工业企业利润表现 - 5月规模以上工业企业利润同比下降9 1% 上月为增长3 0% [1] - 1-5月规模以上工业利润同比下降1 1% 1-4月为增长1 4% [1] - 1-5月规上工业企业毛利润同比增长1 1% 拉动全部规上工业企业利润增长3 0个百分点 [1] 装备制造业表现 - 1-5月装备制造业利润同比增长7 2% 拉动全部规模以上工业利润增长2 4个百分点 [2] - 装备制造业8个行业中有7个行业利润实现增长 其中电子 电气机械 通用设备行业利润增速分别达11 9% 11 6% 10 6% [2] "三航"产业及设备更新政策影响 - 1-5月铁路船舶航空航天行业利润同比增长56 0% 其中飞机制造 航天器及运载火箭制造行业利润分别增长120 7% 28 6% [4] - 航空航天相关设备制造行业利润增长68 1% [4] - 1-5月通用设备 专用设备行业利润同比分别增长10 6% 7 1% 合计拉动规模以上工业利润增长0 6个百分点 [4] 消费品以旧换新政策效果 - 智能消费设备制造 其他家用电力器具制造 家用厨房电器具制造行业利润分别增长101 5% 31 2% 20 7% [4] - 今年第三批消费品以旧换新资金将在7月下达 [5] 政策支持与资金安排 - 超长期特别国债资金对设备更新的支持力度为2000亿元 第一批约1730亿元资金已安排到16个领域约7500个项目 [5] - 第二批资金正在同步开展项目审核和筛选 [5]

稳经济举措 - 今年第三批消费品以旧换新资金将在7月下达 [1] - 抓紧推出加力实施设备更新贷款贴息政策 [1] - 繁荣群众性赛事活动、深化文体旅融合等内容将被纳入相关规划和政策 [1] - 5月规模以上工业增加值同比增长5.8% 服务业生产指数增长6.2% [1] - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4% 为2024年以来最高水平 [1] - 前5个月制造业投资增长8.5% [1] - 5月以人民币计价的货物出口增长6.3% [1] "两新"政策实施情况 - 家电、家具、通讯器材等销售快速增长 [2] - 今年以来以旧换新相关商品销售额超过1.4万亿元 [2] - 加强设备更新项目闭环管理 加快项目建设 推动形成更多实物工作量 [2] - 进一步降低经营主体设备更新融资成本 [2] - 分领域制定落实到每月、每周的"国补"资金使用计划 [2] 体育赛事和文旅产业发展 - 群众对多元化和群众性的体育赛事、运动健身需求大 [2] - 体育赛事和文化旅游等相关产业发展潜力巨大 [2] - 支持有条件的地方统筹规划、一体推进群众身边的运动场地设施建设 [3] - 力争到2030年建设100个左右高质量户外运动目的地 [3] - 推动体育赛事活动与非遗民俗、旅游观光、餐饮美食等深度融合 [3]

消费品以旧换新政策进展 - 国家发改委将在7月下达今年第三批消费品以旧换新资金，强调"时序性"和"均衡性"原则，分领域制定每月、每周的资金使用计划[1][4] - 超长期特别国债对消费品以旧换新的资金支持力度为3000亿元，前两批共1620亿元已分别于1月、4月下达[3] - 今年以来以旧换新相关商品销售额超过1.4万亿元，政策效应持续释放[3] 县域消费市场表现 - 5月1日到6月21日县域家电销售额同比增长47%，"以旧换新"销售额同比增长54%[4] - 县域市场消费升级趋势明显，前5个月万元以上家电销售额同比增长73%，烘干机、净水机、洗碗机等"新三大件"持续走俏[4] - 绿色、智能化产品成为县域消费新主流[4] 设备更新政策实施 - 设备更新方面超长期特别国债资金支持力度为2000亿元，第一批约1730亿元已安排到16个领域约7500个项目[4] - 第二批资金正在同步开展项目审核筛选[4] - 将加强设备更新项目闭环管理，加快项目建设，强化资金监管，推动形成更多实物工作量[5] 消费市场整体表现 - 5月份社会消费品零售总额同比增长6.4%，增速为2024年以来最高水平[3] - 消费成为拉动经济增长的重要引擎，消费品以旧换新政策发挥了重要作用[3] - 国际机构对中国经济增长预测维持总体稳定，德意志银行、摩根士丹利、高盛等国际投行纷纷上调中国经济预测[7] 政策未来方向 - 品类扩围有利于形成新的消费增长点，中央已将支持品类扩大到12类，未来有进一步扩大支持品类的潜力[8] - 将加大以旧换新政策对高质量、绿色化、智能化产品的支持，带动相关行业加速迈入产品焕新、行业提质的发展轨道[8] - 