全球货币政策预期转向 - 市场对全球主要央行的货币政策预期发生显著转变，从押注降息转向预期加息或放缓宽松步伐 [1] - 欧洲央行方面，市场定价显示其几乎不会进一步降息，并预计到2026年底前有约30%的可能性会加息 [1] - 澳大利亚联储主席排除了进一步放宽政策的可能，市场预期澳洲联储到明年年底前或将累计加息两次，每次幅度为25个基点 [1] - 市场几乎笃定日本央行将在下周把基准利率上调25个基点至0.75%，且预计明年至少还会有一次加息操作 [1] - 对于美联储，交易员目前预计其明年仅会降息两次，较上月末预测的三次有所下调，且2026年的政策前景也在发生变化 [1] 市场预期转变的驱动因素与影响 - 此次市场重估的导火索源于欧洲央行执行委员会委员Isabel Schnabel的言论，她表示对下一步加息举措持开放态度，这直接助推了市场对欧洲央行明年加息的押注 [1] - 德意志银行全球宏观研究主管指出，若美国也步入将加息视为下一轮政策动向的行列，风险资产价格及明年整体经济前景将被彻底颠覆 [1] - 市场重新定价的直接影响很可能是债券收益率上行，本月以来各主要经济体国债收益率均已大幅攀升 [2] - 短期来看，美联储即将公布的货币政策决议以及美国发布的10月职位空缺数据，或将限制收益率的进一步波动空间 [2] - 瑞穗国际策略师表示，若职位空缺数据表现疲软，或许足以推动美元利率收复过去几个交易日的部分失地 [2]

日本央行货币政策预期 - 日本央行行长植田和男表示核心通胀继续向2%的目标上升，支持了市场对于央行在下周关键会议上加息的预期 [1] - 市场参与者将行长此前关于考虑加息"利弊"的言论解读为可能采取行动的信号，利率互换显示投资者认为12月19日会议加息可能性为91% [1] - 若加息，利率将从目前的0.5%上调至0.75%，这将是30年来的最高水平 [1] 日本经济与通胀状况 - 日本央行行长认为该国经济顶住了美国关税的冲击，实体经济表现尚可 [1] - 美国企业自行消化了关税负担，未完全转嫁给消费者价格，汽车出口商通过降价消化关税，稳住了汽车出口量并避免了国内失业问题 [1] - 潜在通胀继续朝着2%的目标上升 [1] 日本国债市场动态 - 日本财务大臣片山皋月表示正"非常密切地"关注市场趋势，因基准10年期日本国债收益率正逼近2% [2] - 10年期日本国债收益率达到自2008年全球金融危机爆发前以来的最高水平，30年期和40年期国债收益率今年均创下历史新高 [2] - 日本国债收益率近几个月稳步上升，自11月中旬以来攀升更为剧烈，当时政府公布了通过增加支出来刺激经济的计划，包括发行750亿美元的新债券 [2] 日元汇率走势 - 自上周以来，日元兑美元汇率有所走强 [2] - 投资者押注日本央行的利率举措部分旨在防止日元进一步贬值 [2] - 自4月以来，日元兑美元汇率已下跌超过10% [2]

澳央行利率决议与政策立场 - 澳大利亚储备银行在12月年度利率会议上决定将基准利率维持在3.6%不变 [1] - 央行排除了在可预见的未来进一步降息的可能性 [1] - 央行警告称，若通胀压力持续顽固，未来可能上调利率 [1] - 央行行长布洛克表示，董事会探讨了未来可能需要再次上调利率的情形，2026年的政策辩论可能围绕“长期按兵不动”或研究加息问题 [1] - 经济学家认为行长直白的言论表明其立场“鹰派”十足，若后续通胀数据出现危险迹象，可能引发央行转向加息立场 [1] 市场反应与预期 - 布洛克的“鹰派”言论推动澳元对美元汇率上涨0.3%至0.6645美元 [1] - 