公司概况与上市计划 - 广东金添动漫股份有限公司计划于香港联合交易所上市 [1] - 公司成立于2011年4月，自述为“IP趣玩食品”行业的开创者与领导者 [1] - 公司曾于2016年8月在新三板挂牌，并于2021年1月8日主动终止挂牌，原因为“根据公司的长期发展战略和业务发展需要，为了提高经营决策效率，降低公司运营成本” [2] 业务规模与运营能力 - 截至2025年6月，公司拥有5大生产基地（广东东莞、台山、汕头，湖南衡阳1个在建） [1] - 公司手握26个授权IP，包括《奥特曼》《小马宝莉》《蜡笔小新》《喜羊羊与灰太狼》等 [1] - 公司拥有超过600个活跃SKU，涵盖糖果、饼干、膨化、巧克力、海苔零食五大品类 [1] 财务表现与增长动力 - 2022年至2024年度收入分别为5.956亿元、6.643亿元（同比增长11.5%）、8.774亿元（同比增长32.1%） [1] - 2024年上半年及2025年上半年收入分别为4.042亿元、4.439亿元（同比增长9.8%） [1] - 收入增长主要得益于产品组合扩展、IP运营能力提升以及直销渠道的扩张 [1] 行业市场规模 - IP趣玩食品市场规模从2020年的56亿元增长至2024年的115亿元 [1] - 2020年至2024年，行业复合年增长率为19.6% [1]

核心观点 - 泡泡玛特2025年第三季度业绩显著超出市场预期，营收同比增长245%-250% [1][3] - 海外市场呈现爆发式增长，尤其是美洲市场同比增长超1265%，推动整体业绩 [1][4] - 多家外资投行基于强劲业绩上调盈利预测与目标价，并认为当前股价回调提供了具吸引力的布局窗口 [2][8][10] 三季度业绩概览 - 公司三季度整体收益同比增长245%-250%，较上半年的204%进一步加速 [1][3] - 海外市场收益增长365%-370%，增速远超中国市场 [1] - 业绩表现高于资本市场共识预期，主要得益于强劲的IP动能、供应产能扩张及全球新品销售 [1][3] 分市场表现 - 中国市场营收同比增长185%-190%，远高于上半年的135%，增长由线上线下渠道共同驱动，线下渠道增长130%-135%，线上渠道增长300%-305% [3] - 美洲市场同比增长1265%-1270%，较上半年的1142%进一步加速 [1][4] - 欧洲市场同比增长735%-740%，与上半年的729%基本持平，保持强劲 [1][4] - 亚太市场（不含中国）同比增长170%-175%，较上半年的258%有所放缓，主因是2024年同期基数较高 [1][5] 增长驱动因素 - IP热度持续走强，热门IP“THE MONSTERS”与新星“Twinkle Twinkle”共同驱动销售，多元IP组合有助于缓解对单一IP的依赖风险 [1][3][6] - 公司线上线下渠道均实现强劲扩张，供应产能增加支持了销售变现 [1][3][7] - 四季度为传统旺季，叠加周年主题活动和新IP发力，增长可见性依旧极高 [2][7] 外资投行观点与估值调整 - 野村、花旗、汇丰、高盛均维持“买入”评级，并集体上调盈利预测或目标价 [2][8][10] - 汇丰将目标价从379港元上调至392.50港元，并将2025年净利润预测上调25%至138.35亿元人民币 [8] - 花旗将目标价从398港元上调至415港元，将2025-27年盈利预测上调16.8%-17.3% [10] - 高盛将2025年收入预测从365.52亿元人民币上调至391.04亿元人民币，增幅7.0% [9] - 投行普遍认为，公司股价自前期峰值回调超20%后，当前区间提供了更好的入场机会 [10]

