贵金属市场表现 - 现货白银报36.77美元/盎司，今年迄今累涨超26% [1] - 现货铂金报1287.00美元/盎司，今年迄今累涨逾40% [1] - 白银ETF年初至今上涨4%，铂金ETF自5月中旬以来上涨约4% [5][7] 白银投资逻辑 - 市场供应缺口从基本面上支撑价格 [4] - 相较黄金具有有吸引力的相对价值 [4] - 关键技术位的突破带来动量资金流入 [4][5] - 金银比已明显下降至90左右，但仍显著高于长期均值(约68) [5] - 中国散户投资需求可能成为价格有力支撑 [5] 铂金投资逻辑 - 价格已超出2025年年底目标，进入2026年预期范围 [6] - 中国珠宝制造商开始积极推广铂金产品 [6] - 4月份中国铂金进口大幅上升，但同比仍略有下降 [6] - 市场普遍认为铂金将继续供应不足，主要源于供应端限制 [6] - 流动性不及黄金，价格剧烈上涨可能被放大 [7] 资金流动与技术面 - 白银和铂金隐含波动率近期大幅上升 [4] - 铂金价格上涨前市场持仓稀少，近期上涨来自空头回补 [7] - 纽约商品交易所铂金未平仓合约和交易量增加 [7] - 系统化和动量资金流入推动价格上涨 [5][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品期货方面白银偏强，焦煤续跌，工业硅宜用期权策略 [1] - 各品种投资策略包括白银 AG2508 轻仓试多、焦煤 JM2509 前空持有、工业硅 SI2508 - P - 7400 卖出看跌期权持有等 [2] 各品种总结 股指 - 周一 A 股市场延续强势，沪深两市成交额小幅回升至 1.31 万亿元，医药等板块领涨，股指期货随现货走强，各期指基差收敛，价差走高 [1] - 中美第二轮贸易谈判开启，美方释放偏积极信号但暂无明确信息，5 月 CPI 环比降 0.2%，PPI 环比降 0.4%，内需价格信号偏弱，海外宏观不确定性仍存，国内基本面与政策面缺乏显著利好，股指短期向上动能或减弱 [1] 国债 - 昨日期债小幅走高，T 和 TL 合约收涨，TS 与 TF 合约收平，资金面进一步宽松，股债均走势偏强 [1] - 最新进出口及通胀数据表现一般，中美经贸磋商会议持续，宏观情绪谨慎，央行公开市场净投放，资金成本下行，DR001 运行至 1.4% 以下，债市难形成趋势性行情，短期资金面是主要影响因素，债市上行节奏或偏缓 [1] 黄金 - 中美第二轮贸易谈判首日暂无明确消息，双方释放信号偏积极，对等关税暂缓期 7 月 8 日/9 日结束，美国或加快关税谈判进度，美国减税法案进入参议院投票环节，财政赤字易增难减，下半年美国经济有阶段性类滞涨风险，大周期利好金价 [1][4] - 预计短期金价走势偏震荡，中长期金价中枢上移，策略上依托长期均线回调买入或持有卖出虚值看跌期权 [4] 白银 - 金银比偏高，白银估值相对偏低，若金价保持强势，白银存在向上修复估值驱动 [4] - 谨慎者可持有卖出虚值看跌期权，激进者轻仓逢回调试多白银 AG2508 合约 [4] 有色（铜） - 昨日铜价震荡走高收于 79000 上方，国内进出口及通胀数据一般，中美经贸磋商持续，宏观情绪谨慎，美国政局不稳定，美元指数维持在 99 下方，矿端紧张格局未转变，长单冶炼加工费或为负，加剧企业亏损，需求受宏观不确定性和消费淡季影响偏谨慎，LME 库存持续向下 [4] - 宏观面不确定性高，短期市场情绪及资金或放大价格波动 [4] 有色（铝及氧化铝） - 昨日氧化铝价格低位运行，沪铝震荡，国内进出口及通胀数据一般，中美经贸磋商持续，宏观情绪谨慎，美国政局不稳定，美元指数维持在 