报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周国际金价在4200美元/盎司一线窄幅震荡，国际银价周一创新高后回调，周五再度上攻触及60美元/盎司，回调主因投资者获利了结，贵金属价格受降息预期和避险需求支撑，铂钯期货新上市后冲高回落 [2][6] - 9月PCE涨幅放缓、“小非农”ADP私人就业数据降幅大，支持美联储本月降息，几位官员鸽派言论加剧市场货币宽松预期，市场预期美联储12月9 - 10日会议降息25个基点概率为87% [3][6] - 近期美联储官员鸽派发言及不及预期的美国通胀和就业数据强化降息预期，支持贵金属价格，国内外白银价格因COMEX白银交割风险隐患创新高，需关注交割情况，贵金属价格长期上涨逻辑坚实，但短期利多定价充分，需警惕降息靴子落地或鲍威尔会后降息鸽派不及预期导致回调风险 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 上周交易数据 |合约|收盘价|涨跌|涨跌幅/%|总成交量/手|总持仓量/手|价格单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |SHFE黄金|953.92|26.98|2.91|202129|178255|元/克| |沪金T + D|947.41|6.72|0.71|30246|229098|元/克| |COMEX黄金|4256.40|193.60|4.77| | |美元/盎司| |SHFE白银|12727|1047|8.96|522479|634627|元/千克| |沪银T + D|12669|537|4.43|1248782|4008616|元/千克| |COMEX白银|57.09|7.43|14.95| | |美元/盎司| [4] 市场分析及展望 - 上周国际金价窄幅震荡，国际银价创新高后回调，周五再攻60美元/盎司，回调因投资者获利了结，贵金属受降息预期和避险需求支撑，铂钯期货冲高回落 [2][6] - 9月PCE涨幅放缓、“小非农”ADP数据降幅大支持美联储本月降息，官员鸽派言论加剧货币宽松预期，市场预期12月会议降息25个基点概率87% [3][6] - 美联储主席选拔进入最后阶段，哈塞特称现在是“谨慎降息”好时机，预计下周行动，若其当选，贝森特将领导白宫国家经济委员会 [7] - 近期官员鸽派发言及通胀、就业数据强化降息预期，支持贵金属价格，白银因COMEX交割风险创新高，需关注交割情况，贵金属长期上涨逻辑坚实，但短期利多定价充分，需警惕回调风险 [3][7] - 本周关注美联储议息会议及鲍威尔讲话，国内迎政策超级周，将发布多项经济数据 [7] 重要数据信息 - 11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，不及预期的增加1万个 [9] - 11月ISM服务业PMI指数升至52.6，创九个月新高，新订单增长回落，支付价格指标降至七个月低点，就业指数升至六个月高点 [9] - 上周初请失业金人数意外减少2.7万人至19.1万人，为2022年9月以来最低水平 [9] - 11月非农就业减少9000个，10月数据下修至减少1.55万个 [9] - 11月挑战者企业裁员7.1万人，同比增24%，今年累计裁员117万 [9] - 9月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，符合预期，9月实际个人消费支出环比持平，前值下修 [9] - 12月密歇根大学一年期通胀预期降至4.1%，创今年1月以来最低，5年通胀预期降至3.2% [10] - 截至11月末，我国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅0.09%，黄金储备报7412万盎司，环比增加3万盎司，连续13个月增持 [10] - 印度储备银行宣布自2026年4月起，允许公民以白银资产抵押进行正规信贷融资 [10] 相关数据图表 - 展示了贵金属ETF持仓变化，包括ETF黄金总持仓和ishare白银持仓在不同时间的情况及较上周、上月、去年的增减量 [12] - 包含SHFE金银价格走势、COMEX金银价格走势、COMEX黄金库存变化、COMEX白银库存变化等多组图表 [12][13][15]

