报告行业投资评级 - 无 报告的核心观点 - 沪铅整体供应有望平稳，需求小幅恢复，美联储宣布降息25基点，下个月仍有预期继续下调，铅价建议逢低布局多单 [3] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价为17145元/吨，环比-10；11 - 12月合约价差为45元/吨；LME3个月铅报价2005美元/吨，环比-1.5；沪铅持仓量91530手，环比2401；沪铅前20名净持仓325手，环比-888；沪铅仓单49375吨，环比-9843；上期所库存66561吨，环比-273；LME铅库存225350吨，环比-2500 [3] 现货市场 - 上海有色网1铅现货价16975元/吨，环比25；长江有色市场1铅现货价17200元/吨，环比30；铅主力合约基差-170元/吨，环比-20；LME铅升贴水(0 - 3)为-46.43美元/吨，环比3.18 [3] 上游情况 - 铅精矿50% - 60%价格（济源）为16296，环比42；国产再生铅（≥98.5%）价格16870元/吨，环比0；WBMS铅供需平衡为-1.87万吨，环比0.71；生产企业数量（再生铅合计）68家，环比0；产能利用率（再生铅合计）37.88%，环比0.61；产量（再生铅当月值）22.42万吨，环比-6.75；原生铅开工率平均值81.52%，环比-1.04；原生铅产量当周值3.59万吨，环比-0.19；铅精矿60%加工费（主要港口）环比-90；ILZSG铅供需平衡16.4千吨，环比48.8；ILZSG全球铅矿产量399.7千吨，环比-3.7；铅矿进口量11.97万吨，环比2.48 [3] 产业情况 - 精炼铅进口量-1021.76吨；铅精矿国内加工费到厂均价815.37元/吨，环比370；精炼铅出口量2109.62吨，环比223.33；废电瓶市场均价10137.5元/吨，环比23.21；平均价（铅锑合金，蓄电池用，含锑2%）环比-425；出口数量（蓄电池）41450万个，环比0 [3] 下游情况 - 申万行业指数（三级行业，蓄电池及其他电池）2169.23点，环比15.5；汽车产量251万辆，环比-29.86；新能源汽车产量164.7万辆，环比7.3 [3] 行业消息 - 美联储9月议息宣布降息25个基点，鲍威尔称劳动力市场风险偏向下行，此次降息可理解为风险管理式降息；点阵图中值暗示今年将累计降息3次（75个基点），明年将降息1次；鲍威尔继续隐晦表达对滞胀的担忧；欧盟宣布对以色列制裁措施；沙特与巴基斯坦签署共同防御协议；多个中东海湾国家跟随美联储降息；巴西央行将基准利率维持在15%不变；美国财长贝森特曾同时列两处房产为“主要居所”与库克遭罢免理由一致；加拿大央行将基准利率下调25个基点至2.50%，并从政策声明中删除了降息的前瞻性指引 [3] 观点总结 - 供应端，检修结束部分企业原生铅产量阶段性恢复，再生铅受环保督查和废电瓶回收效率下降影响产能释放放缓，企业生产利润承压，开工维持低位运行，废电瓶市场处于报废淡季制约再生铅产量；需求端，铅酸蓄电池汽车启动电池需求平稳，“金九银十”消费旺季预热，新兴领域储能需求向好，但价格上涨时现货成交一般，下游企业多观望，整体需求缓慢恢复；库存方面，国外铅库存下跌，国内库存上涨，仓单数量下跌，整体库存不变，需求未有效拉动库存去化，但有望逐步强化对铅价形成支撑 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储降息预期利多因素兑现，贵金属市场大幅承压回调，后续走势取决于8月PCE个人消费支出数据表现 [2] - 短期来看，降息预期兑现后市场缺乏进一步利多催化因素，部分多头资金流出，贵金属市场或进入震荡区间运行 [2] - 策略上，逢高轻仓试空，区间波段交易为主，沪金2510合约关注区间800 - 850元/克，沪银2510合约关注区间9700 - 9900元/千克 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价824.1元/克，环比-10.98；沪银主力合约收盘价9835元/千克，环比-71 [2] - 沪金主力合约持仓量87731手，环比-8276；沪银主力合约持仓量395854手，环比223963 [2] - 沪金主力前20名净持仓168591手，环比3052；沪银主力前20名净持仓122144手，环比3040 [2] - 黄金仓单数量56430千克，环比2304；白银仓单数量1203523千克，环比-17905 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价829.6元/克，环比-5；上海有色网白银现货价9834元/千克，环比-92 [2] - 沪金主力合约基差2.78元/克，环比3.26；沪银主力合约基差-1元/千克，环比-21 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓975.66吨，环比-4.29；白银ETF持仓15189.61吨，环比-28.23 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓261740张，环比12210；白银CTFC非商业净持仓53937张，环比-1986 [2] - 黄金季度总供应量1313.01吨，环比54.84；白银年度总供给量987.8百万金衡盎司，环比-21.4 [2] - 黄金季度总需求量1313.01吨，环比54.83；白银全球年度总需求量1195百万盎司，环比-47.4 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率12.59%，环比2.29；40日历史波动率10.67%，环比-0.34 [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率22.75%，环比2.33；平值看跌期权隐含波动率22.75%，环比2.32 [2] 行业消息 - 美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至4.00% - 4.25%，为年内首次降息，时隔9个月重启降息，FOMC声明后美国利率期货预期美联储10月降息可能性超90% [2] - 美国8月份新屋开工年化总数从7月的142.9万套下降至130.7万套，远低于预期的136.5万套，建筑许可从7月的136.2万套降至131.2万套，创下2020年5月以来最低 [2] - 日本8月份出口额同比下降0.1%，连续第四个月下滑，进口同比减少5.2%，对美国出口同比下滑13.8%，创四年多来最大降幅，对美汽车出口同比大降28.4% [2] - 据CME“美联储观察”，美联储10月维持利率不变概率为12.3%，降息25个基点概率为87.7%；12月维持利率不变概率为1.1%，累计降息25个基点概率为19.0%，累计降息50个基点概率为79.9% [2]

如果说这是一场对于美联储独立性的测验，鲍威尔的表现无疑是合格的；但特朗普与美联 储在经济增长诉求上存在的根本性分歧使得他对美联储的政治压力还将继续加码。 文：国金宏观宋雪涛/联系人钟天 从SEP预测看，随着降息的再度开启，FOMC委员对经济更加乐观：上调2025年GDP至1.6%（6月为 1.4%）；上调2026年GDP至1.8%（6月为1.6%），下调2026年失业率至4.4%（6月为4.5%）， 上调2026年核心PCE至2.6%(6月为2.4%)。 无论是会议决策还是SEP预测，都并未出现除米兰外的明显异常点，从某种程度上体现出了联储依然独 立的一面：鲍威尔在记者会中提到，"以理服人"是联储行事的DNA，暗示米兰此次会议的50bp决策 （即特朗普大幅降息主张）并没有认同度；同时鲍威尔在面对独立性的相关问题都选择了"正直地回 避"。 如果说这是一场对于美联储独立性的测验，鲍威尔的表现无疑是合格的。 9月FOMC会议的焦点不只是降息幅度，更在于新理事米兰火速加入、理事库克面对法律诉讼、理事沃 勒和鲍曼上一轮投下反对票等情况之下，鲍威尔本人乃至FOMC委员会能否通过这一次的独立性压力 测试。 从投票结果看，此 ...

