行业整体表现与市场情绪 - 游戏板块早盘窄幅震荡，游戏ETF（159869）小幅微涨近0.5% [1] - 部分持仓股表现活跃，迅游科技、奥飞娱乐、神州泰岳、电魂网络、三七互娱等均涨超2% [1] - 部分个股出现回调，名臣健康、巨人网络、吉比特、富春股份等跌幅靠前 [1] 行业收入与全球竞争力 - 2025年11月，共33个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计收入19.5亿美元 [1] - 中国厂商收入占全球TOP100手游发行商总收入的35.8% [1] - 腾讯在2025年11月稳居全球手游发行商收入冠军 [1] 政策环境与监管支持 - 2025年1月至11月，有关部门共发布国产网络游戏版号1532个，同比增长29.39% [1] - 11月国产及进口游戏版号下发数量较大，体现监管政策对游戏产业发展的呵护态度 [1] - 政策支持力度持续加大 [1] 行业催化因素与未来展望 - 圣诞、元旦、寒假及春节假期临近，行业进入新游上线与老游推广旺季，流水有望显著提升 [2] - AI技术持续赋能游戏研发，行业具备AI、内容、商业化模式变革等多点催化 [1][2] - 游戏板块现金流好，且当前估值具备性价比 [1][2] 重点产品与公司动态 - 多家公司有重点新游定档12月18日公测，包括吉比特旗下策略手游《九牧之野》（预约破百万）、金山软件《鹅鸭杀》手游及B站代理《嘟嘟脸恶作剧》 [2] - 吉比特新游《九牧之野》主打“降肝减氪”卖点 [2] 投资工具与指数跟踪 - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司股票的整体表现 [2]

在市场交易方面，虎牙近期流动性获明显提升。截止报告发布，过去两个交易日公司单日成交额达到 800万美元，较过去三个月的平均水平倍增。汇丰认为，这体现市场对公司投资逻辑的认可度正在逐步 改善。 基于虎牙的业务进展和市场表现，汇丰给出的看多观点体现在以下三个方面：第一，虎牙的直播业务重 新恢复正增长并维持正向现金流，同时行业竞争格局也在趋于稳定。第二，公司收入结构向较高利润率 的游戏相关服务和广告等业务倾斜，并与主要游戏厂商在游戏服务链条中的合作进一步深化，有望推动 公司营收增速加快及利润率改善。第三，当前估值具有吸引力。报告指出，截至11月21日低点以来，虎 牙股价已反弹21%，（同期中国海外互联网ETF KWEB上涨4%），但当前虎牙估值水平仍处于两年来 较低区间。此外，公司预计在2026年和2027年每年至少派发3000万美元股息，对应5%至6%的股息率。 综合以上，汇丰认为虎牙正处于增长拐点，蓄势待发。随着游戏相关服务加速拓展、与头部厂商合作不 断强化、以及新手游即将兑现的推动下，虎牙未来的增长基础将更加稳固。 汇丰环球研究于12月9日发布最新报告称，由虎牙公司联合发行、即将于2026年1月7日开启公测的 ...

行业动态 - 2025年中国电子竞技产业实际销售收入为293.31亿元，同比增长6.40%，增幅为近三年新高，产业核心环节变现能力正在恢复 [3] - 苹果2025 App Store Awards获奖名单中，腾讯《无畏契约：源能行动》获年度最佳游戏（中国大陆），海彼《卡皮巴拉Go!》和叠纸《无限暖暖》分别入围iPhone及iPad年度最佳游戏提名 [4] - 索尼2025 PlayStation Partner Awards亚洲区奖项中，米哈游《绝区零》和网易《漫威争锋》获杰出合作伙伴奖，库洛《鸣潮》获合作伙伴奖及用户选择奖，腾讯子公司GGG开发的《POE2》获合作伙伴奖 [5] 国内公司资讯 - 郭炜炜因个人职业规划辞任西山居CEO，将继续担任首席制作人专注产品，金山软件CEO邹涛将兼任西山居代理CEO [7] - 郭炜炜辞任或与其担任制作人的《解限机》市场表现不佳有关，该游戏Steam在线活跃人数峰值由上线时的13.28万跌至11月前后的不足5000，Steam国区玩家好评率为47% [8] - 西山居表示游戏行业机遇与挑战并存，玩家对优质内容需求升级，全平台布局与文化出海成为新增长点，同时市场竞争激烈对产品创新与体验升级要求提高 [9] - 