市场情绪与投资者行为 - 高净值零售投资者情绪调查（AAII）今年平均为负11.7%，在35年历史中仅有三次年度平均为负，分别发生在1990年、2008年和2022年，这些时期均与熊市相关[2][3] - 尽管市场出现V型反弹，但投资者情绪仍处于熊市水平，表明这是“最不受欢迎的反弹”[3] - 80%的基金经理今年表现落后于其基准指数，这是近25年来的最差水平[4] 市场表现与季节性因素 - 季节性因素显示11月通常是股市表现良好的月份[5] - 尽管存在关税压力，但企业利润率仍在改善，人工智能的应用被认为是帮助企业扩大利润率的关键因素[5] - 关税带来的逆风正在减弱，而人工智能对利润率的积极影响预计将持续增长[6] 美联储政策与通胀前景 - 美联储主席承认关税对通胀的影响低于预期[7] - 9月CPI报告中54%的组成部分出现直接通缩，表明通胀正在迅速下降[8] - 美联储认为当前利率只是限制性降低，而非宽松，在通胀下降和劳动力市场可能走弱的情况下，这为降息提供了理由[9] 小盘股前景与市场预期 - 美联储12月降息并非既定事实，联邦基金期货仍预测12月会降息[7][9] - 持续的政府停摆可能导致经济活动放缓，进一步抑制通胀，这为美联储在12月采取行动提供了数据支持[11] - 如果通胀持续走弱且劳动力市场疲软，市场对美联储降息的预期可能会与当前下降的几率相反[11]

美联储官员政策立场 - 美联储官员哈马克表示，更希望在本周维持利率不变 [1]

投资观点 - 分析师对苹果公司的投资建议为持有 该建议基于公司自身业务表现强劲但宏观环境不利的判断 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周重大宏观事件持续演绎，贵金属市场延续宽幅震荡，关税政策叙事仍存变数，美国政府停摆态势持续及央行购金预期为金价提供底部支撑，但美元走强对金价形成持续压制，后续美政府停摆结束叙事升温也可能压制金价上行预期，贵金属市场或延续宽幅震荡走势，操作上建议区间波段交易思路对待，沪金2512合约关注区间880 - 950元/克，沪银2512合约关注区间11000 - 11600元/千克 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周受关税局势缓和预期、美政府延续停摆以及美元偏强态势影响，贵金属市场延续宽幅震荡，前期中美和谈预期使伦敦金价回落，后FOMC降息预期提振金价，两国元首会谈为供应链与风险偏好提供阶段性托底，美联储如期实施25个基点降息，对12月是否继续降息保持观望，决策层内部对后续政策存在分歧，鲍威尔表态鸽派程度不及预期，未来降息路径不确定性上升 [7] - 行情展望：关税政策叙事有变数，美国政府停摆及央行购金预期为金价提供底部支撑，但美元走强压制金价，后续美政府停摆结束叙事升温可能压制金价上行预期，贵金属市场或延续宽幅震荡走势，操作上建议区间波段交易思路对待，沪金2512合约关注区间880 - 950元/克，沪银2512合约关注区间11000 - 11600元/千克 [7] 期现市场 - 本周贵金属市场震荡运行，银价周内收涨，截至2025 - 10 - 31，COMEX白银报48.69美元/盎司，周涨0.55%，沪银主力2512合约报11441元/千克，周涨0.96%；COMEX黄金报4022美元/盎司，周跌2.50%，沪金主力2512合约报921.92元/克，周跌1.72% [8][10] - 本周外盘黄金白银ETF净持仓呈净流出态势，截至2025 - 10 - 30，SPDR黄金ETF持有量报1040.35吨，环比减少1.14%，SLV白银ETF持仓量报15190吨，环比减少1.80% [11][15] - 