指数及成分股表现 - 截至2025年11月17日10:26，中证畜牧养殖指数成分股涨跌互现，天马科技领涨5.06%，美农生物上涨1.40%，生物股份上涨0.67%，金新农领跌 [1] - 养殖ETF最新报价为0.7元 [1] - 中证畜牧养殖指数前十大权重股合计占比65.58%，其中牧原股份权重11.37%当日下跌3.63%，温氏股份权重9.78%当日下跌2.10%，海大集团权重9.52%当日下跌1.02% [2][3] 生猪养殖行业现状与展望 - 生猪养殖行业已连续多周处于亏损状态，产能去化正在加速 [1] - 2025年第三季度全国商品猪均价同比下跌28%，主要上市猪企归母净利润同比下滑68% [1] - 行业资产负债率控制得当，但出栏增速与成本控制呈现明显分化，效率驱动正逐步取代周期驱动成为核心竞争力 [1] - 在持续亏损与政策引导下，预计后续产能去化将加快，为未来价格中枢回升奠定基础 [1] 其他畜牧领域动态 - 当前奶价已跌破上一轮周期底部，原奶供需失衡压力凸显 [1] - 受持续亏损影响，奶牛存栏量连续数月环比下降，10月累计去化超8%，产能出清接近尾声 [1] - 肉牛价格步入上行通道，叠加冬季消费旺季来临，预计11-12月价格将震荡上行 [1] - 中长期来看，受补栏意愿低迷等因素制约，肉牛周期涨幅或超预期，具备母牛资源的企业将迎来盈利改善机遇 [1] 指数构成与样本 - 养殖ETF紧密跟踪中证畜牧养殖指数，该指数选取涉及畜禽饲料、畜禽药物以及畜禽养殖等业务的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股包括牧原股份、温氏股份、海大集团、梅花生物、新希望、大北农、生物股份、圣农发展、天康生物、立华股份 [2]

行业投资评级与行情回顾 - 农林牧渔（申万）指数本周收于3050.01点，周环比上涨2.70%，跑赢沪深300指数（周环比-1.08%）和上证综指（周环比-0.18%）[2][13] - 在申万一级行业中，农林牧渔板块本周涨幅为0.79%，排名第7位，表现居前的子板块为林业（周环比+19.86%）和水产养殖（周环比+5.70%）[14][17] - 行业内个股表现分化，*ST绿康（+27.64%）、*ST佳沃（+23.18%）、平潭发展（+22.25%）涨幅居前，而安德利（-13.11%）、梅花生物（-4.51%）等表现居后[14] 核心观点总结 - 生猪养殖板块短期价格仍有下探空间，但持续亏损加速产能去化，中长期看好低成本头部企业的超额利润[3][23][24] - 禽类养殖中黄羽鸡景气度因需求好转和供给收缩而提升，白羽鸡供给充足价格承压，板块整体处于底部企稳阶段[4][37][40] - 牧业板块随消费旺季来临，牛肉价格有望稳步上涨，原奶价格在产能持续去化后明年有望企稳回升，新一轮肉牛周期或开启[5][44][45] - 种植链短期受新作上市冲击，但全球天气扰动可能造成减产，若粮食出现实质性减产，产业链景气度有望改善[6][47][48] - 饲料价格企稳，水产品中部分品种如对虾价格周环比上涨20元/千克至340元/千克，呈现景气向上态势[64] 细分领域数据跟踪 生猪养殖 - 全国商品猪价格为11.73元/公斤，周环比下跌1.51%，行业处于全面亏损状态，外购仔猪养殖利润为-205.64元/头[23] - 生猪出栏均重为128.48公斤/头，环比增加0.18公斤/头，处于历史中高区间，表明行业库存去化不明显[3][23] - 15公斤仔猪价格为20.21元/公斤，周环比上涨2.80%[23] 禽类养殖 - 主产区白羽鸡平均价为7.12元/千克，周环比上涨0.42%；白条鸡平均价为13.90元/公斤，周环比上涨0.72%[37][40] - 父母代种鸡养殖利润为0.74元/羽，周环比下降0.05元/羽；毛鸡养殖利润为-0.95元/羽，周环比改善0.30元/羽[37][40] 