金山世游《鹅鸭杀》手游正式宣布将于2026年1月7日进行全平台公测，目前游戏全网真实预约量已突破1000万 [10] - 腾讯游戏魔方工作室旗下《洛克王国：世界》官宣定档，将于2026年3月26日正式上线 [11] 海外及合规监管 - Netflix宣布以827亿美元（约合5847.14亿元人民币）的价格收购华纳兄弟公司，包括其电影电视工作室、HBO及HBO Max，交易预计于2026年第三季度完成 [13] - 韩国游戏公司网禅因旗下游戏《奇迹天使》在销售概率型物品时隐瞒核心概率信息构成欺诈，被韩国公平交易委员会处以1.58亿韩元（约合人民币75.98万元）的罚款并收到纠正令 [15] 电竞资讯 - 趣丸科技旗下TT电竞开展北美产业交流，走访北美电竞峰会、Ghost Gaming俱乐部、北美电子竞技学术联合会及雪城大学等机构 [17] - TT电竞与Ghost Gaming、北美电子竞技学术联合会计划就电竞人才成长推动建立初步合作框架，并与雪城大学拟在产学研交流、赛事活动、内容制作等方面推进实质性合作 [17]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 报告建议继续布局商业化进展较快的AI应用方向，并关注游戏旺季及电影市场回暖带来的投资机会[3] - 头部科技公司在多模态模型、Agent、端侧AI及算力云方面继续发力，或加剧AI领域竞争，推动模型及垂直细分领域AI应用落地能力不断提升，助力AI商业化空间打开[3] - 随着年底圣诞、元旦档期及后续寒假、春节假期陆续来临，游戏行业或再次进入新游上线及老游运营推广旺季，流水有望环比明显提升[3] - 《阿凡达3》等后续新片上映或继续驱动电影票房回暖[4] 行业数据综述 - 截至2025年12月6日22:00，《三角洲行动》获内地iOS游戏免费榜第一，《王者荣耀》获内地iOS游戏畅销榜第一[10] - 截至2025年12月6日22:00，《明日方舟：终末地》为安卓预约榜第一，《逆战：未来》为iOS预约榜第一[10] - 电影《疯狂动物城2》为周票房第一，本周票房13.76亿元，累计票房27.85亿元[23] 行业新闻综述：AIGC - DeepSeek-V3.2发布，在公开的推理类Benchmark测试中达到GPT-5的水平，仅略低于Gemini-3.0-Pro，大幅缩小了开源模型与闭源模型的差距[29] - 可灵AI发布全球首个统一多模态视频模型O1，视频生成时长介于3-10秒[30] - 豆包手机助手技术预览版发布，可协助完成跨App操作[31] - 豆包Seedream 4.5模型上线，提升人像质感与设计专业性[31] - 火山引擎将于12月18-19日举行原动力大会，将发布豆包大模型家族全线焕新及Agent开发工具升级[3] - 豆包语音识别模型2.0发布，上下文整体关键词召回率提升20%[3] 行业新闻综述：游戏 - 2025年11月微信小游戏畅销榜中，《道友来挖宝》平均排名3.3，《无尽冬日》平均排名3.4[31] - 2025年，中国电子竞技产业收入为293.31亿元，同比增长6.40%，用户规模超4.95亿人[32] - 《洛克王国：世界》宣布定档3月26日，全网预约人数超4000万[32] - 《逆战：未来》定档2026年1月13日上线，官网预约玩家数量已突破2000万[33] - 新游《九牧之野》全平台预约人数破100万，Taptap期待值7.8，将于12月18日全平台公测[3] 行业新闻综述：影视 - 11月漫剧播放增量约27.77亿，不到10月份61.46亿播放增量的一半[35] - 11月抖音平台新上线的漫剧数量达到2441部，对比10月减少3499部[35] - 11月抖音端漫剧新增播放量TOP50榜单中，共有27部AI漫剧上榜，数量首次反超沙雕漫[35] - 抖音集团短剧版权中心推出重点品类激励计划，在原分账基础上叠加10%-20%的额外分成激励[34] - 爱奇艺推出“云腾开源”计划，激励精品横屏短剧[34] - 掌阅科技上线漫剧“星芒计划”，对10000+优质小说IP开放合作，享最高30%利润分成[35] 公告总结 - 电广传媒与芒果超媒、张旅集团拟共同投资1.8亿元设立张家界芒果文旅有限公司，负责经营大庸古城项目[38] - 