报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025.03.03 - 2025.03.07金融市场进行分析，涉及进出口、CPI/PPI、资金面、利率债、权益市场和美元指数等方面，指出出口增速放缓、CPI转负、资金面受央行投放影响大、利率债短期波动但中长期下行、权益市场成长风格强且“东升西落”预期酝酿、美元指数因美经济及就业数据走弱下行 [4][6]。 根据相关目录分别进行总结 本周重点经济 - 进出口方面，因基数走高和美国加征关税，出口增速放缓，不确定性增大，1 - 2月出口累计同比增长2.3%，进口由增转降8.4%；除日本外对主要经济体出口增速下滑，大部分商品出口增速放缓，大宗商品进口需求疲软 [4][9]。 - CPI/PPI方面，春节错月和食品价格下跌使CPI同比转负，PPI跌幅收窄，2月CPI同比降0.7%，PPI同比降2.2%；食品价格下跌，非食品价格转负，生产资料价格降幅收窄，生活资料价格降幅持平 [4][15]。 - 一周要闻方面，十四届全国人大三次会议开幕，政府工作报告提出经济发展目标和政策取向；央行行长表示择机降准降息，扩大科技创新再贷款规模；证监会主席提出推进资本市场改革开放 [23][24]。 固定收益市场分析 - 资金面分析，月初资金面转松，央行净回笼使资金价格上行，本周净回笼8813亿元；3月税期将至，下周逆回购到期额减少，央行投放对资金面影响关键 [4][25]。 - 利率债走势分析，本周利率债震荡上行，10年国债和10年国开活跃券收益率上行；政府工作报告无超预期政策，央行态度影响降息定价，财政政策发行节奏或加剧市场波动，低通胀为实际利率下行提供空间，中长期利率震荡下行 [32][35]。 - 存单信用债分析，存单、信用债融资额环比回升，同业存单净融资3064.30亿元，信用债净融资 - 18.3亿元；信用债收益率整体上行，期限利差扩大，评级利差有变动 [40][43]。 主要资产价格分析 - 权益市场分析，本周市场整体上涨，成长风格表现强，有色金属、国防军工、计算机行业涨幅居前；政府工作报告稳定市场情绪，中国科技股估值重塑，内需消费和人工智能自主可控或成中期主线；“美国衰退”叙事渐被认同，“东升西落”预期酝酿，但国内外资金仍在观望 [47][49]。 - 美元指数分析，本周美国经济及就业数据走弱，美元指数下行，2月制造业PMI低于预期，非农和ADP就业数据不佳；美联储表态经济前景不确定，欧洲央行降息但限制后续政策空间，美国宽松路径不确定性增大 [6][53]。

报告核心观点 - 美股下跌源于市场对特朗普政策理解转变，本轮调整或是前期事件集中释放，非新一轮下跌开端；A股与美股负相关性达历史极端值附近，走出独立行情，但科技资产引领下的韧性或有均值回归需求；未来宏观波动中，部分资产和小盘价值股或受益 [3][4][5] 美股下跌情况 - 2025年2月20日以来美股整体进入下跌趋势，VIX指数持续攀升，纳指加速器指标持续回落；截至3月10日，VIX指数接近2024年8月高点，纳指加速器指标远低于负两倍标准差水平，且跌穿后纳指暂未反弹 [3] 美股下跌驱动因素 - 特朗普政府经济思路浮出水面，减税政策立足未来，财政收缩与限制非法移民是进行事项，叠加关税政策反复，美国经济换挡期“阵痛”难避免，近期经济数据走弱等强化市场预期 [4] - 市场对“特朗普put”定价修正，此前市场对其抱有期待，现因相关人员对衰退可能性不否认及对美股下跌容忍度提升，推动美股本轮极致调整 [4] A股与美股相关性 - 自2024年9月6日以来，A股沪深300和TMT科技股与标普500/纳斯达克指数相关性走弱并转为负相关，负相关系数达2016年以来极端值附近 [5] - 造成走势分化的核心是信息技术行业，2024年9月6日至2025年3月10日A股信息技术相对美股超额收益超60%，驱动力来自Deepseek带来的AI“平权”下对中国科技资产重估；2024年9月底政策反转使金融地产、消费等行业表现优于美股 [5] 未来受益资产 - 未来宏观波动中，有色金属（铜、铝、小金属、贵金属）、中国顺周期消费（食品、饮品、彩妆、旅游）、传统制造业（工程机械、钢铁、化学品）、银行 + 实物消耗类红利或受益 [6] - 考虑个人投资者活跃，小盘股内部小盘价值可能具备相对优势 [6]

