报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 中美贸易磋商释放积极信号使市场对未来运价支撑力度预期减弱，抵消原木价格上涨利多效应；新西兰进入发运旺季国内到港量增加，消费端出货量同比降幅显著；近期到港量偏高且集成材备货进入尾声，对口料价格支撑力度减弱，现货报价近期或下调 [3][4] 各目录总结 突发消息刺激 中美两国经贸团队在马来西亚吉隆坡举行经贸磋商，在多个关键议题上取得积极进展，围绕美对华海事物流和造船业的301调查措施、延长“对等关税暂停期”、芬太尼关税与禁毒合作、农产品贸易以及出口管制等议题进行讨论 [3] 市场影响 - 市场预期：中美贸易磋商积极信号使市场对未来运价支撑力度预期减弱，抵消原木价格上涨利多效应 [3][4] - 产业端：新西兰进入发运旺季，10月起国内到港量维持年内正常偏高水平，10月26日到港量预计达13条船集中在山东岚山，11月2日预计增至14条船分布在岚山和太仓，单周到港量均接近50万方 [4] - 消费端：节日后出货量环比回升但同比降幅显著，截至10月17日，岚山和长三角地区日均出货总量4.08万方，去年同期6.82万方，同比降幅达40.1% [4] - 综合情况：近期到港量偏高，集成材备货进入尾声，对口料价格支撑力度减弱，现货报价近期或下调 [4]

中美经贸磋商进展 - 中美双方围绕共同关心的重要经贸问题进行了坦诚、深入、富有建设性的交流磋商 [1] - 磋商以两国元首重要共识为引领 [1] - 双方就解决各自关切的安排达成基本共识 [1] - 双方同意进一步确定具体细节，并履行各自国内批准程序 [1] 协议内容与信息获取 - 美国财政部长贝森特提及了购买大豆的协议部分 [1] - 关于具体细节，建议向中方主管部门进行询问 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短线偏空整理，菜粕短线偏空整理，棕榈油短线回落，豆油短线回落，菜油短线回落，棉花上行承压，红枣逢高沽空，生猪反弹沽空 [1] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 市场因素：据传阿根廷第二船豆粕或重新进入中国市场，特朗普言论缓和，叠加中美贸易关税影响，豆粕现货市场心态保守；巴西未来十五天降雨展望低于正常水平，在中美贸易暂无新进展下，天气因素暂支持豆粕价格止跌整理 [1][4] - 价格走势：预计中美谈判维持近低之上运行，因谈判在即存在变数，反弹空间有限，追多需谨慎，短线参与为主 [1][4] - 库存数据：截至2025年10月17日，全国港口大豆库存988.4万吨，环比上周减少20.80万吨，同比去年增加192.69万吨；125家油厂大豆库存768.7万吨，较上周增加2.94万吨，增幅0.38%，同比去年增加165.75万吨，增幅27.49%；豆粕库存97.62万吨，较上周减少10.29万吨，减幅9.54%，同比去年增加3.90万吨，增幅4.16%；国内饲料企业豆粕库存天数为7.93天，较10月10日下降0.41天，跌幅5.22%，较去年同期增加9.22% [3] - 市场情况：现货市场供应充足，油厂榨利普遍亏损，挺价意愿增强；中下游普遍在3000以上点价，沿海价格普破3000元/吨，部分亏损超100元/吨，中下游利润恶化，贸易商杀价出货，下游补货积极性降低，逢低滚动补库为主 [3] 菜粕 - 市场因素：贸易政策及高库存导致菜粕多空因素交织，中方延期对加籽的反倾调查时间，中加贸易谈判仍需时日，但中澳菜籽贸易流通使利多程度有限，缺乏新驱动指引，跟随豆粕趋势 [1][6] - 市场情况：截至10月17日，沿海地区主要油厂菜籽库存0.6万吨，环比上周减少1.2万吨；菜粕库存0.78万吨，环比上周减少0.37万吨；未执行合同为0.98万吨，环比上周减少0.67万吨；国际上加籽进入收割，产量同比预计增加；国内菜粕去库，但气温下降，水产养殖旺季结束，需求进入季节性淡季，整体需求有限 [6] 棕榈油 - 市场因素：本月前二十天马棕榈油出口环比增速减缓，10月22日马棕榈油公布本月前20日产量环比增幅较大，印度排灯节临近采买需求下降 [1][8] - 库存数据：截至2025年10月17日，全国重点地区棕榈油商业库存57.57万吨，环比上周增加2.81万吨，增幅5.13%，同比去年增加5.98万吨，增幅11.59% [8] - 价格走势：短期震荡行情 [1][8] 棉花 - 市场因素：美棉及其余北半球国家上量施压供应，巴西端持续加速出口，印度MSP进口关税对国际棉价有一定托底，但上方未点价买单历史级别高位压制反弹空间；国内新棉持续收割上量，进口端进一步放量施压供应端，籽棉近期未进一步下探，新年度皮棉成本将固化，限制盘面阶段性空间；下游需求整体维持季节性走弱趋势，外贸端表现继续承压 [1][12] - 价格走势：ICE市场维持区间震荡行情，国内主连价格逼近密集套保压力位，需警惕短期供需矛盾加大下的回调风险 [1][12] - 库存数据：本周全国商业库存环比上升40.82万吨至184.16万吨，低于同期7.66万吨；新疆商业库存环比上升29.74万吨至94.44万吨，高于同期1.66万吨；内地主要省份商业库存环比下降2.75万吨至17.02万吨，低于同期5.82万吨 [11] 红枣 - 市场因素：短期新疆主产区新季红枣下树在即，受节气影响下树时间或提前，内地客月初前往产区备战新季，新季红枣产量分歧缩小，质量端优势显现，需求端随降温需求逐步好转但未现明显拐点 [1][14] - 价格走势：后续预计供需两旺，新枣下树前后逢高沽空为主 [1][14] - 库存数据：本周36家样本点物理库存9103吨，环比增加94吨，高于同期4974吨 [14] 生猪 - 市场因素：近期标肥价差走阔，华北、东北等地区二育入场增加，供应压力转移至11月底至12月，西南、华中等地区标肥价差尚可但二育入场比例偏低；10月上旬出栏进度偏慢，后续出栏压力有增加预期，叠加增重加速，Q4供应压力不减；各地政策推进落实农业部相关政策但有时间差；需求端终端需求逐步企稳 [1][15][16] - 价格走势：短期行情以反弹看待，供强需弱格局下，建议反弹沽空为主 [1][16] - 库存数据：9月规模企业出栏计划完成率95.33%，10月企业计划出栏量1339.33万头，环比增加5.48%；9月钢联样本企业新生仔猪数量环比增加0.11万头至567.6万头；9月能繁母猪存栏4035万头，同比减少28万头，下降0.7%，环比减少9万头，略降0.2% [15]

谈判背景与代表团构成 - 中美第五轮贸易磋商于10月25日在马来西亚吉隆坡正式开始，中国代表团于10月24日抵达 [1] - 中方代表团由中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰领导，成员包括商务部副部长兼国际贸易谈判代表李成钢以及财政部副部长廖岷 [1] - 美方代表团由财政部部长贝森特和贸易代表格里尔带队，格里尔先于贝森特抵达吉隆坡，除贸易磋商外还为特朗普访问马来西亚并签署重要矿产协议做准备 [4] 美方核心谈判议题 - 美国总统特朗普明确规划谈判重点为稀土矿产、大豆采购和芬太尼问题 [3] - 美国对中国10月初推出的稀土等关键矿产出口新规感到忧虑，尽管已与澳大利亚签署矿产协议，但美国仍严重依赖中国在稀土矿产的提取和出口方面的全球领先地位 [3] - 由于美国对中国征收高额关税，中国增加从巴西、阿根廷等国的大豆进口，导致美国大豆出口地区的选民对特朗普政策不满，特朗普需要在此问题上寻求中国合作 [3] 美方谈判策略与行动 - 