3年期政府债券收益率飙升11个基点至4.152%，创下去年11月以来的最高水平 [1] - 利率期货市场合约显示，投资者已提前布局澳央行明年加息：明年2月加息概率升至28%，3月加息概率则逼近50% [3] 通胀形势与风险评估 - 央行直言对通胀风险的关注，指出最新数据显示通胀风险已转为上行态势 [2] - 自2022年达峰以来，澳大利亚通胀已大幅下降，但近期通胀率有所回升 [2] - 近期通胀率上升部分归因于暂时性因素，但数据确实显示出通胀普遍回升的迹象，其中部分上升可能具有持续性 [2] - 央行认为要评估通胀压力的持续性仍需时日，对月度通胀数据的解读尚存不确定性 [2] 经济与劳动力市场状况 - 澳大利亚经济活动持续复苏，受消费和投资双重推动，私人需求增长走强 [2] - 房地产市场活动和价格持续回升 [2] - 自年初以来金融环境有所缓和，家庭和企业可便捷获得信贷，此前降息的影响尚未完全传导至需求、价格和工资水平 [2] - 劳动力市场状况依然略显紧张，失业率逐步上升，就业增长放缓，但产能利用率高于长期平均水平，相当一部分企业面临劳动力短缺问题 [3] - 工资增长已从峰值回落，但多项工资指标仍保持强劲增长，单位劳动力成本的增幅依然居高不下 [3] 历史政策回顾与当前背景 - 为应对2022年升至历史高位的通胀，澳央行曾在2022年5月至2023年11月之间大幅加息425个基点 [2] - 此后连续多次维持利率不变，直到今年2月开启降息周期 [2] - 央行分别在今年2月、5月和8月降息三次，但自8月以来一直保持按兵不动，引发市场对降息周期是否结束的猜想 [2]

美日货币政策调整与市场预期管理 - 日本央行在2025年1月初加息25个基点后，市场反应温和，日经指数仅下跌不到1%，与2024年7月意外加息导致日经指数暴跌13%形成鲜明对比，核心差异在于市场预期是否被充分引导[3] - 日本央行吸取教训，通过提前释放信号（如行长在2025年12月1日的强硬表态）来管理市场预期，引导交易员降低杠杆并促使资金从股市向债市等多渠道配置，从而降低了后续加息引发大幅震荡的可能性[5] - 美联储在2025年12月的议息会议市场普遍预期将降息25个基点，相关预期已被完全消化，市场关注点已转向2026年全球货币政策的路径[6][8] 美日政策困境与未来路径 - 日本与美国面临相同的政策困境，均需在托底经济与控制通胀之间寻找平衡[8] - 预计2026年日本将继续加息但幅度有限，美联储也将继续降息但力度不会太大[8] - 2026年全球流动性释放的关键可能并非降息而是美联储的扩表（即购买债券向市场注入流动性），鉴于2025年美国银行间市场已出现资金短缺苗头，2026年开启扩表的可能性极高[12][14] 人民币与美元汇率走势 - 日本加息（旨在稳定汇率，因日元曾逼近155-160区间）与美联储降息共同作用，将推动美元贬值，美元指数已从100点回落至98点[10] - 在此背景下，人民币兑美元走强是大概率事件[10] - 美元贬值直接利好港股，因这意味着美联储后续降息空间更大、美元流动性更宽松，近期美元指数回落期间恒生指数与恒生科技指数已呈现震荡上涨及资金流入迹象[12] 中国债券市场表现与展望 - 中国10年期国债表现平稳，但30年期国债近期出现显著下跌[16] - 债市调整主因是市场降息预期落空，2025年央行仅降息10个基点，远低于2024年底市场预期的30-50个基点，导致此前涨幅较大的债市回调[16] - 展望2026年，债市整体无大风险但难获高收益，国内仍有降息10-20个基点的可能，同时央行完善宏观审慎管理以防范金融风险，将维护债市整体稳定[18] 中国资产投资机遇 - 人民币升值趋势将提升以人民币计价的A股资产的吸引力[14] - 美联储降息、日本加息及人民币升值趋势将为A股和港股带来持续的资金支撑[20] - 若美联储开启扩表，全球流动性将变得宽松，叠加国内积极的政策定调，将进一步提升中国资产的吸引力[22] - 从“股债跷跷板”效应看，2026年股市的吸引力将明显高于债市，市场交易热情可能更多转向股市[18][20]

