文章核心观点 - 10月份中国经济增长动能放缓，供给端和需求端增速均出现下降 [1] - 二十届四中全会强调坚决实现全年经济社会发展目标，年底前稳增长政策有望进一步加力 [1][13] 供给端表现 - 10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，增速比9月放缓1.6个百分点 [3] - 工业增加值增速下滑受假期及“抢出口”“抢两新”效应退坡影响，10月工作日仅18天对生产经营造成扰动 [4] - 规模以上装备制造业增加值同比增长8.0%，高技术制造业增加值增长7.2%，分别快于全部规模以上工业3.1和2.3个百分点 [4] - 10月服务业生产指数同比增长4.6%，增速较上月回落1.0个百分点 [6] - 信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业同比分别增长13.0%、8.2%，但金融业增速由8.7%回落至5.6% [6] 需求端表现 - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，增速较上月回落0.1个百分点 [6] - 季调后社零环比增长0.16%，高于上月的-0.12%，但低于历史同期水平 [8] - 消费略好于市场预期，主因国庆中秋假期多1天及“双十一”促销提前带动服务消费、线上消费升温 [8] - 10月以美元计出口金额同比下降1.1%，上月为上涨8.3% [6] - 出口增速放缓主要是基数因素、日历效应带来的短期扰动，但整体出口动能依然稳健 [8] - 10月居民部门贷款减少3604亿元，同比多减5204亿元，其中居民短贷减少2866亿元，居民中长贷减少700亿元，显示加杠杆意愿薄弱 [8] 投资表现 - 1-10月固定资产投资同比下降1.7%，降幅比前9个月扩大1.2个百分点 [9] - 1-10月制造业投资同比增长2.7%，增速比1-9月下滑1.3个百分点 [11] - 1-10月不含电力的基建投资同比下降0.1%，1-9月为增长1.1% [11] - 1-10月房地产开发投资同比下跌14.7%，跌幅比1-9月扩大0.8个百分点 [11] - 航空航天器及设备制造业、计算机及办公设备制造业投资同比分别增长19.7%、4.1%，高于整体制造业投资增速 [12] 政策展望 - 5000亿元新型政策性金融工具已全部投放完毕，中央财政又从地方债结存限额中安排5000亿元下达地方，其中2000亿元用于支持部分省份基础设施建设 [13] - 财政政策在促消费方面有望进一步加码，货币政策可能实施新一轮降息降准 [13] - 预计年底前将全力推动扩大投资，在扩大民间资本准入、打通投资堵点等方面实施更多务实举措 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 中国 10 月经济增长动能边际减弱，大概率完成 5%左右年度经济增长目标，未来一年有望出台新一轮稳增长政策；美国联邦政府停摆对经济造成短期冲击，结束后 2025 年底至 2026 年经济增长动能大概率回升；黄金长周期牛市基础巩固，中期偏强运行，建议投资者继续持多头思路参与贵金属交易 [4][16][26] 各部分总结 宏观环境评述 中国经济 - 10 月经济增长动能继续边际减弱，投资、消费、产出增速均有回落，房地产市场重新转弱，供需失衡状况进一步恶化；决策层或加强政策力度，新一轮稳增长政策预期逐步发酵 [4][5][9] - 1 - 10 月固定资产投资累积同比萎缩 1.7%，制造业、房地产、广义基建投资增速均放缓 [5] - 10 月社会零售总额同比增长 2.9%，为 2024 年 9 月以来最低值，1 - 10 月社零累积同比增长 4.3% [8] - 10 月规上工业增加值同比增长 4.9%，为 2024 年 9 月以来最低值，供需失衡指数扩大 [9] - 10 月国房景气指数回落，房地产供需两端萎缩程度扩大，库存高企但结构优化，房价环比下滑 [11][12][14] 美国经济 - 2025 年 10 月 1 日至 11 月 12 日美国联邦政府停摆 