国际白银价格走势 - 伦敦现货白银价格盘中一度突破每盎司59.33美元，刷新历史纪录 [1] - 纽商所白银期货主力合约收盘报每盎司59.053美元，创历史新高，涨幅超过2.7% [1] - 白银价格从2025年1月2日29.41美元/盎司起步，10月首次突破50美元/盎司，11月突破57美元/盎司，正逼近60美元/盎司关口 [1] - 近期白银期货波动率上升，10月以来已多次出现单日涨跌幅超5%的走势 [1] 价格上涨驱动因素 - 投资者对美联储降息前景持乐观态度 [1] - 白银ETF持仓增量等因素推动 [1] - 全球性白银库存下降，导致现货市场供应趋紧 [4] - 贵金属长期偏乐观的逻辑未变，美股波动带来的宏观情绪修复为白银提供了支撑 [6] - 全球白银现货紧张格局未解，尤其上期所与金交所库存已降至历史低位 [6] - 当前流动性环境更利于金融属性强的品种，白银相比实物需求型品种更具上涨空间 [6] - 国外已连续几次出现类似逼仓的情况，白银的租赁利率也在不断提高，表明海外市场白银极度缺货 [6] 终端市场反应与投资行为 - 深圳水贝市场白银实时零售价格为16.4元每克，接近今年最高位 [2] - 白银价格上涨对银饰品销售影响较小，客户更关注款式 [2] - 消费者并未因行情上涨而大量抢购，门店白银回收数量相比销售数量更多，投资趋于理性 [2] - 受黄金加税政策影响，市场对贵金属投资范围选择更广，部分门店由只专注黄金销售转为兼卖白银 [2] - 当前阶段，市场对白银、黄金、铂金等投资类金属及其衍生品咨询量增多 [3] 投资成本与风险 - 白银投资变现比黄金更麻烦，买入价与回收价价差更大 [2] - 以水贝某公司为例，投资金价差仅为15.3元/克，占投资金额的1.6%；而白银首饰售价17元/克，回收价仅9元/克，投资者变现需承担约47%的折价损失 [2] - 短期追高会加剧投资风险 [4] - 在涨幅很快很高的情况下，需注意相应风险 [6]

2026版熊猫金币发行预期与市场背景 - 2026版熊猫金币的发行预期受到贵金属市场行情波动的推动，预计发行价格将超过1200元[8] - 国际金价在过去一年内上涨显著，目前已突破每盎司4000美元，银价也达到了14年以来的新高[8] - 全球对中国市场的关注度持续增加，尤其是围绕熊猫金币的收藏和投资价值[9] 2026版熊猫金币设计特点 - 设计预计将在延续2024版的基础上，融入新颖的设计理念，设计方案可能会突出“母子熊猫温馨组合”或“两只小熊猫”的主题[11] - 这种设计体现了熊猫的亲情，增添了币面的可爱与细腻感，同时可能会结合现代工艺，增加视觉冲击力和收藏价值[11] 全球贵金属市场动态及其影响 - 2025年国际金价已突破每盎司4000美元，推高了国内贵金属投资的热情[12] - 现货白银价格创下14年来的新高，年内涨幅超过70%，使得白银成为投资者青睐的新选择[12] - 全球经济形势和各国货币政策的变化，在一定程度上影响着国内贵金属的供需关系，为未来的价格走势增添了不确定性[12] 2026版熊猫金币投资前景与价值 - 国际金价和银价均处于上涨趋势，使得贵金属的投资吸引力显著提升，新的设计方案和高额的发行量也可能进一步推高市场需求[13] - 在当前贵金属市场波动加剧的背景下，2026版熊猫金币的投资前景相对乐观，预计其发行价格将受到显著拉动[14] - 这些因素为熊猫金币的增值提供了多重保障，使其成为了值得关注的投资选择[14] 投资者可用的信息工具与服务 - 通过一尘网，用户无需下载即可实时查询行情、获取智能盯盘提醒，并享受手机高清发帖服务[8] - 投资者可通过搜钱一尘助手进行实时行情查询，从而监控金银市场的动态变化，借助搜钱小程序能够便捷地进行市场信息检索与交易[8] - 搜钱一尘最新价格走势能够帮助投资者及时了解贵金属价格波动，并做出更佳的投资决策[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本月贵金属尤其是白银价格表现强势，COMEX黄金、沪金、COMEX白银、沪银主力合约价格均上涨，白银还创下历史新高 [11][29] - 美联储人事提名是本月银价强势的主要宏观驱动因素，若哈塞特明年初被提名，市场会交易美联储独立性和影响力减弱对美元信用的冲击 [11] - 