公司投资组合与项目概况 - 截至2025年10月底，公司已投资超过150个项目，涵盖硬科技、生命科技及新能源与绿色科技三大重点赛道[1] - 在已投资项目中，有2家企业已在香港上市，另有10余家企业已于2024年提交或计划提交在港上市申请[1] - 公司每1港元的投资，成功带动市场超过6港元的长期资金投入[1] 被投企业的经济贡献 - 被投企业为香港本地经济带来贡献，具体包括：租赁超过26.8万平方米的楼面面积、创造超过6,400个直接岗位[1] - 被投企业贡献了109项注册IP，并举办了164场行业活动，将资本支出转化为可统计的GDP增量[1] 公司财务与运营表现 - 截至2024年12月31日，公司总资产规模为640.07亿港元[1] - 公司已投入项目的资金占不到初始资金规模的五分之一，实现投资收入23.45亿港元[1] - 公司营运开支为0.93亿港元，最终录得22.52亿港元的营运利润[1] 公司投资策略与定位 - 公司行政总裁表示，投资策略遵循“先博后深”、“循序渐进”的原则，旨在为香港在抢占先机、争取话语权及风险管控之间取得平衡，兼具财务和战略价值[2] - 公司在2024年基础上，于2025年进一步深耕，对达到标准的企业投入更多资金，例如领投新的投资轮，助力企业把握市场机遇“出海”[2] - 公司定位为坚持长期投资、价值投资、责任投资的专业机构投资者，秉持全球视野，旨在加强区域和国际市场影响力[2] 公司战略愿景与生态建设 - 公司致力于贡献国家发展，说好香港故事，助力构筑互利共赢的市场规则和投资格局[2] - 通过构建公司生态圈，汇聚香港本地及海外公私营界别的资源和智慧，助力转型并定义香港产业、经济和金融发展的新优势[2] - 公司将持续拓展策略布局、深化投资伙伴关系，以配合国家发展战略和香港长远的繁荣发展需要[2]

公司近期股价表现 - 过去一年WM股价表现不佳 股价下跌 若计入股息再投资 总回报率为负3.2% [2] - 与标普500指数相比 WM表现更差 过去一年标普500指数上涨13% 总回报率上涨15% 导致WM相对落后 [3] - 一年前投资WM的投资者 其表现落后于大盘8.4个百分点 按总回报计算则落后11.8个百分点 [4] 公司中长期投资回报 - 过去三年WM投资回报可观 自2022年12月1日起投资 股价上涨29.6% 总回报率达36.1% [5] - 过去五年WM股价上涨82.2% 总回报率达98% 表现接近大盘 标普500同期上涨88.4% 总回报率达103.6% WM仅落后约6个百分点 [7] - 在五年时间框架内的大部分时间里 WM的回报率明显跑赢标普500指数 仅在最近几个月出现下滑 [8] 公司基本概况与市场数据 - WM是北美最大的垃圾清运和垃圾填埋运营商 [1] - 公司当前股息收益率约为1.5% [2] - 公司当前股价为217.32美元 市值860亿美元 股息收益率1.50% [9] 公司长期投资属性 - 作为一只增长缓慢的股息股 WM需要投资者保持耐心 但长期来看一直是可靠的跑赢市场者 [10] - 从多角度审视长期投资很重要 短期表现不佳可能掩盖其长期跑赢市场的历史 [9]