核心业绩表现 - 2025年第三季度整体未经审核收益同比增长245%至250% [2] - 第三季度中国区收益同比增长185%至190% [4] - 第三季度海外市场收益同比增长365%至370% [4] 分区域及渠道业绩 - 线下渠道收益同比增长130%至135% [4] - 线上渠道收益同比增长300%至305% [4] - 亚太地区收益同比增长170%至175% [4] - 美洲地区收益同比大幅增长1265%至1270% [4] - 欧洲及其他地区收益同比增长735%至740% [4] 增长驱动因素 - 加速推进全球化战略，通过本地化运营、渠道拓展及IP本土化策略成功打入关键市场 [4] - 海外门店数量增加，线上渠道销售额大幅提升 [4] - 头部IP如Molly、SKULLPANDA、Dimoo在国际市场持续破圈，吸引大量新用户 [4] - 强大的IP运营和产品创新能力推动增长，多款新品成为爆款 [5] - 万圣节“WHY SO SERIOUS”系列盲盒线上开售数分钟即售罄 [5] - LABUBU大隐藏款“月影假面”价格从159元升至2289元峰值，溢价13.4倍 [5] 管理层观点与展望 - 公司董事长兼CEO对北美和亚太市场增长有信心，预计两区域销售额将与去年国内市场销售额持平 [5] - 管理层更关注LABUBU成为世界级IP背后的长期价值，认为其价值挖掘才刚刚开始 [6] - 产品开发将保持克制，避免过度消耗IP [6] 股价表现与市场观点 - 业绩公告当日股价重挫8.08%，报250.4港元/股 [2] - 近三个交易日股价回调幅度超过13% [7] - 今年以来公司股价累计上涨近200%，并于8月26日创下339.8港元历史最高价 [7] - 市场分析认为股价调整反映投资者对IP可持续变现能力及生命周期的担忧 [7] - 分析指出公司存在爆款依赖风险，营收波动可能较大，需构建更多元化IP组合 [7] - 摩根大通将投资评级上调至“增持”，目标价升至320港元，预计2025年销售及经调整盈利分别同比升165%及276% [8]

报告核心信息 - 报告聚焦广博股份，所属行业为家用轻工 [17] - 调研日期为2025年10月21日，上市公司接待人员有董事会秘书、副总经理江淑莹和证券事务代表王秀娜 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型为证券公司，机构相关人员有苟宇睿、蔡欣、沈琪，接待对象为西南证券 [20] 主要内容资料 创意产品IP矩阵打造情况 - 公司在文创领域构建多元化品牌矩阵，推出“kinbor”“fizz飞兹”“papiest派乐时刻”等子品牌，满足不同消费场景与需求，“kinbor”主打手账周边 [23] - 公司加强IP资源引入与合作，构建丰富IP矩阵，实现从传统文具制造商向文化创意企业初步转型并扩大市场份额 [23] 潮玩领域发展情况 - 公司把握潮玩市场增长趋势进军潮玩领域，巩固文创、常规文具优势，加速潮玩品类孵化，打造极致单品矩阵 [24] - 公司在IP运营层面深化头部IP与长尾IP协同发展策略，为潮玩产品注入差异化价值 [24] 参展情况 - 广博股份潮玩品牌产品矩阵丰富，涵盖二次元轻周边、毛绒、食玩、文具、卡牌等品类，开发理念为“IP价值 + 美学创新 + 社交属性 + 情感投射” [25] - 公司在“CTE中国玩具展&潮玩展”展示三丽鸥家族、面包超人等联名产品，首度展出《名侦探柯南M28：独眼的残像》食玩系列 [25] 潮玩产品出海业务情况 - 东南亚潮玩市场需求潜力大，公司在IP运营等方面成熟，依托海外子公司与本地化渠道资源推动IP潮玩产品规模化出海 [26] 海外生产基地情况 - 公司拥有越南、柬埔寨、马来西亚生产基地，后续会推进越南生产基地扩建，完善海外生产布局增强市场竞争力 [26]