祥源文旅全资子公司拟以3.45亿元收购金秀莲花山景区开发有限公司100%股权[36][37] 板块行情综述 - A股传媒板块2025年第49周（12月1日-12月5日）下跌3.86%，表现落后于上证综指（+0.37%）、沪深300（+1.28%）等主要指数[39] - 传媒子板块中，体育板块表现最好，周涨幅为+1.39%；营销板块表现较弱，周跌幅为-4.48%[39] - A股传媒个股中，联建光电周涨幅最大（+28.62%），蓝色光标周跌幅最大（-13.98%）[39][40] - 美股传媒个股中，Applovin周涨幅最大（+15.42%），猎豹移动周跌幅最大（-11.81%）[39][45] - 港股传媒个股中，数字王国周涨幅最大（+20.69%），美图公司周跌幅最大（-12.67%）[39][46] 重点公司及受益标的 - AI广告方向重点推荐汇量科技、引力传媒，受益标的包括蓝色光标、易点天下等[3] - AI漫剧方向重点推荐哔哩哔哩、快手、阅文集团，受益标的包括捷成股份、中文在线等[3] - AI电商方向重点推荐值得买，受益标的包括阿里巴巴[3] - AI设计方向受益标的包括美图公司[3] - 游戏板块重点推荐吉比特、恺英网络、巨人网络、心动公司、腾讯控股等，受益标的包括世纪华通等[3] - 电影方向重点推荐上海电影，受益标的包括中国电影等[4]

公司财务表现 - 第三季度总收入为16.9亿元，同比增长9.8%，创近九个季度新高 [2] - 非美国通用会计准则净利润为3630万元，同比下降53.5% [2] - 非美国通用会计准则运营利润为630万元，同比转正，从第二季度盈亏平衡转为盈利 [2] - 直播业务收入为11.57亿元，同比增长2.6% [6] - 游戏相关服务及广告等其他业务收入为5.3亿元，同比增长约30%，占总收入比例提升至31.5% [6] 商业模式转型 - 公司放弃对传统直播打赏的依赖，将商业重心移向游戏产业链中段 [5] - 转型方向是从用户侧的“情绪经济”转向产业侧的“功能经济”，为游戏厂商提供分发、转化与虚拟道具、广告服务 [5] - 近期与金山世游共同发行社交推理游戏《鹅鸭杀》手游，尝试“翻身做主” [5] - 新业务模式相比打赏和广告更具韧性，被视为一条长线 [6] 技术应用与效率提升 - 推出“虎小AI”等AI工具，用于自动剪辑赛事内容、生成解说文本、辅助观众互动 [8] - AI技术旨在降低人工解说、实时剪辑、赛事转播、版权采购等环节的成本 [8] - 通过AI技术将单场赛事拆分为大量内容切片，盘活内容的长尾价值 [8] 战略定位与腾讯协同 - 公司关键绩效指标从“流量增长”转向“产业转化”，在腾讯体系中重新找到坐标 [9] - 腾讯深度介入，公司被纳入腾讯游戏生态的“节点”，现阶段已不再是独立的直播平台 [10] - 第三季度在《王者荣耀》《和平精英》等腾讯系游戏的道具销售方面表现亮眼 [10] - 短期看，腾讯体系的红利有助于公司脱离危机，盈利恢复和增长回暖 [13] - 长期看，深度绑定腾讯使公司上行周期与腾讯游戏宣发强度高度相关，可能失去独立“野性”并隐含“钝化”风险 [13] 行业竞争格局与挑战 - 游戏直播行业缺乏真正壁垒，商业模式同质化，竞争演变为无休止的主播争夺战 [3] - 行业难以形成明显规模效应，终局往往是多方长期僵持，而非一家独大 [5] - 短视频平台的崛起对游戏直播赛道构成冲击，分流了游戏厂商的曝光和直播需求 [10] 未来增长路径 - 公司尝试将手中最核心的主播资源作为筹码，将头部主播推向视频号、抖音等站外阵地 [16] - 公司定位逐渐从游戏直播平台转向一家围绕游戏业态展开的MCN公司 [16] - 增长关键在于能否在依附腾讯的同时，找到不依附于东家的独立生存逻辑，实现从“被输血”到“造血”的转变 [13][16] - 单一游戏如《鹅鸭杀》难以支撑平台级增长，社交游戏生命周期普遍较短 [16]