公募基金在个人养老金生态中的角色 - 公募基金是个人养老金事业的先行者和生态体系重要组成部分 [1] - 2018年推出养老目标基金，2022年推出首批个人养老金基金 [1] - 个人养老金基金三年的稳健表现验证了行业在养老财富管理中的专业能力 [1] 个人养老金产品矩阵与规模 - 截至目前共发行1246只个人养老金产品，包括储蓄类466只、保险类437只、基金类306只、理财类37只 [2] - 个人养老金基金数量从首批129只扩容至2025年9月末的302只 [2] - 养老目标FOF产品是Y份额主力军，占比近7成 [2] - 2024年12月首批80多只指数型Y份额基金纳入名录，截至2025年三季度末Y份额总规模突破150亿元，较年初增长超65% [2] - 华夏基金旗下22只产品总规模率先突破20亿元居首，易方达25只产品规模19.6亿元紧随其后，兴证全球、工银瑞信、中欧、南方、广发旗下规模均超15亿元 [2] 代表性基金公司产品与发展策略 - 易方达过去三年共有25只产品入选名录，包括14只养老目标基金及11只指数基金 [3] - 易方达产品覆盖2033至2055年退休人群，涵盖保守、稳健、平衡、积极等风险等级 [3] - 兴证全球基金旗下养老FOF Y份额保有规模从2022年底2.33亿元增长至2025年9月底16.40亿元 [3] - 持有人户数从2022年3.74万户增长至2025年中12.91万户，呈稳健增长态势 [3] - 未来行业将丰富产品线强化资产配置能力，加强投资者教育陪伴与生态协同 [3][8] 产品风险梯度与销售渠道 - 不同类型产品形成清晰风险梯度，覆盖从青年到老年全生命周期养老需求 [4] - 个人养老金基金销售机构数量从最初37家扩展至2025年9月末的52家 [4] 投资业绩表现 - 截至2025年11月25日，首批129只基金中120只实现正收益，正收益比例达93%，平均回报9.14% [7] - 国泰民安养老2040三年Y和鹏华养老2045混合Y表现突出，回报率分别达32.39%和25.6% [7] - 全市场311只个人养老金基金Y份额设立以来平均回报达13.33%，296只实现净值增长，占比超九成，203只净值增长率超10% [7] - 2024年底加入的被动指数基金表现出色，多只产品净值增长率超40% [7] - 兴全安泰积极养老Y份额成立以来净值增长率达25.38%，超越业绩比较基准10.52个百分点 [7] 长期投资理念与未来展望 - 个人养老金天然具备长期属性，管理需立足长期视角挖掘有价值资产 [8] - 投资者需根据自身情况选择合适产品，通过定投分散风险，坚守长期投资纪律 [8] - 行业将持续勤勉管理现有产品，并在产品创新上深耕拓展，提升多元资产配置等综合能力 [9] - 养老投资重在日积月累，需推动长期和定投的持续营销模式 [9]

年末基金策略转向 - 临近2025年末，部分年内已积累涨幅的基金净值变化平缓，显示其投资策略从进攻转向防守，采取"守势"以锁定收益[1] - 四季度作为全年业绩定调关键阶段，机构核心诉求从赚取超额收益转向锁定既有盈利、规避排名波动风险[2][7] 基金仓位调整案例 - 益民服务领先基金在三季度末重仓京东方、中国平安等个股，但在11月21日沪深指数重挫时净值仅下跌0.72%，远低于预期跌幅，推测其已大幅降低仓位[3] - 该基金历史上展现灵活调仓能力，曾在4月初大跌前轻仓，躲过4月7日重挫，年内收益超过30%，区间最大回撤仅约6%[3] - 汇安行业龙头基金三季度末股票仓位接近90%，但10月以来净值波动趋缓，11月21日大跌中仅跌0.72%，与重仓风格不符，显示仓位已调整[3] - 益民基金旗下多只权益产品自10月22日后净值波动明显减弱，益民优势安享净值甚至"拉成了一条直线"[3] 小规模基金操作优势 - 规模较小的基金在调仓上更具灵活性，益民服务领先规模仅4400万元，益民优势安享规模约5553万元，汇安行业龙头规模为2.89亿元[4] - 小规模使基金经理能快速完成仓位进攻和防守的转换，操作上更具"来无影去无踪"的优势[4] 仓位控制理念 - 仓位控制被视为动态平衡的艺术，需与基金策略、市场判断和风险承受能力适配，而非简单"猜顶逃底"[2][5] - 通过理性分析使组合风险敞口与市场环境、投资目标匹配，目标是在"不亏大钱"前提下赚取可持续收益[2][5] - 应对市场波动的两种主要方式包括仓位控制管理回撤，以及在合同允许范围内调仓换股，但主题基金受合同限制无法跨板块操作[5] 次新基金积极布局 - 与部分老基金减仓相反，11月新成立的次新基金积极入场布局，11月全市场成立41只主动权益基金（仅A类份额）[6] - 平安新能源精选成立于11月11日，11月17日净值上涨2%，显示已快速建仓，但受新能源板块震荡影响，成立以来跌幅已超过7%，其中11月21日单日跌超5%[6] - 华商科创创业精选、中金进取回报等次新基金净值也出现异动，而易方达科技先锋、信澳高端装备等基金净值保持平稳[6] 机构对后市观点分化 - 公募基金的减仓和入场行为反映年末机构对后市行情及板块观点存在明显分歧[7] - 东吴证券指出四季度机构核心诉求转向锁定盈利和规避风险，而中欧基金认为A股估值分化加剧但指数下行空间有限，自主可控等题材将长期受益[7] - 中欧基金预计A股资金面有韧性，加之12月潜在政策刺激预期，短期国内市场表现可能强于海外市场[7]