99 下方，几内亚矿石扰动未结束，国内外矿石库存充裕，前期减产产能复产，供给压力加大，沪铝供给约束明确但需求受宏观扰动不确定性高 [4] - 氧化铝供给端不确定性仍大但短期影响减弱，复产预期加剧供给压力，价格或贴近成本线运行，沪铝下方有支撑但需求端政策不确定，方向性驱动有限 [4] 有色（镍） - 供应上菲律宾镍矿供应恢复，印尼矿端扰动不止，镍铁高成本与弱需求交织，中间品产能扩张，精炼镍企业开工率高位，过剩格局延续，需求端不锈钢下游进入淡季，部分钢厂停产，新能源市场竞争加剧，三元市场份额走弱，精炼镍库存高，镍供需过剩矛盾延续，但印尼有支撑镍价意向，下方成本支撑难突破 [4] - 基本面变化有限，镍价震荡格局暂难扭转，期权策略占优 [4] 碳酸锂 - 终端新能源车市产销增速表现佳，政策积极，但需求传导效率递减，下游电芯及正极材料产成品库存累库，产线排产无增量，正极企业放缓原料采购，锂盐生产开工率回升，矿石提锂产线复产积极，冶炼厂去库不顺畅 [6] - 基本面宽松格局持续，锂价低位区间弱势震荡 [6] 硅能源 - 供应上周工业硅开炉总数增长，云南、四川地区硅炉开工且后期有增长预期，下游需求华北有机硅企业检修，需求或下行，多晶硅支撑不明显，需求端疲软，利多驱动不足，但技术面 7 月合约未有效跌破 7000 元整数关口，连续反弹有超跌修复特征 [6] - 宏观面情绪好转，前期利空消化，当前价格深跌概率不高，建议介入卖出看跌期权 [6] 钢矿 螺纹 - 昨日现货价格窄幅震荡，成交一般，小样本建筑钢材成交量 10.25 万吨，中美第二轮贸易谈判暂无明确消息但信号偏积极，5 月进出口低于预期，南方入梅及高温使建筑钢材进入传统淡季，预计去库速度放缓，原料价格承压，焦炭降价，铁矿供应增长压力显现，价格有补跌风险 [5][6] - 螺纹钢现货下跌向期货价格靠拢修复盘面贴水概率高，价格重心下移趋势未结束，策略上继续持有卖出虚值看涨期权 RB2510C3250 [6] 热卷 - 昨日现货价格窄幅波动，成交一般，中美第二轮谈判暂无明确信息但信号偏积极，5 月钢材直接出口规模高位但进出口增速低于预期，板材需求有韧性但市场预期谨慎，建筑钢材进入传统淡季，长流程钢厂盈利尚可，减产积极性有限，铁水减产慢，炼钢成本下移风险未解除 [5][6] - 热卷价格重心下移趋势未结束，短期受关税谈判消息扰动，前期推荐的热卷 10 合约空单继续轻仓持有 [6] 铁矿 - 进口矿静态供需矛盾积累有限，中美第二轮贸易谈判暂无明确消息但信号偏积极，5 月进出口增速低于预期，钢材需求进入传统淡季，进口矿供应季节性增加，上周发运量和到港量环比、同比大增，港口库存由降转增，供需结构将边际转宽松，铁矿在黑链中估值偏高，全球矿山处于产能扩张周期 [5][6][9] - 铁矿中长期补跌概率高，策略上谨慎者持有铁矿 9 - 1 正套组合，激进者 I2601 合约空单配合止损线持有 [9] 煤焦 焦煤 - 供给端事件扰动减弱，基本面定价权重回升，产地煤矿减产不显著，钢焦企业因淡季需求预期降低原料补库速率，坑口成交冷清，煤矿焦煤库存高位，供给过剩局面未缓解 [9] - 煤价走势易跌难涨，关注矿端政策性限产措施 [9] 焦炭 - 环保督查影响北方产区，焦企经营以利润为核心，焦炭第三轮提降落地，焦化利润亏损使开工积极性放缓，但需求预期走弱，焦炭入炉刚需及下游采购意愿下降，需求回落速率或快于供给收紧，焦化厂出货压力仍存 [9] - 期价走势偏弱 [9] 纯碱/玻璃 纯碱 - 6 月检修装置复产、新装置提产，预计周均产量回升至 73 万吨以上，昨日日产升至 10.72 