重点行业产能治理观察 - 当前最受市场关注的"重点行业"是新能源汽车、新能源电池与光伏行业，近期国家各部委加强监管措施并召开座谈会，部分产业链环节出现价格上涨[1] - 光伏行业14家企业参加座谈会，工信部要求依法依规治理低价无序竞争，推动落后产能有序退出[15] - 新能源汽车行业17家重点企业参会，部署规范产业竞争秩序工作，加强价格监测和产品一致性检查[15] - 新能源电池上游碳酸锂市场出现产线关停，宁德时代宜春项目采矿端停产，碳酸锂期货主力合约价格涨至86900元/吨[16][17] - 中国有色金属工业协会锂业分会发布倡议书，要求抵制无序竞争和"内卷式"恶性竞争[17] 产能治理历史经验与观察重点 - 参考2016年"供给侧结构性改革"经验，后续观察点包括：国务院指导组建跨部门协调小组、省级政府落实目标责任书、财税金融配套政策支持[1][22] - 2016年改革设立1000亿元专项奖补资金用于职工安置，采取"多兼并重组，少破产清算"原则[19][26] - 当前工信部通过强制性国家标准体系建设倒逼产能退出，不符合标准的产品及生产线将受重大影响[14] - "十大重点行业"包括钢铁、有色、石化等，将通过调结构、优供给、淘汰落后产能实现有序发展[14] 信用债市场观点 - 本周债市维持震荡，收益率较上周上行，中短端表现优于二永债[3][41] - 中短期票据方面，3Y及以上AAA+品种估值收益率1.85%以上，历史分位数位于近一年40%以上，信用利差较高[42] - 城投债方面，2Y/AA-品种估值收益率2.10%以上，信用利差55BP以上，可作为底仓资产[42] - 二永债调整幅度基本在6BP以上，下沉策略性价比低，建议在国股行和头部城农商行中择券[42] 区域城投债投资策略 - 经济大省如广东、江苏、浙江等省级及地市级平台较稳健，可适当拉长久期至5年[29] - 债务化解出现利好的区域如重庆、天津、广西等，可考虑3-5年久期，关注省本级及省会级平台[30] - 湖南"湘江新区"、湖北"沿江发展带"、河南"郑州都市圈"等区域产业集群城市具备投资价值[32][33][34] - 四川成都平原经济区、川南沿江发展带及成渝中线区域获得国家级项目支持[35] - 陕西"关中先进制造业走廊"、广西"平陆运河物流枢纽"等区域获得省级重点支持[38][39]

险资举牌趋势 - 2025年8月以来险资密集举牌，两周内举牌次数达6次[5] - 2025年年初至今保险举牌次数达28次，其中举牌H股次数达20次[18] - 银行股仍是险资举牌重点，港股银行占比最高[23] 红利资产配置逻辑 - 红利资产定价公式遵循【股息率+业绩确定性】≥【长债利率+风险补偿】[6] - 传统稳健红利板块（水电、高速、运营商、银行）需维持高股息率[6] - 银行股息率最高，EPS-TTM波动率低于水电和高速[6] 高股息板块轮动 - 2021年Q4至2022年Q3煤炭红利领涨[47] - 2022年Q4至2023年Q1运营商接棒煤炭行情[49] - 2023年Q3至2024年Q1进入煤炭、高速、水电等板块共振阶段[52] 消费制造板块机会 - 消费制造板块（白电、白酒、中药等）受宏观影响波动大但个股机会多[35] - 推荐选股逻辑：高股息+稳健现金流+高销售毛利率[35] - 参考组合为长江红利质量及长江盈利质量景气[35] 港股红利配置 - 港股金融板块中保险配置机会优于银行[82] - 港股地产建筑类静态股息率高且受国内地产周期影响小[82] - 港股公用事业（电力、燃气等）商业模式稳健[82]