反观美股三大指数集体大跌。道琼斯工业平均指数跌幅为2.0 8%；标普5 0 0指数跌幅为 2 . 7 0%；纳斯达克综合指数跌幅更是达到4 . 0 0%。 大型科技股普跌，特斯拉跌超1 5%， 为2 020年9月以来最大单日跌幅，股价较历史高点"腰斩" 。 英伟达跌超5%，苹果、 Me t a、谷歌跌超4%，微软跌超3%。 值得注意的是， 美国所有主要股指目前均已跌破了关键的20 0日均线。 其中，标普5 0 0指 数为自202 3年11月以来首次收于200日移动均线下方，结束了连续3 3 6个交易日高于这一 备受关注的门槛的势头。 全球股市跳水，深层原因在于 美国经济衰退风险上升引发市场严重担忧。 0 1新一轮"东升西落"正在酝酿中 在此背景下，机构也在热议"东升西落"新趋势。 今日，A股市场低开高走，三大指数均小幅收涨， 在全球范围内走出独立行情，上演 了"奇迹日"。 但是值得注意的是，市场热点较为杂乱，没有领涨的主线，其主要是由3个因素造成的： 首先， 提高关税+削减开+地缘政治动荡 ，或将使美国经济陷入停滞乃至衰退，海外股市 动荡加剧； 其次， 年报、一季报（预告）密集披露 ； 外资方面， 花旗将美国 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 港股静态估值低但动态估值亢奋，有投资机会但需关注情绪和宏观环境，全球资金“东升西落”短期或持续，投资可采取低迷买、亢奋锁定利润策略，配置以科技产业为支撑搭配分红 [1][2][3] - 2025 年财政政策发债规模加大、投向新动能和民生、执行节奏前置，货币政策短期降准降息必要性不强，长期适度宽松 [2][16][21] - 资本市场未来 3 - 5 年受关注，需实现投融资平衡，消费民生重视成长期趋势，内需受重视以应对外部不确定性 [24][26][27] - 房地产市场 2025 年基调缓和，中间或有波动，可阶段性配置优质头部房企等标的 [44][50][51] 各部分总结 港股市场 - 估值：静态估值低，恒生指数处历史 61%分位数，恒生科技指数约 20 倍市盈率；动态估值亢奋，股权风险溢价显示市场情绪接近 2021 年以来新低 [2][3][7] - 资金流动：全球资金“东升西落”，南向资金涌入提振港股，上周略微减少但总量大，海外资金流入不持续，长线外资流出 [1][3][6] - 行情与策略：2023 年底以来经历四波行情，底部抬高，政策有托底作用，建议低迷买入、亢奋锁定利润，配置以科技产业为支撑搭配分红，选股聚焦新消费及出海细分市场 [2][9][10] 全球资金流向 - 趋势：呈现“东升西落”，亚洲尤其是港股表现强劲，美股收敛，驱动因素包括 AI 趋势、财政政策和地缘关系 [11] - 美中经济：美国靠吸引资金形成金融账户盈余，外资不涌入或加大关税或贬值；中国需新产业趋势吸引资金流入对冲内需 [12] 美国经济 - 科技泡沫：AI 领域未现明显泡沫，美股科技龙头估值高但增长确定性好 [13] - 经济增长：短期有衰退担忧，利率下降或提升需求避免衰退，关税问题是变数 [13] 中国财政政策 - 亮点：发债规模加大，占 GDP 比例超 10%甚至超 11%，融资性收入扩张，地方专项债化解欠款 [16] - 投向领域：新动能如新型基础设施等，民生如卫生健康等 [18] - 执行节奏：2025 年预计前置，财政存款增速下行、发债节奏快 [21] 中国货币政策 - 短期：降准降息必要性不强，一季度末或二季度初可能降准 [23] - 长期：实施更适度宽松货币政策，择机降准降息 [30] 资本市场 - 发展趋势：未来 3 - 5 年受关注，需实现投融资平衡，吸引中长期资金入市并提供分红回报 [24] - 两会后表现：两会前后 A 股表现好，今年后续改革落地及支持措施将出台，新旧动能转换推动相关板块表现 [34] 消费民生 - 长期趋势：重视消费民生及下一代发展成确定性趋势，需加码民生补贴支出 [26] - 内需重要性：当前国际形势下，重视内需对经济稳定和安全至关重要 [27] 房地产市场 - 新形式：2025 年小阳春期间，弱二线和三线城市新房和二手房市场积极，政府推动发展 [22] - 市场基调：缓和，价值上二手房供给增速放缓，量上一二手房成交量接近企稳底部 [44] - 市场变化：开年二手房交易量有韧性但挂牌量上行，新房销售回落，核心城市土拍溢价率高利润率低 [46] - 政策应对：前置发力应对波动，优化限购政策稳定市场 [47] - 配置建议：阶段性配置优质头部房企、受益收储和整改的类城投标的，多元板块聚焦业绩韧性房企和二手房中介标的 [51]