财务业绩 - 2025年第三季度总收入达16.9亿元，创近九个季度新高，同比增速提升至约10% [2][3] - 直播收入企稳回升，达11.6亿元，同比增长约3%，为2021年第三季度以来同比增速首次转正 [2][6] - 游戏相关服务、广告和其他业务收入同比上涨约30%至5.3亿元，占总收入比例提高至31.5%，首次超过30% [2][3] - 非美国通用会计准则下，该季度实现运营利润630万元，归属于公司的净利润3630万元，较去年同期得到较大改善 [2][3] 用户与平台生态 - 2025年第三季度总MAU达到1.62亿，保持稳定 [2][3] - 平台站外可触达的用户规模已突破1亿，回流头部主播数量明显增长 [3] - 通过推进多平台生态策略，利用全网头部主播在视频号、抖音等平台扩大对游戏用户的触达半径 [3] 游戏相关业务增长 - 道具售卖业务成为新增长点，本季度收入同比增长超过200%，在《王者荣耀》、《和平精英》等游戏上表现亮眼 [4] - 公司即将推出首款手游《鹅鸭杀》，测试阶段预约量已快速突破1000万 [5] - 利用主播生态、内容营销与赛事承办能力为游戏发行提供全链路护航，并为此打造了自制综艺《鹅斯卡之夜》 [5] 内容与产品创新 - 产品层面推出短视频专区和游戏辅助工具等功能，短视频DAU显著提升，并为《三角洲行动》提供跑图工具以吸引硬核玩家 [6] - 平台内容类型更加多元，户外直播的时长与收入均取得良好增长 [6] 赛事运营 - 2025年第三季度为用户提供了近100个版权赛事以及约40档自制赛事及PGC节目 [7] - 在《英雄联盟》全球总决赛(S15)直播的市占率稳居第一，10月份主办的首个自制英雄联盟国际职业赛事《英雄联盟亚洲邀请赛(ASI)》观看表现突出 [7] - 将继续举办《英雄联盟》"德玛西亚杯"及《三角洲行动》"DDC钻石冠军赛秋季赛"以扩大赛事生态影响力 [7] 海外业务 - 本季度海外用户体量稳健增长，策略上持续深化重点市场布局，聚焦产品体验与内容生态优化 [7] - 商业化上与多款热门游戏达成深入合作，拓展多元变现场景，推动可持续发展与盈利能力提升 [7]

财务表现 - 2025年第三季度营收为16.9亿元 同比增长9.8% 结束了自2023年第四季度以来单季度营收低于16亿元的情况 [12] - 非美国通用会计准则下净利润同比大幅下滑53.5% 且2025年前三个季度该指标同比降幅分别为74.2%、51%和53.5% [12][15] - 非美国通用会计准则下运营利润为630万元 较2024年同期得到较大改善 [16] 营收结构 - 游戏相关服务、广告与其他营收达到5.3亿元 同比增长29.6% 占总营收比例首次超过30% 达到三成 [12][13] - 道具售卖收入因SKU丰富化带动 本季度同比增长超过200% [13] - 直播业务作为营收支柱 在2025年第三季度实现营收11.6亿元 同比增长2.6% 为2021年第三季度以来首次转正 [14] 运营费用 - 2025年第三季度总运营费用为2.5亿元 与上年同期基本持平 [17] - 研发费用约为1.2亿元 同比降幅为2.8% 销售和营销费用为7010.7万元 同比下降4.4% [17] - 一般和行政开支为5772.9万元 较上年同期的5002.5万元上涨15.4% [17] 用户与业务发展 - 2025年第三季度公司总月活跃用户为1.62亿 [18] - 公司将推出首款游戏《鹅鸭杀》手游 目前处于测试阶段 预约量超过1000万 [13]

财务业绩 - 2025年第三季度总收入达到16.9亿元，创近九个季度新高，同比增长约10% [2] - 非美国通用会计准则下运营利润为630万元，归属于公司的净利润为3630万元 [2] - 直播收入企稳回升至11.6亿元，同比增长约3%，为2021年第三季度以来同比增速首次转正 [2][4] 用户与平台生态 - 2025年第三季度总月活跃用户数达到1.62亿，保持稳定 [2] - 平台在站外可触达的用户规模已突破1亿大关 [3] - 通过推进多平台生态策略，回流头部主播数量明显增长，持续拓展主播生态在全网的影响力 [2] 多元化业务增长 - 游戏相关服务、广告和其他业务收入同比上涨约30%至5.3亿元，占总收入比例首次超过30%，达到31.5% [2] - 通过与游戏厂商加深合作，道具SKU进一步丰富，带动三季度道具售卖收入同比增长超过200% [3] - 公司预计游戏相关收入在发行、广告、道具销售等领域将持续高速增长 [3] 内容与产品策略 - 第三季度为用户提供了近100个版权赛事以及约40档自制赛事及PGC节目 [4] - 产品推出短视频专区和游戏辅助工具等功能，短视频日活跃用户数显著提升，并提供了《三角洲行动》跑图工具以吸引硬核玩家 [5] - 公司将重磅推出首款游戏《鹅鸭杀》手游，该游戏测试阶段预约量已快速突破1000万 [3] 海外业务发展 - 海外业务用户体量稳健增长，策略上持续深化重点市场布局，聚焦产品体验与内容生态优化以提升活跃与留存 [5] - 商业化上与多款热门游戏达成深入合作，拓展多元变现场景，推动海外业务的可持续发展与盈利能力提升 [5]