◎记者 梁银妍 "推动条款设置的科学化与退出方式的多元化，有助于引导资本真正服务于实体经济的创新与成长，实 现投资方、创业者和整个行业的长期共赢。"上述人士说，严禁明股实债等非私募基金投资活动，主要 是因为这些非私募基金投资活动扭曲了私募基金的风险收益属性，且一旦大量触发可能会引发系统性风 险。 《提示》强调，触发回购条件后，管理人应加强与投资者、回购义务人等相关方沟通，对宏观经济、产 业环境和行业政策等外部因素的影响进行充分评估，管理人代表基金行使相关权利时应当充分考虑对回 购义务人和私募基金行业带来的影响。 "私募创投行业的健康发展依赖于良性的投融资关系。"上述私募股权创投基金人士认为，如果机构普遍 对企业采取零和博弈的策略，会加剧创业者和投资者之间的不信任，损害长期合作基础。同时，一味强 硬诉讼可能会将仍有潜力的企业和创始人逼至绝境，导致"双输"局面。审慎行权意味着管理人需要评估 不同策略对企业和创始人持续经营能力的冲击，在维护基金利益的同时，避免采取杀鸡取卵的短视行 为。 《提示》还提到，鼓励已设置以上市目标为回购条款触发条件的私募股权创投基金与回购义务人友善协 商、从长计议，通过调整回购目标、延长回 ...

市场环境与投资策略 - 标普500指数交易接近历史高点 叠加经济担忧和地缘政治不确定性 部分投资者担忧2026年熊市风险 [2] - 从长期视角出发 投资者不应被潜在的市场调整所吓阻 应继续投资 [2] - 试图择时交易难以长期持续复制 买入并持有ETF是更优策略 [12] Vanguard S&P 500 ETF (VOO) - 该ETF跟踪标普500指数 该指数是衡量整体市场最广泛使用的指标 由约500家代表美国经济的公司组成 [3] - 历史表明 标普500指数在每次熊市后最终都会创出新高 长期看是创造财富的不可阻挡力量 [5] - 该ETF费率极低 仅为0.03% 即使在其跟踪的指数处于历史高位时仍是可靠选择 若遇熊市将更具吸引力 [6] - 若在下跌前买入 可通过定期定额投资买入更多 历史表明长期将成为赢家 [6] Vanguard Dividend Appreciation ETF (VIG) - 该ETF专注于那些至少连续10年每年增加股息的公司 [7] - 其构建方法是从候选池中剔除收益率最高的25%的股票 并买入其余所有股票 费率为0.05% [7] - 该方法首先利用股息增长历史来聚焦经营良好的公司 其次通过剔除高息股使投资组合偏向增长 该ETF旨在获取增长和股息增长 而非高收益 [8] - 投资组合包含超过330只股票 提供分散化以降低风险 并兼具价格增值和股息增长的历史 [9] Vanguard Utilities ETF (VPU) - 人工智能、数据中心和电动汽车预计将导致2020年至2040年间电力需求增长55% 这与2000年至2020年间仅9%的需求增长相比是巨大变化 [10] - 满足此需求将导致对公用事业领域数十年的投资 历史表明 无论整体市场如何 都可能为公用事业带来可靠增长 [10] - 该ETF跟踪的指数旨在确保投资组合分散化 费率0.9% 其投资组合中约90%直接或间接暴露于未来几十年预期的电力需求增长中 [11] 投资组合总结 - 这三只Vanguard ETF为投资者提供了三种不同的长期投资策略 即使2026年出现熊市 其中一种也可能与投资者的策略相符 [12] - 这三只ETF分别是Vanguard S&P 500 ETF、Vanguard Dividend Appreciation ETF和Vanguard Utilities ETF [12]

