经济活动 - 经济活动整体出现小幅下降 半数辖区经济活动出现轻微或温和下降 [1] - 制造业活动轻度下降 [1] - 消费者支出情况混杂不一 大多数辖区出现小幅下降或没有变化 但一些辖区对预计受关税影响物品的支出增加 [1] 经济和政策不确定性 - 所有辖区经济和政策不确定性均处于高位 导致企业和家庭决策变得迟疑和谨慎 [1] - 前景展望依然为轻度悲观和不确定 与前一次报告相比相对而言没有变化 [2] 就业 - 就业水平只有很小变化 大多辖区就业状况持平 [2] - 广泛存在关于不确定性导致招聘延迟的议论 [2] - 所有辖区劳动力需求均下降 体现在工作时间和加班减少 招聘暂停和计划裁员等 [2] - 尽管很多辖区工资上涨压力整体放缓 但工资继续温和增长 [2] 物价 - 4月下旬以来经历温和物价上涨 [2] - 辖区内对成本和物价今后将以更快速度上涨的预期广泛存在 [2] - 一些辖区预计将出现强劲 显著或实质性成本增加 [2] - 所有辖区均表示 关税的上调在给成本和物价带来上涨压力 [2] - 对成本上涨的应对策略各有不同 计划把关税相关成本转嫁出去的企业预计在3个月内完成 [2] 美联储报告 - 美联储每年发布8次"褐皮书" 通过地区储备银行对全美经济形势进行摸底 [2] - 该报告是美联储货币政策会议的重要参考资料 [2] - 下一次美联储货币政策会议将于6月17日至18日举行 [2]

美国服务业活动萎缩 - 美国服务业活动近一年来首次落入萎缩区间，5月份服务业指数下降1.7点至49.9点，低于50表明处于萎缩状态 [1] - 新订单萎缩幅度最大，支付价格指数达到2022年底以来最高水平，显示美国加征进口税对需求和通胀的影响更为明显 [1] - ISM服务业调查受访企业普遍反映存在预测和规划难题，原因是关税持续不确定，以及经常提及在影响更加明朗化之前推迟或减少订单 [1] 市场反应 - ISM数据公布后，美国国债收益率下降，标普500指数涨幅收窄 [1] - ISM调查委员会主席表示总体指数并未显示严重萎缩，而是反映出受访企业普遍体现出的不确定性 [1]

金十数据6月3日讯，4月美国工厂订单降幅超过预期，此前3月买家因关税大幅上调而加速采购。4月份 新订单从3月份的6,174亿美元降至5,946亿美元，降幅为3.7%。接受《华尔街日报》调查的经济学家预 计订单将下降3.3%。在3月，工厂订单增长了3.4%，因为买家在新关税的预期下加大了采购。4月未交 割订单金额大致持平，为1.409万亿美元。库存连续第七个月增长，达到5,868亿美元。 美国4月工厂订单量下降 3月因关税上调预期而大幅增长 ...

全球经济增速预期 - 经合组织将2025和2026年全球经济增速均下调至2.9% [1] 关税政策影响 - 美国对进口商品实际关税税率从2024年略高于2%上调至15.4% 达到1938年以来最高水平 [1] - 关税导致全球几乎所有经济体经济增长预期被下调 贸易受到显著影响 尤其是消费和投资 [1] - 贸易不确定性和美国贸易政策剧烈变化是美国 加拿大等国经济预期下调的重要原因 [1] 经济指标变化 - 2024年底和2025年第一季度商品贸易额因企业提前发货实现强劲增长 [2] - 4月全球集装箱价格较年初下跌40% 上海和美国间集装箱运输价格暴跌 [2] - 大多数经济体消费者信心低于长期平均水平 瑞典 美国 立陶宛和南非消费者信心在2025年前几个月进一步显著下降 [2] - 美国消费者信心急剧下降主要归因于自2024年12月以来政策不确定性的增加 [2] 政策不确定性 - 全球经济经贸政策面临重大且前所未有的不确定性 对经济指标产生深远影响 [1] - 保护主义和贸易政策相关不确定性可能进一步加剧 [2]

消费趋势变化 - 美国家庭储蓄率从3月的4.3%跃升至4.9%的一年高点，消费者将个人收入0.8%增长的大部分用于储蓄 [5] - 收入超过20万美元的家庭减少非必要支出，旅行预算较2024年下降 [5] - 收入12.5万美元以上群体中44.1%选择继续储蓄，收入低于5万美元群体中比例为28.3% [6] 消费支出数据 - 美国消费支出月率增速从3月的0.7%降至4月的0.2%，服务支出（住房/医疗/餐饮）保持增长，商品支出疲软 [3] - 经通胀调整后的存款中位数比2019年增长17%，近半数受访者计划用退税增加储蓄（2024年为28%） [6] 通胀与货币政策 - 4月核心PCE通胀率同比增2.5%，为2021年3月以来最小涨幅 [3] - 密歇根调查显示一年期通胀预期从7.3%降至6.5%，长期预期达4.25% [4] - 美联储维持基准利率4.25%-4.50%区间，部分官员因通胀数据偏鸽派，部分因关税预期持鹰派立场 [4] 行业行为与预期 - 桑坦德银行调查显示45%美国人优先增加紧急储蓄，53%更担忧通胀 [5] - 德勤观察到高收入群体对非必需品价格敏感度上升 [5] - 穆迪下调美国评级后30年期抵押贷款利率逼近7%，家庭债务达18.2万亿美元新高 [6]