财务业绩 - 2025年第三季度总收入达16.9亿元，创近九个季度新高，同比增速提升至约10% [1] - 直播收入企稳回升至11.6亿元，游戏相关服务、广告和其他业务收入同比上涨约30%至5.3亿元，占总收入比例提高至31.5% [1] - 非美国通用会计准则下，公司实现运营利润630万元，归属于公司的净利润为3630万元 [1] 用户与平台生态 - 2025年第三季度总MAU达到1.62亿，保持稳定 [1][3] - 平台影响力增强，回流头部主播数量明显增长，预估站外可触达用户规模已突破1亿 [3] - 通过全网头部主播在视频号、抖音等平台扩大对游戏用户的触达半径 [3] 游戏相关服务与商业化 - 道具售卖业务成为新增长点，本季度收入同比增长超200%，在《王者荣耀》等多款游戏上表现亮眼 [4] - 游戏发行领域将推出首款手游《鹅鸭杀》，测试阶段预约量快速突破1000万 [4] - 公司为主播生态和内容营销能力为新品提供从冷启动到长线运营的全链路护航 [4] 直播与内容生态 - 直播收入同比增长约3%，自2021年第三季度以来同比增速首次转正 [5] - 平台内容类型更加多元，户外直播的时长与收入均取得良好增长 [5] - 产品层面推出短视频专区和游戏辅助工具，带来短视频DAU显著提升 [5] 赛事运营与海外业务 - 2025年第三季度为用户提供近100个版权赛事及约40档自制赛事及PGC节目 [6] - 在《英雄联盟》全球总决赛直播市占率稳居首位，主办的首个自制英雄联盟国际职业赛事观看表现突出 [6] - 海外业务用户体量稳健增长，与多款热门游戏达成深入合作以拓展多元变现场景 [6]

财务业绩 - 2025年第三季度总收入达16.9亿元，创近九个季度新高，同比增速提升至约10% [1][2] - 直播收入企稳回升，达11.6亿元，同比增长约3%，为2021年第三季度以来同比增速首次转正 [1][5] - 游戏相关服务、广告和其他业务收入同比上涨约30%至5.3亿元，占总收入比例提高至31.5%，首次超过30% [1][2] - 非美国通用会计准则下，公司实现运营利润630万元，归属于公司的净利润3630万元，较去年同期得到较大改善 [1][2] 用户与平台生态 - 2025年第三季度总MAU达到1.62亿，保持稳定 [1][3] - 平台影响力增强，回流头部主播数量明显增长，预估站外可触达用户规模已突破1亿 [3] - 持续推进多平台生态策略，通过视频号、抖音等平台扩大对全网游戏用户的触达半径 [3] 游戏相关业务增长 - 道具售卖业务成为新增长点，本季度收入同比增长超200%，在《王者荣耀》《和平精英》等游戏上表现亮眼 [4] - 首款游戏《鹅鸭杀》手游预约量在测试阶段快速突破1000万，公司将利用主播生态和内容营销能力进行全链路护航 [4] - 游戏相关服务、广告与其他收入达5.3亿元，同比增长约30% [1][3] 直播与内容生态 - 平台内容类型更加多元，生态更具活力，户外直播的时长与收入均取得良好增长 [5] - 推出短视频专区和完善游戏辅助工具，带来短视频DAU显著提升，并有望吸引更多硬核玩家 [5] - 2025年第三季度为用户提供近100个版权赛事及约40档自制赛事，在《英雄联盟》全球总决赛直播市占率稳居首位 [6] 产品与市场拓展 - 产品持续迭代创新，围绕用户体验优化与生态闭环构建，推出短视频专区和《三角洲行动》跑图工具等功能 [5] - 海外业务用户体量稳健增长，深化重点市场布局，与多款热门游戏达成深入合作以拓展多元变现场景 [6] - 主办《英雄联盟亚洲邀请赛》等自制国际职业赛事，带动品牌国际化影响力显著提升 [6]