万吨，需求无亮点，下游按需采购，周度需求基本维持 69 - 70 万吨水平，供给宽松格局未变，碱厂库存难消化 [9] - 维持纯碱空头思路，前期推荐的 09 合约空单可持有并配合下调平仓线锁定盈利，新单可依托氨碱现金成本线逢反弹做空 [9] 浮法玻璃 - 南方入梅、气温上升，下游进入传统淡季，地产竣工周期下行，刚需预期悲观，投机需求持续性差，昨日四大主产地产销率均值 96.75%（+4%），供应平稳，周产 110 万吨，玻璃厂库存偏高，需求淡季有累库风险 [9] - 若无增量稳地产政策或玻璃厂扩大冷修规模，玻璃价格难低位反转，策略上单边 FG509 合约前空持有并配合平仓线锁定盈利，组合可持有买玻璃 01 - 卖纯碱 01 套利或玻璃 9 - 1 反套策略 [9] 原油 - 宏观上中美贸易磋商继续，市场期待积极进展，地缘上伊朗拒绝美国伊核协议方案并将转交己方方案，美伊第六轮核谈判将在阿曼举行，供应上 5 月欧佩克 + 产量增加 18 万桶/日低于计划，预计后续产量持续恢复 [11] - 宏观地缘因素推动油价冲击上档阻力区域，但 OPEC + 增产、全球需求疲软背景下，油价反弹空间有限，保持高波动特征 [11] 甲醇 - 海外装置开工率回升，6、7 月进口量预计 130 万吨或更高，港口库存积累，不利于沿海现货价格上涨，本周三套检修装置重启，开工率将回升至 90% 以上，月底停车装置集中恢复，7 月产量大概率高位，传统需求进入淡季 [11] - 甲醇价格易跌难涨，若烯烃需求转弱有大幅下跌可能，建议首选卖出浅虚值看涨期权，次选做空期货 09 合约 [11] 聚烯烃 - 中美经贸会谈或有利好消息，国际原油连续上涨 3 日，上半年 PE 新增 288 万吨，PP 新增 236 万吨，下半年 PE 预计增加 255 万吨，PP 预计增加 515 万吨，6 月 PE 检修装置多，PP 检修装置减少 [11] - PP 供应压力高于 PE，支持 L - PP 价差走扩，建议关注 [11] 棉花 - 供应新疆主产区天气正常，棉苗长势好，距离收获期长有天气炒作空间，国内企业利用关税窗口期加大出口，下游棉纺织品出口数据向好，需求向上游传导，截至 2025 年 4 月底，棉花商业库存 415.26 万吨，同比降 18.33 万吨，环比降 68.7 万吨 [11] - 国内宏观数据好转，短期国内棉花价格或震荡偏强 [11] 橡胶 - 港口橡胶小幅降库，但终端消费进入传统淡季，政策施力是增长关键，现阶段乘用车零售增速落后于生产环节，轮胎企业产成品库存积压，产线开工率回落，需求兑现效率不理想，上游产区处于季节性增产阶段 [11] - 天胶基本面供增需减，短期胶价难有趋势性反弹 [11]

白银市场近期表现 - 沪银期货价格创上市以来新高，国际白银ETF连续增仓，欧美降息预期抬升叠加宏观市场情绪转暖提振白银工业属性，沪银表现强于黄金，金银比小幅修复 [1] - 此前黄金屡创新高导致白银被低估，金银比一度逼近105（历史均值60-80），随着避险情绪升温，白银成为"价值洼地"，资金涌入推动补涨，金银比回落至90 [1] - 全球最大白银ETF持仓量持续增加，CFTC净多头持仓攀升，显示资金对白银强烈的看涨情绪 [1] 铂金市场对白银的联动影响 - 近期铂金价格向上突破近两年震荡区间，在黄金大牛市运行中，当金铂比拉大到一定程度时，白色贵金属出现脉冲式补涨是常态 [1] - 2025年5月伦敦铂金周与会者乐观情绪催生上涨行情，类似2024年5月但涨幅更大，白色贵金属和铜快速拉升时金价表现疲弱，通过修复金银比为后续金价上涨提供合理比值基础 [3] 