公司上市申请与业务概览 - 广东金添动漫股份有限公司于10月20日向港交所主板提交上市申请书，联席保荐人为招商证券国际和中国银河国际 [1] - 公司是中国IP趣玩食品行业的开创者及领导者，主要业务为生产和销售IP趣玩食品 [1] - 截至2025年6月30日，公司拥有5大生产基地、26个授权IP及超过600个活跃SKU，产品涵盖糖果、饼干、膨化、巧克力、海苔零食五大类别 [1] 商业模式与核心产品 - IP趣玩食品是在传统零食中融入动漫元素包装，并附带玩具、徽章等小赠品的“儿童向”零食产品形态 [2] - 公司产品系列提供了和IP潮玩类似的情绪价值，拿捏住了低龄儿童的兴趣取向 [2] - 公司营收高度依赖前五大授权IP，2022年至2024年，来自奥特曼、小马宝莉、蜡笔小新、喜羊羊与灰太狼、小猪佩奇的收入占总收入比例分别为90.0%、88.7%、85.9% [3] - 2025年上半年，前五大IP收入为3.80亿元，占总收入的85.7% [3] 行业市场与竞争格局 - 中国的IP食品市场规模2024年为人民币354亿元，预计到2029年达到人民币849亿元，复合年增长率为18.5% [7] - 按2024年收入计，金添动漫是中国最大的IP趣玩食品企业，市场份额为7.6%，同时也是中国第四大IP食品企业，市场份额为2.5% [8] - 2024年IP食品行业前五名企业分别为百事公司、玛氏、亿滋国际、金添动漫、雀巢，其中百事公司收入为19.8亿元，市场份额为5.6% [9] 财务表现与盈利能力 - 公司收入持续增长，2022年、2023年、2024年及2025年上半年收入分别为5.96亿元、6.64亿元、8.77亿元、4.44亿元人民币 [9] - 公司毛利率持续提升，同期毛利率分别为26.6%、32.6%、33.7%、34.7% [9] - 公司毛利率显著高于同业，2024年毛利率为33.7%，而同期三只松鼠、良品铺子、盐津铺子的毛利率分别为24.3%、26.1%、30.69% [9] 渠道优势与未来战略 - 公司渠道销售优势明显，尤其在三四线城市的小卖部、量贩零食门店和商超，合作方包括鸣鸣很忙、万辰集团、名创优品、美宜佳、绿光派对及永辉超市等 [6] - 销售渠道已涵盖超市、IP主题快闪店、电商旗舰店、自动贩卖机等多种消费场景 [6] - 香港IPO募资净额拟用于提升产品开发能力、提升品牌知名度、扩充销售网络、扩充产能、升级供应链、丰富IP组合及寻求战略投资等 [10] - 公司计划进一步丰富IP矩阵，并通过自主设计及采购新设计开发自有IP [5]

业务转型与产品战略 - 公司从传统文具制造商向文化创意企业转型，并进一步进军潮玩领域 [3] - 构建多元化品牌矩阵，包括“kinbor”、“fizz 飞兹”、“papiest 派乐时刻”等子品牌，瞄准不同消费场景 [3] - 产品布局在巩固文创、常规文具优势基础上，加速孵化徽章（吧唧）、卡牌、毛绒玩具等潮玩热门品类 [3] - 采用头部IP与长尾IP协同发展策略，头部IP带来流量，长尾IP精准触达细分消费群体 [4] 展会与新品发布 - 公司潮玩品牌产品矩阵涵盖二次元轻周边、毛绒、食玩、文具、卡牌等丰富品类 [6] - 参与“CTE中国玩具展&潮玩展”，展出了三丽鸥家族、面包超人、初音未来、名侦探柯南等众多联名产品 [6] - 首次展出《名侦探柯南 M28：独眼的残像》食玩系列，通过“内容+产品+场景”三维布局重构Z世代消费体验 [6] 海外市场与生产布局 - 潮玩产品出海业务主要聚焦东南亚区域，依托当地经济增长和市场需求潜力 [7] - 出海渠道主要依靠已有的海外子公司与本地化渠道资源进行针对性推广 [7] - 目前拥有越南、柬埔寨、马来西亚三个海外生产基地，构建多区域协同生产基础 [8] - 后续将继续推进越南生产基地的扩建，以优化成本结构并应对全球供应链波动 [8]