行业核心理念转变 - 投资者教育底层逻辑从单向知识灌输重构为以投资者为中心的长期陪伴服务，强调提升投资者获得感 [1][2][3] - 传统说教式投教因定位错位、内容空洞、时机不佳引发投资者抵触情绪，导致行业投入大但收效不及预期 [2] - 监管政策如2023年8月基金业协会《指引》和今年5月《高质量发展行动方案》明确要求将投教纳入企业战略，践行长期投资理念，提升投资者获得感 [3] - 深圳某基金公司实践聚焦帮助投资者缓解短期市场波动焦虑，提升长期投资获得感，助力行业生态健康发展 [4] 投教形式与内容创新 - 投教形式突破传统文章、讲座框架，广泛采用短视频、直播、漫画、音频等数字化形式，并结合进校园、进社区等线下活动实现更广触达 [1][5][6] - 头部公司打造特色投教IP，如中欧基金与上海博物馆跨界合作"博物馆奇妙夜"，将投资知识融入艺术体验 [7] - 华夏基金发起"养老唤醒官计划"，跨界科技、ESG、养生等领域，通过故事讲述构建投教生态闭环 [7] - 鹏华基金构建"投教九宫格"布局，覆盖国民教育、养老投教等九大领域，形成政策响应到实践落地的闭环 [8] 人工智能技术应用 - AI技术深度融入投教全流程，在内容快速生成、用户精准匹配、情绪陪伴方面大幅提升效率与质量 [1][9] - AI可将图文、视频等内容生产周期大幅缩短，使从业人员从重复性工作中解脱，专注于创新业务 [9] - AI情感分析技术能识别投资者情绪变化，及时产出安抚内容，提供主动陪伴和个性化服务 [9] - 南方基金于2025年11月推出AI智能体，提供基金知识科普、投资解答、个性化学习路径推荐等一站式服务 [10] 差异化服务与精准适配 - 针对投资者分层趋势，行业通过普惠内容与定制服务结合，满足不同年龄、职业群体的差异化需求 [1][11] - 博时基金一方面搭建普惠性金融课程满足基础需求，另一方面为特定群体提供定制化服务 [11] - 中欧基金走进18所高校，以讲座、竞赛等形式向大学生普及理财知识，传递正确投资理念 [12] - 鹏华基金构建覆盖"全年龄、全场景、全需求"的服务网络，打破"一刀切"模式，打造专属场景化投教IP [12]

个人养老金基金业绩表现 - 首批129只个人养老金基金设立以来平均回报达9.14%，其中93%的产品实现正收益 [1][4] - 国泰民安养老2040三年持有混合（FOF）Y和鹏华养老2045混合发起式（FOF）Y回报率分别为32.39%和25.6%，另有12只产品回报超15% [4] - 全部311只个人养老金基金Y份额设立以来平均回报为13.33%，2024年底加入的被动指数基金表现突出，多只产品净值增长超40% [4] 个人养老金市场发展现状 - 个人养老金产品总数已超过1200只，涵盖储蓄国债、理财、保险、基金等类别，其中基金类产品达311只 [4] - 个人养老金基金总规模约150亿元，相较于产品数量的显著扩容，参与人数和金额仍有较大提升空间 [4] - 个人养老金制度于2022年11月落地，初期产品规模合计20亿元 [1] 投资者行为与认知变化 - 投资者案例显示，持有个人养老金基金902天后获得14.13%的绝对收益，年化收益达5.37% [2] - 30-40岁和40-50岁是个人养老金基金Y份额的两大主流持有人群，占比分别为35%和41% [3] - 调查显示34.75%的00后受访者认为在31-40岁开始养老准备更合适，31.15%的人选择从23-30岁开始 [3] 行业角色与未来方向 - 公募基金被视为个人养老金事业的先行者和生态体系重要组成部分 [5] - 行业成效体现在产品类型多元化、长期投资价值显现以及生态协同力量的发挥 [5] - 基金公司将通过产品创新、服务升级和生态协同助力个人养老金发展完善 [6]