43 天，对经济造成短期冲击，结束后经济数据发布或推高美联储 12 月降息预期 [15][16] - 长期来看，2025 年底至 2026 年美国经济增长动能大概率回升，美联储可能在 2026 年上半年暂停降息，对贵金属利空 [17] 贵金属市场分析 美债利率与美元汇率 - 2025 年下半年美元指数低位震荡，核心波动区间 95 - 102，关注多空因素影响；人民币兑美元汇率震荡偏强但上有压力 [19][20] - 2025 年下半年美债 10 年期国债利率核心波动区间 3.8 - 4.5%，关注中期经济增长与美联储政策对利率的推升作用 [22] 市场投资情绪 - 2025 年以来特朗普新政不确定性提振黄金 ETF 投资意愿，6 月后资金做多黄金以外的贵金属；11 月 13 日，SPDR 黄金 ETF 和 SLV 白银 ETF 持仓量较 2024 年 5 月低点有不同程度增长 [23] 贵金属回顾展望 - 长周期看，百年变局和中美博弈巩固黄金长周期牛市基础；中周期看，美国经济滞胀和全球经济衰退风险使金价中期偏强；短期看，美联储降息预期推动金价上涨，近期回调后企稳 [26][27] - 预计未来半年和一年伦敦黄金、白银价格上涨，建议投资者持多头思路，关注金银再次做多机会 [30] 贵金属相关图表 - 金银比值 2024 年 6 月至 2025 年 4 月中旬回升，4 月下旬至 10 月上半月回落 [31] - 黄金与美元指数正相关，与美债实际利率负相关性减弱，与原油负相关性加强，与白银正相关 [31]

10月通胀数据总体表现 - 10月CPI同比增长0.2% 为7月以来首次转正[2] - 扣除食品和能源后的核心CPI同比增长1.2% 连续6个月改善[2] - PPI同比下降2.1% 但环比增长0.1% 为今年以来首次环比转正[2] CPI回暖驱动因素 - 回暖是基数效应、节日消费及黄金价格共同作用结果[2] - 去年10月食品和能源价格同比开始回落 低基数效应在今年10月显现[2] - 国庆中秋双节叠加致出行旅游需求旺盛 服务价格同比从0.6%上升至0.8% 宾馆和机票价格分别上涨8.6%和4.5%[2] - 黄金价格上行带动金饰品价格上涨 贡献核心CPI增幅约0.1%[2] - 猪肉价格同比依然为-16% 维持低位[2] PPI改善驱动因素 - 改善主要来自有色金属 国际定价大宗商品涨幅明显[3] - 铜价环比大涨7% 带动PPI中有色采选和有色压延价格环比分别上涨5.3%和2.4% 拉动PPI环比增长0.2%[3] - 反内卷政策推动煤价改善 但钢价未跟随改善[3] - PPI维持弱势主因是中下游产能利用率偏低 导致中下游对上游涨价传导反应不充分[3] 未来通胀展望 - 受去年末CPI同比走低基数效应影响 CPI多数分项未来几个月将维持改善态势[3] - 以旧换新政策退坡及节后服务价格可能调整 整体改善或较为温和[3] - PPI基数略高 全球定价大宗商品价格存在不确定性 中下游产能利用率仍在改善过程中 修复斜率可能相对有限[3] - 通胀数据大幅改善需经济内生增长动能修复 等待反内卷政策逐步落地及稳增长政策进一步发力[3]

宏观经济总体态势 - 10月宏观经济延续三季度以来的稳中见弱态势，受外需放缓、内需动能减弱及政策传导时滞影响[2][15] - 高技术制造业增加值同比增长7.2%，快于全部规上工业2.3个百分点，新质生产力拉动作用明显[5][15] - 预计年底前稳增长政策将加力，重点为扩大内需、释放消费潜力、增加有效投资及稳定楼市[2][15] 工业生产 - 10月规模以上工业增加值同比实际增长4.9%，增速较上月（6.5%）大幅放缓1.6个百分点[1][3][4] - 10月工业企业出口交货值同比下降2.1%，增速较上月大幅回落5.9个百分点，外需支撑转弱[5] - 预计11月规上工业增加值同比增速小幅反弹至5.1%，全年增速预计为5.5%左右，较去年回落0.3个百分点[5] 消费 - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，增速较上月（3.0%）小幅下行0.1个百分点[1][6] - 