需要加强政策协同联动，包括与财政、货币政策、产业政策及惠民生相关政策的协同[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预期中国经济二季度平稳运行，三季度或因外部环境变化面临挑战 [85] - 美联储大概率9月降息25个基点，下半年累计降息50个基点，为国内降息提供空间 [85] - 预期央行将继续适度宽松货币政策，政策利率下半年有再度下调可能 [85] - 在未来降息预期下，国债期货可考虑逢低做多、波段操作 [85] 根据相关目录分别进行总结 盘面回顾 - 国债期货活跃合约走势：2024年11月起抢跑上涨至今年1月，1月10日央行暂停操作后30年期2月初见顶下跌，3月中旬反弹，4月因关税上涨后盘整，5月声明发布后回落窄幅波动，6月随资金利率下行小幅盘升 [7] - 国债现券到期收益率走势：多数1月初创低点，后因央行操作及市场因素反弹，3月中旬10年期摸高1.90%，4月受关税影响下行后企稳，最新10年期在1.65%附近 [10] - 国债现券到期收益率曲线变动：6月25日与去年末相比扭曲走平，2年期上行23个BP，5年期上行10个BP，10年期下行3个BP，30年期下行5个BP [12] 本期分析 - 固定资产投资：1 - 5月全国同比增长3.7%，低于预期，广义基建、狭义基建、制造业投资增速均有下降，房地产开发投资同比下降10.7% [16] - 房地产市场：1 - 5月新建商品房销售面积和销售额同比下降，5月一线城市二手住宅价格环比下降0.7%，二、三线下降0.5%，6月前25日30大中城市日均成交面积同比下降6% [18][21][23] - 消费：5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，环比增长0.94%，部分商品同比涨幅较大，以旧换新政策和“618”促销带动消费释放 [25][27][30] - 服务业：5月全国服务业生产指数同比增长6.2%，部分行业增长较快 [32] - 进出口：5月出口同比增长4.8%，进口同比下降3.4%，贸易顺差1032.2亿美元，出口东盟、欧盟增长，出口美国下降 [35][38] - 工业：5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，产品销售率为95.9% [41][43] - 就业：5月全国城镇调查失业率为5.0%，部分群体失业率有升有降 [46] - 物价：5月CPI同比下降0.1%，PPI同比下降3.3%，6月农产品批发价格指数下行放缓，汽油价格上调利于消费物价环比回升 [49][55][52] - 金融数据：5月社融规模增加2.29万亿元，信贷口径人民币贷款增加6200亿元，M2同比增长7.9%，M1同比增长2.3% [61][63][65] - 汇率：美元指数下行，6月25日美元兑人民币回落至7.17附近，CFETS人民币汇率指数上半年总体下降 [67] - 利差：中美10年期国债利差多数在2.5% - 2.8%之间，制约国内降息灵活性 [69] - 美联储：6月保持利率不变，市场预期9月降息概率超85%，年内两次25基点降息 [71] - 资金利率：5月8日央行降息后，市场资金利率下行 [73] - 政府债券融资：6月截至25日净融资14088亿元，前6个月合计净融资7.8万亿元 [76] - 国债期限利差：1 - 4月10年期和1年期利差收窄，6月25日为0.29%，30年期和10年期围绕0.2%波动，6月25日为0.21% [80] 策略建议 - 中国经济二季度平稳，三季度或因外部环境面临挑战，美联储降息为国内提供空间，预期央行继续宽松，政策利率下半年可能下调，可考虑逢低做多、波段操作国债期货 [85]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 5月中国固定资产投资增速不及市场预期，基建、制造业、房地产投资增速均低于4月；5月消费增长显著好于市场预期，但或难持续；5月工业生产保持平稳较快增长；5月中国出口同比增长4.8%，保持韧性；预期中国经济二季度平稳运行；中美6月伦敦经贸会谈细节落实或需多轮谈判，全球经贸关系演化给下半年经济增长带来不确定性；三季度中国经济增长可能因外部环境变化面临挑战 [83] 各方面数据总结 固定资产投资 - 1 - 5月全国固定资产投资同比增长3.7%，低于市场预期4.0%，1 - 4月为4.0%；广义基建投资（含电力）同比增长10.42%，1 - 4月增长10.85%；狭义基建投资（不含电力）同比增长5.6%，1 - 