核心观点 - 报告对卓镁转债给出积极申购建议，预计上市首日价格区间为131.95元至146.73元，对应转股溢价率约30%，预计网上中签率为0.0015% [3][14][16][17] - 转债债底保护一般，纯债价值83.70元，YTM为2.97%，评级为A+/A+，发行规模4.50亿元，条款设计中规中矩 [3][12][13] - 正股星源卓镁是镁合金精密压铸领域先行者，受益于汽车轻量化趋势，客户资源优质，但近年盈利能力有所波动 [3][18][24][32] 转债基本信息 - 卓镁转债（123260.SZ）发行规模为4.50亿元，存续期6年，自2025年11月07日至2031年11月06日，初始转股价52.3元/股 [3][10] - 票面利率采用递增结构，第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，到期赎回价格为面值的114.00% [3][10] - 转股期自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日开始，即2026年05月13日至2031年11月06日，下修条款为"15/30，85%"，有条件赎回条款为"15/30、130%"，有条件回售条款为"30、70%" [3][10][13] - 按初始转股价计算，转债发行对总股本稀释率为7.13%，对流通盘的稀释率为20.45%，摊薄压力较小 [3][13] 债性与股性分析 - 债性方面，以2025年11月5日6年期A+中债企业债到期收益率6.12%计算，纯债价值为83.70元，纯债到期收益率（YTM）为2.97%，债底保护一般 [3][12] - 股性方面，以正股2025年11月5日收盘价56.02元计算，当前转换平价为107.11元，平价溢价率为-6.64% [3][12][13] 投资申购建议与定价分析 - 采用相对价值法及实证模型进行定价，综合参考平价、评级和规模可比标的（如正川转债、华体转债、开润转债）以及近期上市转债（如福能转债、金25转债、应流转债）的转股溢价率水平 [14][16] - 预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格区间为131.95元至146.73元 [3][16] - 预计原股东优先配售比例为71.56%，网上有效申购户数预计为852.24万户，网上中签率预计为0.0015% [17] 正股基本面分析：财务表现 - 公司营业收入稳步增长，2019-2024年复合增速为22.69%，2024年实现营业收入4.09亿元，同比增长16.01% [3][18] - 归母净利润存在波动，2019-2024年复合增速为10.31%，2024年实现归母净利润0.80亿元，同比微增0.31% [3][18] - 2025年前三季度，营业收入和归母净利润规模分别达到2.92亿元和0.45亿元 [19] - 主营业务收入主要来源于铝合金、镁合金等轻合金精密压铸件，该业务收入占比从2021年的56.09%提升至2024年的69.40% [3][20][23] - 盈利能力方面，销售净利率从2019年的33.46%下降至2024年的19.66%，销售毛利率从2019年的53.67%下降至2024年的35.95% [3][24][29] 正股基本面分析：公司亮点与竞争优势 - 公司是国内镁合金精密压铸领域的先行者，掌握超薄精密压铸、半固态成型等先进工艺，并拥有多项自主专利 [32] - 客户资源优质，覆盖一汽大众、神龙汽车、起亚汽车、富士重工等国内外知名企业，并积极布局新能源汽车领域，订单储备充足 [3][32] - 公司具备从模具设计到精密加工的全产业链服务能力，能为客户提供定制化轻量化解决方案 [32]

公司信息披露评级变动 - 2024年信息披露工作评价结果从2023年的B级下降至D级，下降两级 [1] 公司基本信息 - 公司全称为上海保隆汽车科技股份有限公司，位于上海市松江区 [1] - 公司成立于1997年5月20日，于2017年5月19日上市 [1] - 主营业务为汽车智能化和轻量化产品的研发与生产 [1] 行业与概念板块 - 所属申万行业分类为汽车-汽车零部件-其他汽车零部件 [1] - 所属概念板块包括AEB概念、理想汽车概念、汽车零部件、传感器、汽车轻量化等 [1] 公司治理 - 现任董事会秘书为尹术飞，于2010年12月6日上任 [1] - 尹术飞先生出生于1971年，拥有硕士学历，曾就职于东风汽车公司技术中心 [1]

信息披露考评结果 - 2024年信息披露工作评价结果从2023年的B级下降至D级，下降两级[1] - 在2024年沪深两市信息披露考评结果中，属于较2023年降低两级的公司之一[2] 公司基本情况 - 公司全称为上海保隆汽车科技股份有限公司，位于上海市松江区[1] - 成立于1997年5月20日，于2017年5月19日上市[1] - 主营业务为汽车智能化和轻量化产品的研发、生产和销售[1] - 主营业务收入构成为：TPMS及配件和工具30.60%，汽车金属管件18.81%，智能悬架16.12%，其他12.71%，气门嘴及配件10.13%，传感器9.32%，其他（补充）2.31%[1] 行业与板块分类 - 所属申万行业为汽车-汽车零部件-其他汽车零部件[1] - 所属概念板块包括AEB概念、理想汽车概念、汽车零部件、传感器、汽车轻量化等[1] 公司管理层信息 - 现任董事会秘书为尹术飞，于2010年12月6日上任[2] - 尹术飞先生出生于1971年，硕士学历，曾就职于东风汽车公司技术中心、神龙汽车有限公司[2] - 2004年至今就职于公司，现任公司副总经理、董事会秘书、综合管理中心总经理[2]