在谈判之际，美国贸易代表格里尔宣布启动301条款调查，准备对中国在特朗普第一任期签署的贸易协议进行审查，并计划邀请公众评论及召开听证会 [6] - 特朗普将在接下来的一周访问马来西亚、韩国和日本，预计与多个国家签署贸易协议以抗衡中国在稀土出口上的压力 [6] - 美方媒体报道特朗普极有可能与中方领导人会面，但中方尚未回应 [6] 对美方策略的分析 - “说一套做一套”被描述为美国外交的一贯做法，特朗普政府通过极限施压和谈判双管齐下的激进策略 [6] - 美国试图与其他国家建立关键矿产供应链以脱离中国的做法被视为不现实，中国在稀土矿产领域的控制力不可忽视 [10] - 美国在资源稀缺性和贸易自由性上存在误解，导致其在全球贸易中采取双重标准，矛盾政策无助于解决贸易问题 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观趋暖，外围植物油走强，预计带动国内植物油集体走升，前期空单离场，多单介入；宏观趋暖，美豆走升，将带动国内双粕反弹，但中长期供应压力增加，反弹空间有限，中长线等待沽空机会[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 三油 行情复盘 - 10月23日，国内植物油承压但技术上抗跌；豆油主力合约Y2601报8194元/吨，日环比涨0.07%，日减仓1642手；次主力合约Y2605报8034元/吨，日环比涨0.22%，日减仓393手；棕榈油主力合约P2601收盘价9122元/吨，日环比跌0.11%，日增仓8128手；次主力合约P2605报9104元/吨，日环比跌0.04%，日增仓2191手；菜籽油主力合约OI2601报9761元/吨，日环比涨0.04%，日减仓9239手；次力合约OI2605报9377元/吨，日环比涨0.10%，日增仓601手[1] 重要资讯 - 10月27日，中美经贸团队第五次面对面磋商后达成“非常实质性的框架协议”，美方“不再考虑”对中国加征100%的关税；10月24日NYMEX市场原油期货收跌但周线创6月中旬以来最大涨幅；巴西政府可能无法在2026年3月前将生物柴油掺混比例从15%提高至16%，拖累CBOT豆油；若实施B50政策，印尼用于掺混的棕榈油将达1700万吨左右，较当前执行B40政策的用量高出300万吨，相当于印尼棕榈油产量的35%左右；马来西亚10月1 - 25日棕榈油出口量为1283814吨，较9月1 - 25日减少0.4%；10月1 - 20日马来西亚棕榈油产量环比增加2.71%；截止到2025年第42周末，国内三大食用油库存总量为255.68万吨，周度下降3.76万吨，环比下降1.45%，同比增加14.13%；现货方面，截止10月23日，张家港豆油现货均价8420元/吨，环比下跌60元/吨；基差226元/吨，环比下跌6元/吨；广东棕榈油现货均价9000元/吨，环比下跌100元/吨，基差 - 122元/吨，环比上涨10元/吨；棕榈油进口利润为 - 570.87元/吨；江苏地区四级菜油现货价格10090元/吨，环比上涨30元/吨，基差329元/吨，环比上涨3元/吨；截止到10月23日，主力豆油和豆粕合约油粕比2.79[1][2] 市场逻辑 - 外盘方面，国际原油上周持续大涨，中美阶段性缓和预计将对植物油有一定提振，美豆跳涨带动美豆油回升，马棕榈油因产量大增、出口回落承压；国内方面，四季度油料供应充足，油厂开机率回升，消费进入阶段性淡季，本阶段影响因素主要体现在宏观；宏观趋暖，外围植物油走强，预计带动国内植物油集体走升[2] 交易策略 - 单边方面，新多单介入；Y2601合约压力位9000，支撑位8000；Y2605合约压力位8400，支撑位7740；P2601合约压力位10000，支撑位8720；P2605合约压力位10000，支撑位8610；OI2601合约压力位12000，支撑位9680；OI2605合约压力位12000，支撑位9270；套利方面，暂无[2] 