牧业 - 山东省活牛价格为26.87元/公斤，环比持平，同比上涨12.85%[5][44] - 主产区原奶合同内平均收购价为3.02元/公斤，环比下降0.33%，同比下降3.21%[5][44] 种植产业链 - 国内玉米现货价为2170.00元/吨，周环比上涨0.80%；国内大豆现货价为4011.58元/吨，周环比持平[47] - 豆粕现货价为3072.00元/吨，周环比上涨0.85%；豆油现货价格为8552.11元/吨，周环比上涨2.05%[47] 饲料与水产品 - 育肥猪配合料价格为3.33元/千克，周环比持平；肉禽料价格为3.40元/千克，周环比下降1.45%[64] - 水产品中，鲈鱼价格为52元/千克，周环比上涨8元/千克；对虾价格为340元/千克，周环比上涨20元/千克[64] 重点公司关注 - 生猪养殖领域建议关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、巨星农牧、天康生物等低成本优质企业[3][24] - 禽类养殖领域建议关注立华股份、圣农发展、益生股份、民和股份、湘佳股份等[40] - 牧业领域建议关注优然牧业、现代牧业、光明肉业、中国圣牧等[45] - 种植产业链建议关注隆平高科、登海种业、荃银高科等[48]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好，并维持此评级 [10] 报告核心观点 - 生猪养殖行业已正式进入亏损去产能阶段，商品猪与仔猪价格同步进入亏损区间 [2][6][7][17][18] - 从能繁母猪、仔猪料及新生仔猪等前瞻指标看，直至2026年上半年行业供应压力持续，2025年第四季度和2026年上半年母猪料对应供应量分别同比增加13.7%和7.4%，仔猪料对应供应量分别同比增加14.7%和10.5%，新生仔猪对应供应量分别同比增加6.4%和4.8% [7][24] - 行业负债率和流动比率相比上一轮周期改善有限，截至2025年第三季度末，上市猪企平均资产负债率为57%，流动比率为0.99，在持续亏损背景下产能去化或加速 [2][6][7][33] - 产能调控政策与亏损去产能形成合力，政策限制头部企业产能扩张，可能使本轮产能去化较2021年和2023年更彻底 [2][6][8][17] - 2025年第三季度畜禽板块基金重仓比例降至0.98%，处于历史低位，建议重视产能去化带来的投资机会，重点推荐低成本及现金流优势的养殖企业，包括牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团 [2][6][17][47] 生猪养殖行业进入亏损去产能阶段 - 生猪均价在2025年9月加速跌破13元/公斤后低位震荡，7公斤仔猪价格于9月跌至300元/头以下，10月行业自繁自养头均亏损约155元，外购仔猪育肥头均亏损约281元 [7][18][21] - 2025年第三季度末行业能繁母猪存栏为4035万头，同比减少0.7%，环比减少0.2% [7][18][28] - 2024-2025年行业自繁自养盈利时长为15.9个月，是2022年景气周期的2.8倍，但平均头均盈利仅199元/头，远低于2022年景气周期的672元/头 [7][34] 产能调控政策与亏损去产能形成合力 - 上市公司在前两轮行业亏损期逆势扩产，收窄了行业产能去化幅度，例如2021年第三季度至2022年第一季度行业整体能繁母猪去化8.3%，而上市公司仅去化1.8% [8][41] - 政策端持续强调产能调控，2024年3月修订的《生猪产能调控实施方案》设定能繁母猪正常保有量稳定在3900万头左右，而自2024年6月以来能繁母猪存栏连续12个月维持在4000万头以上 [8][42] - 