投资评级 - 维持“增持-A”的投资评级 [1][7] 核心观点 - 公司短期利润承压，但新订单饱满且产能持续扩张，预计业绩将随新项目量产而改善 [4][5][6] - 镁合金性价比凸显，替代铝合金趋势明确，公司有望在汽车轻量化趋势下获得更多市场份额 [5][7] - 中长期公司或可利用技术优势拓展机器人等新领域，打开更大成长空间 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业收入2.92亿元，同比增长1.48%；归母净利润0.45亿元，同比下降19.63% [3] - 2025年第三季度单季营收1.09亿元，环比增长14.13%；归母净利润0.14亿元，环比下降4.65% [4] - 预计2025年至2027年营业收入分别为4.26亿元、8.79亿元、11.90亿元，同比增长4.4%、106.2%、35.3% [7] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为0.77亿元、1.34亿元、1.74亿元，对应EPS分别为0.69元、1.19元、1.56元 [7] 业务进展与订单情况 - 近期获得国内某新能源汽车整车厂定点，供应镁合金动力总成壳体，预计2026年第三季度量产，2026-2029年销售总金额约20.21亿元 [5] - 2025年4月与8月分别获得国内某汽车零部件厂商定点，预计2026年开始量产，销售金额分别为4年6.5亿元和6年约7.13亿元 [5] - 三个新订单合计金额约33.84亿元 [5] 产能扩张与技术升级 - 2025年10月，证监会同意公司可转债申请，拟募集不超过4.5亿元用于年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目 [6] - 2025年7月，成功交付UN6600MGII Plus半固态镁合金注射成型机，最大注射量提升至38公斤，旨在突破大型一体化镁合金件 [6] 行业与市场环境 - 2025年10月，镁锭（1）均价17932元/吨，铝（A00）均价21048元/吨，镁/铝价格比为0.85，镁合金替代铝合金性价比极高 [5] - 随着镁合金半固态工艺持续优化，下游主机厂有望持续推进镁合金零部件应用 [5]

股价表现与资金流向 - 11月6日盘中股价报16.84元/股，上涨2.06%，总市值28.03亿元 [1] - 当日成交额3391.05万元，换手率1.63% [1] - 主力资金净流入177.54万元，其中大单买入387.74万元（占比11.43%），卖出210.20万元（占比6.20%） [1] - 公司今年以来股价上涨1.92%，近5个交易日上涨4.53%，近20日上涨4.14%，但近60日下跌6.91% [1] 公司基本面与财务数据 - 2025年1-9月公司实现营业收入4.37亿元，同比增长0.38% [2] - 2025年1-9月归母净利润为2794.06万元，同比减少26.14% [2] - 公司主营业务收入构成为：精密部品及部件76.74%，其他16.00%，型材7.03%，模具工装0.17%，加工费0.06% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至10月31日，公司股东户数为1.30万户，较上期增加2.80% [2] - 人均流通股为9693股，较上期减少2.72% [2] - 截至2025年9月30日，诺安多策略混合A（320016）新进为第五大流通股东，持股94.23万股 [3] 公司背景与行业属性 - 公司全称为天津锐新昌科技股份有限公司，成立于2004年11月25日，于2020年4月21日上市 [1] - 公司主营业务为工业精密铝合金部件的研发、生产和销售 [1] - 公司所属申万行业为机械设备-通用设备-金属制品 [1] - 公司涉及的概念板块包括小盘、IDC概念（数据中心）、5G、汽车轻量化、微盘股等 [1] 分红记录 - 公司A股上市后累计派现3.12亿元 [3] - 近三年累计派现2.07亿元 [3]