两粕 行情复盘 - 10月23日，国内油脂大跌，买油卖粕套利解码，对双粕形成一定支撑；豆粕主力合约M2601报收于2911元/吨，日环比上涨0.90%，日增仓44610手；次主力合约M2605报收于2750元/吨，日环比上涨0.26%，日减仓3940手；菜粕主力合约RM2601报收于2321元/吨，日环比上涨0.43%，日减仓7710手；次主力合约RM2605报收于2292元/吨，日环比下跌0.30%，日增仓7184手[2] 重要资讯 - 10月27日，中美经贸团队第五次面对面磋商后达成“非常实质性的框架协议”，美方“不再考虑”对中国加征100%的关税；截至2025年10月20日，巴西帕拉纳州2025/26年度大豆播种进度为52%，高于一周前的39%，大豆优良率为98%；9月份中国大豆进口量达到1286.9万吨，环比增长4.8%，同比增长13.2%，今年头9个月中国累计进口大豆8618万吨，同比增长5.3%；特朗普政府预计本周宣布救助美国农民计划，初步支出可能高达150亿美元；截至10月底巴西大豆出口量预计达1.022亿吨，已超过2024年和2023年全年总量；截止到2025年第42周末，国内进口大豆库存总量为822.4万吨，较上周增加13.4万吨；国内豆粕库存量为92.7万吨，较上周减少7.6万吨，环比下降7.52%；合同量为545.9万吨，较上周减少57.6万吨，环比下降9.55%；国内进口油菜籽库存总量为0.6万吨，较上周减少1.2万吨；国内进口压榨菜粕库存量为0.8万吨，较上周减少0.2万吨，环比下降28.57%；合同量为0.8万吨，较上周减少0.6万吨，环比下降37.04%；9月份美国大豆压榨量1.97863亿蒲，环比增加4.24%，同比增加11.6%；截至2025年10月9日的一周，美国大豆出口检验量为994008吨，较一周增长27%，较去年同期减少48%；现货方面，截止10月23日，豆粕现货报价14元/吨，环比上涨51元/吨，成交量3.6万吨，豆粕基差报价2989元/吨，环比上涨32元/吨，成交量2.7万吨，豆粕主力合约基差27元/吨，环比上涨8元/吨；菜粕现货报价2365元/吨，环比上涨7元/吨，成交量0吨，基差2445元/吨，环比上涨18元/吨，成交量0吨，菜粕主力合约基差213元/吨，环比下跌26元/吨；榨利方面，美豆11月盘面榨利 - 187元/吨，现货榨利 - 117元/吨；巴西11月盘面榨利 - 287元/吨，现货榨利 - 216元/吨；大豆到港成本，美湾11月船期到港成本张家港正常关税3860元/吨，巴西11月船期成本张家港3958元/吨；美湾11月船期CNF报价470美元/吨；巴西11月船期CNF报价482美元/吨；加拿大11月船期CNF报价498美元/吨；11月船期油菜籽广州港到港成本4319元/吨，环比上涨22元/吨[2][3] 市场逻辑 - 外盘方面，中美达成良好协议，市场预期美豆出口有望，美豆跳涨，周五受中美贸易谈判影响，市场观望情绪浓厚，多空双方持续减仓，周度主力减仓近20万手，短期连粕主力围绕2950元附近整理；现货方面，油厂一口价随盘小幅上调10 - 40元/吨，近月基差局部走弱，国内豆粕库存持续下降，因压榨利润不佳，油厂对远期采购意愿不强，华北及华南部分油厂因大豆到港延迟暂停开机，成本压力支撑挺价心态，饲料企业多执行逢低补库策略，优先消化现有库存，贸易商面临成本倒挂与出货偏慢双重压力，实际成交以议价为主，追涨意愿不强；宏观趋暖，美豆走升，将带动国内双粕反弹，但中长期供应压力增加，反弹空间有限[3] 交易策略 - 单边方面，短多谨慎参与，反弹空间有限，中长期等待反弹沽空机会；M2601合约压力位3250，支撑位2685；M2605合约压力位2900，支撑位2549；RM2601合约压力位2858，支撑位2280，RM2605合约压力位2750，支撑位2270；套利方面，暂无[3]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为中国出口贸易及宏观经济 