| Million | > 国技期货 | 责金属日报 | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | 2025年09月18日 | | 黄金 | ☆☆☆ | 刘冬博 高级分析师 | | 白银 | ☆☆☆ | F3062795 Z0015311 | | | | 吴江 高级分析师 | | | | F3085524 Z0016394 | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 隔夜贵金属回落、盘中波动剧烈。美联储如期降息25个基点，鲍威尔称劳动力市场风险偏向下行，此次降息 可理解为风险管理式降息。点阵图暗示今年将累计降息3次,明年将降息1次。总体看美联储态度偏谨慎，降 息路径相对温和,贵金属可能进入阶段性盘整。 ★FOMC声明及经济预期: 1. 声明概述：降息25个基点至4.00%-4.25%，重启自去年12月以来暂停的降息步伐。理事米兰认为应降息50 个基点。 2. 利率前景：点阵图预计今年将再降息两次。一位官员预计年内将累计降息150个基点，一位官员（非票 委）认为今年不应降息。2025、2026、2027年底联邦基金利 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 集装箱航运现货延续下跌态势，预计10月中下旬跌幅放缓，干散货运价指数有升有降，油运市场走势分化，原油运输市场上行，成品油市场下行，各细分市场受供需、政策、地缘政治等因素影响，后续需关注相关动态及市场变化[5][20][24] 各部分总结 集装箱航运 市场数据 - 9月18日，EC2512收盘报1645.3点，较上一日收盘价-1.6%，多个合约收盘价、成交量、持仓量有增减变化[4][5] - 9/12日发布的SCFI欧线报1154美元/TEU，环比-12.24%，周一盘后发布的最新一期SCFIS欧线报1440.24点，环比-8.1%[5] - WTI原油近月价格63.62美元/桶，现比-0.86%，同比-10.65%；布伦特原油近月价格67.41美元/桶，场比-0.91%，同比-8.9%[4] 逻辑分析 - 现货运价下跌，部分船司报价跌至1300附近，预计10月中下旬跌幅放缓，主流船司价差缩小[5][6] - 需求端旺季货量回落，供给端11月部分航线停航，关税谈判有推进，后续运价中枢或下移[6] 交易策略 - 单边震荡，10合约估值或有小幅下修空间，国庆前空单逢低可分批减仓止盈[9] - 10 - 12反套逢低滚动操作，2 - 4正套逢低入场[10] 行业资讯 - 美联储9月议息宣布降息25BP，FOMC声明降息至4.00% - 4.25%[11] - 全球空集装箱运输占比升至41%[11] - 达飞轮船不对往返美国货物新增港口附加费，中远海运集运对美航线有信心[11][12] - 红海局势方面，以军对加沙地带军事行动持续，叙利亚与以色列安全会谈或有成果[13][14] 干散货航运 市场数据 - 9月17日，BDI报2180点，较前一交易日涨1.2%；海岬型船运价指数涨3.5%，巴拿马型船运价指数跌2.3%[16] - 9月17日，海岬型船铁矿石航线部分运价环比上涨；截至9月12日，部分海岬型船煤炭航线、巴拿马型船粮食和煤炭航线运价有涨跌[17][18] - 2025年9月8 - 14日，全球铁矿石发运总量环比增加816.9万吨；巴西9月大豆、豆粕、玉米出口预计量均上升[19] 逻辑分析 - 海岬型船市场货盘好，运价上涨；巴拿马型船南美粮食货盘减少，煤炭需求持稳，运价小幅下跌[20] - 大型船市场短期内运价有支撑，但10月中上旬起货盘或减少；中型船市场运输需求有支撑，短期内震荡走势[20] 行业资讯 - 美联储9月将联邦基金利率目标区间下调25个基点[23] - 巴西9月大豆、豆粕、玉米出口预计量再次上调[23] - 2025年8月日本煤炭进口量同比增长10.8%，进口额同比下降18%[23] 油轮运输 市场数据 - 9/17日BDTI报1144，环比+0.62%，同比+27.96%；9/16日BCTI报609，环比持平，同比-3.03%[24] 逻辑分析 - 油运市场走势分化，原油运输市场上行，成品油市场下行，中长期关注环保淘汰、供需重塑对运价影响[24] 行业资讯 - 欧洲局势动荡，9月23日24时国内成品油零售限价或上调，国庆假期临近，汽油需求提振，柴油需求有向好预期[25][28] - 俄石油运输公司发减产预警，国际原油反弹[28]

尽管通胀亦有所上升，但当前美联储的政策天平更倾向于呵护就业。 本次决议投票中，仅新就职理事Miran投下反对票，其认为应降息50bp，鸽派明显。 美联储经济展望： 美联储预期本轮降息将较为有效地提振经济增长、促进就业，进一步暗示本轮"预防式降息"周期的幅 度或有限。 专题：美联储如期降息25个基点 鲍威尔坚称通胀仍处相对高位 9月美联储议息会议如期降息25bp，华安基金表示，政策天平倾向于呵护就业，点阵图指示年内仍有2次 降息。但联储主席在发布会上的表态偏鹰，导致大类资产走势反复，美元指数和美债利率走出V型，黄 金先涨后跌，美股也是下跌后有所反弹。（数据来源：Wind，截至2025/9/18） 决议声明： 美联储如期降息25BP，至4.0%-4.25%的利率区间。 强调就业的下行风险，在声明中表示"就业增长有所放缓，失业率有所抬升但仍较低"。 GDP预测上修：2025-2027年的预测均上修。 失业率预测上修：2026、2027年的预测均下修0.1%。 通胀预测基本不变：仅2026年的PCE预测上修0.2%。 鲍威尔发布会表态： 鲍威尔指出本次降息是一次"风险管理式"降息，表述整体偏鹰，未来降息决策仍取决于后 ...