全球货币体系变化与白银避险属性 - 2025年全球货币体系深刻变化，美元霸权遭遇挑战，特朗普政府政策导致全球美元回流美国，美元流动性减少且面临"特里芬难题"升级版，削弱美元信用 [3] - 投资者对美元信心下降转向避险资产，白银作为传统避险资产之一受青睐，全球政治经济不确定性进一步提升贵金属避险吸引力 [3] - 白银并非传统意义上的避险资产或货币替代品，因其工业属性和历史价格波动过大，不适合作为结算货币 [3] 白银货币历史与稳定性 - 19世纪前许多国家奉行银本位或复本位制，中国1935年前实行银本位，美国19世纪实行金银复本位（16:1比例），西班牙银元曾是拉美贸易国际通用货币 [4] - 历史显示银本位稳定性不及金本位，随着主要强国改采金本位（如英国1717年、德国1873年），白银价格相对黄金持续走低，坚持银本位的国家面临本币贬值和经济动荡 [4] - 1930年代"中国白银风潮"案例表明，当多数经济体采用更稳定结算标准时，逆势坚持银本位的国家会遭受巨大压力，白银作为国际结算货币难以长期与黄金抗衡 [5] 贵金属上涨的底层逻辑 - 黄金上涨的长期驱动来自货币信用对冲主线，中短期是对未来通胀增长及地缘冲突计价，全球央行增持黄金替代美元推动长周期中枢向上，为白银上涨奠定基础 [5] - 美联储货币政策不确定性可能形成利空，美国经济数据超预期好转或通胀压力回升可能导致延迟降息，美国稳定币法案推进可能改变白银投资需求结构 [5] - 地缘政治冲突缓和或贸易摩擦缓解会使避险情绪降温，减少白银避险需求影响价格走势 [5]

贵金属价格走势 - 伦敦现货白银价格6月5日盘中突破36美元/盎司，刷新2012年2月以来最高纪录 [1] - 截至6月9日收盘，伦敦现货黄金上涨0.47%至3325.02美元/盎司，COMEX黄金期货基本持平报3346.7美元/盎司 [1] - 伦敦现货白银和COMEX白银期货价格均涨超2%，现货白银最高涨至36.885美元/盎司 [1] - 6月10日现货白银价格小幅回落0.63%至36.52美元/盎司，但年内累计涨幅达26% [1] 金银比价分析 - 当前金银比约为90，4月22日曾达到106 [1] - 历史上金银比区间在50至80，破百后往往伴随白银超额收益窗口开启 [2] - 1991年和2020年两次极端分化后，白银分别以3个月30%、半年157%的涨幅实现估值修复 [2] - 市场资金聚焦金银比价回归是白银价格加速拉升的主因 [1] 白银供需格局 - 白银连续第五年供不应求，前期关税担忧压制价格导致金银比一度破100 [2] - 2025年白银市场呈现供应刚性短缺、需求韧性增长格局 [2] - 全球银矿产量增速下降，矿石品位降低，开采成本攀升 [2] - 光伏与新能源车是需求增长引擎，2025-2027年全球光伏用银消耗量预计达7560吨、7934吨、8156吨，年增速分别为4.8%、5.0%、2.8% [2] 工业需求驱动 - 混动汽车与纯电汽车的单位白银用量较传统汽车分别提升21%和71% [3] - 新能源汽车市场渗透率增长将持续为白银需求提供新增量 [3] - 银浆是光伏电池制作中不可缺少的辅料 [2] 机构观点 - 国泰君安期货认为白银上涨趋势难言结束，可能维持偏强态势继续修复金银比价 [3] - 浙商证券指出白银短期投资机会值得关注，金银比处于历史高位存在均值回归可能 [3] - 全球央行去美元化背景下增购黄金，若未来有央行将白银纳入储备资产可能利多白银 [3]

沪银续刷历史新高，金银比继续回落，白银补涨空间有多大？机构称国内白银价格涨破万元或可以期 待？ 相关链接 期货热点追踪 ...

