美联储降息周期特点 - 本轮降息周期预计更深更长 区别于过去三次降息周期[1] - 降息在弱经济现实下重启 利率下行叠加宏观流动性释放[1] 全球流动性及风险资产表现 - 全球流动性将持续宽裕 带动风险资产持续表现[1] - A股和H股市场将持续受益于全球流动性宽裕[1] 港股市场投资机会 - 港股短期受益于全球流动性转向与国内盈利拐点双重催化[1] - 稀缺科技资产及高股息国企或成为配置主线[1] A股市场投资机会 - A股多呈现为小盘成长的结构牛行情[1] - 科技股有望成为弱美元周期下人民币资产重估的受益资产[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外关注9月18日凌晨美联储议息会议，市场基准假设降息25bp，小概率直接降息50bp，美国通胀及理事人事风波助推降息预期；国内关注四季度实物工作量进程、金融市场流动性变化，商品实物消费量需求脉冲或后置至四季度末，投资者关注居民存款搬家进程及通胀变化；判断全球大类资产美元流动性改善是中期趋势，利于风险资产上行，国内处于风险偏好抬升过程，推荐关注中证1000股指期货、有色金属、油脂油料和贵金属，关注中国债券四季度配置机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 1、宏观精要 - 海外宏观：关注9月18日凌晨美联储议息会议，市场基准假设降息25bp，小概率直接降息50bp，美国通胀及理事人事风波助推降息预期 [7] - 国内宏观：关注四季度实物工作量进程、金融市场流动性变化，专项债发行用途或更多用于化债，5000亿新型政策性金融工具落地节奏不确定，商品实物消费量需求脉冲或后置至四季度末，投资者关注居民存款搬家进程及通胀变化 [7] - 资产观点：全球大类资产美元流动性改善是中期趋势，利于风险资产上行，国内处于风险偏好抬升过程，推荐关注中证1000股指期货、有色金属、油脂油料和贵金属，关注中国债券四季度配置机会 [7] 2、观点精粹 金融板块 - 股指期货：以哑铃结构应对市场分歧，关注增量资金衰减，短期震荡 [8] - 股指期权：延续对冲防御思路，关注期权市场流动性恶化，短期震荡 [8] - 国债期货：股债跷跷板短期可能持续，关注关税超预期、供给超预期、货币宽松超预期，短期震荡 [8] 贵金属板块 - 黄金/白银：9月美国降息周期重启，美联储独立性风险扩大，关注美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡上涨 [8] 航运板块 - 集运欧线：三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [8] 黑色建材板块 - 钢材：钢厂利润收缩，螺纹供需双弱，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量等，短期震荡 [8] - 铁矿：铁水恢复至高位，港口库存微增，关注海外矿山生产发运情况等，短期震荡 [8] - 焦炭：供应增量明显，二轮提降开启，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡 [8] - 焦煤：供应基本恢复，现货情绪谨慎，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [8] - 硅铁：供需趋向宽松，盘面承压运行，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [8] - 锰硅：供需预期悲观，上行驱动有限，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [8] - 玻璃：供应略有回升，预期仍有扰动，关注现货产销，短期震荡 [8] - 纯碱：中游集中提货，库存持续去化，关注纯碱库存，短期震荡 [8] 有色与新材料板块 - 铜：铜矿供应再生扰动，铜价偏强震荡，关注供应扰动等，短期震荡上涨 [8] - 氧化铝：现货走弱库存累积，氧化铝价震荡承压，关注矿石复产不及预期等，短期震荡 [8] - 铝：库存延续累积，铝价震荡运行，关注宏观风险等，短期震荡 [8] - 锌：库存延续累积，锌价震荡运行，关注宏观转向风险等，短期震荡 [8] - 铅：再生铅供应下降，铅价震荡向上，关注供应端扰动等，短期震荡上涨 [8] - 镍：印尼取缔非法采矿，镍价宽幅震荡，关注宏观及地缘政治变动超预期等，短期震荡 [8] - 不锈钢：成本支撑坚挺，不锈钢盘面大幅上行，关注印尼政策风险等，短期震荡 [8] - 锡：佤邦复产进度不及预期，锡价高位震荡，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况，短期震荡 [8] - 工业硅：供应持续回升，压制硅价上方空间，关注供应端超预期减产等，短期震荡 [8] - 碳酸锂：基本面驱动弱，价格震荡运行，关注需求不及预期等，短期震荡 [8] 能源化工板块 - 原油：供应压力延续，地缘扰动仍存，关注OPEC+产量政策、中东地缘局势，短期震荡下跌 [10] - LPG：估值修复兑现，关注成本端指引，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡 [10] - 沥青：期权3500持仓集中，多空争夺激烈，关注制裁和供应扰动，短期震荡下跌 [10] - 高硫燃油：俄罗斯燃油出口创新高，燃油偏弱运行，关注地缘和原油价格，短期震荡下跌 [10] - 低硫燃油：低硫燃油跟随原油宽幅震荡，关注原油价格，短期震荡下跌 [10] - 甲醇：近远月矛盾仍大，甲醇震荡，关注宏观能源、上下游装置动态，短期震荡 [10] - 尿素：尿素回归基本面承压下行，等待新一轮利好，关注出口实际落地情况和长期承压下市场情绪变化，短期震荡 [10] - 乙二醇：预期先行，市场对远期投产压力偏悲观，关注煤、油价格波动等，短期震荡 [10] - PX：基本面驱动有限，PXN暂有支撑下价格跟随成本为主，关注原油大幅波动等，短期震荡 [10] - PTA：持货意愿低，现货流通性充裕，打压基差，关注原油大幅波动等，短期震荡 [10] - 短纤：原料支撑一般，工厂挺价下加工费环比修复，关注下游纱厂拿货节奏等，短期震荡 [10] - 瓶片：需求淡季深入，制约明显，关注瓶片企业减产目标执行情况等，短期震荡 [10] - 丙烯：丙烷与PL商品量减量提振，短期小幅偏强，关注油价、国内宏观，短期震荡 [10] - PP：前低附近或有支撑，PP震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [10] - 塑料：旺季需求小幅支撑，塑料震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [10] - 苯乙烯：商品情绪转好，关注政策细节落地，关注油价，宏观政策等，短期震荡 [10] - PVC：弱现实强预期，PVC震荡运行，关注预期、成本、供应，短期震荡 [10] - 烧碱：现货见顶回落，烧碱谨慎偏弱，关注市场情绪、开工，需求，短期震荡 [10] 农业板块 - 油脂：美豆优良率继续下调，昨日油脂继续震荡偏强，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡 [10] - 蛋白粕：现货拖累盘面，期价测试下沿支撑，关注美豆天气，国内需求等，短期震荡 [10] - 玉米/淀粉：到车量高位，期现震荡偏弱，关注需求不及预期等，短期震荡 [10] - 生猪：现货压力持续，盘面近弱远强，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡 [10] - 橡胶：偏强运行重回万六大关，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡 [10] - 合成橡胶：延续震荡运行走势，关注原油大幅波动，短期震荡 [10] - 棉花：下方支撑强，棉价小幅反弹，关注需求、库存，短期震荡 [10] - 白糖：糖价小幅震荡，关注进口，短期震荡 [10] - 纸浆：心态暂稳，纸浆进入区间波动行情，关注宏观经济变动等，短期震荡 [10] - 双胶纸：商品情绪反弹，双胶纸偏强震荡，关注产销、教育政策等，短期震荡 [10] - 原木：加工需求小幅回暖，现货或有提涨预期，关注出货量、发运量，短期震荡 [10]