2025年6月农业农村部召开生猪生产调度会，提出将全国能繁母猪存栏量调减100万头左右至3950万头，2025年第三季度上市猪企生产性生物资产环比微降 [8][42][46] 重视本轮产能去化投资机会 - 截至2025年第三季度，畜禽板块基金重仓比例降至0.98%，处于历史低位 [47][48] - 重点公司头均市值处于历史分位数低位，例如牧原股份、温氏股份、神农集团对应2025年出栏量的头均市值分别为3017元/头、2481元/头和4581元/头 [47][52] - 基于股价位置与基本面趋势，重点推荐生猪养殖板块，具体组合包括牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团 [47]

指数及成分股表现 - 截至2025年11月14日10:32，中证畜牧养殖指数(930707)上涨0.28% [1] - 成分股罗牛山(000735)上涨3.40%，天马科技(603668)上涨2.79%，生物股份(600201)上涨2.64%，华英农业(002321)上涨2.17%，瑞普生物(300119)上涨1.78% [1] - 养殖ETF(516760)上涨0.28%，最新价报0.71元 [1] 行业基本面现状 - 近期生猪养殖行业持续处于亏损状态，猪价已跌破多数企业现金成本线 [1] - 仔猪销售陷入深度亏损，反映出养殖户对后市的悲观预期 [1] - 当前猪周期正处于下行期的筑底阶段 [1] 行业前景与竞争格局 - 叠加"反内卷"背景，产能去化大幕有望开启，行业去化节奏或逐步加快 [1] - 在供给压力仍存的背景下，具备成本优势和良好现金流的龙头企业更具竞争力 [1] - 龙头企业有望在周期底部实现逆势扩张 [1] 指数及ETF构成 - 养殖ETF紧密跟踪中证畜牧养殖指数 [1] - 中证畜牧养殖指数选取涉及畜禽饲料、畜禽药物以及畜禽养殖等业务的上市公司证券作为样本 [1] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股合计占比65.58% [2] - 前十大权重股包括牧原股份、温氏股份、海大集团、梅花生物、新希望、大北农、生物股份、圣农发展、天康生物、立华股份 [2]

生猪行业 - 生猪出厂均价为11.91元/公斤，较前一周下跌0.58元，仔猪价格止跌，主产区15公斤仔猪出栏均价为23.62元/公斤，较前一周上涨0.48元 [1] - 全国规模以上屠宰企业开工率为34.49%，较上年同期上升4.87个百分点，16省市规模屠宰企业生猪宰后均重为89.21公斤/头，较上年同期下降2.07公斤 [1] - 10月13家上市公司生猪出栏量达1581.75万头，同比增长19.6% [1] - 截至9月末，全国能繁母猪存栏4035万头，较上月末减少3万头，较去年末高点减少37万头，行业已连续8周亏损并处于中度亏损状态，主产区自繁自养头均亏损89元 [1][2] - 行业面临市场价格下跌、疫情风险上升及政策引导减产能的三重压力，去产能动力预计增强 [1][2] - 9-10月全国雨水增多不利于非瘟防控，疫情风险上升，政策层面释放明确减产能信号 [2] - 养殖上市公司头均市值处于历史底部区间，长期投资价值凸显 [2] 白羽肉鸡行业 - 近期鸡苗价格高位震荡，烟台鸡苗均价为3.68元/羽，较前一周下跌0.02元，处于历史中位，主产区白羽肉毛鸡棚前收购均价为3.53元/斤，较前一周上涨0.01元，处于历史低位 [3] - 白条鸡均价为13.8元/公斤，与上周持平，处于历史中位，主产区肉鸡养殖环节单羽亏损1.25元，较前一周多亏0.15元 [3] - 10月末白鸡行业祖代和父母代在产存栏水平环比上升，均处于历史同期高位，10月行业祖代更新量环比增多，但2025年前10个月全行业祖代鸡更新量同比下降 [3] - 预计到明年年中，随着传导效应显现，商品代鸡苗和毛鸡供给将总体减少，鸡价有望止跌反弹 [3] - 个股羽均市值处于历史低位，投资安全边际高，中期产业链盈利有望向上游倾斜 [3] 黄羽肉鸡行业 - 2025年10月，温氏黄鸡售价为13.33元/公斤，较上月下跌0.2元，立华黄鸡售价为12.58元/公斤，较上月下跌0.44元，鸡价近期保持相对高位主要受消费旺季需求恢复影响 [4] - 国内父母代种鸡在产存栏水平在9-10月份环比回落，处于历史较低水平 [4] - 产能驱动供给收缩，预计到2026年第一季度，黄鸡供给总体偏紧，叠加冬季消费旺季因素，鸡价或有望高位上涨 [4] - 个股羽均市值处于历史低位，投资安全边际高，产业链景气向好，重点关注立华股份和温氏股份 [5] 动保行业 - 动保行业景气年初以来触底回升，主要上市公司三季报业绩表现良好 [6] - 泰妙菌素和泰万菌素等产品三季度价格环比一季度均有不同程度上涨，处于近一年来高位 [6] - 国产猫三联疫苗前三季度销量增长明显，未来随着国产替代进程加快，有望持续增长，建议关注积极开展宠物动保业务的公司如瑞普生物 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观层面处于相对真空期，A股缺乏明确上涨主线，市场成交维持低位，股指延续震荡走势，为下一轮上行积蓄动能，且在政策护盘和宏观流动性充裕背景下，股指下方有较强支撑；各品种呈现不同走势和特点，部分品种受宏观、产业、供需等多种因素影响 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 国债期货方面，资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] 有色金属 - 铜近期高价抑制下游需求，叠加市场风险偏好下滑，铜价相对承压，但预计下行空间受限 [1] - 铝近期产业面驱动有限，短期价格维持高位震荡运行 [1] - 氧化铝在生产仍有小幅利润情况下，国内产能持续释放，产量及库存双增，基本面维持偏弱格局，关注成本支撑情况 [1] - 锌美国政府停摆使市场避险情绪升温，LME锌库存持续去化，挤仓带动锌价走强，短期隐患难排除，锌价预计维持高位，但国内基本面仍过剩，追高需谨慎 [1] - 镍美国小非农数据缓解经济衰退担忧，但打压美联储降息预期，市场风险偏好反复；印尼限制镍相关冶炼项目审批，四季度关注26年镍矿配额审批情况；镍价短期或震荡反弹、警惕高库存压制，中长期一级镍延续过剩格局 [1] - 不锈钢美国小非农数据影响及印尼相关情况同镍；原料镍铁价格走弱，社会库存稍有去化，钢厂10月排产持稳；宏观情绪反复，钢厂放开限价，期货底部震荡，操作建议短线为主，关注逢高卖套机会 [1] - 锡近期宏观利好情绪消化，考虑到原料端未修复且新质需求预期好，中长期建议关注逢低做多机会 [1] 贵金属与新能源 - 贵金属短期料延续区间震荡，下方存有支撑，关注美国政府停摆进展和特朗普关税裁决进展 [1] - 工业硅西北产能持续复产，西南开工弱于往年，枯水期影响削弱；多晶硅11月排产下降；受多晶硅偏多外溢影响 [1] - 碳酸锂新能源车传统旺季将至、储能需求旺盛，但套保压力大，价格震荡 [1] 黑色金属 - 螺纹钢产业需求在淡季有潜在转弱担忧，宏观情绪兑现后，需关注上行压力，可适当参与虚值累沽策略 [1] - 热卷产业淡季效应不明显，但产业结构宽松，关注宏观情绪兑现后的价格上行压力 [1] - 铁矿石近月受限产压制，但商品情绪好，远月有向上机会；直接需求尚可，成本支撑，但供给偏高，库存累积，板块承压，价格反弹空间有限 [1] - 玻璃供需有支撑，估值偏低，但短期情绪主导，价格波动走强 [1] - 纯碱跟随玻璃为主，但供需一般，价格向上阻力较大 [1] - 煤焦焦煤在前高附近走势纠结，反复测试支撑；焦炭盘面高点涵盖提涨预期，但下游钢厂利润被挤压，钢焦博弈激烈；煤焦自身供给偏紧表现较强，但受钢价走弱影响，盘面假突破重回震荡区间概率大；单边短期观望，中长低多为主，产业客户考虑卖出套保 [1] 农产品 - 棕榈油短期面临季节性增产与出口疲软压力，11月马来西亚进入减产周期，若出口改善或触发阶段性反弹 [1] - 豆油中美谈判协定中国未来2个月采购1200万吨美国大豆，对四季度豆油带来宽松预期，反弹动能不足，后续观察影响 [1] - 菜油中加领导人会面带来缓和预期，叠加加拿大菜籽丰收定产，使盘面承压 [1] - 棉花新疆产能扩张，但内地产能可能减少，新疆纺纱利润变薄影响开机率，新年度用棉需求不确定；当前盘面对新作卖压计价充分，下方空间有限，但新作高产背景下，基差和盘面或持续承压 [1] - 白糖国庆前后台风影响甘蔗收割和产量，节后处于新旧作青黄不接期，糖价有季节性偏强动力；中期南方产区雨热适宜，甘蔗长势好，新糖上市后反弹空间有限 [1] - 玉米供应端面临卖压测试，但市场对优质玉米收购意愿强；供应压力未释放前盘面缺乏上涨驱动，短期低位震荡，中长期预期反弹 [1] - 大豆国内买船榨利差，中国采购美豆预期下，内盘短期跟随美盘震荡偏强，但全球供应宽松限制反弹高度，关注USDA11月供需报告和南美天气 [1] - 纸浆11合约交易布针老仓单，下游需求疲弱，盘面压力大，建议11 - 1反套 [1] - 原木基本面回落，现货价格坚挺；盘面大跌后追空盈亏比低，建议观望 [1] - 生猪近半月现货因二次育肥等因素上涨，对产能后移，11月出栏有压力，短期期货平水现货，跟随现货企稳转弱 [1] 能源化工 - 原油OPEC + 计划12月维持小幅增产，短期地缘局势炒作降温，中美部分贸易关税政策暂缓执行，市场情绪缓和 [1] - 燃料油短期供需矛盾不突出跟随原油；十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺；沥青利润较高 [1] - 沪胶原料成本支撑强，期现价差处于低位，商品市场氛围偏多 [1] - BR橡胶原油转弱，成本端丁二烯支撑下滑；合成胶供给宽松，高开工高库存，主流供价下调 [1] - PTA汽油利润和低迷苯价格支撑PX，汽油裂解价上升使炼厂调整生产；海外装置故障和国内部分装置负荷下滑；国内大型装置轮检，产量回落 [1] - 乙二醇原油价格下跌带动其价格下跌，煤炭价格上涨使成本支撑稍有走强；聚酯金九银十即将结束，国内未明显下滑 [1] - 短纤汽油和苯支撑PX，PTA价格回升使短纤基差走强，价格跟随成本紧密波动 [1] - 苯乙烯亚洲苯价疲软，装置开工率下降；东北亚至美国套利窗口关闭；国内利润下跌，装置检修增加，原油下跌 [1] - 尿素出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑 [1] - PE高供应下库存压力偏大，检修力度减弱，下游需求缓慢提升，旺季不旺 [1] - PVC盘面回归基本面，检修减少叠加新产能投产，供应压力大，煤炭价格上涨使成本支撑增强 [1] - 烧碱广西氧化铝计划投产多，后续检修集中度下降，高浓度碱倒挂，绝对价格偏低，近月仓单有限，易发生挤仓风险 [1] - LPG国际油气基本面宽松，CP/FEI价格走弱，盘面价格估值修复，短期降温及化工刚需，国内现货基本面维稳运行 [1] 其他 - 集运欧线宏观利好情绪消化，旺季涨价预期提前计价，11月运力供给相对宽松 [1]