澳洲联储货币政策立场与通胀评估 - 澳洲联储在2025年最后一次会议上维持现金利率在3.60%不变 [2] - 澳洲联储主席布洛克强调通胀风险已向上行倾斜 委员会对当前通胀水平感到不安 [1] - 布洛克指出 如果通胀持续居高不下 澳洲联储可能需要考虑加息 [1] 政策前景与未来利率路径 - 澳洲联储未明确考虑加息或降息选项 但曾讨论可能需要收紧政策的情形 [1] - 前景是维持更长时间的按兵不动或加息 但不会对此给出具体概率 [1] - 利率市场和大多数经济学家认为澳洲联储的宽松周期已经结束 [2] - 澳新银行澳大利亚经济主管Adam Boyton预计现金利率将长期维持在3.60% [2] 关键数据与会议指引 - 通胀和就业数据对货币政策委员会2026年2月的会议至关重要 [1] - 委员会正从核心通胀数据中寻找线索 以判断此次通胀回升是否属于暂时性现象 [1] - 第三季度GDP数据和十月份的月度CPI数据增加了政策转向的风险 [2] - 如果1月份公布的第三季度通胀数据显示出风险 可能会触发2月份的加息 [1] 经济状况与风险分析 - 近期数据显示 经济可能面临更大的收紧压力 [1] - 穆迪分析指出 澳洲联储承认通胀下降趋势已停滞 风险平衡已向不利方向倾斜 [3] - 通胀在上升 国内需求比预期更强劲 劳动市场依然过于紧张 [3] - 如果粘性服务业通胀、强劲的国内需求和紧张的劳动条件持续存在 未来的加息将从“尾部风险”变为“现实选项” [3] 市场影响与机构观点 - 2025年下半年通胀回升 打破了市场对进一步降息的希望 [2] - 机构分析称布洛克释放出鹰派信号 明确排除了进一步降息的可能 [1] - 一些分析师指出 如果通胀压力持续上升 央行可能在明年2月就被迫加息 [2] - 穆迪分析公司表示 澳洲联储在2026年末左右加息的预期已被充分计入市场 [3]

欧洲央行政策立场与利率预期 - 欧洲央行执行委员会成员伊莎贝尔·施纳贝尔对市场预期下一步利率行动是加息感到“相当放心” [1] - 施纳贝尔认为借贷成本已处于将在“一段时间内”保持合适的水平 并首次明确表示利率已触及“下限”而非仅仅是“良好位置” [1] - 尽管管理委员会内部对下一步行动方向存在分歧 但施纳贝尔的立场凸显了欧洲央行与美国、英国等仍在应对顽固通胀的央行处境不同 [1] 经济增长与韧性来源 - 消费者支出、企业投资以及政府在国防和基础设施方面支出的大幅增加将支撑经济 [1] - 经济增长的韧性远超预期 面对国际贸易秩序的重大破坏 经济将“稳步扩张”至年底 部分原因是关税不确定性下降得非常快 [2] - 消费者受益于工资快速增长以及接近历史低点的失业率 同时有利的融资条件及人工智能技术热潮提振了投资 [2] - 第三季度经济表现好于最初预期 自6月预测后经济前景“已经变得光明” [2] 通胀前景与核心挑战 - 经济和通胀的风险偏向上行 暗示12月会议上的新增长预测可能会被上调 [1] - 服务价格仍然是“最重要”的挑战 很大程度上归因于工资上涨 [2] - 对商品价格的下行压力比担心的要温和 原因包括欧元走强、能源价格更便宜以及可能出现的来自中国的贸易路线改变 [3] - 核心通胀的下降停滞 而经济正在复苏、产出缺口缩小、财政政策扩张 这些因素往往推高通胀 需要非常仔细地监控 [3] 政策展望与监控重点 - 欧洲央行必须密切关注长期现象 如经济潜力变化和人工智能的影响 是否会使当前合适的货币政策设置变得过于宽松 [3] - 欧洲央行需要监控政策是否会随时间变得更加宽松甚至过于宽松 那时就需要考虑再次调整利率 [4] - 欧洲央行对操作框架的评估将于明年启动 但可能要到2027年才能完成 [4] 资产负债表与流动性状况 - 允许债券到期后不再续做的过程正在“平稳”进行 货币市场利率的稳定表明过剩流动性依然“充足” [4] - 这与美联储本月停止资产负债表缩减的情况形成对比 尽管有分析师预测欧洲央行可能在2025年下半年跟进 但施纳贝尔认为任何此类预测都很难做出 [4]

美元指数与美债收益率 - 彭博美元即期汇率指数上涨0.1% [1][5] - 10年期美国国债收益率上升约3.3个基点至4.17% [1][5] 市场对美联储的预期 - 交易员们预计美联储周三将降息25个基点 [1][6] - 市场已倾向于无视美联储的强硬言论，并可能将任何鸽派姿态视为转向更激进降息周期的证据 [1][5] 日元汇率动态 - 日本东北海岸附近发生地震并发布海啸警报后，日元跌至盘中低点 [1] - 美元/日元上涨0.4%至日内高点155.99 [3][8] - 日本政府确认截至9月的三个月日本经济萎缩 [3][8] 欧元与英镑汇率 - 欧元/美元变化不大，报1.1641 [3][9] - 英镑/美元稳定在1.3328 [3][9] - 欧洲央行Isabel Schnabel的言论小幅提振欧元，她乐见投资者押注央行下次利率行动是加息，但表示加息短期内不会发生 [9][10] 加元汇率动态 - 美元/加元上涨0.2%至1.3849，加元在美元走强下扭转先前涨势 [3][11] - 受加拿大11月强劲就业报告影响，美元兑加元上周五遭遇4月以来最糟糕的一天 [3][11] - 一周期风险逆转指标一度触及9月下旬以来最看涨加元的水平 [3][11]

日本央行货币政策预期与市场反应 - 市场对日本央行在12月18-19日议息会议上加息的预期概率已攀升至约90% [4] - 日本央行行长植田和男表示，将在会议上考虑提高政策利率的利弊并做出决定 [4] - 投资者认为高市早苗政府不会反对上调利率，且财务大臣与央行行长的沟通“非常好” [4][5] 日本国债收益率全面大幅上行 - 10年期日债收益率在12月8日盘中交易中升至1.965%，达到2007年6月以来最高水平 [1] - 当日盘后，10年期日债收益率进一步上涨2.6个基点至1.975%，再次刷新纪录 [3] - 30年期超长日债收益率上涨3.9个基点，站上3.4%整数关口，刷新上周创下的纪录 [3] - 从收益率变化表可见，各期限日债收益率普遍上涨，其中20年期涨4.4个基点至2.963% [3][4] 政府财政刺激计划与通胀压力 - 日本政府向国会提交了2025财年补充预算草案，一般项目支出为18.30万亿日元 [8] - 该预算规模远大于上一财年的13.94万亿日元追加预算，主要用于资助首相高市早苗的首个全面经济刺激计划 [8] - 经济刺激计划将集中于缓解物价上涨影响的措施以及对增长型行业的投资 [8] - 财务大臣片山皋月指出，由于通货膨胀继续超过工资增长，日本经济不够强劲 [6] 外汇市场动态与日元前景 - 尽管市场预期“美国降息，日本加息”这一政策分化将推动日元升值，但日元汇率一直徘徊在1美元兑155日元附近的贬值水平 [5] - 野村证券首席外汇策略师预计，随着市场对日本央行加息预期升温，资金将转向回购日元，到2026年底日元汇率将走强至1美元兑140日元的水平 [5] 国际资本流动情况 - 根据日本财务省数据，截至11月当月，日本投资者净增持海外中长期债券7,189亿日元 [9] - 同期，海外投资者净增持日本中长期债券18,839亿日元，但减持日本短期债券10,351亿日元 [9]

