文章核心观点 - 当前经济进入高质量发展阶段 金融“五篇大文章”即科技、绿色、普惠、养老、数字五大领域成为经济转型升级和金融服务的重点方向 [1] - 金融“五篇大文章”是金融服务实体经济高质量发展的重要着力点 也是深化金融供给侧结构性改革的重要内容 [1] 政策框架与服务体系 - 2024年以来 相关部门不断健全金融“五篇大文章”政策框架和服务体系 [1] - 建立了相应的统计和评估机制 并建设信贷市场综合业务管理系统 [1] - 形成了政策“实施-评估-优化”的动态闭环 相关工作取得显著成效 [1] 贷款增长与结构 - 截至2025年8月末 金融“五篇大文章”贷款余额达105.6万亿元 占各项贷款比重为38.7% [1] - 该领域贷款同比增长13.2% 增速比各项贷款平均增速高6.6个百分点 [1] - 细分领域贷款增速均明显高于各项贷款平均增速 其中科技贷款增长12.1% 绿色贷款增长23.8% 普惠贷款增长10.8% 养老产业贷款增长52% 数字经济产业贷款增长12.5% [1]

重组方案概览 - 中金公司通过向其他两家公司股东发行A股股票的方式换股吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 重组后新公司总资产规模将突破1万亿元，成为A股第四家总资产过万亿元的上市券商 [1][4] 政策背景与战略意义 - 重组是贯彻中央金融工作会议精神和新“国九条”的具体落地，旨在培育一流投资银行 [2] - 政策目标是到2035年形成2-3家具备国际竞争力的投资银行 [2] - 整合被视为“以功能优先、规模随之而来”的战略性安排，旨在减少同质化竞争，提高资本使用效率 [2][5] 各公司财务与业务特色 - 中金公司2025年前三季度营收207.6亿元，同比增长54%，归母净利润65.7亿元，同比增长130%，境外业务收入占比稳定在20%以上 [3] - 东兴证券2025年前三季度营收36.1亿元，归母净利润16.0亿元，同比增长70%，业务涵盖财富管理、投资银行等综合金融服务 [3] - 信达证券2025年前三季度营业总收入30.2亿元，同比增长28%，归母净利润13.5亿元，同比增长53%，在破产重整等特殊资产投行领域优势突出 [3] 业务协同与行业影响 - 重组后新公司将结合中金在综合投行、跨境业务的优势与东兴、信达在零售经纪、区域网络、特殊资产业务的深厚积累 [4] - 三家公司营业部合计数量位居行业第三位，新公司将稳居行业第一梯队 [4] - 整合有助于打通不良资产处置、债务重组、股权融资等全链条，强化“投行+资管+重组”的协同能力 [5] 长期发展目标 - 重组旨在服务国家战略与实体经济，在制造业升级、科技创新等领域提供更系统的金融解决方案 [7] - 旨在提升资本市场功能与定价效率，提高直接融资比重 [7] - 目标是打造具备全球资源整合能力的中资投行，在全球金融竞争中争取席位 [7]

监管政策更新 - 中国银行间市场交易商协会完成《定向债务融资工具专项机构投资人名单》2025年度第二次评估更新并发布施行 [1] - 更新后的名单共遴选501家机构，包括银行、基金、证券、期货、信托、保险等各类金融机构，基本覆盖市场主要投资群体 [1] - 此次更新调出了实际参与投资交易活跃度较低的投资人，提升了名单有效性，暂未纳入的机构可作为特定机构投资人由主承销商协助办理加团流程 [1] 市场表现与规模 - 1至10月债务融资工具定向发行规模超9100亿元，中长期限占比超90% [2] - 央企、地方国企、民营企业、境外发行人等多类主体积极参与，支持了京东世纪贸易、君联资本、东方富海、亨通集团等多家民营企业融资 [2] - 定向发行积极支持重点领域融资，落实金融"五篇大文章"，支持绿色债务融资工具、科技创新债券等专项产品近580亿元 [2] 未来发展导向 - 交易商协会将持续优化定向发行机制安排及定向投资人管理模式，发挥投资人群体在推动市场纵深发展中的积极作用 [2] - 协会将健全银行间市场多层次制度体系，为实体经济发展提供高质量金融服务 [2]