行业整体表现 - 2025年第三季度生猪行业陷入深度调整 猪价持续下行 上市猪企盈利普遍缩水 部分企业陷入阶段性亏损 行业面临产能过剩与负债高企的双重压力 [5] - 2025年10月全国生猪（外三元）价格一度跌至10.89元/公斤 创出年内新低 并创下2019年以来的最低价格水平 [13] - 截至文章发布时 全国生猪价格同比下跌约30% [15] 龙头企业经营数据 - 牧原股份2025年10月商品猪销售均价为11.55元/公斤 同比下跌32.73% [8] 第三季度营业收入353.27亿元 同比下降11.48% 归属于上市公司股东的净利润42.49亿元 同比下降55.98% [18] - 温氏股份2025年10月毛猪销售均价为11.57元/公斤 同比下跌34.41% [10] 第三季度营业收入259.37亿元 同比减少9.76% 归属于上市公司股东的净利润17.81亿元 同比减少65.02% [19] - 新希望六和2025年10月商品猪价格跌至11.28元/公斤 去年同期为17.37元/公斤 [12] 成本与产能控制 - 龙头企业成本控制成效显著 牧原股份养殖完全成本降至约11.6元/公斤 温氏股份养殖综合成本约为12.2-12.4元/公斤 显著低于行业平均成本 [22] - 牧原股份在三季度末将能繁母猪存栏量降至330.5万头 [26] 温氏股份今年已关停全国7个猪场 [26] - 全国能繁母猪存栏量自2020年11月起未低于4000万头 截至2025年三季度末仍达4035万头 产能去化进度不及预期 [26] 价格下跌原因分析 - 本轮猪价下跌核心原因是供需关系根本失衡 9-10月猪肉消费市场表现不及预期 而供给端因前期行情判断偏差出现生猪恐慌出栏 叠加压栏大猪集中上市 导致短期市场供给快速增加 [24] - 成本端玉米价格同比微涨3.78% 豆粕价格同比微跌1.26% 变动不大 [20] 企业财务状况 - 牧原股份截至三季度末资产负债率降至55.5% 较2024年底下降3.18个百分点 负债总额较年初减少约98亿元 [29] - 温氏股份截至三季度末资产负债率为49.41% 较2024年末降低3.73个百分点 [30] - 部分企业如天域生物资产负债率达76.41% 新五丰资产负债率为73.22% 天邦食品资产负债率超70%且第三季度单季亏损9248.51万元 [31] 未来展望 - 分析认为2024年5月以来的生猪产能增加将对应2025年四季度及2026年一季度供给持续放量 目前猪价尚不具备大幅反弹的基础 [28] - 随着第四季度腊肉 香肠等制作需求集中释放 预计猪肉价格不会再出现大幅下跌 [28]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[5] 报告核心观点 - 报告核心观点为“供给宽松持续压制猪价，10月能繁去化提速”，认为生猪养殖行业在政策与市场合力下，产能去化确定性强化，有望推动未来板块业绩长期提升[2][3][8] 行业基本面情况总结 生猪板块 - 猪价持续回落，11月7日全国外三元生猪均价为11.91元/公斤，周环比下跌4.64%[11] - 行业处于全面亏损阶段，肥猪价格跌破12元/公斤，7kg断奶仔猪价格在200元/头左右[8] - 产能去化提速，10月样本能繁母猪存栏量环比下降0.77%，其中规模场、中型场、小型场环比分别下降0.82%、0.77%、0.65%[8] - 商品猪出栏均重为128.3公斤，周环比上升0.61公斤，供应充裕但需求端白条走货不畅，供强需弱格局延续[11] 白羽肉鸡板块 - 价格回归低波动稳定，截至11月7日白羽肉毛鸡价格为7.09元/公斤，周环比持平[16] - 鸡苗价格为3.54元/羽，周环比下跌1.12%，养殖户对高价苗抵触情绪增强[16] - 祖代与父母代肉种鸡存栏量均维持高位，供应转向宽松[17] 黄羽肉鸡板块 - 鸡价延续偏强态势，但祖代肉种鸡存栏量持续走高，在产父母代肉种鸡存栏量出现下滑[21][22] 饲料板块 - 原料价格底部震荡，11月7日玉米现货均价为2238.53元/吨，环比下跌0.07%；豆粕现货均价为3097.71元/吨，环比上涨0.78%[24] - 下游需求平淡，饲料价格触底企稳[25] 大宗农产品板块 - 天然橡胶期货价格为14995元/吨，周环比下跌0.60%[34] - 