受补贴效应减弱及高基数影响，10月限额以上家电、家具、汽车零售额同比分别录得-14.6%、9.6%和-6.6%，增速较上月放缓17.9、6.6和8.2个百分点[8] - 预计11月社零同比增速反弹至3.0%左右，全年累计增速有望达4.0%，较上年加快0.5个百分点[10] 投资 - 1-10月全国固定资产投资累计同比下降1.7%，较前值（-0.5%）回落1.2个百分点，连续两月负增长[1][10] - 1-10月基建投资（不含电力）同比增速为-0.1%，制造业投资同比增长2.7%，房地产投资同比下降14.7%[11][12][13] - 预计年底前基建投资有望提速，制造业投资全年增速约2.0%，房地产投资全年降幅约-14.0%[11][12][13][14]

核心金融数据表现 - 2025年10月新增人民币贷款2200亿元，同比少增2800亿元，月末贷款增速放缓至6.5%[1][4] - 10月新增社会融资规模8150亿元，同比少增5970亿元，月末社融存量同比增速降至8.5%[1][7] - 10月末广义货币M2同比增长8.2%，增速较上月末低0.2个百分点[1][8] - 10月末狭义货币M1同比增长6.2%，增速较上月末回落1.0个百分点[1][9] 信贷结构分析 - 企业贷款同比多增2200亿元，但主要由票据融资同比多增3312亿元拉动，企业中长期贷款同比少增1400亿元[5] - 居民贷款大幅拖累整体信贷，短期贷款负增2866亿元同比多减3356亿元，中长期贷款负增700亿元同比多减1800亿元[6] - 企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，同比下降约40个基点；个人住房贷款利率为3.1%，同比下降约8个基点[6] 社融构成与影响因素 - 社融同比少增主要受政府债券融资同比少增5602亿元和表外票据融资同比多减1498亿元拖累[7] - 委托贷款同比多增1872亿元，反映5000亿元新型政策性金融工具以股东借款模式投入[2][7] - 企业债券融资同比多增1482亿元，与债市回暖及央国企扩大投资等因素相关[7] 货币供应与政策展望 - M1增速近期偏高除低基数外，与《保障中小企业款项支付条例》实施导致中小企业活期存款增加有关[2][9] - 行业判断年底前可能实施新一轮降准及政策性降息（幅度10-20个基点），以降低融资成本提振内需[3][12] - 货币政策将引导资源流向科技创新、绿色低碳等领域，相关贷款余额增速预计将领先整体信贷[13]

行业投资评级 - 维持对钢铁行业的“看好”评级 [5][81] - 维持对有色金属行业的“看好”评级 [5][81] - 维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、华友钴业（603799）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级 [5][81] 核心观点 - 锂和稀土基本面预期向好，景气度回升 [2] - 钢铁行业进入消费淡季，基本面压力逐步体现，但稳增长政策有望改善竞争格局并提升盈利水平 [2][4] - 铜行业受海外矿山事故影响，矿端供应持续偏紧，为铜价提供底部支撑，需求端在降息周期下有望提振 [2][4] - 铝行业电解铝利润表现较好，供给端刚性较强，需求受新能源汽车等领域带动 [4] - 黄金短期受美国政府停摆、美联储政策及地缘局势影响，长期因央行购金和美元地位弱化而具备吸引力 [2][5] - 稀土行业受益于出口管制升级和下游需求增长，战略价值凸显 [3][5] - 钴行业中长期供给受刚果（金）出口配额约束，供需有望维持偏紧 [5] 行业要闻总结 - 2025年前三季度国内原料产金271.782吨，同比增长1.39%，黄金ETF增仓79.015吨，同比增164.03% [15] - 2025年10月全国居民消费价格同比上涨0.2%，食品价格下降2.9%，非食品价格上涨0.9% [15] - 美国关键矿产目录扩大至60种，新增铜、银、炼焦煤等 [15] - 