重点关注中美贸易关系[1] * 报告由花旗研究发布 主要分析师为Xiangrong Yu Xinyu Ji和Yuanliu Hu[4] 核心观点与论据 中美贸易进一步收缩 * 中国发往美国的集装箱船离港量在10月15日至22日的15天内同比下降30.4% 较一周前的-6.1%同比降幅显著恶化[2][12] * 美国从中国进口的海运账单金额在截至10月20日的一周内同比下降27.3% 与一周前的-29.5%相比变化不大[2][9] * 新一轮谈判前两国贸易紧张局势再次升温 港口费已于10月14日生效 供应链重新分配 美国需求 政府停摆等因素也可能导致新的放缓[2] 整体货运量仅温和回升 * 中国港口总货物吞吐量在截至10月19日的一周内同比增长1.0% 较一周前的-2.8%有所改善 但本月迄今的增长可能仍为负值[3][13] * 25年第四季度的高基数效应可能开始显现 并抑制中国出口增长[3] * 中国集装箱出口量在截至10月10日的一周内同比增长10.1% 而一周前为-15.1%[10] 对其他地区出口表现不一 * 抵达东盟港口的集装箱船数量在截至10月21日的一周内同比增长3.7% 低于一周前的5.7%[3][14] 对GDP增长的潜在影响 * 净出口在25年第三季度对4.8%的整体增长率贡献了1.2个百分点 正在展开的出口放缓可能在未来几个月对中国GDP增长构成压力[1][3] 其他重要内容 * 报告包含多个图表数据 包括中国发往美国及世界其他地区的集装箱船离港量[7][8] 美国从中国进口的海运账单[9] 中国港口货物吞吐量[6][13] 中国集装箱出口量[10]以及抵达东盟港口的集装箱船量[11][14]

市场表现与近期驱动因素 - 现货黄金价格出现反弹，收于4100之上，但本周整体处于跌势，周线收阴，结束了此前连续九周的上涨[1] - 金价反弹及跌幅收窄的主要驱动因素是美国消费者物价指数数据弱于预期，该数据强化了市场对美联储在10月底货币政策会议上降息25个基点的预期[1] - 市场情绪改善的另一原因是中美贸易僵局有望缓和，白宫证实两国元首将于10月30日会晤，这一进展有助于缓解近期的贸易紧张局势[1] 技术分析 - 黄金在强劲反弹后显示出初步的盘整迹象，短期前景已转为看跌[1] - 在4小时图上，金价目前低于21、50和100周期简单移动平均线，表明看涨动能正在减弱[1] - 波浪结构显示，4小时周期呈现ABC调整浪形态，以4380为A浪调整起点，当前处于B浪反弹确认高点阶段，后续大概率展开C浪下调[1] - 1小时图中，黄金本周在4380形成双顶回落后，目前行情整体处于底部震荡整理，结构上偏空[3] - 上方阻力位在4160-4185，下方关键支撑位在4004一线[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周主要关注点为SCFI继续上行、地产销售依旧偏弱、螺纹钢和水泥价格保持平稳 [2] - 本周地产销售依旧偏弱，新房成交同比大幅下滑但降幅收敛，二手房同比大幅下滑，主要因去年10月基数偏高 [2] - 投资生产方面商品价格涨跌互现，螺纹钢价格持平但库存高压，玻璃期货价格下降，沥青价格上升，水泥价格持平 [2] - 工业生产方面开工率表现分化，钢厂高炉开工率、PTA开工率、汽车轮胎开工率上行，石油沥青开工率、焦化企业开工率下行，涤纶长丝开工率持平 [2] - 消费方面出行动能偏强，地铁出行、国内执行航班高于季节性，汽车消费符合季节性，电影票房低于季节性 [2] - 通胀方面猪肉价格下行、蔬菜价格上行、油价上行 [2] - 出口方面本周SCFI上行，BDI下行 [2] 各目录总结 