关税政策与市场反应 - 特朗普宣布自6月4日起将进口钢铁和铝的关税从25%上调至50% [1] - 受关税上调影响 黄金市场当日开盘即显著上涨近28美元 [1] 本周关键经济事件与数据 - 需重点关注ADP就业数据和非农就业报告等经济指标 [1] - 美联储主席鲍威尔将在重要活动中发表开幕演讲 这是其与特朗普会晤后的首次公开表态 [1] - 同期将有其他多位美联储官员发表讲话 [1] - 欧洲央行将公布利率决议 [1] 黄金市场技术分析 - 黄金1小时K线图显示价格持续承压于3325关键阻力位下方 [3] - 1小时均线系统已形成多头排列 显示多头动能持续增强 [3] - 建议采取反弹做空策略 若反弹后未能有效突破3325阻力位 可在该位置附近布局空单 [3] - 具体操作建议：3325附近做空 止损3333 短期目标3310-3290 破位持有 [3] 市场走势预测 - 本周可能继续测试布林带中轨3300附近支撑 [1] - 若地缘政治风险缓和 价格或进一步下探3250附近水平 [1]

港股黄金股表现 - 潼关黄金股价上涨10.42% [1] - 赤峰黄金股价上涨3.78% [1] - 珠峰黄金股价上涨3.24% [1] - 招金矿业股价上涨0.91% [1] 市场影响因素 - 美国总统特朗普宣布从6月初起将进口钢铁和铝的关税从25%上调至50% [1] - 关税问题引发市场担忧 [1] - COMEX黄金价格升至3330美元 [1]