新一轮补库周期启动，青岛地区橡胶库存44.42万吨，周环比增加1.53万吨，但补库力度预计有限[8][34] - 全球玉米、大豆库存有所消化，库存消费比下降[33] 投资建议总结 - 看好生猪养殖板块，认为产能去化将助力长期业绩提升，提及牧原股份、温氏股份等相关标的[3][38] - 关注后周期板块，生猪存栏量回升有望提振饲料、动保需求，提及海大集团、瑞普生物等[3][38] - 种植链方面，粮价上行趋势确立，种植与种业基本面向好，提及苏垦农发、北大荒等[3][38] - 宠物板块处于增量、提价逻辑落地阶段，国产品牌认可度提升，提及乖宝宠物、中宠股份等[3][38] 市场表现总结 - 报告期内（2025/11/3-2025/11/9）申万农林牧渔指数收于2969.92点，周上涨0.79%，跑输上证综指0.29个百分点[40] - 子板块中渔业上涨3.38%、种植业上涨2.78%，表现相对较好；动物保健板块下跌1.26%[40] - 个股方面，罗牛山周涨幅10.78%，傲农生物周涨幅8.41%，涨幅居前；瑞普生物周跌幅4.73%，表现靠后[42][43]

当前猪价走势与市场情绪 - 11月后猪价连续下跌，并再次跌破6元/斤大关 [2] - 猪价跌破6元后，下跌趋势可能刹车，因供大于求但未至惨跌程度，且市场情绪未引发恐慌性出栏 [3] - 猪价跌破6元激发养殖户挺价情绪，因刚经历盈利且进入消费旺季，退出意愿低 [3] 影响猪价的潜在支撑因素 - 二次育肥意愿仍然存在，只要大猪行情持续，二次育肥就有入场动力 [4] - 二次育肥能通过截流标猪改变阶段性供应，引发供应缩量以促猪价上涨，此前上涨即因二次育肥在猪价跌至4年新低后抄底入场 [9] - 立冬后进入冬季模式，腌腊、灌肠等季节性猪肉消费将逐渐启动 [6] 猪价上涨面临的挑战与供应压力 - 市场对消费旺季预期可能过于乐观，猪价再冲高难度大，能保住6元已属不错 [7] - 生猪供应量相对透明，前10个月能繁母猪及上半年仔猪情况已决定四季度存栏量，猪只到体重必须出栏，无法像苹果一样库存至行情好转时销售 [7] - 四季度消费动力主要依赖节日和季节性需求，但近两年节日效应（如十一和中秋）已基本失效，猪价未明显上涨且节后迅速下跌 [12] - 受大环境影响，季节性消费旺季缩水，消费者因收入预期不佳而收紧开支，抑制猪肉消费 [13] 行业产能与成本结构分析 - 生猪产能去化速度缓慢，仅靠官方喊话效果有限，需持续亏损才能真正推动去产能 [15] - 行业普遍推行降本增效策略，一方面压低成本，另一方面淘汰低产母猪、换用高产母猪以提升PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数） [15] - 尽管产能数量可能减少，但因母猪生产效率提升，实际生猪存栏量未必显著下降，未来半年供应压力依然很大 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观层面处于相对真空期，A股缺乏明确上涨主线，市场成交维持低位，股指延续震荡走势，为下一轮上行积蓄动能，且在政策护盘和宏观流动性充裕背景下，股指下方有较强支撑 [1] 各行业板块总结 宏观金融 - 国债震荡，资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] - 铜价止跌，美元流动性偏紧格局缓解，市场风险偏好回升 [1] - 铝价震荡，近期产业面驱动有限，宏观利好消化 [1] - 氧化铝基本面偏弱施压现货价格，国内产能持续释放，产量及库存双增，关注成本支撑情况 [1] - 锌价预计维持高位，LME锌库存持续去化，挤仓带动锌价走强，但国内基本面仍过剩，追高需谨慎 [1] 有色金属 - 镍价短期或震荡运行，印尼限制镍相关冶炼项目审批，关注26年镍矿配额审批，警惕高库存压制，中长期一级镍过剩 [1] - 