行业反内卷政策背景 - 本轮反内卷旨在推动高质量发展而非简单去产能，通过调整产业结构、减产等方式实现提质目标[1] - 内卷指竞争导致行业整体收益下降而非进步，表现为价格战和全行业利润下滑[1] - 政策依据包括新修订的反不正当竞争法、《公平竞争审查条例实施办法》等法治化手段[7] 工业产能现状 - 2025年二季度中国工业产能利用率降至74%，较2021年二季度78.4%持续回落[2] - 非金属矿物制品和汽车制造业产能利用率分别降至62.3%和71.3%，设备闲置问题突出[2] - 钢铁、煤炭、汽车、光伏等行业为产能过剩重灾区，平均过剩程度达49%[6] 分行业过剩数据 - 汽车行业潜在过剩产能1700万辆，光伏硅料过剩183万吨[6] - 钢铁和水泥行业潜在过剩产能分别为11亿吨和18亿吨[6] - 多晶硅产能利用率2025年回升至55%，头部企业超70%[16] 反内卷政策影响 - 假设钢铁、煤炭、汽车等领域收缩5%产能，对GDP增速影响为-0.22个百分点[8] - 汽车行业单车利润从2024年1.5万元降至2025年1.4万元，价格战边际效应递减[15] - 光伏行业CR6集中度从2024年68%提升至2025年76%，200家中小企业关停[16] 与传统去产能差异 - 上一轮以行政主导（钢铁去产能1.5亿吨硬指标），本轮依赖法治化+市场化手段[12] - 国企承担上轮80%去产能任务，本轮光伏/汽车等民企占比超70%[12] - 当前面临总需求疲软（地产销售下滑15%、出口订单指数48.2），需平衡反内卷与稳增长[13] 分行业政策效果 - 汽车行业通过账期缩短至60天，经销商库存预警指数环比下降3.9个百分点[15] - 光伏行业通过产能置换（新增1吨需退出1.5吨旧产能）和集体减产30%加速出清[16] - 钢铁行业景气度2024年三季度触底，焦煤价格下跌持续改善行业利润[18] 长期转型方向 - 汽车行业从价格竞争转向价值竞争，推动技术升级与出口升级[15] - 光伏行业目标2027年形成技术标准输出+全球品牌溢价优势[16] - 外卖行业从流量驱动转向价值驱动，禁止低于成本价倾销和虚假折扣[18]

房价变动情况 - 7月70个大中城市各线城市商品住宅销售价格环比下降 同比降幅整体收窄 [1] - 1月至7月新建商品房销售面积同比下降4.0% 销售额下降6.5% [1] - 新房销售价格同比上涨城市有5个 较上月增加2个 [2] 分线城市房价表现 - 一线城市新房销售价格环比下降0.2% 降幅较上月收窄0.1个百分点 二手房环比下降1.0% 降幅扩大0.3个百分点 [2] - 二线城市新房销售价格环比下降0.4% 三线城市下降0.3% [2] - 二、三线城市二手房销售价格环比均下降0.5% 降幅均收窄0.1个百分点 [2] - 一线城市新房销售价格同比下降1.1% 降幅收窄0.3个百分点 其中上海上涨6.1% 其余三个城市下降 [2] - 一线城市二手房销售价格同比下降3.4% 降幅扩大0.4个百分点 [2] - 二线城市新房销售价格同比下降2.8% 三线城市下降4.2% [2] - 二线城市二手房销售价格同比下降5.6% 三线城市下降6.4% 降幅均有收窄 [2] 房地产开发投资 - 1月至7月全国房地产开发投资同比下降12.0% 降幅较1至6月扩大0.8个百分点 [3] - 1月至7月房地产开发企业到位资金同比下降7.5% 其中国内贷款增长0.1% [3] 市场趋势与政策动向 - 房地产市场止跌回稳趋势未改变 7、8月为传统淡季致交易量季节性回落 [1] - 核心城市优质地块土拍保持较高热度 优质项目入市后有望继续支撑市场 [1] - 供给侧结构性改革加速推进 城市更新成为新增长动力 公共设施补短板驱动改善型需求 [2] - 信贷资金来源改善 叠加低基数效应及政策发力 下半年房地产投资同比降幅有望收窄 [3] - 北京出台楼市新政 五环外不限购套数 扩大首套房公积金贷款支持范围 [3] - 城市更新成为推动高质量发展重点内容 预计下半年配套政策加速落地 [3]

