85万亿元 [9] - 4月社会融资规模增量为1.16万亿元，同比多增1.22万亿元，政府债券发行加快是社融规模增长最主要的拉动因素 [10] - 1-4月政府债券净融资超过5万亿元，同比多约3.6万亿元，4月净融资约9700亿元，同比多约1.1万亿元 [10] 经济政策展望 - 金融总量数据持续较好，体现出央行逆周期调节和金融稳经济的效果，财政政策力度加大、节奏前移与货币政策形成更强合力 [11] - 5月国内一揽子稳增长政策出台、中美经贸谈判取得重大进展，后续金融总量有望保持合理增长 [12] - 预计下半年央行会继续实施降息降准，可能恢复公开市场国债净买入，全年新增信贷、新增社融都有望恢复一定规模的同比多增 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周三国债现券收益率集体走弱，国债期货集体收跌，资金面较宽松 [2] - 国内基本面端政策前置发力提振内需，经济、金融数据小幅超预期，核心通胀改善但工业价格数据仍偏弱，出口超预期回升，财政货币政策预期持续加码 [2] - 海外美4月PMI小幅回落，非农增长、PPI、社零数据均不及预期、CPI超预期降温，但市场仍未明显调整6月降息预期 [2] - 近期中美关税谈判取得阶段性成果，叠加降息降准利好出尽，市场避险情绪大幅降温，债市震荡走弱 [2] - 短端期债大幅弱于长端，市场分化明显，短期恐无优质波段机会，需警惕短期利差修正下的长端补跌风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.535，环比-0.12%，成交量68753，环比-347 [2] - TF主力收盘价105.810，环比-0.13%，成交量55124，环比+3400 [2] - TS主力收盘价102.292，环比-0.05%，成交量35705，环比+13912 [2] - TL主力收盘价118.930，环比-0.23%，成交量78310，环比-603 [2] 期货价差 - TL2509 - 2506价差0.34，环比-0.11；T06 - TL06价差-10.40，环比+0.19 [2] - T2509 - 2506价差0.16，环比-0.02；TF06 - T06价差-2.72，环比+0.04 [2] - TF2509 - 2506价差0.13，环比-0.04；TS06 - T06价差-3.52，环比+0.09 [2] 期货持仓头寸（手） - T主力持仓量126019，环比-17691；T前20名多头189236，环比-6375；T前20名空头195863，环比-7435；T前20名净空仓6627，环比-1060 [2] - TF主力持仓量104037，环比-10745；TF前20名多头147087，环比-3184；TF前20名空头163068，环比-4645；TF前20名净空仓15981，环比-1461 [2] - TS主力持仓量59021，环比-8187；TS前20名多头99528，环比-1950；TS前20名空头119547，环比-2285；TS前20名净空仓20019，环比-335 [2] - TL主力持仓量59236，环比-5581；TL前20名多头96667，环比-2769；TL前20名空头94784，环比-4450；TL前20名净空仓0，环比+0 [2] 前二CTD（净价） - 220003.IB(6y）106.9934，环比-0.5154；240025.IB(6y）99.0955，环比-0.1233 [2] - 240014.IB(4y)101.4813，环比-0.0921；220021.IB(4y)104.4692，环比-0.0566 [2] - 240024.IB(1.7y)99.3743，环比-0.0340；240003.IB(1.9y)101.0438，环比-0.5284 [2] - 200012.IB(18y)135.9553，环比-0.4245；210005.IB(18y)135.1354，环比-0.2473 [2] 国债活跃券(%) - 1y 1.4100，环比-1.00bp；3y 1.4460，环比-0.40bp [2] - 5y 1.5000，环比-1.00bp；7y 1.6000，环比-1.00bp [2] - 10y 1.6620，环比-1.55bp [2] 短期利率(%) - 银质押隔夜1.4206，环比-7.94bp；Shibor隔夜1.4050，环比-0.10bp [2] - 银质押7天1.6500，环比+13.00bp；Shibor7天1.5010，环比+1.10bp [2] - 银质押14天1.5200，环比-4.00bp；Shibor14天1.5360，环比-2.00bp [2] LPR利率(%) - 1y 3.10，环比+0.00bp；5y 3.6，环比+0.00bp [2] 公开市场操作 - 发行规模920亿，到期规模1955亿，利率1.5%/7天，净投放-1035亿 [2] 行业消息 - 5月12日商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明，美国调整为保留10%基础关税+20%芬太尼关税，其余暂缓90天，中国保留10%关税，其他暂缓 [2] - 中央网信办等四部门印发《2025年数字乡村发展工作要点》，部署9方面26项重点任务，到2025年底全国行政村5G通达率超过90% [2] - 中国央行与巴西央行续签双边本币互换协议，规模为1900亿元人民币/1570亿巴西雷亚尔，协议有效期五年，经双方同意可以展期 [2] 重点关注数据 - 5月14日20：30关注美国至5月10日当周初请失业金人数(万人)和美国4月零售销售月率 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短期内国债期货保持高位震荡为主，回调空间不大 [4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2506短期震荡、中期震荡、日内震荡偏强，观点为区间震荡，核心逻辑是降息预期兑现，短期震荡整理为主 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货上周震荡整理，政策面降息降准，货币政策适度宽松基调确定，国债中长期向上政策面基础牢靠 [4] - 国债期货价格已隐含降息预期，进一步降息需国内外环境配合，近期海外美联储货币政策预期偏鹰派，限制未来央行宽松节奏，短期内继续降息可能性较低 [4] - 近期中美接触结果不确定性高，中美实质性缓和可能性低，国债避险需求仍存 [4]

货币政策与资本市场 - 央行全面降准0.5个百分点 释放长期流动性约1万亿元 下调政策利率0.1个百分点至1.4% 结构性工具利率和个人住房公积金贷款利率分别下调0.25个百分点 [2] - 证监会将深化科创板、创业板改革 增强制度包容性 金融监管总局扩大保险资金长期投资试点范围 [2] - 政策组合释放万亿元流动性红利 涉及数量型、价格型和结构性工具 当日上证指数涨0.8% 深证成指涨0.22% A股成交1.51万亿元 [2][3] 公募基金改革 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》 推行浮动管理费机制 业绩差少收管理费 扭转"旱涝保收"现象 [4] - 考核体系新增跑赢基准和投资者盈亏指标 三年业绩低于基准10%的基金经理降薪 显著超基准者可提薪 [4] - 截至4月底公募基金管理规模达32.5万亿元 管理养老金资产6.1万亿元 占委托投资规模超50% [4][5] 中美经贸会谈 - 中美经贸中方牵头人何立峰副总理将于5月9日-12日与美财长贝森特会谈 会谈应美方请求举行 [6][7] - 中方强调对话需平等尊重 反对美方单边关税 要求美方纠正错误并取消加征关税 [7] - 专家指出美方持续加征关税损害全球经济稳定 需回归平等协商 [8] 外贸数据 - 4月以人民币计出口同比增长9.3% 增速回落但超预期 前4个月进出口总值14.14万亿元同比增2.4% [9] - 以美元计对美出口同比降21% 对东盟出口增20.8% 新加坡和马来西亚出口由负转正 [9] 汽车行业政策 - 工信部拟制定《汽车车门把手安全技术要求》国家标准 强化隐藏式把手在碰撞、断电等场景下的安全冗余设计 [10] - 新标准将规范隐藏式把手的标志可见性 防止误操作 保障事故中车门可开启 [10][11] 基建投资 - 国家发改委将推出3万亿元优质项目 重点覆盖交通、能源、水利、新基建等领域 [12][13] - 民营企业参与核电项目比例达20% 工业设备更新领域民企资金占比超80% [13] 外汇市场 - 新台币对美元单日涨幅近10% 创1988年以来纪录 离岸人民币触及7.1834的六个月高点 [14] - 亚洲货币升值主因外资流入和美元资产抛售 马来西亚、泰国等经济体美元多头占比居前 [14][15] 美联储政策 - 美联储维持利率4.25%-4.50%不变 鲍威尔警示关税或导致通胀上升和经济增长放缓 [16] - 特朗普抨击美联储政策 声称关税收入增加且无通胀压力 [16][17] 新能源汽车行业 - 吉利汽车计划私有化极氪智能科技 后者上市未满一年将退市 吉利持股65.7% [18] - 退市动作被视为应对新能源车淘汰赛和中概股回流趋势 证监会表态支持优质中概股回归 [18]