地产销售：地产销售偏弱 北京形成支撑 - 本周新房成交环比小幅回升，同比降幅持续收窄，Wind20城新房成交面积环比2.83%、同比 - 13.03%，一线和三四线城市新房成交强于上期但弱于去年同期，二线城市同环比转负 [7] - 重点城市新房成交环比大多上升，除广州、杭州、苏州外；同比除北京转正外均弱于去年同期 [7] - 本周二手房成交环比小幅下降，同比大幅下滑，重点城市二手房成交面积环比除深圳外均弱于上期，同比均下降 [7] 投资：商品价格涨跌互现 - 投资方面本周商品价格涨跌互现，螺纹钢、水泥价格基本持平，玻璃期货价格下降，沥青价格上升 [36] 生产：开工率表现分化 - 生产方面本周开工率表现分化，钢厂高炉开工率、PTA开工率小幅上行，汽车轮胎开工率上行，石油沥青开工率、焦化企业开工率下行，涤纶长丝开工率基本持平 [45] 消费：出行动能偏强 - 消费方面地铁出行、国内执行航班高于季节性，汽车销售符合季节性，电影票房低于季节性 [58] 出口：SCFI上行，BDI下行 - 出口方面本周SCFI指数上行，BDI指数小幅下行，CRB现货指数小幅下行 [61] 物价：猪肉价格下行、菜价上行，油价上行 - 物价方面猪肉价格下行、蔬菜价格上行，油价上行，螺纹钢价格基本持平 [65]

再者，之前科技和人工智能板块涨得太多，估值本来就虚高，遇到这种突发的坏消息，投资者肯定不敢再冒风险，这些高估值板块自然就开始大跌。还有美 国政府"停摆"带来的麻烦，一方面关键经济数据没法按时发布，投资者没了参考，心里没底；另一方面，政府"停摆"期间，不光让员工临时休假，还让大批 公务员永久离职，这不仅影响了几千个家庭的消费能力，也让华尔街对美国未来的经济没了信心。摩根大通的首席执行官都警告，未来半年到两年，美股大 幅回调的风险会越来越大。 股市乱就算了，美国老百姓也忍不了了，直接上街抗议。10月18日那天，纽约、洛杉矶、华盛顿、芝加哥这些主要城市，还有全美国2700多个城镇，近700 万民众都举行了和平示威游行。大家反对的事儿可不少，像政府暴力打击移民、强行派国民警卫队进城市，还有加征关税这些政策都在反对名单里。 在纽约，超过10万人参加游行，连美国国会参议院民主党领袖查克·舒默都来了。人们举着"美国移民与海关执法局离开街头""宪法不是可有可无"的旗帜和 横幅，喊着"没有法治就没有和平"的口号在街上游行。曼哈顿有个居民说，现在美国农产品卖不出去，农民都快破产了，物价还一个劲地涨，本来该用在医 疗补助上的钱也被 ...

报告行业投资评级 报告未明确给出整个行业的投资评级，但对各品种给出了中期展望，包括震荡偏强、震荡等评级[8] 报告的核心观点 中美贸易担忧缓和，宏观面预期略微好转，原料端偏紧往冶炼端传导，终端表现略偏弱，中短期基本金属供需有望趋紧支撑价格，但需求偏弱限制涨幅，长期看好铜铝锡价格走势；各品种因自身供需和宏观因素影响，价格表现各异[3] 各品种总结 铜 - 观点：四中全会公报出炉，铜价走势偏强，中期展望震荡偏强 - 信息分析：二十届四中全会公报发布、美国政府“停摆”；9月SMM中国电解铜产量环比降5.05万吨、降幅4.31%，同比升11.62%；10月23日现货升水较上日回落20元/吨；库存较前值回落0.5万吨；智利和欧洲铜生产商上调2026年溢价[8] - 主要逻辑：宏观情绪回暖，市场风险偏好回升；铜矿供应扰动增加，加工费低位且有回落风险，废铜回收成本和难度抬升，9、10月电解铜产量回落；需求旺季但高价抑制需求，关注库存变化[8] 氧化铝 - 观点：冶炼厂运行产能下滑，氧化铝价震荡运行，中期展望震荡 - 信息分析：10月23日多地氧化铝价格有持平或小跌；西北地区某铝厂招标成交不足万吨现货氧化铝，价格窄幅波动；山东、山西、河北进疆运费调整；海外有氧化铝成交；仓单环比增加896吨[8][9] - 