价格预测 - 花旗集团预测基准情景下以太坊年底跌至4300美元 低于当前4515美元 [1] - 牛市情景下以太坊可能涨至6400美元 熊市情景下或跌至2200美元 [1] 价值驱动因素 - 网络活动仍是以太币价值关键驱动因素 但近期增长主要发生在二层网络 [1] - 二层网络价值向主链的传导效应尚不明确 仅30%二层活动对以太坊价值产生贡献 [1] - 当前价格高于基于活动的模型估值 主因是资金流入强劲及代币化/稳定币热情高涨 [1] ETF资金影响 - 以太坊ETF资金流入规模小于比特币 但单位资金的价格影响更大 [1] - 受市值较小和新投资者知名度较低影响 预计以太坊ETF资金流入仍将有限 [1] 宏观环境 - 宏观层面对以太坊的支撑作用有限 [1] - 标普500指数接近花旗6600点目标点位 风险资产不会出现明显上涨 [1]

全球金融市场动态 - 30年期美债收益率持续攀升引发美元信用受冲击及全球美元流动性扰动 [1] - 资金加码避险资产导致风险资产震荡承压 [1] - 新兴市场权益资产进入筹码消化期 高抛低吸成为主要市场特征 [1] 行业配置方向 - 阶段性资金切换至低位成长板块中的事件催化机会 [1] - 左侧交易策略关注消费板块弹性机会 [1] - 固态电池 传媒 游戏 旅游出行等行业或呈现阶段性弹性表现 [1]