行业现状与前景 - 量化投资正迎来以创新提质、责任筑基为特征的黄金发展期，展现出蓬勃的发展活力与创新动能 [3] - 我国量化投资依托庞大的市场容量、持续进步的金融科技以及日益完善的监管环境，虽起步较晚但发展迅速 [3] - 量化投资是激活市场运行效率的引擎，通过创新交易工具、优化定价模型、拓宽配置渠道提升市场流动性并降低波动率 [4] 技术创新与应用 - 量化投资深度融合大数据、人工智能、云计算等前沿技术，推动投资管理从经验驱动向数据驱动、智能驱动转型 [3] - 依托科学模型迭代与系统策略优化，量化投资强化了投资决策的逻辑性与客观性，有效降低非理性交易对市场的冲击 [3] - 量化投资的创新发展与普惠金融、数字金融高度契合，同时以数字化、智能化配置能力满足科技金融、绿色金融的发展需求 [6] 公司战略与实践 - 华鑫证券于2017年前瞻性确立“金融科技引领业务发展”的核心战略，坚持“科技驱动+投研引领”双轮发展 [7] - 公司正全力打造“N+1+1+1”数智化能力体系，构建覆盖策略开发、交易执行、数据分析的全链条技术支撑平台 [7] - 华鑫证券提供从产品设计、策略孵化到交易执行、风险控制、托管服务的专业化、系统化综合解决方案 [7] 责任与合规 - 量化机构凭借系统化的风险控制与收益优化能力，为一般投资者提供专业的机构化投资渠道，推动市场向“机构主导”转型 [6] - 华鑫证券不断完善贯穿“事前-事中-事后”的三层风控体系，推动策略可解释、行为可追踪、风险可管控 [7] - 作为国有券商，公司恪守“金融报国、金融为民”初心，聚焦科技创新、生态共建、合规担责三大核心 [6]

公司治理与投资理念 - 公司以角色互换的准则进行信息披露，致力于向股东阐述投资资产本质与投资理念[2] - 公司承认在评估企业经济前景和经理人能力时会犯错，并将延迟纠正错误视为最大罪过[2][3] - 公司文化鼓励坦诚承认错误，这与许多其他大公司形成鲜明对比[3] - 公司选择CEO时不看重毕业院校，认为商界人才很大部分是天生的[5] - 公司对控股企业和少数股权投资采取不同策略，控股企业几乎从不出售，而流通股投资调整更为灵活[15] 2024年财务业绩 - 2024年公司营业利润为474亿美元，高于2023年的373.5亿美元[7][8][9] - 保险承保业务利润从2023年的54.28亿美元增至2024年的90.2亿美元[9] - 保险投资收入从2023年的95.67亿美元大幅增长至2024年的136.7亿美元[9] - BNSF铁路业务利润保持稳定，2024年为50.31亿美元，2023年为50.87亿美元[9] - 伯克希尔哈撒韦能源业务利润从2023年的23.31亿美元增至2024年的37.3亿美元[9] - 公司在2024年底将公用事业业务持股比例从约92%增至100%，成本约为39亿美元[7] 税务贡献与股东回报 - 公司2024年向美国国税局支付了总计268亿美元的所得税，约占全美企业支付的5%[11] - 1965-2024年间公司股东仅收到过一次现金股息，持续再投资使公司能够建立应税收入[11] - 六十年来公司向美国财政部支付的现金所得税总计超过1010亿美元[11] 保险业务分析 - 财产意外险业务采用"先收钱后支付损失"模式，使公司能够投资大笔浮存金[17][18] - 过去二十年保险业务从承保中产生320亿美元税后利润，约占每美元销售额3.3美分[21] - 公司浮存金从460亿美元增长到1710亿美元，有合理前景成为无成本资金[21] - 公司以其对风险的品味和财务实力闻名，不依赖再保险公司，拥有持久成本优势[19][20] 投资组合构成 - 公司投资组合包括189家控股子公司和十几家大型企业的少数股权[14] - 控股子公司总价值达数千亿美元，包括罕见宝石、不错企业和失望落后者[14] - 少数股权投资包括苹果、美国运通、可口可乐等，年底部分持股价值2720亿美元[14] - 公司偏好将大部分资金部署在股票中，主要是美国股票，永远不会选择持有现金等价物而放弃优质企业所有权[16] 国际投资策略 - 公司持有五家日本大型企业的股份，这些公司以与伯克希尔相似的方式运营[22] - 对五家日本公司的投资成本为138亿美元，市场价值总计235亿美元[24] - 公司增加日元计价借款以实现货币中立立场，2024年录得23亿美元税后收益[24] - 预计2025年从日本投资中获得年度股息收入约8.12亿美元，而日元债务利息成本约为1.35亿美元[25]