公司上市申请 - 广东金添动漫股份有限公司于10月20日向港交所主板提交上市申请书，联席保荐人为招商证券国际和中国银河国际 [1] 行业地位与业务概览 - 公司是中国IP趣玩食品行业的开创者及领导者，专注于提供IP趣玩食品 [3] - 截至2025年6月30日，公司在全国建有5大生产基地，拥有26个授权IP及超过600个活跃SKU，产品涵盖糖果、饼干、膨化、巧克力、海苔零食五大类别 [3] - 根据弗若斯特沙利文报告，2024年公司是中国最大的IP趣玩食品企业（市场份额7.6%）和中国第四大IP食品企业（市场份额2.5%） [3] - 截至2025年6月30日，公司是中国拥有最多IP授权的IP趣玩食品企业 [3] 产品特色与IP运营 - 公司产品以零食为载体，结合热门IP元素，例如奥特曼蛋形包装、蜡笔小新食品容器、哪咤贴纸、柯南收藏卡、三丽鸥徽章等 [3] - 公司构建了一体化IP运营策略，涵盖线上KOL推广、线下IP主题展览、IP场景化终端陈列 [3] - 公司合作的IP授权方来自日本、欧美、中国等不同国家和地区 [4] 销售网络与渠道 - 公司采用多渠道营销模式，整合经销商网络、面向零售商的直销以及电商平台 [4] - 截至2025年6月30日，公司通过超2,600家经销商构建起覆盖全国的多层级经销网络，触达全国逾1,700个县，县级覆盖率超60.0% [4] - 截至2025年10月14日，公司已与鸣鸣很忙、万辰等量贩零食店以及名创优品、美宜佳、绿光派对、永辉超市等零售店合作，覆盖超市、IP主题快闪店、电商旗舰店及自动贩卖机等消费场景 [4] 财务业绩 - 收入方面：2022年度约为5.96亿元，2023年度约为6.64亿元，2024年度约为8.77亿元，2025年截至6月30日止六个月约为4.44亿元 [4][5] - 期内溢利方面：2022年度约为3670.8万元，2023年度约为7522.2万元，2024年度约为1.3亿元，2025年截至6月30日止六个月约为7004.1万元 [4][5] - 毛利率呈现上升趋势：2022年为26.6%，2023年为32.6%，2024年为33.7%，2025年上半年为34.4% [5] - 除税前溢利率亦呈上升趋势：2022年为8.7%，2023年为15.4%，2024年为19.9%，2025年上半年为20.4% [5]

公司概况与市场地位 - 广东金添动漫股份有限公司向港交所主板提交上市申请，联席保荐人为招商证券国际和中国银河国际 [1] - 公司是中国IP趣玩食品行业的开创者及领导者，专注于提供充满乐趣且美味健康的IP趣玩食品 [3] - 截至2025年6月30日，公司在全国建有5大生产基地，拥有26个授权IP及超过600个活跃SKU，产品涵盖糖果、饼干、膨化、巧克力、海苔零食五大类别 [3] - 根据弗若斯特沙利文报告，2024年公司是中国最大的IP趣玩食品企业和中国第四大IP食品企业，市场份额分别为7.6%和2.5% [3] - 截至2025年6月30日，公司是中国拥有最多IP授权的IP趣玩食品企业 [3] 业务模式与运营策略 - 公司秉持以零食为载体、以IP为驱动的经营理念，挖掘IP与零食的最佳匹配形态，打造充满乐趣且高度定制化的IP趣玩食品矩阵 [3] - 产品以零食为载体呈现热门IP元素，例如印有奥特曼形象的蛋形包装、可作笔筒的蜡笔小新食品容器、哪吒贴纸、柯南收藏卡等 [3] - 构建了一体化IP运营策略，涵盖线上KOL推广、线下IP主题展览、IP场景化终端陈列等 [3] - IP授权方来自日本、欧美、中国等不同国家和地区，形成极具差异化且行业领先的IP库 [4] - 采用多渠道营销模式，整合经销商网络、面向零售商的直销以及电商平台 [4] 销售网络与渠道 - 截至2025年6月30日，公司通过超2,600家经销商构建起覆盖全国的多层级经销网络，触达全国逾1,700个县，县级覆盖率超60.0% [4] - 与行业知名零售商合作建立直销网络，包括鸣鸣很忙、万辰等量贩零食店以及名创优品、美宜佳、绿光派对、永辉超市等其他零售店 [4] - 销售渠道涵盖超市、IP主题快闪店、电商旗舰店及自动贩卖机等广泛的消费场景 [4] 财务业绩表现 - 2022年度、2023年度、2024年度及2025年截至6月30日止六个月，公司收入分别约为5.96亿元、6.64亿元、8.77亿元、4.44亿元人民币 [4] - 同期，年/期内溢利分别约为3670.8万元、7522.2万元、1.3亿元、7004.1万元人民币 [4] - 毛利率呈现持续增长趋势，从2022年的26.6%提升至2025年上半年的34.4% [5] - 除税前溢利率从2022年的8.7%显著提升至2025年上半年的20.4% [5] - 年/期内溢利率从2022年的6.2%增长至2025年上半年的15.3% [5]