因美国政府停摆，贵金属COMEX持仓数据暂停更新，截至2025 - 09 - 23，COMEX黄金总持仓报528789张，环比上涨2.43%，净持仓报266749张，环比上涨0.13%；COMEX银总持仓报165805张，环比上涨1.75%，净持仓报52276张，环比上涨1.43% [16][20] - 本周沪市黄金白银基差走弱，截至2025 - 10 - 31，黄金基差报 - 5.32元/克，白银基差报29元/千克 [21][23] - 纽约COMEX和上期所白银库存回落态势明显，截至2025 - 10 - 30，COMEX黄金库存报38243476.83盎司，环比减少1.84%，上期所黄金库存报87015千克，环比增加2.85%；COMEX白银库存报488062654盎司，环比减少3.1%，上期所白银库存报664971千克，环比减少27.7% [26][30] 产业供需情况 白银产业情况 - 截至2025年9月，白银进口数量增长，银矿砂进口数量减少，中国白银进口数量报245749千克，环比增长19.17%，银矿砂及其精矿进口数量报160587998千克，环比减少13.19% [32][36] - 下游因半导体用银需求增长，集成电路产量增速持续抬升，截至2025年9月，当月集成电路产量报4371000块，集成电路产量当月同比增速报5.90% [38][41] 白银供需情况 - 白银供需方面呈现紧平衡格局，截至2024年底，白银工业需求报680.5百万盎司，同比上升4%，硬币与净条需求报190.9百万盎司，同比下降22%，白银ETF净投资需求报61.6百万盎司，上年同期为 - 37.6百万盎司，白银总需求报1164.1百万盎司，同比下降3% [43][47] - 白银供需缺口呈逐年缩小态势，截至2024年底，白银供应总计报1015.1百万盎司，同比上升2%，白银需求总计报1164.1百万盎司，同比下降3%，白银供需缺口报 - 148.9百万盎司，环比下降26% [49][51] 黄金产业情况 - 黄金回收价、黄金饰品价格跟随金价继续下跌，截至2025 - 10 - 30，中国黄金回收价报899.60元/克，环比下跌4.23%，老凤祥黄金报1183元/克，环比下跌3.66%，周大福黄金报1179元/克，环比下跌4.30%，周六福黄金报1109元/克，环比下跌4.73% [53][56] 黄金供需情况 - 世界黄金协会报告显示，2025 Q3黄金ETF投资需求大幅增长，央行在三季度净购金约220吨，年内前九个月累计634吨 [58] 宏观及期权 - 本周美元指数震荡走高，10年美债收益率同步上涨 [63] - 10Y - 2Y美债利差收窄，CBOE黄金波动率继续回落，SP500/COMEX金价比反弹 [67] - 10年期通胀平衡利率录得2.29%，基本持平于上周 [70] - 2025年10月，中国央行继续增持黄金储备 [74]

全球黄金需求综述 - 三季度全球黄金需求总量达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创下单季度最高纪录 [1] - 全球黄金总供应量达1313吨，创季度新高，同比增长3% [8] - 金矿产量同比增长2%至977吨，回收金供应量同比增长6%至344吨 [9] 黄金价格表现与驱动因素 - 今年以来国际黄金价格强势上涨，年内涨幅超50%，现货黄金一度突破4300美元/盎司 [1] - 近期黄金价格出现回调，一度跌穿3900美元/盎司 [1] - 前期金价上涨受地缘政治风险推动，近期回调因风险缓和及投资者获利回吐 [1] - 黄金短期价格受利率、美元、风险确定性、黄金ETF流入等因素影响，模型残差扩大可能源于场外购买及投机情绪 [3] 全球投资需求 - 三季度全球黄金投资需求537吨，同比增长47%，占全部净需求的55% [6] - 投资者连续第三个季度增持实物黄金ETF，持仓再增222吨，全球流入金额达260亿美元 [6] - 今年前三季度全球黄金ETF总持仓共增加619吨，约合640亿美元，北美地区增加346吨领跑 [6] - 三季度金条与金币需求同比增长17%达316吨，印度（92吨）与中国（74吨）市场贡献突出 [6] 央行购金行为 - 三季度全球央行净购金量总计220吨，环比增长28%，同比增长10% [6] - 前三季度全球央行净购金总量达634吨，显著高于2022年之前的平均水平 [7] 金饰需求 - 受金价创新高影响，三季度全球金饰需求承压，同比下滑19% [6] - 中国市场金饰需求达84吨，环比回升21%但同比下降18% [12] - 从金额看，三季度中国金饰消费总额达665亿元，同比增长14%，为历史次高值 [12] 中国市场表现 - 三季度中国零售黄金投资与消费需求达152吨，同比降7%环比降38%，但金额达1204亿元，同比涨29%创历史三季度最高 [9] - 前三季度中国零售黄金投资需求达313吨，为2013年以来最高水平 [9] - 中国市场黄金ETF三季度流出38亿元，总持仓减少5.8吨，但资产管理总规模攀升11%至1688亿元 [12] - 截至9月中国官方黄金储备实现11连涨，前三季度增加24吨 [14] 行业展望 - 四季度金饰消费或迎季节性改善，但可能被金价上涨及春节较晚限制，政策刺激有望缓解疲软 [14] - 四季度黄金投资需求将受地缘政治风险及中美关系影响维持强势 [14] - 中国投资者的避险需求将维持高位，四季度降息窗口可能支撑金条与金币投资 [15] - 保险资金获准试点进入黄金市场，将为黄金投资需求提供长期支撑 [15][16] - 美元走弱、普遍降息预期及滞胀风险可能进一步支撑黄金投资需求，市场尚未饱和 [17]

美联储政策立场 - 美联储主席鲍威尔讲话基调为“鹰派持稳”，维持高利率立场坚定但未释放进一步加速紧缩信号 [2] - 通胀水平仍然过高，下降进程陷入停滞，回到2%目标充满挑战 [3] - 美联储在降息问题上需要保持耐心，必须对通胀持续向2%目标回落有更大信心后才会考虑降息 [3] - 未来政策决定将完全取决于即将公布的经济数据，特别是通胀、就业和经济增长数据 [3] - 如果通胀压力重新加速，美联储准备再次提高利率 [3] 对黄金市场的影响 - 鲍威尔讲话对黄金市场产生“多空交织”影响，造成金价在附近震荡 [4] - “更高更久”的利率预期提升了持有黄金的机会成本，压制黄金上涨动能 [5] - 鹰派言论支撑美元汇率，美元走强令以美元计价的黄金对其他货币持有者更昂贵，抑制需求 [6] - 美国经济前景存在不确定性，“更高更久”利率可能拖累经济引发衰退，黄金作为传统避险资产买盘依然存在 [7] - 美联储未强烈暗示立即重启加息，市场解读为“最鹰派时期可能已过去”，黄金面临的最大压力有所缓解 [7] 黄金市场展望与策略 - 讲话为黄金市场设定“高压天花板”，打消提前降息期待限制暴涨空间，同时经济风险提供避险支撑防止大幅下跌 [8] - 黄金短期内更可能进入高位震荡格局，方向选择需等待更多关键经济数据或美联储更明确政策转向信号 [8] - 激进操作策略为金价回落至3950-3955区域企稳后进场，第一目标3980，第二目标4000整数关口 [9] - 稳健操作策略为等待金价明确突破并站稳3970上方后顺势跟进多单，目标3985-4000区域 [9] - 空头方向策略为若金价在3965-3970区域多次上攻失败可轻仓试空，第一目标3945，第二目标3930 [9]