美国企业10月宣布裁员153,074人，为2003年以来最高10月数据，同比增长175% [15] 行业数据总结 钢铁 - 需求端：11月7日上海终端线螺采购量1.92万吨，环比下降5.42%，同比增长3.23% [18] - 供给端：11月7日五大品种钢产量856.74万吨，环比下降2.12%，同比下降0.55% [19] - 产能利用率：11月7日全国样本钢厂高炉产能利用率87.81%，环比减少0.80个百分点；电炉产能利用率51.94%，环比减少0.51个百分点 [21] - 库存：11月7日钢材社库+厂库合计1,491.78万吨，环比下降0.60%，同比增长22.87% [24] - 价格：11月7日普钢综合价格指数3,419.80元/吨，环比下降1.09% [35] 铜 - 供应扰动：海外大型矿山事故导致矿端供应偏紧 [2] - 价格：11月7日LME铜现货价1.07万美元/吨，环比下降1.66%；长江有色铜现货价8.61万元/吨，环比下降1.78% [42] - 库存：11月7日LME铜库存13.59万吨，环比增长0.95%；SHFE铜库存4.34万吨，环比增长9.28% [42] 铝 - 价格：11月7日LME铝现货结算价0.28万美元/吨，环比下降1.53%；长江有色铝现货价2.15万元/吨，环比增长1.22% [45] - 库存：11月7日LME铝库存54.92万吨，环比下降1.58%；SHFE铝库存6.38万吨，环比下降0.97% [45] - 成本：11月7日氧化铝全国均价2,873.00元/吨，环比下降1.14% [45] 贵金属 - 价格：11月7日COMEX黄金收盘价4,007.80美元/盎司，环比下降0.14%；SHFE黄金收盘价921.26元/克，环比下降0.07% [52] - 宏观支撑：美国裁员数据恶化、地缘局势及美联储政策分歧对金价形成多空交织影响 [50] 新能源金属 - 锂：11月7日电池级碳酸锂价格7.80万元/吨，环比下降2.50%；电池级氢氧化锂价格7.40万元/吨，环比下降0.67% [57] - 钴：11月7日1钴价格39.40万元/吨，环比下降2.60%；硫酸钴均价8.87万元/吨，环比增长2.54% [59] - 镍：11月7日LME镍现货结算价1.49万美元/吨，环比下降1.23% [59] 稀土及小金属 - 稀土价格：11月7日氧化镨钕价格55.30万元/吨，环比增长4.14%；氧化镝价格156.00万元/吨，环比下降0.95% [67] - 小金属价格：11月7日钨精矿价31.30万元/吨，环比增长4.68%；APT价46.00万元/吨，环比增长5.14% [70] 行情回顾 - 11月3日-11月10日，申万钢铁指数增长1.97%，申万有色指数增长1.54% [73] - 钢铁行业市盈率65.08倍，相对沪深300估值溢价率375.74%；有色金属行业市盈率26.10倍，溢价率90.84% [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国内商品震荡运行，工业品震荡，农产品高位回落，受美国政府持续关门引发避险情绪及美元指数回落影响 [3] - 商品市场或维持震荡走势，国内外宏观因素多空交织，需关注美国政府停摆影响、国内出口增速及政策信号、地缘政治因素扰动 [3] 各部分总结 PART ONE 主要观点 - 回顾：本周国内商品震荡，上半周因美国政府关门、流动性担忧致商品偏弱，下半周美元指数回落商品反弹 [3] - 海外：美国联邦政府持续停摆或冲击民生社会，10月ADP新增岗位超预期，ISM服务业PMI创新高，非农就业人数减少致美股和加密货币抛售；欧元区10月经济稳健，服务业好于制造业，国别分化大，或支持欧央行暂停降息 [3] - 国内：10月我国出口增速显著下滑，受假期、高基数和外需回调影响，中美会晤缓解贸易摩擦升级预期，出口有望维持韧性；央行10月恢复国债买卖等操作，释放稳增长信号，支撑宏观经济 [3] PART TWO 海外形势分析 - 美国：联邦政府持续停摆，10月31日担保隔夜融资SRF注入巨额流动性缓解资金紧张；10月ADP新增4.2万个岗位，ISM服务业PMI为52.4创八个月新高，非农就业人数减少9100人 [3][10][13] - 欧元区：10月综合PMI终值升至52.5，服务业PMI终值升至53为17个月高位，经济保持稳健，服务业好于制造业，国别分化大 [3][15] PART THREE 国内形势分析 - 出口：10月出口3054亿美元，同比-1.1%，进口2153亿美元，增速1%，出口增速下滑受假期、高基数和外需回调影响，中美会晤缓解贸易摩擦，出口有望维持韧性 [3][26] - 政策：央行10月恢复公开市场国债买卖，净投放200亿元，中期借贷便利净投放2000亿元，买断式逆回购净投放4000亿元，11月开展7000亿元买断式逆回购操作，增强银行体系流动性，释放稳增长信号 [3][29] PART FOUR 高频数据跟踪 - 开工率：11月7日PTA开工率76%，聚酯产业链部分开工率数据呈现一定变化趋势 [32][33] - 其他：部分数据显示10月相关指标有一定表现，如厂家批发、零售及同比情况等 [41] - 价格：11月7日部分农产品价格有一定变化，如蔬菜、水果、猪肉等平均批发价 [42][43][44]

本周市场表现 - 钢铁板块整体上涨4.57%，表现优于大盘 [1][2] - 细分板块中，铁矿石板块涨幅最大，达11.38%，钢铁耗材板块上涨4.99%，贸易流通板块上涨4.38%，特钢板块上涨3.89%，板材板块上涨4.20%，长材板块上涨1.39% [1][2] 供给情况 - 样本钢企高炉产能利用率为87.8%，周环比下降0.80个百分点，电炉产能利用率为50.9%，周环比下降2.12个百分点 [1][2] - 五大钢材品种产量为749.1万吨，周环比下降18.53万吨，降幅为2.41% [2] - 日均铁水产量为234.22万吨，周环比下降2.14万吨，同比下降1.25万吨 [2][6] - 多地发布重污染天气预警，山西晋城、河南洛阳等地启动橙色预警，部分钢厂执行停限产措施，行业产能管理有望加强 [6] 需求情况 - 五大钢材品种消费量为866.9万吨，周环比下降49.47万吨，降幅为5.40% [2] - 主流贸易商建筑用钢成交量为9.6万吨，周环比下降0.79万吨，降幅为7.60% [2] 库存情况 - 五大钢材品种社会库存为1075.0万吨，周环比下降2.10万吨，降幅为0.19%，但同比增加31.11% [3] - 五大钢材品种厂内库存为428.6万吨，周环比下降8.09万吨，降幅为1.85%，同比增加7.45% [3] 钢材价格与利润 - 普钢综合指数为3419.8元/吨，周环比下降37.72元/吨，降幅1.09%，同比下降8.28% [3] - 特钢综合指数为6592.5元/吨，周环比下降7.02元/吨，降幅0.11%，同比下降3.62% [3] - 螺纹钢高炉吨钢利润为-39元/吨，周环比增加18.0元/吨，增幅31.58% [3] - 建筑用钢电炉平电吨钢利润为-162元/吨，周环比下降23.0元/吨，降幅16.55% [3] 原燃料情况 - 日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为776元/吨，周环比下跌30.0元/吨，跌幅3.72% [4][6] - 京唐港主焦煤库提价为1800元/吨，周环比上涨60.0元/吨，一级冶金焦出厂价格为1880元/吨，周环比增加55.0元/吨 [4][6] - 样本钢企焦炭库存可用天数为11.07天，周环比下降0.5天，样本钢企进口铁矿石平均可用天数为24.25天，周环比增加0.9天 [4][5] - 样本独立焦化厂焦煤库存可用天数为13.71天，周环比增加0.4天 [5] 行业展望与投资逻辑 - 在海外关税影响下，出口占比较低的普钢公司受影响较小，叠加国家"稳增长"政策，房地产、基建等行业用钢需求有望边际改善 [6] - 普钢吨钢利润可观，在行业"反内卷"背景下，普钢公司业绩改善空间较大，有望迎来价值修复 [6] - 经济高质量发展和新质生产力趋势下，受益于能源周期、国产替代、高端装备制造的高端钢材有望充分受益 [7] - 行业供需总体形势有望维持平稳，部分公司处于价值低估区域，现阶段仍具结构性投资机遇 [7] 建议关注公司 - 建议关注设备先进、环保水平优的区域性龙头企业，如山东钢铁、华菱钢铁、首钢股份等 [7] - 建议关注布局整合重组、具备成长性的公司，如宝钢股份、南钢股份、马钢股份等 [7] - 建议关注受益于能源周期的优特钢企业，如中信特钢、久立特材、方大特钢等 [7] - 建议关注具备突出竞争优势的上游原料供应企业，如首钢资源、河钢资源、方大炭素等 [7]