重组方案概述 - 中金公司、东兴证券、信达证券发布公告，筹划由中金公司通过向其他两家公司全体A股股东发行A股股票的方式，换股吸收合并东兴证券和信达证券 [2] - 此次整合在中央汇金控股体系内部启动，重组完成后新公司总资产规模将突破1万亿元，成为A股第四家总资产过万亿元的上市券商 [2][5] 政策背景与战略意义 - 重组是贯彻中央金融工作会议精神、新“国九条”及监管部门改革部署的具体落地，政策目标为培育一流投资银行和投资机构，支持头部机构通过并购重组提升竞争力 [3] - 整合被视为“以功能优先、规模随之而来”的战略性安排，旨在更高层面梳理金融国有资本布局，为打造具有全球竞争力的一流投行夯实基础 [3][6] - 此次整合是中国证券行业新一轮并购重组潮的重要一环，与国泰君安、海通证券的合并具有“同一逻辑、不同路径”的相似性 [6] 各公司业务特色与财务表现 - 中金公司2025年前三季度营业收入207.6亿元，同比增长54%，归母净利润65.7亿元，同比增长130%，截至9月末归母净资产1155亿元，境外业务收入占比稳定在20%以上 [4] - 东兴证券2025年前三季度营业收入36.1亿元，归母净利润16.0亿元，同比增长70%，截至9月末归母净资产296亿元，业务涵盖财富管理、投资银行等综合金融服务 [4][5] - 信达证券2025年前三季度营业总收入30.2亿元，同比增长28%，归母净利润13.5亿元，同比增长53%，截至9月末归母净资产264亿元，在破产重整等特殊资产投行领域优势突出 [5] 业务协同与整合预期 - 中金公司在综合投行、跨境业务、机构服务等方面优势突出，而东兴证券、信达证券在零售经纪、区域网络、不良资产相关业务上积累深厚，整合将补齐中金公司渠道短板 [5] - 整合有助于形成“旗舰+板块”的集团化架构，减少同质化竞争，提高资本使用效率，并打通不良资产处置、债务重组、股权融资等全链条，强化“投行+资管+重组”的协同能力 [6] - 三家公司营业部合计数量位居行业第三位，新公司将稳居行业第一梯队 [5] 对行业与市场的潜在影响 - 整合有望提高海外投资者对中国券商板块整体的估值认可度，是资本市场通过“优化参与者结构”向外界释放的稳定预期与改革决心 [7] - 更强的承销、做市、研究与销售能力，有助于改善一二级市场联动，提高直接融资比重与资源配置效率 [8] - 重组后的新平台有望在制造业升级、科技创新、区域协调发展等重大领域提供更系统的金融解决方案，并在全球投行竞争中争取重要席位 [8][9]

金融政策导向 - 当前经济进入高质量发展阶段 科技 绿色 普惠 养老 数字五大领域成为经济转型升级重点方向 [1] - 做好金融"五篇大文章"是金融服务实体经济高质量发展重要着力点 也是深化金融供给侧结构性改革重要内容 [1] 政策框架与实施成效 - 2024年以来相关部门不断健全金融"五篇大文章"政策框架和服务体系 建立统计和评估机制 [1] - 建设信贷市场综合业务管理系统 形成政策"实施-评估-优化"动态闭环 相关工作取得显著成效 [1] 贷款增长数据 - 截至2025年8月末 金融"五篇大文章"贷款余额105.6万亿元 占各项贷款比重达38.7% [1] - 金融"五篇大文章"贷款同比增长13.2% 增速比各项贷款平均增速高6.6个百分点 [1] - 科技贷款余额同比增长12.1% 绿色贷款余额同比增长23.8% 普惠贷款余额同比增长10.8% [1] - 养老产业贷款余额同比增长52% 数字经济产业贷款余额同比增长12.5% 均明显高于各项贷款平均增速 [1]