止损，永远是对的，错了也对！ 死扛，永远是错的，对了也错！ 横批：止损无条件！ 如果没有交易原则，那么，一切技术等于零！ 黄金大趋势没有方向，5月份我们多次强调过，当前以及接下来相当长的一段时间内黄金将维持大扫荡格局，4月份以来尤其是5月份的行情已经证明了我们 的预判，预计接下来这种大扫荡还会持续，并且会愈演愈烈，这是当前基本面决定的。和2011年黄金1920见顶后再跌破1520-30铁三底之前，反复大扫荡接 近20个交易月之久的那段时期走势相类似。对于这种超级大扫荡行情，节奏就非常重要，突然的暴跌，和突然的上涨会不断上演，直线涨跌，V型反转和倒 V走势过山车。 黄金上周冲高刺破3400关口下跌，周线上影小阳线，近似于倒T形态，上影线92美元，说明上方抛盘压力巨大。上周公布的美国经济数据，利多黄金居多， 非农就业数据则小幅度好于预期，构成一定利空 ；但修正值下修新增就业人口则构成利多。在诸多数据利多情况下，黄金上演了冲高大跌走势。 据最新消息，美国总统特朗普周六凌晨公布了美联储主席下一任人选：纳什；反复逼宫美联储，多次威胁美联储降息，势必给美国及美联储信用带来巨大的 副作用。在关注美联储乱局、政策迷茫的同时， ...

贵金属市场动态 - 现货黄金价格下跌超过1.2%至3309.47美元/盎司 国内部分品牌金饰价格回落至每克1000元以下 [1] - 现货白银价格本周累计上涨超9% 一度突破36美元/盎司 创2012年2月以来新高 [1][3] - 金银价格比升至1比100 远高于历史均值 显示白银被低估或黄金被高估 [3] 白银价格驱动因素 - 工业需求提振白银价格 市场担忧美国政府对关键金属的贸易保护措施可能推升白银避险需求 [3] - 白银市场规模仅为黄金十分之一 相同资金流入会引发更大价格波动 [3] - 盛宝银行建议将白银等有形资产纳入投资组合以对冲地缘政治和通胀风险 [3] 美联储政策影响 - 美国5月ISM服务业指数落入萎缩区间 ADP报告显示企业招聘速度为两年来最慢 市场对美联储降息预期升温 [3] - 圣路易斯联储行长表示特朗普关税政策可能导致通胀持续高企 若政策不确定性在7月消散 美联储可能筹备9月降息 [4] 央行与市场行为 - 中国5月末黄金储备环比增加6万盎司至7383万盎司 为连续第7个月增持 [6] - 深圳水贝黄金市场从业者表示下游出货量未显著增长 对高价黄金持谨慎态度 [6] 机构预测 - 美国银行预测黄金价格年底或2026年初达4000美元/盎司 白银价格达40美元/盎司 [6] - 花旗集团上调黄金短期目标价至3500美元/盎司 认为关税政策升级和地缘风险将推动避险资产走强 [6]

5日，现货白银一度涨超4.5%，突破36美元/盎司整数关口，创下2012年2月以来最高水平，收报35.63美 元/盎司。今年以来，现货白银累计涨幅约24%。COMEX白银价格一度突破36美元/盎司，涨逾4%。据 Wind数据，现货黄金年初至今涨幅超28%。 截至6日发稿前，现货白银最高报36.174美元/盎司，日内涨1.5%；COMEX白银最高触及36.355美元/盎 司，日内涨1.54%。 图片来自Wind 中国外汇投资研究院研究总监李钢对中新经纬表示，这一轮的白银价格上涨主要还是金银比的回归，此 前黄金价格极端上涨的时候，白银价格并没有出现跟随性的上涨，这一轮白银价格上涨是针对此前黄金 价格上涨的补涨走势。 据Wind数据，当前金银比接近95。今年4月22日，国际黄金一度触及3500美元/盎司，彼时金银比曾达到 106。 国泰君安期货在6月6日的盘前观点中指出，目前白银的上涨难言结束，在下一个风险事件到来破除白银 价格趋势前，白银可能维持偏强态势，继续修复比价。 "投资白银的时候应该注意黄金和白银走势的错位。黄金价格在全球地缘风险不稳定之际的上涨可能是 白银价格上涨的带动性因素，但关税对全球经济的影响仍需 ...