4月增长5.8%；制造业投资同比增长8.5%，1 - 4月增长8.8%；全国房地产开发投资同比下降10.7%，1 - 4月下降10.3% [4] - 6月底前“两重”项目要全部下达，新型政策性金融工具出台渐近 [4] 设备工器具购置投资 - 1 - 5月设备工器具购置投资同比增长17.3%，增速比全部投资高13.6个百分点，对全部投资增长贡献率为63.6%，拉动全部投资增长2.3个百分点；6月26日国家发改委表示将推出设备更新贷款贴息政策 [6] 房地产市场 - 1 - 5月全国新建商品房销售面积35315万平方米，同比下降2.9%，1 - 4月同比下降2.8%；销售额34091亿元，下降3.8%，1 - 4月下降3.2% [9] - 5月一线城市二手住宅销售价格环比下降0.7%，降幅比上月扩大0.5个百分点；二、三线城市环比均下降0.5%，降幅均扩大0.1个百分点 [12] - 6月1 - 25日，30大中城市商品房日均成交面积26万平米，同比下降6%；6月13日国常会指出要推动房地产市场止跌回稳 [14] - 全国二手房价格仍在磨底，今年降速较去年变缓；一线城市二手房出售挂牌价指数4月以来小幅下行 [16] 社会消费品零售 - 5月社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，高于市场预期4.9%，4月同比增长5.1%；1 - 5月同比增长5.0%；除汽车以外消费品零售额184324亿元，增长5.6% [19] - 5月限额以上单位家用电器和音像器材类、通讯器材类等同比涨幅较大；基本生活类和部分升级类商品销售增势较好；汽车类消费品零售总额同比增长1.1% [21] - 5月社会消费品零售总额环比增长0.94%，4月是0.46%，2017 - 2019年5月均值是0.47%；今年安排3000亿元国债资金加力扩围实施消费品以旧换新 [24] 服务零售 - 2025年1 - 5月服务零售总额同比增长5.2%，1 - 4月是5.1%；旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额增势较好；餐饮收入同比增长5.0%，增速比1 - 4月加快0.2个百分点 [26] 服务业生产指数 - 5月全国服务业生产指数同比增长6.2%，4月同比增长6.0%；信息传输、软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业、批发和零售业生产指数同比增长较快 [29] 进出口 - 5月中国出口同比增长4.8%，低于市场预期6.2%，前值8.1%；进口同比下降3.4%，预期同比增长0.3%，前值同比下降0.2%；贸易顺差1032.2亿美元，前值961.8亿美元 [32] - 5月中国出口东盟同比增长14.84%，出口欧盟同比增长12.02%，出口美国同比下降34.52%，出口韩国同比下降1.17%，出口日本同比增长6.16% [35] - 5月中国出口前五大出口国家和地区之外同比增长11.69%，快于整体出口增速 [38] 工业增加值 - 5月规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，略高于市场预期5.7%，4月同比增长6.1%；采矿业增加值同比增长5.7%，制造业增长6.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.2% [41] - 5月规模以上装备制造业增加值同比增长9.0%，对全部规模以上工业生产增长贡献率达54.3%；高技术制造业增加值同比增长8.6%，拉动全部规模以上工业增长1.4个百分点 [43] 工业企业产品销售率 - 5月规模以上工业企业产品销售率为95.9%，同比下降0.7个百分点，4月为97.2% [46] 失业率 - 5月全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点，与上年同期持平；31个大城市城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点；外来户籍劳动力调查失业率为5.0%，比上月上升0.2个百分点；外来农业户籍劳动力调查失业率为4.9%，比上月上升0.2个百分点 [49] - 5月全国城镇不包含在校生的16 - 24岁劳动力失业率为14.9%，高于去年同期0.7个百分点；25 - 29岁录得7.0%，高于去年同期0.4个百分点；30 - 59岁劳动力失业率录得3.9%，低于去年同期0.1个百分点 [52] CPI - 