美联储如期降息25个基点，这是一次典型的"风险管理式降息"，但又因经济预测和降息路径形成反差而 略显"尴尬"。 据追风交易台消息，巴克莱分析师在最新报告中表示，将此次会议的经济预测总结为"尴尬"，因为 FOMC在上调GDP增长预期、下调失业率预测的同时，却释放出比6月更为宽松的利率政策信号。 点阵图显示，委员会预计今年将降息三次共75个基点，2026年和2027年各降息一次，这一路径比6月预 测多降25个基点。尽管经济前景有所改善，但就业市场的下行风险促使美联储采取风险管理式降息。鲍 威尔在新闻发布会上强调，就业增长显著放缓和失业率上升是推动降息的关键因素。 值得一提的是，新任理事Stephen Miran投票支持降息50个基点，成为唯一的反对票。点阵图中出现一个 异常低的利率预测点，暗示某位委员认为今年应降息150个基点，分析师强烈怀疑这来自Miran。委员会 在降息幅度上仍存在严重分歧，六位委员倾向于今年仅降息一次，而多数委员支持三次降息。 巴克莱维持对美联储在10月和12月各降息25个基点的预期，预计2026年将暂停降息直至通胀压力缓解， 随后在2026年3月和6月各降息25个基点。 经济预测与利率路径 ...

市场表现 - A股三大指数集体收跌 上证指数跌1.15%至3831.66 深证成指跌1.06%至13015.66 创业板指跌1.64%至3095.85 [1] - 全天成交额31666亿元 较上日放量7637亿元 [1] - 三大股指早盘冲高后涨幅缩窄 午后集体回调 [5] 板块表现 - 旅游及酒店板块涨幅居前 云南旅游和曲江文旅涨停 西藏旅游 西安旅游和华天酒店涨超6% [5] - CPO等算力硬件板块领涨 德科立和华丰科技20CM涨停 光库科技涨15% [5] - 医药商业板块午后拉升 中国医药涨停 柳药集团涨超5% [5] - 有色金属 证券 猪肉 影视院线 房地产和煤炭板块跌幅居前 [5] 美联储降息影响 - 美联储宣布降息25个基点 联邦基准利率降至4%-4.25% [5] - 美联储主席鲍威尔称此次降息为风险管理式降息 并非连续降息开始 [5] - 国盛证券首席经济学家认为美联储10月连续降息概率较大 后续降息取决于就业数据和下任主席提名结果 [5] 对中国市场影响 - 前海开源基金首席经济学家认为美联储降息可能引发全球央行降息潮 中国央行有较大货币政策宽松空间 [6] - 中国有望通过降息降准提振经济 稳住楼市股市 利好资本市场 [6] - 国内存款利率有望下降 居民储蓄向资本市场转移趋势明显 [6] - 粤开证券研报认为美联储降息减轻中国降准降息掣肘 建议宏观政策加码发力提振需求 [6][7] - 全球流动性宽松为中国股市提供增量资金 货币政策空间增大带动债券收益率下行 美元承压利好人民币汇率稳定 [7]

换句话说，投资者似乎无法在"借贷成本下降的利好"与"劳动力市场的担忧"之间做出权衡。 鲍威尔还承认，尽管特朗普关税政策的影响可能是短期的，但通胀上行风险依然存在。 美联储降息后，市场通常会出现波动，但在周四凌晨，投资者似乎真的对央行释放的信号"摸不着头 脑"。 Brandywine Global投资组合经理杰克·麦金太尔（Jack McIntyre）表示，由于未来一年还将实施多少次降 息的前景不明朗，投资者可能会面临更大的市场波动。 "美联储内部对2026年政策的看法存在显著分歧，这可能意味着明年金融市场波动会加剧，"麦金太尔周 三通过电子邮件向《市场观察》（MarketWatch）分享的评论中称，"现在，我们所有人都回归'数据依 赖'模式，首先要关注的就是周四公布的初请失业金人数数据。" 不过，在混乱之中，有一点十分明确：美联储对美国劳动力市场的疲软愈发担忧。 美联储如期宣布降息25个基点后，股市起初应声上涨，标普500指数（SPX）、道指（DJI）和罗素2000 指数（RUT）均在消息公布后短线走高。 但在美联储主席鲍威尔将周四凌晨的决策描述为"风险管理式降息"后，至少股市的情绪迅速降温。 TS Lomb ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储年内首次降息落地，本次降息25BP是风险管理提前应对，点阵图预计10月、12月再降息2次；政策或走向“逐次会议、实时判断”阶段；10月是否降息取决于9月非农数据，后续降息前景有不确定性 [1][24] 根据相关目录分别进行总结 “风险管理式”降息落地 - 9月18日凌晨美联储年内首次降息，下调联邦基金利率目标区间25BP至4.0%-4.25%，储备余额利率、贴现利率下调至4.15%、4.25% [1][3] - 利率决议公布后，10年期美债收益率、美股、美元指数、COMEX黄金、原油均有波动；新闻发布会后，10年期美债收益率V型反弹，美股先下探后修复，美元指数回到97附近，COMEX黄金先涨后跌、原油先跌后涨 [1][3] 利率声明 - 对就业市场表述更悲观，承认就业增长放缓、失业率小幅上升，删除“劳动力市场状况仍然稳健”表述，判断就业下行风险上升 [1][7] - 新增提及“通胀水平有所上升”，判断通胀依然略高 [1][8] - 特朗普提名的新任理事斯蒂芬·米兰投反对票，倾向降息50BP [1][9] 经济预测和点阵图 - 上调今明后三年GDP增长预期，2025-2027年及更长期实际GDP增速分别为1.6%、1.8%、1.9%、1.8% [12][13] - 下调明后两年失业率预期，2025年失业率持平4.5%，2026 - 2027年降至4.4%、4.3% [12][13] - 上调明年PCE通胀以及核心PCE通胀预期，2025年PCE和核心PCE预期持平3.0%、3.1%，2026年上调至2.6%、2.6% [12][13] - 9月点阵图预计2025年仍有两次降息，较6月增加一次；下调今明后三年利率展望，今年和后年下调30个基点，明年下调20个基点；官员对年内降息幅度分歧大 [16] 劳动力市场 - 就业市场供需双放缓，下行风险上升；失业率略有上升，新增就业岗位减少；7 - 8月非农新增就业数据下修，8月三个月平均新增2.9万人，较年初23.2万人回落，失业率从6月4.1%回升至4.3%，或因移民减少和劳动参与率下降 [1][17] - 劳动力需求大幅下降；初请、续请失业金人数未明显抬升，劳动力市场是放缓非急剧恶化 [17][19] 通胀 - 关税通胀传导机制放缓，影响一次性非持续性；鲍威尔称通胀上升，但关税传导慢、幅度小，预计贡献0.3 - 0.4个百分点核心PCE通胀，长期通胀预期稳固 [1][21] - 8月CPI同比2.9%，环比0.4%；核心商品环比由0.2%升至0.3%，服装、新车、二手车环比上涨，娱乐、家具分项回落，关税影响结构性 [1][21]