行业投资评级 - 报告对钢铁行业的投资评级为“看好”，与上次评级一致 [2] 核心观点 - 报告认为钢铁价格可能筑底抬升，继续看多钢铁板块 [1][2] - 在“反内卷”背景下，钢铁行业产能管理有望进一步加强，叠加国家“稳增长”政策，房地产、基建等行业用钢需求有望边际改善 [3] - 普钢吨钢利润可观，在行业“反内卷”背景下，普钢公司业绩改善空间较大，有望迎来价值修复 [3] - 未来钢铁行业产业格局有望稳中趋好，部分公司已处于价值低估区域，现阶段仍具结构性投资机遇 [3] 本周市场表现 - 本周钢铁板块上涨4.57%，表现优于大盘（沪深300上涨0.82%）[10] - 钢铁三级子板块中，铁矿石板块上涨11.38%，钢铁耗材板块上涨4.99%，贸易流通板块上涨4.38%，板材板块上涨4.20%，特钢板块上涨3.89%，长材板块上涨1.39% [2][10] - 个股方面，涨跌幅前三分别为中信金属（31.77%）、常宝股份（30.37%）、大中矿业（19.69%）[15] 供给情况 - 截至11月7日，样本钢企高炉产能利用率为87.8%，周环比下降0.80个百分点 [2][24] - 样本钢企电炉产能利用率为50.9%，周环比下降2.12个百分点 [2][24] - 五大钢材品种产量为749.1万吨，周环比下降18.53万吨，降幅2.41% [2][24] - 日均铁水产量为234.22万吨，周环比下降2.14万吨，降幅0.91% [2][24] 需求情况 - 截至11月7日，五大钢材品种消费量为866.9万吨，周环比下降49.47万吨，降幅5.40% [2][34] - 主流贸易商建筑用钢成交量为9.6万吨，周环比下降0.79万吨，降幅7.60% [2][34] - 截至11月2日，30大中城市商品房成交面积为202.6万平方米，周环比增加4.0万平方米 [34] - 截至11月9日，地方政府专项债净融资额为58,453亿元，累计同比增加53.51% [34] 库存情况 - 截至11月7日，五大钢材品种社会库存为1075.0万吨，周环比下降2.10万吨，降幅0.19%，但同比增加31.11% [2][42] - 五大钢材品种厂内库存为428.6万吨，周环比下降8.09万吨，降幅1.85%，同比增加7.45% [2][42] 钢材价格与利润 - 截至11月7日，普钢综合指数为3419.8元/吨，周环比下降37.72元/吨，降幅1.09%，同比下降8.28% [2][48] - 特钢综合指数为6592.5元/吨，周环比下降7.02元/吨，降幅0.11%，同比下降3.62% [2][48] - 螺纹钢高炉吨钢利润为-39元/吨，周环比增加18.0元/吨，增幅31.58% [2][51] - 建筑用钢电炉平电吨钢利润为-162元/吨，周环比下降23.0元/吨，降幅16.55% [2][51] - 247家钢铁企业盈利率为39.83%，周环比下降5.2个百分点 [51] 原燃料情况 - 截至11月7日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为776元/吨，周环比下跌30.0元/吨，跌幅3.72% [2][66] - 京唐港主焦煤库提价为1800元/吨，周环比上涨60.0元/吨 [2][66] - 一级冶金焦出厂价格为1880元/吨，周环比增加55.0元/吨 [2][66] - 独立焦化企业吨焦平均利润为-22元/吨，周环比增加10.0元/吨 [66] - 铁水废钢价差为111.5元/吨，周环比下降1.1元/吨 [66] 投资建议与关注公司 - 建议关注设备先进性高、环保水平优的区域性龙头企业，如山东钢铁、华菱钢铁、首钢股份、沙钢股份、三钢闽光等 [3] - 建议关注布局整合重组、具备优异成长性的公司，如宝钢股份、南钢股份、马钢股份、新钢股份、鞍钢股份等 [3] - 建议关注充分受益新一轮能源周期的优特钢企业，如中信特钢、久立特材、方大特钢、常宝股份、武进不锈、友发集团等 [3] - 建议关注具备突出竞争优势的高壁垒上游原料供应企业，如首钢资源、河钢资源、方大炭素等 [3]