公司IP运营新策略 - 公司在中国市场推行新的IP运营方式，持续加码小猪佩奇、变形金刚等核心IP的内容更新与实景娱乐项目落地，同时系统性梳理旗下如土豆先生、小布娃娃等形象类IP以寻找新增长路径 [1] - 公司认为中国IP运营已进入2.0时代的共鸣式情感连接，促使公司以新视角盘点其1900多个IP的品牌库，挖掘不以长篇内容为核心但具备独特形象与互动特质的IP潜力 [2] - 公司重要业务方向之一是帮助中国合作伙伴拓展海外市场，在其全球化授权策略支持下，中国合作伙伴的海外营收在2024年实现300%同比增长 [3] 实景娱乐与体验项目进展 - 公司正与合作伙伴推进多个实景娱乐落地项目，包括中山在建的孩之宝室内娱乐中心（含小猪佩奇区）、北京顶点公园项目（含小马宝莉、变形金刚、小猪佩奇等IP）以及稳步推进的上海小猪佩奇主题乐园 [1] - 公司旗下多个餐饮合作项目取得新进展，包括变形金刚主题餐厅和Peppa Pig Cafe [1] - 公司认为实景娱乐的落地能实现与粉丝的不间断沟通 [2] 核心IP内容更新计划 - 为保持IP热度，公司将持续更新内容，小猪佩奇迷你剧第三季与第十二季动画片将分别在今明两年寒暑假档上线，首部3D大电影《小猪佩奇·完美假期》定于明年上映 [2] - 《变形金刚》系列将在明年推出新一季剧集《变形金刚：地球火种》 [2] - 公司认为持续更新的内容是保持IP热度的关键路径 [2] 中国授权行业市场数据 - 2024年中国国内市场年度授权商品零售总额为1550.9亿元，同比增长10.7%，年度授权金为59.9亿元，同比增长9.4%，延续了此前七年的持续增长态势 [3] - 中国授权行业正呈现出诸多新的变化与趋势 [4]

游戏测试表现 - 《鹅鸭杀》手游“鸭轴测试”于9月28日上线，截至10月15日已进行半个月，玩家反馈褒贬不一 [1][2] - 正面评价包括游戏代入感强、熟人局体验佳、玩法机制多样化、角色多样化且方便随时随地游玩 [1][2] - 负面评价涉及游戏存在大量高等级玩家随意游戏行为、经常卡退、行为分显示延迟、规则显示不完善等问题 [1][2] - 公司回应称测试版正在接受建议和磨合，包括为新手设计更多辅助功能 [2] 产品与内容更新 - 本次测试在延续端游经典玩法基础上，推出了全新地图“丛林神殿”、原创模式“超级金水铃”及个性化“海岛家园”系统，旨在全面升级社交与策略体验 [2] 公司IP运营战略 - 公司战略正从单款游戏发行逻辑，转向专注于有长期主义价值的IP运营本身 [3] - 公司获得《鹅鸭杀》IP在中国大陆地区独家经营权，被视为应对当前激烈市场竞争的措施，旨在通过长线IP打破传统游戏发行模式，深挖IP价值以形成多元化收入来源 [2][4] - 有观点认为，公司在此阶段引入2021年上线的《鹅鸭杀》IP成本相对不高，且该游戏轻量化、具备社交属性，性价比较高，可能是公司未来想做轻量化游戏研发的尝试 [3] 市场推广与跨界合作 - 公司在IP开发上不仅局限于游戏领域，还邀请头部主播开启直播、组建团队，参加官方自制综艺《鹅斯卡》，并宣布与国内顶级狼人杀赛事“京城大师赛”达成战略合作，未来将在定制赛事、嘉宾互动等方向尝试 [2] 行业竞争与挑战 - 游戏市场上同类型产品颇多，头部产品已占据重要市场份额，在非游戏业务的衍生开发方面如综艺、交互赛事、跨界联动等模式已被业内普遍尝试 [4] - 公司面临的关键挑战在于如何突破同质化，通过创新争夺市场话语权 [4] - 公司作为IP运营商，在品牌影响力、IP储备能力、多元化业务协同力方面仍有待提升 [5]