不锈钢期货底部震荡，美国小非农数据影响市场风险偏好，印尼限制审批暂无影响，关注钢厂生产情况，建议短线操作 [1] - 锡中长期建议关注逢低做多机会，原料端未修复且新质需求预期好 [1] 贵金属与新能源 - 贵金属短期区间震荡，美国经济数据扰动降息预期，高院法官质疑关税合法性提升市场不确定性 [1] - 工业硅西北产能复产，西南开工弱于往年，枯水期影响削弱 [1] - 多晶硅产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升，反内卷政策未落地市场情绪消退 [1] - 碳酸锂震荡，新能源车旺季将至，储能需求旺盛，但套保压力大 [1] 黑色金属 - 螺纹钢关注上行压力，产业需求淡季有转弱担忧，可参与虚值累沽策略 [1] - 热卷关注宏观情绪兑现后的价格上行压力，产业淡季效应不明显但结构宽松 [1] - 铁矿石近月限产压制，远月有向上机会，商品情绪较好 [1] - 硫铵价格反弹空间有限，直接需求好但供给高、库存累积 [1] - 锰铁价格反弹有限，短期生产利润不佳，成本支撑走强，供给偏高 [1] - 有色金属价格波动走强，供需有支撑、估值偏低，但短期情绪主导 [1] - 纯碱跟随玻璃，供需一般，价格向上阻力大 [1] - 煤焦走势纠结，焦煤测试支撑，焦炭盘面博弈激烈，受钢价走弱影响或重回震荡区间，单边短期观望、中长低多，产业客户可卖出套保 [1] 农产品 - 棕榈油短期有压力，11月马来西亚进入减产周期，出口改善或反弹 [1] - 豆油反弹动能不足，中美谈判中国采购美豆带来宽松预期，观察实质影响 [1] - 菜油盘面承压，中加缓和预期叠加加拿大菜籽丰收 [1] - 棉花新作基差和盘面或承压，新疆产能扩张与纺纱利润降低矛盾使需求不确定，盘面下方空间有限 [1] - 白糖短期有季节性偏强动力，国庆台风影响收割，新旧作青黄不接，但新糖上市后反弹空间有限 [1] - 玉米短期反弹空间有限，期现货面临卖压测试，后期震荡筑底，关注囤粮节奏和政策 [1] - 豆粕盘面跟随美盘反弹修复榨利，但近端现货和远端供应宽松限制反弹高度 [1] - 纸浆建议11 - 1反套，11合约交易老仓单，下游需求疲弱盘面压力大 [1] - 原木建议观望，基本面回落，现货价格坚挺，追空盈亏比低 [1] - 生猪期货跟随现货企稳转弱，近半月现货上涨使产能后移，11月出栏有压力 [1] 能源化工 - 原油、燃料油市场情绪缓和，OPEC+12月维持小幅增产，地缘局势炒作降温，中美部分关税政策暂缓 [1] - 沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求或证伪，供给不缺且利润高 [1] - 沪胶受原料成本支撑、中游库存下降和商品市场氛围偏多影响 [1] - BR橡胶成本端支撑下滑，合成胶供给宽松，主流供价下调 [1] - PTA产量回落，汽油利润和苯价支撑PX，海外及国内部分装置故障或负荷下滑，国内装置轮检 [1] - 乙二醇看空，原油价格下跌，煤炭价格上涨使成本支撑稍强，聚酯需求未明显下滑 [1] - 短纤价格跟随成本波动，汽油利润和苯价支撑PX，PTA价格回升基差走强 [1] - 苯乙烯利润下跌，亚洲苯价疲软，装置开工率下降，套利窗口关闭，原油下跌 [1] - 尿素震荡，出口情绪缓和内需不足，有反内卷及成本端支撑 [1] - PE震荡，高供应库存压力大，检修力度减弱，下游需求提升缓慢 [1] - PP震荡偏弱，检修支撑有限，新装置投产供应压力大，下游改善不及预期 [1] - PVC震荡，检修减少新产能投放，供应压力大，煤炭价格上涨成本支撑增强 [1] - 烧碱震荡，广西氧化铝计划投产多，后续检修集中度下降，高浓度碱倒挂，近月仓单有限易挤仓 [1] - LPG震荡，国际油气基本面宽松，CP/FEI价格走弱，国内现货基本面维稳 [1] 其他 集运欧线震荡，宏观利好情绪消化，旺季涨价预期提前计价，11月运力供给宽松 [1]