短期宽货币政策预期已被市场完全定价，金银价格对利空因素反应大于利多因素，就业数据利多下金银价格未延续强势 [11] - 海外白银期货盘面持仓与库存显示COMEX白银难言“交割困难”，需关注价格高位回调风险，建议逐步了结多单转入观望，给出沪金、沪银主力合约参考运行区间 [11] - 沪金指数靠近三角收敛末端，若板块回调黄金回落幅度低于白银，短期预计区间震荡；沪银技术图形强但高位“滞涨”，需关注短期回调风险 [15][16] 各目录总结 月度评估及行情展望 - 月度行情：11月5日至12月4日，COMEX黄金涨7.57%至4237.9美元/盎司，沪金主力合约涨4.15%至953.4元/克；COMEX白银涨22.67%至57.53美元/盎司，沪银主力合约涨19.54%至13424元/千克，均创历史新高 [11][29] - 宏观驱动：哈塞特若被提名为美联储主席，将冲击其货币政策独立性，市场会交易对美元信用的冲击 [11] - 市场定价：短期宽货币政策预期被定价，金银对利空反应大，就业数据利多下盘面反应小 [11] - 风险提示：COMEX白银持仓与库存显示难言“交割困难”，关注价格回调风险，建议了结多单转入观望，给出沪金、沪银参考区间 [11] - 技术图形：沪金指数靠近三角收敛末端，回调时回落幅度低于白银，短期区间震荡；沪银技术图形强但高位“滞涨”，关注回调风险 [15][16] 市场回顾 - 价格表现：11月5日至12月4日，COMEX黄金、沪金、COMEX白银、沪银主力合约价格上涨，白银创新高 [29] - 持仓情况：沪金持仓量小幅上升0.82%至33.89万手，沪银总持仓量上升14.65%至78.9万手，COMEX管理基金净持仓数据未更新 [31][35][37] - ETF持仓：路透统计内黄金ETF总持仓量截至12月4日为2320.2吨，外盘白银ETF总持仓量为28872.29吨 [43] 利率与流动性 - 利率及通胀预期：展示美国联邦基金利率、隔夜逆回购利率、10年期名义利率、实际利率及通胀预期图表 [57] - 美联储资产负债表：美联储资产负债表各项目有变化，美国财政部TGA账户余额本月回落341.7亿美元至9085.23亿美元 [59][62] 宏观经济数据 - 美国CPI&PCE：9月CPI同比3%低于预期和前值，环比0.3%低于预期和前值；核心CPI同比3%低于预期和前值，环比0.2%低于前值 [67] - 美国就业情况：至11月29日当周初请失业金人数为19.1万人，低于预期和前值 [70] - 美国PMI&PPI：11月ISM制造业PMI为48.2低于预期和前值，10月ISM非制造业PMI为52.6高于预期和前值 [73] - 美国新房数据：8月新建住房销售折年数为80万户高于前值，营建许可数年化值为133万户，新屋开工数年化值为130.7万户 [76] 贵金属价差 - 黄金基差：展示黄金TD - SHFE基差图表 [79] - 白银基差：展示白银TD - SHFE基差图表 [82] - 金银内外价差：展示黄金、白银内外价差图表 [86][88] 贵金属库存 - 白银库存：展示上海金交所、上海期货交易所、COMEX、LBMA白银库存图表 [92][94] - 黄金库存：展示COMEX、LBMA黄金库存图表 [96]

上海期货交易所黄金期货仓单与市场动态 - 上海期货交易所黄金期货仓单总计91299千克，较上一交易日增加429千克 [1][2] - 沪金主力合约周五开盘价954.50元/克，最高962.30元/克，最低952.62元/克，发稿时报961.04元/克，涨幅0.36% [1] - 该合约成交量为237697手，持仓量为196953手，日持仓减少685手 [1] 贵金属市场表现与驱动因素 - 今年以来白银价格几乎翻了一番，其涨幅远超同期涨幅60%的黄金 [2] - 过去两个月，伦敦市场出现史诗级逼空行情，加速了白银涨势，尽管近期紧张局面因更多金属运抵而有所缓解，但其他市场开始出现“银荒” [2] - 市场对美联储将在下周会议上降息的预期升温，为黄金和白银近期的飙升提供了支撑，掉期合约显示美联储12月降息几乎是板上钉钉 [2] - 尽管美国初请失业金人数降至三年低点，但市场降息押注依然坚挺 [2] - 分析师观点认为，白银的超常涨势表明其已不再是黄金的“配角” [2]