股价与资金表现 - 11月6日盘中股价上涨2.01%至22.33元/股，总市值达293.97亿元，成交额1.99亿元，换手率0.69% [1] - 当日主力资金净流入502.15万元，特大单净卖出633.53万元，大单净买入1135.67万元 [1] - 公司今年以来股价累计上涨72.83%，但近20个交易日下跌10.07%，近60个交易日上涨18.52% [1] - 今年以来两次登上龙虎榜，最近一次为4月8日，当日龙虎榜净卖出2045.28万元，买入总额2.62亿元，卖出总额2.83亿元 [1] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务为密封件及特种橡胶制品的研发、生产与销售，产品应用于汽车、工程机械、航空航天等多个行业 [2] - 2025年1-9月实现营业收入145.55亿元，同比增长0.41%，归母净利润13.07亿元，同比增长24.26% [2] - 主营业务收入构成：冷却系统(26.47%)、智能底盘-橡胶业务(20.74%)、密封系统(19.72%)、智能底盘-轻量化(15.70%)、其他(11.59%)、智能底盘-空悬系统(5.77%) [2] - A股上市后累计派发现金红利27.38亿元，近三年累计派现7.90亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为10.16万户，较上期微增0.28%，人均流通股12,930股，较上期减少0.28% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股2746.06万股，较上期增持267.20万股 [3] - 南方中证500ETF(510500)为第三大流通股东，持股1147.82万股，较上期减持23.69万股 [3] - 永赢先进制造智选混合发起A(018124)为新进第六大流通股东，持股672.46万股 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为汽车-汽车零部件-其他汽车零部件 [2] - 涉及的概念板块包括长安汽车概念、减速器、人形机器人、汽车轻量化、医疗器械等 [2]

股价与资金表现 - 11月6日盘中股价上涨2.06%至14.35元/股，成交额7648.95万元，换手率0.62%，总市值142.32亿元 [1] - 当日主力资金净流入222.10万元，其中大单买入1389.00万元（占比18.16%），卖出872.19万元（占比11.40%） [1] - 公司今年以来股价上涨27.78%，近60日上涨15.08%，但近20日下跌10.65% [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为镁、铝合金材料的生产、深加工及销售 [1] - 主营业务收入构成：铝合金挤压产品35.90%，镁合金产品26.03%，中间合金13.14%，镁铝合金压铸产品11.10% [1] 行业归属与市场定位 - 公司所属申万行业为有色金属-小金属-其他小金属 [2] - 所属概念板块包括理想汽车概念、小鹏汽车概念、低空经济、汽车零部件、汽车轻量化等 [2] 股东结构与变化 - 截至10月31日股东户数为5.92万，较上期减少6.53%，人均流通股14621股，较上期增加6.99% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股2576.78万股，较上期增加1354.01万股 [3] - 交银国企改革灵活配置混合A为新进第七大流通股东，持股436.06万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年1-9月实现营业收入69.70亿元，同比增长9.82% [2] - 2025年1-9月归母净利润8743.93万元，同比减少43.13% [2] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现7.38亿元，近三年累计派现2.06亿元 [3] - 南方中证1000ETF为第五大流通股东，持股635.18万股，较上期减少5.36万股 [3] - 华夏中证1000ETF为第八大流通股东，持股377.28万股，较上期减少8700股 [3]

行业概述与定义 - 铝合金汽车零部件是以铝为基础添加其他元素构成的合金材料，通过铸造、锻造等工艺制成，用于实现汽车减重、节能降耗及提升性能的核心轻量化材料 [2] - 产品应用覆盖汽车全身，主要分类包括动力总成系统、底盘系统、车身系统、电子电气及辅助系统、装饰及功能性零部件等类型 [2] - 行业属于汽车制造业中的汽车零部件及配件制造业（行业代码C3670）[2] 市场规模与增长 - 2024年中国铝合金汽车零部件行业市场规模达6978.38亿元，同比增长22.46%，呈现快速扩容态势 [1][8] - 从产品结构看，铝合金铸造零部件占据主导地位，约占市场规模70.00%，铝合金挤压零部件约占19.00% [1][8] - 市场增长驱动力来自汽车产销稳步增长，2025年1-8月中国汽车产销分别完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比分别增长12.7%和12.6% [6] 市场驱动因素 - 新能源汽车发展为关键驱动力，2025年1-8月新能源汽车产销分别完成962.5万辆和962万辆，同比分别增长37.3%和36.7%，对轻量化材料需求更为迫切 [6] - 汽车产业电动化、智能化转型推动铝合金零部件在新能源汽车中应用比例不断提高，同时传统燃油车为满足节能减排要求也在加大使用量 [1][8] - 政策环境支持行业发展，国家及地方层面发布了包括产业集群建设、可靠性提升、设备更新、碳足迹管理等系列支持政策 [2] 产业链结构 - 行业上游主要包括铝材、再生铝等原材料供应商以及生产设备和辅料供应商 [4] - 行业中游为铝合金汽车零部件生产企业 [4] - 行业下游面向汽车整车制造厂商和汽车售后服务市场，后者对维修、更换零部件的需求为行业提供额外市场空间 [4] 竞争格局 - 行业企业数量众多，市场格局较为分散，受市场前景吸引众多企业进入 [9] - 代表企业包括和胜股份、敏实集团、万丰奥威、立中集团、拓普集团等，均在细分赛道占据重要地位 [1][9][10] - 从营收规模看，2024年立中集团营业总收入272.5亿元领先，拓普集团和敏实集团分别完成266亿元和231.5亿元 [10] 重点企业分析 - 立中集团拥有完整产业链，2025年上半年营业总收入144.4亿元，其中铸造铝合金占比54.50%，铝合金车轮占比33.23% [10] - 万丰奥威形成汽车金属部件轻量化和通航飞机创新制造双引擎格局，2025年上半年营业总收入74.94亿元，汽车金属轻量化零部件业务收入60.56亿元，占比80.81% [11] 未来发展趋势 - 智能工厂和数字孪生技术将更广泛应用，AI驱动的工艺优化和缺陷检测系统将提升良品率与生产效率 [12] - 再生铝合金应用比例将快速提升，因其具有能耗低、碳排放少、成本低优势，符合可持续发展要求 [12] - 行业将向高精度、高柔性、低能耗方向发展 [12]