黄金市场核心观点 - 美联储主席鲍威尔释放强硬鹰派信号，强调通胀具有韧性且未来利率将维持高位运行，短期内降息概率极低[1] - 受此鹰派言论刺激，美元指数强势拉升，导致金银价格回落，投资者因担忧经济前景而抛售黄金规避风险，进一步放大跌幅[1] - 尽管黄金短线暂时止跌，但利空压制未减，若缺乏持续性反弹动能，日K线可能持续震荡下行进行调整[1] 市场行情与价格走势 - 行情波幅巨大，对散户不友好，价格波动可达百美金级别[1] - 上方关键压制位关注4030，若晚间无法有效冲破，则黄金仍偏弱势[1] - 短期3970-80下方为弱势下跌区域，从此区域回落可能下探3886一带或破位[1] - 若日内反弹站稳3980，则可能测试4007-10区域，若突破昨日高点则可能进一步测试4050-70[1] 交易策略与操作回顾 - 早盘于3958做空已实现部分盈利，昨日共布局三次反弹空单，两胜一损[3] - 早盘3980空单和美盘4030空单均收获不错，欧盘4010空单虽有小损但被前后两单弥补[3] - 当前操作思路为：反弹至3980-90小区间寻机轻仓做空，若行情走强至4030附近继续做空，回落至3886不破则可短多[4] 历史交易数据 - 10月20日周一黄金开盘4243，收盘4230，下跌13点[4] - 10月21日周二黄金开盘4370，收盘4168，波动202点[4] - 10月22日周三黄金开盘4080，收盘4068，波动12点[4] - 10月23日周四黄金开盘4090，收盘4078，波动12点[4] - 10月24日周五黄金开盘4130，收盘4027，波动73点[4]

黄金表现与特性 - 黄金作为避险资产，在金融市场动荡时期受青睐，但其价格在见顶后通常会经历多年的停滞或下跌期 [1][4] - 黄金价格在过去一年内大幅上涨近50%，近期表现强劲，驱动因素包括地缘政治紧张、低利率及通胀担忧 [2] - 若实际利率维持低位或为负值，即通胀高于债券收益率，黄金价格将继续获得支撑而上行；若全球经济强劲复苏、通胀消退且收益率上升，黄金可能失去吸引力并进入另一个“停滞期” [9] 股票市场表现与特性 - 标普500指数近12个月总回报率约为16%，长期平均年回报率约为10%（未计入通胀） [2][4] - 股票市场虽可能经历严重下跌，但复苏通常更为迅速，一般在2至5年内恢复，而非像黄金那样需要数十年 [1][4] - 若出现10-20%的调整，历史表明股票在恐慌后的复苏速度通常快于黄金的长期休眠期 [5] 当前市场环境分析 - 黄金当前表现强劲，而股票表现稳健；未来几年市场将深受通胀、利率、全球增长及投资者情绪影响 [7] - 若通胀持续高企，央行可能加息导致借贷成本上升，企业盈利承压，股票市场可能受挫；若通胀得到有效控制，经济将增长，技术创新持续，股票市场可能出现更强劲反弹 [9] - 高质量投资组合自成立以来回报率超过105%，表现超越标普500指数，为寻求比个股更平稳上行轨迹的投资者提供一个选项 [3][8] 投资策略比较 - 黄金适合用于保险或对冲，而股票是增长引擎，但增长伴随风险 [1] - 购买黄金等同于购买保险，若形势恶化可获得安慰，但若形势好转可能面临多年微薄回报；投资股票是追求增长，需接受暴跌风险，但历史复苏更快 [6] - 平衡策略可考虑同时配置两类资产：黄金用于“以防万一”，股票用于“实现增长” [6]