市场情绪与资金动态 - 市场对"东升西落"交易策略持观望态度，人民币汇率显示国际资金对中国基本面判断仍偏谨慎[2] - 南向资金单日净买入296.2亿港元创历史新高，显示港股配置热情高涨[5][23] - 主力资金单日净流出178.02亿元，计算机行业净流出规模达120.28亿元居首[18][20] 中美经济对比 - 美国通过AI叙事和财政扩张维持金融账户盈余，形成"里根循环"式正反馈机制[3][4] - 中国呈现经常账户盈余与金融账户赤字并存的格局，经济对外需依赖度提升[3] - 特朗普淡化股市关注度，强调国家长期建设，提及中国百年规划视角[3] 行业热点追踪 - 华为医疗军团概念高开低走，润达医疗等十余只个股仍涨停，华为已组建20个军团组织[7] - 光伏抢装潮推动产业链涨价，组件报价达0.66元/瓦且需1-2周排队等货[7] - 机器人板块持续活跃，京城股份等多股涨停[8] - 2月乘用车零售138.6万辆同比增26%，1-2月恢复正增长[11] 政策与流动性预期 - 多家券商预测3-4月降准窗口开启，华泰证券指出13.6万亿政府债供给压力是主因[10] - 中信建投认为3-6月或成首次降准窗口，需对冲政府债供给冲击[10] - 长江证券测算1-2月资金缺口约3.7亿元，降准可缓解季节性压力[10] 基建与制造业数据 - 全国水泥出库量周环比增32.54%，基建直供量达103万吨[14] - 1-2月专项债发行5967.85亿元同比增1934.15亿元[14] - 挖机/装载机内销同比分别增长51.4%/26.2%超市场预期[14] 资金流向与估值 - 机械设备(33.97亿)、有色金属(33.22亿)、医药生物(22.42亿)获主力资金净流入前三[18][20] - 煤炭PE百分位达73.68%处于高位，社会服务等板块PE处于历史低位[28][29] - 北向资金重点交易五粮液(7.35亿)、宁德时代(22.02亿)、贵州茅台(21.94亿)[20][21]

核心观点 - 春节前后市场变化显示"东升西落"趋势可能不仅是宏观叙事，A股TMT成交额占比突破过去5年40%上限，美股科技成交占比在23年率先突破40% [3] - 美股当前下跌背后是信心危机导致"美国例外论"退潮，MAG7指数本轮调整已持续54个交易日，下跌15.7%，超出前4次平均表现 [9][22] - 美国基本面出现下行压力，GDPNow模型预测2025年第一季度实际GDP增长率为-2.8%，1-2月美国政府裁员超过6万人 [7][16][17] - 特朗普政府加征关税政策导致美国进口关税税率将从2024年2.5%提升至2025年13.8%，为1931年以来最高水平 [19] - 当中美基本面不同步时，美国走弱或走平+中国回暖的组合对A股资产表现最有利 [26][27] 市场表现 - A股TMT成交额占比突破过去5年40%上限，与美股科技成交占比突破趋势类似 [3] - 科创50与纳指100的负相关性达到-0.78，恒生科技与纳指100的负相关性达到-0.57，显示中美科技股走势分化 [13] - MAG7指数本轮调整已持续54个交易日，下跌15.7%，超出前4次平均35个交易日和10.4%跌幅的表现 [22] - 2月特斯拉在德国销量同比骤降76%，部分源于消费者抵制运动 [6][17] - 年初以来美国雇主已宣布裁员22万人，创2009年以来新高，其中政府裁员超过6万人 [7][17] 经济基本面 - 亚特兰大联储GDPNow模型预测2025年第一季度实际GDP增长率为-2.8%，主要来自私人消费和净出口拖累 [16] - 1-2月美国雇主已宣布裁员22万人，创2009年以来新高，政府裁员主要来自DOGE部门行动 [17] - 特朗普加征关税政策将导致美国进口关税税率从2024年2.5%提升至2025年13.8% [19] - 2月制造业PMI边际回落，但服务业PMI仍在走高，制造业新订单回落可能与关税预期有关 [29][30] - 科技七巨头2025年一致预期增速从55.8%下滑至31.7%，2026年进一步下滑至15.6%，但绝对增速水平仍不低 [31][32] 投资机会 - 中期维度看好科技成长主线，关注AI应用、字节产业链、一体机和本地化部署 [36][37] - 机器人领域关注腱绳和电子皮肤细分，低位成长关注军工电子，主题投资关注文化出海、低空经济 [37] - 中资科技股重估条件已具备：25年ROE有望结束下行、中国科技产业相对优势呈现、估值及ERP位置提供安全边际、地缘风波可控 [36] - 过去15年春节后躁动期平均持续31个交易日左右，目前时间刚刚过半，"四月决断"是留意风险偏好波动的窗口期 [36] - 进入3月，小米、字节、腾讯等大厂业绩和发布会可能带来更多产业进展 [37]