核心观点 - 全球市场交易模式呈现“繁荣交易”特征，即股市与商品上涨、债市下跌或不显著，这主要基于美国通胀下行与降息预期[5][16] - 日本央行释放明确加息信号，市场对12月加息25个基点的预期升温，但高市早苗政府的大规模财政刺激与国债收益率飙升构成严峻挑战[4][10][14] 主要大类资产走势 - **债券收益率普遍上行**：截至12月5日当周，美国10年期国债收益率上升11.5个基点至4.14%，2年期上升8.8个基点至3.56%；日本10年期国债收益率上升13.2个基点至1.94%，2年期上升4.4个基点至1.02%；德国10年期国债收益率上升6.0个基点至2.75%[3] - **全球股市多数上涨**：美股方面，标普500指数周涨0.31%至6870.40点，纳斯达克指数周涨0.91%至23578.13点，道琼斯工业指数周涨0.50%至47954.99点；欧亚股市中，德国DAX指数周涨0.92%，日经225指数周涨0.47%，而伦敦富时100指数周跌0.55%[3] - **外汇与商品市场**：美元指数周跌0.46%至98.9830；英镑兑美元大幅上涨101个基点至1.3332；美元兑日元暴跌8395个基点至155.3280；伦敦现货黄金微涨0.14%至4197.05美元/盎司；英国布伦特原油现货下跌1.47%至63.86美元/桶[3] 一周焦点：日本央行与高市经济学 - **日本央行加息预期强烈**：行长植田和男发表明确信号，市场预期日本央行在12月19日的会议上将加息25个基点，政策利率可能从0.5%升至0.75%[10][56] - **日本通胀压力持续**：剔除生鲜食品的核心通胀仅从年初的3.2%回落至3.0%，而剔除生鲜食品和能源的核心通胀甚至由2.5%升高至3.1%，核心服务、住房租金和耐用品价格涨幅扩大[11] - **高市经济学面临三大挑战**：1) 通胀能否在财政补贴下顺利下行，避免滞胀；2) 减税与产业刺激政策能否带动短期经济扩张；3) 财政可持续性问题，日本政府债务规模已达GDP的229.6%，加息将加重利息负担[4][14][15] - **大规模财政刺激方案**：高市内閣批准了规模达21.3万亿日元的经济刺激方案，其中一般账户支出17.7万亿日元，较去年同期增长27%；为弥补资金，将发行11.7万亿日元新债券，导致日本国债收益率突破2008年以来高点[13][14] 交易模式分析 - **当前主导模式为“繁荣交易”**：根据判定规则，繁荣交易的特征是股市上涨、债市下跌或不显著、商品上涨，这与近期市场表现相符，源于美国通胀下行与降息预期[5][16][17] - **近期模式切换频繁**：在近两周（11月24日至12月5日）的10个交易日中，出现了宽松交易、降温交易、繁荣交易、紧缩交易和不确定等多种模式，显示市场情绪波动[17] 关键数据汇总 - **美国数据整体偏弱**：9月个人消费支出（PCE）现价季调环比增长0.3%，低于前值0.5%；实际PCE季调环比增长0.0%[19]；11月ADP就业新增-3.2万人，远低于预期的1.0万人[25]；11月ISM制造业PMI为48.2，低于预期[27] - **美国通胀预期回落**：12月密歇根大学1年通胀预期初值降至4.1%，5年通胀预期初值降至3.2%[28]；9月核心PCE物价指数同比为2.8%，与前值持平[23] - **欧洲经济小幅上修**：欧元区三季度GDP季调环比终值上修至+0.3%，同比为1.4%[31]；11月CPI同比小幅回升至2.2%，略高于预期[34] - **日本消费数据疲软**：10月日本多人家庭消费支出实际同比意外下降3.0%，大幅低于预期的增长1.0%，与消费者信心指数回升出现背离[40] 重要事件梳理 - **美国内政与外交**：白宫发布新版《国家安全战略》，提及将调整与中国的经济关系[46]；特朗普表示将在2026年初公布下一任美联储主席人选，现任白宫国家经济委员会主任哈塞特被视为热门人选[47] - **欧洲动态**：法国总统马克龙访华，双方签署加强双向投资等合作文件[53]；欧盟达成协议，计划从2027年秋季开始全面禁止进口俄罗斯天然气[54] - **其他地区事件**：中俄举行战略安全磋商，就涉日历史问题等达成共识[58]；俄罗斯总统普京访问印度，双方同意扩大经贸关系[59]；印度央行将基准利率下调25个基点至5.25%[60] 本周关注要点 - **核心事件**：美联储12月利率决议、美国10月CPI数据[61] - **其他重要日程**：日本三季度GDP修正值、加拿大央行利率决议、瑞士央行利率决议等[61]

日本第三季度GDP修正数据 - 日本第三季度实际GDP年化季率终值萎缩2.3% 比初值1.8%的跌幅更严峻 也超出市场预期的2%收缩幅度[1] - 这是日本经济自2024年第一季度以来 时隔六个季度再次陷入萎缩 且正以自2023年第三季度以来最快的速度收缩[1] 经济萎缩的构成因素 - 第三季度实际GDP环比收缩0.6% 比初步估计的0.4%降幅更为严重[2] - 占经济总量超一半的私人消费终值微增0.2% 略高于初步估计的0.1%增幅[2] - 作为私人需求关键指标的资本开支下降0.2% 与初值1.0%的增长形成鲜明对比[3] - 外部需求（出口减进口）使GDP减少了0.2个百分点 与初步数据一致[4] 政府经济刺激对策 - 政府已敲定规模约为21.3万亿日元的综合经济对策[4] - 2025年度补充预算案中一般会计支出预计约18.3万亿日元 其中经济对策实施费用为17.7万亿日元 创下新冠疫情以来新高[4] - 支出核心是物价纾困 包含能源成本补贴 育儿家庭补助以及税收减免等直接针对家庭的财政支持措施[4] 通胀与财政背景 - 2025年日本已有超过2万种食品涨价 核心消费者价格指数已连续49个月同比上升[4] - 美国银行警告称 今年的刺激规模比去年大得多 可能使日本财政赤字在2026年再次扩大的风险上升[4] - 国际货币基金组织统计显示 2025年日本政府债务率预计为229.6% 在发达经济体中最高[9] 日元贬值与央行政策动向 - 大规模财政刺激加剧了市场对日本财政可持续性的担忧 导致日元面临新的贬值压力[5] - 日元汇率从自民党领导人选举前的约1美元兑147日元 跌至11月20日的1美元兑157日元左右 创下十个月来最弱水平[5] - 日元大幅贬值推动进口成本上升 加剧了通胀压力[6] - 日本央行行长植田和男表示 央行将在12月货币政策会议上“酌情作出决策” 市场解读为强烈的加息信号[7] - 市场押注日本央行12月加息25个基点的概率已从50%飙升至85%[7] - 植田和男强调任何政策调整都将是循序渐进的 旨在避免对经济造成冲击 并称在宽松金融条件下提高利率并不是对经济活动施加刹车[8][9]