宏观经济预期 - 近八成（79%）受访投顾对四季度宏观经济持中性或乐观态度，较上季度上升8个百分点 [6] - 38%的投顾认为经济处于“触底回升”阶段，24%认为经济运行正常 [6] - 近七成投顾预计四季度经济增速将较三季度上升，20%认为将与三季度基本持平 [6] - 25%的投顾认为“稳增长政策持续出台并显效”是推动股市走强的最主要动力 [7] 流动性环境 - 约五成（50%）投顾预计四季度流动性环境偏向“放松”或“中性偏松” [8] - 35%的投顾认为境内外增量资金将持续入市，较上季度提升6个百分点 [8] - 美联储开启降息周期，47%的投顾认为未来可能多次连续降息，较上季度大幅增加 [8] - 73%的投顾认为四季度海外资金将加快流入A股市场，其中17%判断会显著加快 [8] A股市场展望 - 超八成（81%）受访投顾看涨四季度A股，乐观情绪达年内新高，较三季度上升3个百分点 [10] - 投顾对上证综指预期运行中枢从上季度的3300-3500点上移至3900-4100点区间 [10] - 31%的投顾判断指数上限在3900点附近，24%预测上限在4000点附近 [10] - 超六成投顾认为四季度A股市场以结构性行情为主 [11] 板块配置偏好 - 科技股以46%的看好比例位居各板块首位，较三季度上升7个百分点 [11] - 在科技细分领域中，人形机器人、半导体以及AI产业链受到看好 [11] - 新消费与创新药亦受青睐，23%的投顾看好新消费板块，40%看好创新药板块 [11][12] - 从业10年以上的投顾看好创新药，从业10年以内的投顾则青睐新消费 [12] 大类资产配置 - 近六成（59%）受访投顾认为四季度配置价值最高的资产是股票等权益类资产 [15] - 34%的投顾建议配置偏股型基金，较上季度上升4个百分点；32%建议直接配置股票 [15] - 11%的投顾看好黄金等贵金属的配置价值，较上季度下降1个百分点 [16] - 对金价后市存在分歧，38%认为会再创新高，41%认为处于阶段高点将逐级回落 [16] 投资策略与仓位建议 - 46%的投顾建议投资者灵活掌握主题性投资思路，较上季度上升2个百分点 [17] - 78%的投顾建议投资者将四季度A股仓位保持在五成以上，较三季度上升6个百分点 [17] - 42%的投顾认为合适的仓位区间在80%至100%，较上季度上升6个百分点 [17] - 服务资产规模100万元以上客户的投顾建议更为稳健，71.57%建议仓位在五成以上 [17] 高净值客户行为 - 超八成（82%）高净值客户在三季度实现盈利，较二季度上升12个百分点 [19] - 56%的投顾表示其客户在三季度选择加仓，较二季度上升5个百分点 [19] - 客户加仓资金主要来源于现金存款（44%）与赎回银行理财产品（38%） [21] - 45%的投顾表示其客户会考虑增配股票、基金等权益类产品 [21] ETF配置动向 - 47%的投顾表示高净值客户在三季度认购了ETF产品，较上季度上升7个百分点 [20] - 客户对ETF偏好微调，购买宽基ETF的比例为32%，较上季度上升7个百分点 [20] - 创业板ETF关注度提升，24%的投顾表示客户买入该类产品，较上季度上升8个百分点 [20] - 在行业ETF中，半导体、AI等科技类ETF最受青睐，占比41% [20] 港股市场 - 86%的投顾看好港股未来表现，较上季度上升2个百分点 [22] - 三季度65%的高净值客户在港股投资中实现盈利，较二季度上升5个百分点 [22] - 37%的投顾表示其客户将在四季度增加港股投资，较上季度增加6个百分点 [22] - 32%的投顾表示客户选择了在港上市的人工智能等科技公司龙头 [22]