主要逻辑：有色板块宏观情绪放大波动；高成本产能减产，运行产能下滑，但减产幅度不足，国内强累库，矿价松动，需更多减产或矿石扰动提振价格[10] 铝 - 观点：Mozal停产风险发酵，铝价小幅回升，中期展望震荡偏强 - 信息分析：10月23日SMM AOO均价环比涨60元/吨；国内主流消费地电解铝锭和铝棒库存下降；上期所电解铝仓单环比减少376吨；莫扎尔铝厂和世纪铝业旗下冶炼厂有停产或减产情况；四季度日本主要港口铝季度升水下跌[10][11] - 主要逻辑：国内外宏观基调正面，海外降息预期升温，国内对增量政策预期增强；供应端置换产能投产，运行产能和开工率高位；需求端旺季订单转好，社库去化，现货升贴水波动；铜铝比价超4.0，铝价估值低[12] 铝合金 - 观点：成本支撑较强，盘面震荡上行，中期展望震荡 - 信息分析：10月23日保太ADC12价格持平，与AOO价差环比降60元/吨；上期所注册仓单环比增加180吨；美国铝协建议禁止出口UBC废料；9月汽车销量增长[12] - 主要逻辑：成本端废铝供应紧俏，支撑坚实；供应端政策不明和需求不及预期使部分企业减停产；需求端有回暖，关注购置税政策抢装；库存端社库和仓单回升[13] 锌 - 观点：宏观预期乐观&出口窗口打开，关注锌价高空机会，中期展望震荡 - 信息分析：10月23日上海、广东、天津0锌对主力合约贴水；截至10月23日SMM七地锌锭库存较上周四上升0.22万吨；29Metals矿山因地震事件撤回全年锌产量指引[13][14] - 主要逻辑：宏观情绪乐观；供应端锌矿供应转松，加工费抬升，炼厂盈利好、生产意愿强；需求端进入淡旺季过渡期，终端新增订单有限，需求预期一般；基本面过剩，伦锌“软挤仓”未结束，中长期锌供给增加、需求增量少[14] 铅 - 观点：再生铅供应扰动&社会库存低位，铅价大幅拉升，中期展望震荡偏强 - 信息分析：10月23日废电动车电池价格持平，原再价差上升；SMM1铅锭均价环比涨125元，现货升水环比涨10元；10月23日国内主要市场铅锭社会库存下降，沪铅仓单下降；下游企业采购积极，再生铅复产慢，社库或维持低位[15] - 主要逻辑：现货端贴水收窄、原再生价差上升、期货仓单下降；供应端再生铅冶炼利润上升、开工率回升、产量上升；需求端铅酸蓄电池厂开工率回升，高于往年同期[16] 镍 - 观点：伦镍库存突破25万吨大关，镍价宽幅震荡，中期展望震荡 - 信息分析：10月23日LME镍库存较前一日减少24吨，沪镍仓单减少72吨；亚洲电池金属公司勘探项目；容百科技前沿材料有进展；巴西皮奥伊州镍项目计划年均产镍28000吨、钴1000吨[16][17] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端供应宽松，中间品产量恢复，镍盐价格走弱，电镍过剩、库存累积，关注LME镍库存和RKAB配额进展[18] 不锈钢 - 观点：仓单维持低位，不锈钢盘面上行，中期展望震荡 - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量持平；10月23日佛山宏旺304现货对主力合约升水；印尼允许Gag Nikel恢复镍矿开采；SMM高镍生铁和印尼NPI FOB指数价格下滑；欧盟提议保护钢铁产业措施[19][21] - 主要逻辑：镍铁价格走弱，铬端持稳；9月不锈钢产量回升，关注旺季需求持续性；社会库存和仓单去化，后续结构性过剩压力或显现[22] 锡 - 观点：供应约束仍存，锡价震荡运行，中期展望震荡 - 信息分析：10月23日伦锡仓单库存减少25吨，沪锡仓单库存增加65吨，持仓增加624手；现货报价均价较上一日降1000元/吨[22] - 主要逻辑：印尼打击非法锡矿、调整RKAB审批制度，佤邦复产慢，非洲生产和出口不稳定，国内矿端紧缩，加工费低位；本周精炼锡开工率回升，预计后续库存去化放缓，供给端偏紧支撑锡价[23]