公司近期订单情况 - 公司于11月5日收到国内某新能源汽车整车制造厂商的供应商定点通知，将为其开发并供应新能源汽车镁合金动力总成壳体零部件，项目预计从2026年第三季度开始量产，未来4年（2026年至2029年）销售总金额约为20.21亿元 [1] - 公司于今年8月获得某客户定点项目，预计从2026年3月末开始量产，未来6年（2026年至2031年）销售总金额约为7.13亿元 [2] - 公司于今年4月获得某客户定点项目，预计从2026年开始量产，未来4年（2026年至2029年）销售总金额约为6.5亿元 [2] - 公司于2024年11月30日获得某客户定点项目，预计从2025年年中开始量产，未来7年（2025年至2031年）销售总金额约为7.1亿元 [2] - 自去年11月以来，公司公告的镁合金相关订单总金额合计达到40.94亿元，相当于2024年4.09亿元营业收入的近10倍 [2] 行业发展趋势与需求 - 新能源汽车每减重10%，可增加5%至8%平均续航能力，减少5%电耗，因此新能源汽车对轻量化的需求极为迫切 [3] - 随着汽车工业发展，车企对零部件的轻量化、抗震及散热性能提出更高要求，镁合金产品凭借质轻、电磁屏蔽性佳、散热消震性能好等独特优势，在汽车领域应用前景广阔 [2] - 当前主流汽车轻量化材料为铝合金，随着镁合金加工工艺技术持续改进与升级，未来镁合金有望迎来放量 [3] 公司竞争优势 - 公司凭借自身在轻量化材料中的竞争优势，在过去一年频频获得车企青睐 [1]

公司近期订单与财务影响 - 公司近期获得国内某新能源汽车整车制造厂商的供应商定点 将为该客户开发并供应新能源汽车镁合金动力总成壳体零部件 项目预计从2026年第三季度开始量产 预计未来4年销售总金额约为20.21亿元 [1] - 此20.21亿元订单金额相当于公司2024年全年营业收入4.09亿元的近4倍 [1] - 过去一年内公司公告的镁合金相关订单总额合计达到40.94亿元 包括2024年11月订单约7.1亿元 2025年4月订单约6.5亿元 2025年8月订单约7.13亿元以及2025年11月订单约20.21亿元 [2] - 40.94亿元的订单总额相当于2024年4.09亿元营业收入的近10倍 [2] - 公司2024年营业收入为4.09亿元 2025年前三季度营业收入为2.92亿元 [1] 公司业务与技术优势 - 公司专注于轻量化材料在汽车零部件行业的创新设计及替代应用 主要从事镁合金 铝合金精密压铸件和配套压铸模具的研发 生产和销售 [3] - 今年上半年 公司镁合金 铝合金精密压铸件收入占公司主营业务收入的比重为90.44% 产品应用于汽车 电动自行车以及园林机械工具等领域 [3] - 公司在新能源汽车镁合金动力总成部件领域具有竞争优势 获得客户定点体现了对其核心研发实力 精密制造能力及综合服务水平的高度认可 [1] 行业趋势与轻量化材料前景 - 汽车行业存在"轻量化"大趋势 车企对部分零部件的轻量化 抗震及散热性能提出了更高要求 [3] - 镁合金产品凭借其"质轻" "电磁屏蔽性佳" "散热消震性能好"等独特优势在汽车领域的应用前景广阔 [3] - 新能源汽车每减重10% 可增加5%—8%平均续航能力 减少5%电耗 在新能源汽车不断加码电池容量以增加续航的背景下 对轻量化的需求极为迫切 [3] - 当前主流汽车轻量化材料为铝合金 随着镁合金加工工艺技术持续改进与升级 未来镁合金有望迎来放量 [3]