黄金价格与市场数据 - 12月5日上海黄金现货价格报951.61元/克，相较于期货主力价格961.04元/克贴水9.43元/克 [1] - 12月5日沪金主力期货收盘价为961.04元/克，当日上涨0.36%，成交量为237,697手，持仓量为196,953手 [1] 宏观经济与政策动态 - 日本央行很可能在12月加息，政策利率可能从0.5%上调至0.75%，为自今年1月以来首次加息 [1] - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最低水平，远低于市场预期的增加1万人 [2] - 隔夜美国公布周度初请失业金人数降至19.1万人，远低于预期，创2022年9月以来新低 [3] 贵金属市场驱动因素与机构观点 - 美国债务的不可持续性、央行购金等长期驱动因素对贵金属支撑依然稳固 [2] - 美国就业市场疲软进一步强化了市场对12月降息的预期，流动性宽松继续对贵金属价格形成提振 [2] - 机构观点认为，12月降息预期已基本被市场定价，贵金属价格预计以震荡为主，在黄金价格突破前高阻力前整体不宜追高 [3]

贵金属市场行情与驱动因素 - 现货黄金价格突破每盎司4230美元，创下近六周新高，白银也刷新年度高点，显示贵金属市场整体处于稳健上行结构 [1] - 此轮涨势主要受到全球政治与经济不确定性推动，包括地缘紧张局势、美元回落以及市场对美联储未来降息的预期升温 [1] - 近期美国政府在支出法案上的分歧引发市场对短期财政僵局的担忧，使得避险资产如黄金受到更多资金青睐 [1] - 新兴市场央行持续增持黄金，为金价提供更深层的结构性支撑 [1] - 全球债务压力、通胀黏性以及货币政策前景的不确定性，或使黄金在未来1-2年继续维持强势格局 [1] - 2025年被视为贵金属市场的重要牛市年份，背后反映的是避险需求、流动性变化与全球宏观环境叠加的结果 [1] 技术分析与市场展望 - 从技术面看，黄金在突破关键阻力后虽出现短暂震荡，但整体趋势仍向上 [1] - 当前行情以中长期配置逻辑为主，投资者在关注短期波动的同时，应更注重风险平衡与资产布局 [1] - 展望2026年，市场普遍认为黄金仍具备进一步上行空间，但仍需关注全球经济走势、美联储政策变化以及地缘政治的演变 [2] 投资者行为与平台服务 - 在行情持续活跃的背景下，市场上越来越多投资者开始寻求更专业的平台与工具，以便更有效地参与贵金属市场 [2] - 随着黄金与白银波动扩大，投资者对交易执行速度、点差成本以及技术分析工具的依赖显著提升 [2] - 近期使用贵金属产品的用户数量明显上升，其中许多投资者更倾向于选择低门槛、灵活杠杆及多品种配置的模式，以把握黄金的结构性行情 [2] - 平台提供黄金、白银及多类差价合约产品，并整合即时行情、风险管理工具及教学资源，旨在协助投资者在不同市场环境中做出更理性的判断 [2] - 对于计划布局贵金属市场的投资者而言，选择具备透明机制与专业支持的平台，将有助于在波动周期中稳健前行，把握市场带来的潜在机遇 [2]

作者： 师橙 市场分析 热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 来源：华泰期货 美债收益率与利差监控： 就业市场方面，美国上周初请失业金人数意外减少2.7万人至19.1万人，为2022年9月以来的最低水平。 另据美国私人数据提供商Revelio Labs，美国11月非农就业减少9000个，同时10月数据下修至减少1.55 万个。另外，美国挑战者企业11月裁员7.1万人，同比增24%，今年累计裁员人数攀升至117万。降息节 奏方面，美国 白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，实际工资增长现在高于通胀；可能会在下一次美 联储会议上看到降息，将降息25个基点左右。 期货行情与成交量： 2025-12-04，美国10年期国债利率收于4.098%，较前一交易日持平，10年期与2年期利差为0.58%，较前 一交易日变化-0.01%。 上期所金银持仓与成交量变化情况： 2025-12-04，Au2602合约上，多头较前一日变化-2090手，空头则是变化1347手。沪金合约上个交易日 总成交量为385011手，较前一交易日变化5.18%。在沪银方面，在Ag2602合约上，多头变动-7725手， 空头变动 ...