文章核心观点 - 文章核心观点是探讨中国人民银行宣布在二级市场开展国债买卖对债券市场利率的潜在影响 分析此举是标志着新一轮做多行情重启 还是市场预期兑现后的“利多出尽” [2] 央行政策操作分析 - 中国人民银行宣布将在二级市场开展国债买卖 这是自2003年以来首次明确恢复该操作 被视为货币政策工具箱的完善 [2] - 政策操作被市场普遍解读为央行进行流动性管理和市场利率调控的新工具 类似于公开市场操作的一种补充 [2] - 央行强调国债买卖是流动性管理方式 而非量化宽松 主要目的是“调节市场供求” [2] 对债券市场的影响分析 - 市场对此消息反应积极 10年期国债活跃券收益率在消息公布后下行约2个基点 国债期货主力合约大幅上涨 [2] - 分析认为 央行直接买卖国债有助于平抑债券市场波动 特别是在政府债券集中发行时期 能起到“稳定器”作用 [2] - 此举可能改变债券市场的供需格局 央行作为新的重要买方入场 理论上对债券价格构成支撑 对利率形成下行压力 [2] 市场多空观点对比 - 看多观点认为 央行操作提供了明确的政策信号 打开了货币政策想象空间 可能引导中长期利率下行 重启债券牛市 [2] - 谨慎观点认为 市场对此已有预期 消息公布后可能是“利多出尽” 且央行强调操作是“调节”而非“放水” 力度和频率存在不确定性 [2] - 关键分歧在于对央行操作目标的理解 是旨在建立新的利率调控机制 还是仅仅作为流动性管理的辅助工具 [2] 历史与比较分析 - 回顾历史 中国央行在2003年之前曾进行国债买卖 但之后主要通过回购和MLF等工具调节流动性 [2] - 与国际比较 美联储等主要央行将买卖国债作为常规货币政策工具 中国人民银行此次操作标志着其货币政策框架向国际惯例进一步靠拢 [2] - 分析指出 中国国债市场深度和流动性已大幅提升 为央行开展此类操作提供了市场基础 [2]

美联储主席遴选进程 - 美联储下任主席候选人范围已缩小至五人，包括现任美联储理事Christopher Waller和Michelle Bowman、美联储前理事Kevin Warsh、白宫国家经济委员会主任Kevin Hassett以及贝莱德高管Rick Rieder [1] - 财政部长贝森特主导面试工作，计划在感恩节假期后向总统特朗普提交最终候选人名单，特朗普预计在年底前做出最终决定 [1][2] - 候选人背景多元，涵盖央行系统内部经验、政府行政部门视角以及重要的市场视角 [1] 特朗普对货币政策的立场 - 特朗普公开批评现任主席鲍威尔“一点也不聪明”，并指责其未能大幅降息从而拖累经济增长 [2] - 特朗普曾表示希望美联储将利率下调三个百分点，这与他对货币政策的长期公开施压一脉相承 [2] - 特朗普重申预计财政部长贝森特不会离开现有职位去执掌美联储 [2] 美联储政策前景与内部分歧 - 市场普遍预计美联储将在本周会议上宣布降息25个基点 [2] - 9月利率预测显示，美联储19位决策者中有9人支持今年最多再降息一次，其中7人倾向于不再降息 [3] - 包括圣路易斯联储主席穆萨莱姆、堪萨斯城联储主席施密德和克利夫兰联储主席哈马克在内的一批地区联储主席可能会对持续降息提出异议 [3] 劳动力市场与通胀状况 - 有专家估算，维持失业率稳定的盈亏平衡水平已接近过去3个月月均新增就业2.9万人的增速 [3] - 非住房核心服务通胀在2025年初回落后，目前已连续4个月同比涨幅超过3% [3] - 多位官员指出通胀率已连续四年超出美联储2%的目标，预计要到2028年才能重回目标区间，这推高了长期通胀预期上升的风险 [4] - 费城联储新任主席安娜·保尔森强调，完成降通胀任务使通胀率回归2%至关重要 [4] 其他经济与政策考量 - 一些官员承认招聘放缓并支持了9月降息，但同时指出移民数量急剧下降导致劳动力供给与需求同步萎缩 [3] - 官员们对通胀的担忧再次抬头，担心特朗普持续宣布的新关税措施可能产生更持久的影响，且物价压力正在关税直接影响区域以外的类别中积聚 [3] - 下一任主席的提名可能会与一个于2026年初空缺出来的、为期14年的美联储理事任期相结合进行任命 [2]