资产配置调整 - 泰国政府养老基金管理450亿美元资产并计划通过增持黄金和大宗商品以及扩大海外投资来推动回报率复苏[1] - 基金将黄金持有量增加一倍多达到总资产的0.43%以应对美国贸易关税和地缘政治紧张局势[1] - 基金削减股票投资占比从22.6%降至19%同时保持57%资产配置于固定收益资产[3] 投资回报表现 - 基金上半年回报率为1.19%但2024年回报率达3.5%是2023年1.46%回报率的两倍多[1][3] - 基金目标在2025年实现超过3%的年化回报率[1] - 基金2022年回报率为负1.5%是自2008年以来首次出现投资亏损[3] 市场展望与策略 - 全球利率下行趋势预计将提振投资者对风险资产的配置意愿并为权益类资产创造有利条件[1] - 美国贸易政策明确化有望减少市场不确定性并为投资环境带来更多稳定性[1] - 基金在本地股票和债务回报率较低的情况下扩大对债券股票和房地产的海外投资[1]

美联储人事变动影响 - 美国总统特朗普解除美联储理事丽莎·库克职务 为美联储独立性敲响警钟 [1] - 特朗普举动标志着在任美联储理事首次面临总统罢免企图 [1] 货币政策预期变化 - 库克倾向于支持FOMC多数成员投票 其离职增加美联储9月份降息可能性 [1] 金融市场影响 - 降息前景预计给美元带来压力 [1] - 降息前景为股票和其他风险资产提供支撑 包括比特币 [1]

油价走势 - 布伦特原油价格接近每桶68美元 上周上涨近3% [1] - 西德克萨斯中质原油价格高于63美元 [1] 市场驱动因素 - 交易员密切关注供应紧张局势及风险资产整体情绪 [1] - 美联储主席暗示下月可能重新降息 推动大宗商品等风险资产周一可能继续上涨 [1][1] - 原油可能从经济活动刺激及美元走弱中获益 [1] 地缘政治影响 - 美国威胁将印度所有进口商品关税提高一倍至50% 以报复其购买俄罗斯石油 [1] - 印度外交官表示当地炼油厂将继续从莫斯科购买原油 [1]

经济背景与挑战 - 美国GDP增速降至1.2%，为去年同期水平的一半[6] - 核心PCE通胀率升至2.9%，高于去年同期水平[4][6] - 政策利率维持在5.25%至5.50%的高位[6] 货币政策信号与调整 - 美联储取消2020年引入的"补偿型"平均通胀目标制，回归灵活通胀目标框架[4][7] - 联邦基金利率期货显示9月降息25个基点的概率超过85%[4][7] - 若采取激进宽松措施（如一次性降息50个基点），可能引发风险资产估值重估[4][8] 市场影响与预期 - 短期美债收益率下行，资金涌入5年期以内国债寻求避险[7] - 美元面临结构性压力，利差压缩与财政赤字扩大减弱其避险属性[8] - 若美联储加快降息节奏，可能推高大宗商品价格并影响新兴市场资本流动[8]

新兴市场资产表现 - MSCI新兴市场股票指数一度上涨0.6% [1] - 新兴市场资产小幅走高 投资者关注俄乌和平协议进展迹象 [1] 投资者情绪与风险资产估值 - 风险资产强劲表现已令人瞩目 估值越来越显得紧绷 [1] - 投资者在杰克逊霍尔年会保持谨慎 关注鲍威尔讲话对9月降息可能性的暗示 [1] 俄乌冲突前景预期 - 瑞银全球财富管理团队预计俄乌冲突将持续到明年 谈判进程会被拉长 [1] - 谈判立场差距巨大 战场缺乏决定性进展 任何协议都可能受到怀疑 [1]

宏观经济表现 - 上半年中国GDP达660536亿元 同比增长5.3%超预期 [1][2] - 最终消费支出对经济增长贡献率达52% 成为GDP增长主动力 [2] - 供给端工业生产和需求端消费超预期回升 出口展现较强韧性 [2] 政策建议方向 - 建议加大财政"投资于人"力度 增加养老医疗教育等公共服务投入 [2] - 提倡通过财政贴息与货币政策协同 推动新型政策性金融工具落地 [2] - 建议聚焦物价地产民企等经济堵点 提前储备增量政策工具 [2] 资本市场表现 - A股总市值突破100万亿元 反映全球资金对中国市场信心 [3] - 下半年大类资产表现核心因子将由外部转向内部 [1][3] - 经济呈现"总量稳 结构优"格局 避险资产仍存表现机会 [3] 行业投资机会 - 科技成长板块关注创新药 AI 军工等高景气度领域 [1][3] - 新消费板块受情绪价值需求驱动 具备投资潜力 [1][3] - 高股息红利板块具备配置价值 [1][3] 固定收益与贵金属 - 债市短期维持震荡 四季度或现央行降息带来的机会窗口 [3] - 黄金中长期战略配置价值高 受美元信用削弱及央行购金需求驱动 [3] - 短期波动调整或成为黄金配置良机 [3]