资本市场反应 - 两国元首通话后A50期货仅从-0.13%拉升到0.24%，涨幅0.37个百分点，市场反应平淡[1] - 上证指数4连阳累计涨幅1.13%，但仍在3400点受阻[3] 贵金属板块表现 - 国投白银LOF近几日累计上涨8.2%，黄金ETF仅涨1.52%[5][6] - 白银上涨原因：1) 基本面供给不足，2025年铂金预计短缺30吨；2) 金银比从105修复至92.7，仍处高位[6][7] - 白银投资标的有限：国投白银LOF长期跑输基准，期货合约门槛高（6万起步）[9] 新消费板块调整 - 蜜雪冰城连续2天大跌，老铺黄金单日跌9%，泡泡玛特盘中跌3%[11] - 新消费市值出现不合理现象：泡泡玛特超孩之宝+美泰，老铺黄金超周大福，蜜雪冰城超海底捞+百胜中国[13] 白酒行业分析 公募持仓 - 白酒占公募重仓股比例从2020Q4的8.48%降至2025Q1的3.71%，与2018年底相当[16][17] - 2024年底白酒超配比例0.26%，远低于2018年底的1.93%[19][21] 估值与业绩 - 白酒指数PE 18.87倍，接近2018年底水平（历史最低7.85倍）[23] - 本轮最大回撤57.76%，与2012-2013年相当[27] - 2019-2023年白酒业绩年均增速17.3%，但2024年起增速存疑[29] - 当前股息率4.2%，若PE跌至10倍股息率将达8%[31]

A股市场表现 - 上证指数4连阳逼近3400点 深证成指在1万点附近获得支撑后连续小涨 创业板指站稳2000点大关 [1] - 融资客本周净买入逾102亿元 融资余额1.80万亿元创近2周新高 [1] - 医药生物行业获24亿元融资净买入 计算机/汽车/机械设备等行业均获超10亿元净买入 [1] - 非银金融行业遭净卖出逾11亿元 电子/农林牧渔/通信等行业被小幅净卖出 [1] 资金流向 - 医药生物/计算机/基础化工/有色金属等6行业合计获超百亿元主力资金净流入 [1] - 非银金融/传媒/建筑装饰/纺织服饰等行业均获超20亿元净流入 [1] - 汽车行业主力资金净流出逾29亿元 煤炭/家用电器/交通运输/公用事业等行业净流出超亿元 [1] 贵金属板块表现 - 贵金属概念全周保持强势 板块指数大幅跳空高开并创阶段性新高 [1] - 中润资源连续2日涨停报收8.92元创2017年以来新高 自去年7月0.89元起涨9倍 [1] - 白银有色/盛达资源/湖南白银等6月6日均强势涨停 [1] 白银市场动态 - 国际白银价格连创13年新高 国内白银期货主力合约突破8800元/千克创历史新高 [2] - 金银比升至约1比100 远高于历史平均值1比53至1比66 [2] - 光伏产业用银量占比超四成 N型电池银耗量较P型提升40%-100% [2] - 2024年全球白银供需缺口达5000吨左右 [2] 行业观点 - 全球白银供给有望维持长期短缺格局 银价长期中枢有望提振 [3] - 建议关注矿产银业务纯度较高的企业 [3]