宏观经济数据 - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7%，较6月回落1.1个百分点[1] - 7月社会消费品零售总额38,780亿元，同比增长3.7%，较6月回落1.1个百分点[1] - 1-7月全国固定资产投资288,229亿元，同比增长1.6%，较1-6月回落1.2个百分点[1] - 7月进出口总额39,102亿元，同比增长6.7%，其中出口23,077亿元增长8.0%，进口16,026亿元增长4.8%[1] - 7月城镇调查失业率5.2%，较上月上升0.2个百分点[1] 经济增长分析 - 7月GDP同比增速约4.3%，较6月回落0.9个百分点，低于全年目标值[2] - 建筑业拖累GDP增速0.5个百分点，工业拖累0.3个百分点，服务业拖累0.1个百分点[2] - 经济增长对出口依赖度提升，消费和投资增速下行[2] 行业表现 - 7月高技术产业增加值同比仍高于整体工业，回落幅度仅0.4个百分点[22] - 服务业生产指数同比5.8%，连续两个月回落但仍处较高水平[29] - 固定资产投资当月同比-5.2%，较6月大幅回落5.7个百分点[31] 政策与展望 - 预计政策将加大力度激活内需，重点提振消费和基建投资[18] - 供给侧结构性改革推进带来短期阵痛，但旨在提升长期经济质量[17] - 未来增长稳固性取决于内需恢复强度和房地产市场企稳进程[18]

消费升级与供给侧改革 - 核心突破在于将消费升级与供给侧结构性改革深度绑定[1] - 依托宁夏4个全国"三品"战略示范城市培育本土消费名品方阵[1] - 推动制造业卓越质量工程建设加速"老字号"数字化智能化转型[1] - 汽车家电家装厨卫等领域购新补贴政策与城市垃圾分类再生资源利用同步推进[1] 城乡消费差距解决方案 - 积极探索供销"百供通"等创新服务模式[1] - 搭建平台引导企业发展"农村客货邮商"模式[1] - 目标2027年新增"百供通"网点180个融合线路150条以上[1] - 建制村寄递物流综合服务站覆盖率目标80%[1] 消费场景创新 - 打造"百业+文旅"融合业态培育"消费宁夏""食在宁夏"品牌[2] - 建设特色餐饮街区和美食名镇名村[2] - 推进城市"一刻钟便民生活圈"建设繁荣夜间经济[2] - 加速数字家庭建设计划2025年底新建公共充电枪超3000个[2] 消费安全保障 - 构建全链条消费防护网严格落实食品药品安全"四个最严"要求[2] - 强化重点农产品全链条监管压实经营者安全生产主体责任[2] - 持续推进燃气安全十大攻坚巩固提升行动[2] - 开展个人信息保护专项治理重点治理培训健身旅游养老等行业"霸王条款"[2] 市场交易环境优化 - 实施农村消费市场净化行动严打假冒伪劣商品[2] - 规范旅游市场秩序整治"不合理低价游"强迫购物等乱象[2] - 推行餐饮领域"价格承诺制"破解"隐性消费"难题[2] 消费维权效能提升 - 引导大型企业健全消费纠纷解决体系[3] - 推广线下购物无理由退货和异地异店退换货服务[3] - 目标2027年底动态发展线下无理由退换货承诺单位300家以上[3] - 构建消费环境指数及评价体系量化"消费者满意度"指标[3]

6月，全国安全生产月之初，煤矿事故引发主产区安监加码，加上彼时炼焦煤价格已处2017年以来的低 位，部分煤矿经营压力较大。成本支撑、安监预期，以及市场短期调整等因素叠加，推动焦煤期货于6 月3日见底后企稳走强。 整体来看，8月焦煤市场供应端仍存在多重支撑因素。虽然短期对国内实际供应影响有限，但行业积极 响应"反内卷"政策的态势已然显现。即便实质性产能退出规模尚待观察，但市场预期已明显改善，行业 协会召开专题会议，释放产量调控信号，以及煤企主动配合政策导向，通过调整生产节奏等方式维护市 场秩序。 焦煤产量边际收缩 从实际产量来看，7月底至8月上旬，国内炼焦煤矿开工率连续两周环比下滑，"反内卷"政策已通过超产 整治和企业自律等方式对焦煤供应产生一定压制。根据钢联的统计，截至8月14日，全国523家炼焦煤矿 开工率为83.7%，较7月25日当期累计下降3.2个百分点；原煤日均产量为187.9万吨，较7月25日当期累 计下降6.8万吨。 综上，当前市场关注的核心在于"反内卷"政策对焦煤供应端的实质性影响。这一影响主要体现在两个层 面：政策层面，煤炭行业具体调控措施的出台及执行力度将直接影响市场预期；实际层面，焦煤产量 ...