5月全国居民消费价格（CPI）同比下降0.1%，与市场预期和前值相同；1 - 5月平均比上年同期下降0.1%；食品价格同比下降0.4%，非食品价格同比持平，核心CPI同比上涨0.6%，消费品价格同比下降0.5%，服务价格同比上涨0.5% [54] - 5月CPI环比下降0.2%，由涨转降主要受能源价格下降影响；食品价格环比下降0.2%，非食品价格环比下降0.2%，消费品价格环比下降0.3%，服务价格环比持平，核心CPI环比持平 [57] - 5月食品烟酒类价格环比下降0.2%，居住价格环比持平，交通通信价格环比下降1.2%，医疗保健价格环比上涨0.1%，教育文化娱乐价格环比上涨0.1%，衣着价格环比上涨0.6%，生活用品及服务价格环比下降0.8%，其他用品及服务环比上涨0.7% [60] - 6月农产品批发价格200指数下行放缓，6月汽油最高零售指导价上调，有利于推动消费物价环比回升 [63] PPI - 5月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降3.3%，低于市场预期下降3.2%，前值下降2.7%；生产资料价格下降4.0% [67] - 5月PPI环比下降0.4%，连续第三个月环比下降0.4%；生产资料价格环比下降0.6% [68] - 6月南华工业品指数较5月末小幅反弹，预期6月PPI同比仍在偏低位置，未来3个月同比降幅将缩窄 [70] 社融规模与信贷 - 5月社融规模增加2.29万亿元，高于市场预期2.05万亿元，比上年同期多2271亿元；政府债券净融资新增14633亿元，同比多2367亿元；对实体经济发放的人民币贷款增加5960亿元，同比少增2237亿元 [72] - 5月信贷口径人民币贷款增加6200亿元，低于市场预期8000亿元，同比少增3300亿元；企业中长期贷款新增3300亿元，比上年同期少1700亿元；企业短期贷款增加1100亿元，比上年同期多2300亿元；企业票据融资新增746亿元，比上年同期少增2826亿元 [74] 货币供应量与贷款余额 - 5月末，广义货币（M2）余额325.78万亿元，同比增长7.9%，略低于市场预期8.1%，4月末为8.0%；狭义货币（M1）余额108.91万亿元，同比增长2.3%，高于市场预期1.8%，4月为同比增长1.5% [76] - 5月末，社融规模存量同比增长8.7%，人民币贷款余额同比增长7.1% [79]

政策动态 - 国家发改委将在7月下达今年第三批消费品以旧换新资金，前两批共1620亿元资金已分别于1月、4月下达 [2][3] - 超长期特别国债资金支持力度为3000亿元（消费品以旧换新）和2000亿元（设备更新），设备更新第一批约1730亿元已安排到16个领域约7500个项目 [3][4] - 政策注重"时序性"和"均衡性"，分领域制定每月、每周的资金使用计划，保障全年有序实施 [2][4] 消费市场表现 - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，为2024年以来最高增速 [3] - 今年以来以旧换新相关商品销售额超过1.4万亿元 [3] - 5月1日到6月21日，县域家电销售额同比增长47%，"以旧换新"销售额同比增长54% [3] - 前5个月万元以上家电销售额同比增长73%，烘干机、净水机、洗碗机等"新三大件"持续走俏 [3] 政策效果与展望 - 消费品以旧换新政策有望进一步扩围提质，支持品类已扩大到12类，未来可能继续扩大 [7] - 政策将加大对高质量、绿色化、智能化产品的支持，带动消费结构和产业结构升级 [7] - 需要加强政策协同联动，包括财政、货币、产业和惠民生政策的协同 [8] 经济环境 - 世界银行、经合组织分别将全球经济增长预测下调0.4个和0.2个百分点，但对中国经济增长预测维持稳定 [6] - 德意志银行、摩根士丹利、高盛等国际投行纷纷上调中国经济预测 [6] - 中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，从六个方面提出举措 [6]