公司业绩与股价表现 - Gap Inc股价暴跌19.7%至22.49美元 因公司发布的本季度销售指引持平 低于华尔街预期 [1] - 第一季度业绩超预期 每股收益51美分 营收34.6亿美元 但关税可能带来2.5亿至3亿美元成本 缓解措施或降低至1亿至1.5亿美元 [2] - 至少4家分析师下调目标价 Jefferies从29美元降至26美元 UBS从29美元降至17美元 当前12个月共识目标价较现价仍有22.6%溢价空间 [3] 市场反应与技术面 - 年内涨幅全部回吐 股价累计下跌4.4% 可能录得连续第五日下跌及2021年以来最差单周表现 22美元形成支撑位 但跌破20日均线 [4] - 期权交易量激增 累计成交3.2万张看涨期权和3万张看跌期权 达日均成交量14倍 其中5/30到期执行价22.5美元的看跌期权最活跃 [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：储能行业、光伏行业 - **公司**：特斯拉、Fluence、瓦锡兰、阳光电源、华为、宁德时代、比亚迪、施耐德、东京电力、ABB、西门子、SMA、PEKA、Freenet、海博储能 纪要提到的核心观点和论据 美国储能市场 - **抢装趋势与发货情况**：受2026年关税上调预期影响，2025年储能行业呈现抢装趋势，Q1侧系统出货量同比增幅约40%；4月2号前，中国赴美的电芯、直流侧和交流侧系统出货节奏比2023、2024年的Q1增幅约40%；4月2号后因关税调整暂停发货，谈判后现行关税40.9%，头部企业重议订单分摊比例，预计90天内完成全年供货[1][2][3] - **市场盈利性**：美国储能市场盈利能力领先全球，即使2022年碳酸锂价格高企，大型储能系统装机量仍达十几GWh，收入水平约8%；现阶段加州、德州独立储能项目IRR维持在15%-16%，投资者心态和收益目标符合预期[1][4][5] - **地区收益差异**：加州因装机比例提升，容量和现货市场收入下降；德州增速显著高于加州，企业端收益更佳[1][6] - **国内企业市占率**：特斯拉等公司降价对国内企业市占率影响有限，因其同样受关税影响，且中国企业在美国市场份额稳固[1][7] - **补贴政策**：IRA法案取消中国设备项目补贴可能性较低，取消30%的ITC补贴，德州部分项目仍可实现7 - 8%的IRR；加州项目最高可获70%的ITC[2][8][9] - **市场需求与补贴趋势**：美国市场对新能源装机和储能需求巨大，新能源解决方案不可替代；预计2032年前补贴保持现有水平，但部分地区已出现补贴延迟现象[2][12][14] - **装机预期**：保守估计2025年美国表前储能装机预计达45GW，2026年预计增长30% - 35%（原预期40%），2027年增长率预计为30% - 35%，增长主要来源于储能普遍性增加和功率端提升[2][16][17] 中东储能市场 - **项目情况**：2025年预计有30 - 35GWh储能项目落地，沙特阿联酋20GWh预计6月投产[2][19] - **竞争态势**：竞争态势比去年更恶劣，客户对产品技术和商务条件要求更高，价格水平竞争更激烈[20] - **盈利状况**：盈利因项目和公司而异，垂直一体化企业在同样价格下利润空间更大，如宁德时代盈利能力优于阳光电源[21] - **质保金比例**：质保金提取比例通常在3%到5%之间，中东地区普遍约为3.5%[22] 欧洲储能市场 - **市场增长**：预计2024或2025年迎来显著增长，2025年预计装机容量达18至19G瓦时[23] - **企业拓展**：二线企业如海博储能积极拓展，但需解决安规认证问题并积累参考案例[23] - **停电事件影响**：南欧大停电事件短期内难推动储能市场快速发展，大型储能项目落地速度慢[24] - **华为业务影响**：华为被取消会员资格对业务影响有限，其户用储能有表现，但集中式储能面临挑战[25] - **大型储能问题**：欧洲市场竞争激烈、价格战严重，华为智能组串技术成本高且非主流，竞争力不足[26] - **对中国企业态度**：欧洲虽不希望中国企业取代本土企业，但中国企业受实际影响有限[27] 政策影响 - **美国新政策**：美国新政策对大型项目补贴削减及取消风险程度极低，对储能系统收益率影响不大，IRA影响巨大；光伏电站受东南亚供应链和双反政策影响，敏感性变化剧烈[28][29] 储能市场格局 - **集成格局**：表前储能竞争格局相对稳定，长期由少数头部企业主导，强者恒强趋势明显[30][31] - **企业优势**：阳光电源和特斯拉等在发达国家有优势；宁德时代、比亚迪等在新兴市场与前者同一起跑线[32] - **比亚迪问题**：比亚迪产品不具备通用性，PCS需专门定制，影响出货[33] - **业主方选择**：传统资金来源业主方测算IRR时，PCS制造商更具优势；注重经济性面向新兴市场的业主方，电池制造商更具竞争力[34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 部分州对居民用户储能装置和光伏设备出现90天等待期[14] - 中东市场客户对产品提出长达15年运维要求[20]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][12] 报告的核心观点 - 新宝电器2024年营收/归属净利润为16.821/10.53亿元，同比增长14.84%/7.75%，2025年第一季度营收和归属净利润同比分别增长10.36%/43.02%，但美国关税上调或对二季度业绩造成压力 [1] - 新宝作为中国领先家电出口商，在多方面积累丰富经验，有助于长期保持海外销售额韧性 [1] - 考虑关税中断，下调2025/2026年每股收益预测5/7%至1.43/1.57元，引入2027年预估1.75元，目标价为16.47元 [7] 相关目录总结 关键数据 - 目标价格16.47元，收盘价14.86元（截至5月15日），潜在上行11%，市值120.64亿元，6个月平均每日价值1.4194亿元，52周价格区间12.31 - 17.23元，BVPS为10.34元 [2] 出口情况 - 2024年各季度出口收入同比增长呈逐季放缓，2025年第一季度因关税加征前出口冲刺，出口收入同比增长15.8%，二季度出口收入增长或面临压力 [5] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率同比下降1.82个百分点至20.91%，2025年第一季度同比上升0.5个百分点至22.42% [6] - 2024年整体费用率同比下降1.08个百分点，2025年第一季度因利息收入和外汇收益减少，整体费用率同比上升0.18个百分点 [6] 国内销售 - 2024年国内销售额疲软，营收同比下滑4.5%，2025年第一季度同比下滑4.9% [10] - 2024年小型厨具国内零售销售额同比下滑0.8%，2025年第一季度同比上升2.5% [10] - 核心品牌专注新兴品类，对以旧换新补贴敏感度低，销售复苏速度较行业整体放缓 [13] 财务状况 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（亿元）|146.47|168.21|176.89|188.88|201.53| |收入增长率（%）|6.94|14.84|5.16|6.78|6.70| |净利润（亿元）|9.7714|10.53|11.63|12.79|14.17| |净利润增长率（%）|1.64|7.75|10.44|9.96|10.83| |EPS（元）|1.20|1.30|1.43|1.57|1.75| |ROE（%）|13.54|13.28|13.38|13.30|13.26| |PE（倍）|10.80|10.02|9.08|8.25|7.45| |PB（倍）|1.39|1.28|1.17|1.06|0.96| |EV/EBITDA（倍）|4.14|3.92|3.38|2.77|2.05| [14] 完整财务报表 - 包含资产负债表、损益表、现金流量表等多方面详细财务数据及预测 [20]