7月1日，中央财经委员会第六次会议明确提出"依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品 质，推动落后产能有序退出"，旨在通过供给侧结构性改革遏制恶性价格战，优化行业集中度。供应过 剩的煤炭行业，成为市场关注焦点之一。 此后，国家能源局综合司、煤炭行业协会"反内卷"消息利好陆续兑现，焦煤中长期基本面预期好转，叠 加中美贸易关系缓和以及雅鲁藏布江超级水电工程开建等阶段性利多因素支撑，焦煤期货在7月加速上 行。8月14日，焦煤期货主力合约报收1204元／吨，较6月3日的低点累计上涨69.8%。 供应端存支撑因素 8月以来，焦煤供应端受消息面的影响不断。8月6日，钢联求证市场关注的"某煤业关于下发276工作日 生产组织方案试行通知"这一消息。据钢联调研了解，该集团内部有4家煤矿收到类似通知，合计产能 390万吨。"276工作日"是在上一轮煤炭行业供给侧改革中，国务院在《关于煤炭行业化解过剩产能实现 脱困发展的意见》中明确提出的，且在后续几年间引发行业广泛讨论。本次"276工作日"为个别企业响 应"反内卷"整治的自律行为，在行业内并未广泛执行，因而目前来看影响更多停留在消息层面。 6月，全国安全生产月之初，煤矿事 ...

中国经济韧性及增长动力 - 多家外媒评价中国经济展现惊人韧性并实现超预期增长 部分机构上调预期 [2] - 2024年上半年鲸鱼机器人销量达100万套 出口至51个国家和地区 成为AI教育硬件出海新标杆 [2] - 海尔"AI之眼"系列通过智能识别技术推动智慧家庭从"替人家务"迈向"无人家务" [2] - 青海盐湖产业基地通过工业遗产活化、生态转化和跨界融合 推动工业旅游成为新增长点 [2] 消费市场创新与升级 - 中国消费品品种总量突破2亿种 2024年前4个月新增809万种 同比增长40.4% [3] - 一体三滚筒洗衣机、速干衣等产品因个性化需求催生柔性制造模式 [4] - 大健康产业因"体重管理年"与"轻食浪潮"迎来机遇 低空消费打开万亿级产业空间 [5] - 三星堆黄金面具冰箱贴热销带动工厂产能 电影《哪吒》IP经济助推产业链发展 [5] 供需动态平衡机制 - 2024年上半年内需对经济增长贡献率达68.8% 其中最终消费支出贡献率52% [6] - 供给侧通过科技创新突破约束点 需求侧以交易生成回应 形成供需"双向赋能" [8] - 新质生产力与新消费群体"双向奔赴" 4亿14-35岁青年群体构成新型消费人口红利 [8] - 全国统一大市场建设促进要素资源高效配置 强化产业体系与市场规模协同效应 [8][9] 产业转型与新兴赛道 - 传统产业智能化、绿色化转型引发新热潮 如盐湖产业跨界融合创造新磁极 [2][8] - 原始创新推动中国从制造中心向全球创新策源地转型 如AI教育硬件出海标杆案例 [3][8] - 服务业与制造业融合发展塑造新场景 如首发经济、夜经济激活消费潜力 [3][6]

主动权益基金表现 - 截至8月13日全市场4602只主动权益基金中有792只净值创历史新高占比达17.21% [1] - 永赢科技智选A以119.80%的年内收益率领跑净值创新高基金前十大持仓集中于科技硬件领域包括新易盛、中际旭创等 [2] - 鹏华医药科技、易方达瑞享等5只基金年内收益率超80%安信新回报等5只基金收益率超60% [2] 明星基金持仓分析 - 大成基金刘旭代表作大成高鑫规模达179.16亿元重仓中国移动、腾讯控股等低估值蓝筹股 [5] - 景顺长城品质长青前十大持仓包含泡泡玛特、小米集团等新经济标的与科技硬件股部分重合 [5] - 大摩数字经济年内收益32.17%持仓聚焦AI算力产业链如胜宏科技、海光信息等 [5] 行业投资观点 - 大摩数字经济基金经理雷志勇强调AI发展将驱动算力刚性需求训练与推理环节确定性高 [6] - 中欧基金蓝小康看好贵金属、一带一路相关工程机械及高股息金融板块 [6] - 消费类资产中大众消费如出行、运动服饰可能优于奢侈品但行业复苏节奏尚不明朗 [7]