白银价格近期走势 - 白银价格在连续八个交易日上涨后企稳 前一交易日价格下跌超过2% 终结了八连涨势头 [1] - 价格从本周早些时候创下的历史高位回落 此次回调使白银脱离了超买区间 [1] 白银价格驱动因素 - 本轮白银涨势主要受到市场对美联储将在下周会议上降息的预期推动 [1] - 利率互换合约显示美联储降息几乎板上钉钉 这对不生息的贵金属构成利好 [1] - 即便最新公布的初请失业金人数降至三年低点 市场对降息的押注依然稳固 [1]

金银市场表现分化 - 近期现货白银价格连续刷新历史纪录，向上逼近59美元/盎司，并曾连续7个交易日收涨，累计涨幅超过16% [1] - 同期现货黄金表现平淡，自10月中旬创下4381.484美元/盎司历史新高后进入高位盘整，一度跌破4000美元/盎司，并在4000至4200美元/盎司区间震荡 [1] - 期货市场呈现相同趋势，COMEX白银期价自11月24日以来连续8个交易日上涨，其间攀升至59.655美元/盎司的历史新高，而COMEX黄金同期在4000至4200美元/盎司区间徘徊 [2] - 国内市场分化加剧，沪银主力合约自11月25日以来有7个交易日连续上涨，其间创下13866元/千克的历史新高，累计涨幅达13.69%，而沪金主力合约同期累计仅上涨2.48% [4] 金银走势分化的驱动因素 - 资产属性差异是关键，黄金以金融避险属性为主，近期地缘风险未升级导致避险资金获利了结 [5] - 白银兼具强工业属性，光伏用银量占全球需求比重上升、AI算力服务器用银量较传统设备增加，使工业刚需爆发形成强支撑 [5] - 白银在工业应用领域的需求正在高速增长，并且这种增长势头将持续成为其需求增长的主要推动力 [5] - 相较黄金，白银的价格弹性更高，在特定时期更容易受到短期投机资金的集中推动，在突破关键点位后，其上涨受到现货市场流动性紧张的驱动 [5] - 市场对美联储政策预期反复，前期鹰派言论引发高利率担忧，对作为“无息资产”的黄金压制明显，使其价格维持高位震荡 [6] - 后期降息概率大幅攀升，白银凭借刚性工业需求，对宽松政策预期的反应更为敏感，价格弹性显著高于黄金 [6] 贵金属市场中长期展望 - 从中长期维度看，支撑贵金属价格重心上移的核心逻辑未变 [7] - 全球央行持续购金以优化外汇储备的去美元化趋势，为黄金提供了结构性需求 [7] - 美联储降息将长期压制实际利率和美元汇率，提升贵金属的资产吸引力 [7] - 在AI等科技股估值高企的背景下，贵金属作为传统的防御性配置工具，其分散风险的价值正在被重新审视 [7] - 短期内多空因素交织，预计金价将在波动区间内运行更长时间以积累再次突破动能 [7] - 中期维度，全球央行政策宽松、地缘风险及国际贸易货币体系加速重组等因素，继续为贵金属提供流动性溢价、避险需求和储备分散化需求，金价中长期上涨趋势没有变化 [7] 短期市场波动与风险 - 北京时间12月4日亚洲交易时段，黄金、白银现货与期货市场均出现不同程度的回调，现货白银短线下挫一度跌破57美元/盎司，现货黄金盘中回落至4180美元/盎司下方 [1][7] - 短暂的供求失衡引发银价大涨，但需注意银价短线暴涨后止盈盘的兑现 [7]