经济持续健康发展 - 国家发展改革委表示有信心、有能力推动经济持续健康发展 [2] - 尽管外部环境复杂性增加，但国际机构对中国经济增长预测保持稳定，德意志银行、摩根士丹利、高盛等国际投行上调中国经济预测 [3] - 存量政策加快落地见效，新的储备政策陆续出台实施，将降低外部冲击的不利影响 [3] 设备更新与消费品以旧换新政策 - 设备更新方面，超长期特别国债资金支持力度为2000亿元，第一批约1730亿元资金已安排到16个领域约7500个项目，第二批资金正在审核筛选 [6] - 消费品以旧换新方面，超长期特别国债资金支持力度为3000亿元，前两批共1620亿元资金已分别于1月、4月下达 [6] - 今年以来以旧换新相关商品销售额超过1.4万亿元 [6] - 将在7月下达今年第三批消费品以旧换新资金，并制定分领域落实到每月、每周的"国补"资金使用计划 [7] - 抓紧推出加力实施设备更新贷款贴息政策，进一步降低经营主体设备更新融资成本 [7] 迎峰度夏电力供需形势 - 预计今年迎峰度夏期间全国最高用电负荷同比增加约1亿千瓦 [9] - 国家发展改革委已采取一系列措施加强能源产供储销体系建设，今年迎峰度夏电力供需形势好于去年，全国电力供需平衡总体有保障 [9] - 将加强煤炭、天然气稳产稳供和产运需衔接配合，保障发电用煤、用气需求 [9] 体育与文旅产业发展 - "苏超"热度攀升反映出群众对多元化和群众性体育赛事、运动健身的高需求，体育赛事和文化旅游等相关产业潜力巨大 [11] - 将支持有条件的地方统筹规划群众身边的运动场地设施建设，提升可及性和便利性 [11] - 力争到2030年建设100个左右高质量户外运动目的地，完善配套公共服务设施、提升服务质量、丰富赛事活动 [11] - 将推动体育赛事活动与非遗民俗、旅游观光、餐饮美食等深度融合，实现"以赛兴文、以赛促旅" [12]

以旧换新政策调整 - 国家发展改革委将于7月下达第三批消费品以旧换新资金 并协调制定分领域落实到每月每周的资金使用计划 保障政策全年有序实施 [5] - 新操作方式有利于中央资金有序均衡使用 避免各地资金使用进度不一致和政策实施不同步问题 [5] - 政策明确国补资金实行"本省补本省"原则 禁止资金外流和"一地补全国"现象 [5] 行业影响 - 发达地区可能出现资金短缺 而内陆省份可能出现资金用不完的情况 [5] - 各地资金使用进度差异将打乱厂家的生产、备料、库存和广告投入节奏 [1][5] - 近期各地以旧换新实施不同步情况促使有关部门加强资金监管和计划管理 [6]

国补政策资金安排 - 2025年1月和4月已分别下达两批共计1620亿元中央资金，剩余1380亿元将有序下达 [1] - 今年国家超长期特别国债支持消费品以旧换新的资金总规模是3000亿元 [1] - 资金使用进度已达全年规模50%左右，符合预期 [2] - 资金分配综合考虑各地区常住人口、GDP、汽车家电保有量等因素，并向2024年成效较好地区倾斜 [2] - 发改委和财政部将在7月、10月分别下达第三季度和第四季度支持资金1380亿元 [2] 国补政策内容变化 - 政策"加力扩围"，新增手机、平板、洗碗机等品类 [2] - 超长期特别国债资金规模从2024年1500亿元增至2025年3000亿元 [2] - 补贴家电种类从"8+N"类增至"12+N"类，每人可补贴空调数量增至3件 [3] - 资金构成包括中央资金3000亿元、地方配套资金（按9:1央地共担原则）及部分地方额外资金 [2] 政策实施效果 - 2024年消费品以旧换新带动相关产品销售额超过1.3万亿元 [3] - 全国汽车以旧换新超680万辆，超3600万名消费者购买家电超5600万台 [3] - 截至5月31日，2025年5大品类合计带动销售额1.1万亿元，发放补贴约1.75亿份 [3] - 湖北3C数码、家电等以旧换新产品总销售量3358.15万台，带动销售总额414.83亿元 [3] - 辽宁参与消费者达200万人次，直接拉动消费超150亿元 [3] - 山东截至4月底已带动销售近503亿元 [3] - 今年消费品以旧换新带动销售额已超过去年全年 [4]

政策资金安排 - 第三、四季度中央资金1380亿元将陆续下达，地方也将配套和自行安排足够资金 [1] - 超长期特别国债资金规模从去年1500亿元增至今年3000亿元 [3] - 今年1月和4月已下达两批共计1620亿元中央资金支持一、二季度工作 [3] 政策实施效果 - 截至6月11日湖北以旧换新产品总销售量3358.15万台，带动销售总额414.83亿元 [5] - 辽宁参与活动消费者达200万人次，直接拉动消费超过150亿元 [5] - 截至4月底山东以旧换新带动销售近503亿元 [5] - 截至5月31日5大品类合计带动销售额1.1万亿元，发放补贴约1.75亿份 [8] 政策内容调整 - 增加手机、平板、洗碗机等新品类 [3] - 多地优化政策流程减轻企业垫付压力，提升消费者体验 [5] 行业影响 - 政策直接带动消费品销售额显著提升 [8] - 推动消费品结构升级和相关产业链转型跃升 [8]