文章核心观点 - 兼并重组已成为中国中小银行化解风险、推动转型升级的重要路径，其步伐在近年显著加快 [3] - 文章通过评估2020-2021年间完成兼并重组的6家农商行样本，发现重组在提升资本充足率、优化资产质量和增强风险抵补能力方面成效显著，但在提升盈利能力方面效果尚未显现 [11][12][17] 中小银行兼并重组现状与趋势 - 2022年、2023年、2024年，合并或解散的银行数量分别为43家、77家、204家，呈现加速态势 [3] - 2025年前七个月，已有约200家中小银行获准合并或解散 [3] 推动兼并重组的三大动因 - **宏观经济增速放缓与金融风险显现**：经济从高速增长过渡到高质量发展，叠加人口老龄化、外部环境严峻及疫情冲击，增速显著放缓，同时房地产和地方融资平台风险上升，导致中小银行资产质量恶化、经营压力增大 [4] - 以农村商业银行为例，2017年后不良贷款率开始反超净息差，是银行资产利润率持续下降的重要原因 [4] - 《中国金融稳定报告（2024）》显示，中国处于高风险的银行有357家，较上次统计增加20家，农合机构和村镇银行是高风险集中区 [4] - **内部治理结构不完善**：中小银行在公司治理方面暴露出股权结构不合理、公司治理机制不健全、内控体系薄弱、激励机制扭曲等多重缺陷，包商银行、锦州银行和恒丰银行等危机案例是典型体现 [7][8] - **经济发展阶段升级与银行业结构需调整**：研究表明，最适宜的银行业结构内生于特定发展阶段的产业结构 [9] - 改革开放前，以大银行为主导的银行业结构服务于国有大型企业；改革开放后，民营经济和劳动密集型产业兴起，小银行占比显著提升以服务小企业 [10] - 随着中国经济持续发展，民营企业规模壮大，产业结构向资本密集型和高技术产业转型，小银行在支持大型企业融资上力不从心，且数量众多导致过度竞争、资源浪费和风险管理能力不足等问题 [10] 兼并重组成效评估（基于6家样本农商行2022年数据） - **资本充足率提升**：样本银行资本充足率均值为13.8%，显著高于全国农商行均值12.3% [15] - **不良贷款率下降**：样本银行不良贷款率均值为1.7%，显著低于全国农商行均值3.3% [15] - **流动性比例下降但管理能力提升**：样本银行流动性比例均值为67.6%，低于全国农商行均值74.0%，可能因资金实力增强、融资渠道拓宽所致 [15] - **盈利能力尚未显著提升**：样本银行总资产净利率均值为0.6%，与全国农商行均值0.6%持平，协同效应和盈利能力改善可能需要更长时间 [16] - **风险抵补能力增强**：样本银行不良贷款拨备覆盖率均值为187.2%，显著高于全国农商行均值138.5% [16] 政策启示 - 继续稳妥推进兼并重组，持续提升中小银行抗风险能力，需加大资本补充支持力度，拓宽资本来源渠道 [18] - 加大政策支持力度，帮助兼并重组后的中小银行减轻整合成本、提升经营效率，恢复自主经营能力 [18] - 完善兼并重组后的治理架构，将提升公司治理水平和经营管理能力作为重组后的核心任务，以确保长期成效 [18] - 强化监管协同与市场化机制，确保兼并重组工作有序推进 [18]

金融政策框架与服务体系 - 中国人民银行牵头相关部门，在2024年以来不断健全金融“五篇大文章”的政策框架和服务体系 [3] - 建立了金融“五篇大文章”的统计和评估机制，并建设了信贷市场综合业务管理系统 [3] - 形成了政策“实施-评估-优化”的动态闭环，相关工作取得显著成效 [3] 重点领域贷款总体增长情况 - 截至2025年8月末，金融“五篇大文章”贷款余额达105.6万亿元 [3] - 上述贷款余额占各项贷款的比重达到38.7% [3] - 贷款余额同比增长13.2%，增速比各项贷款平均增速高6.6个百分点 [3] 各细分领域贷款增长情况 - 科技贷款余额同比增长12.1% [3] - 绿色贷款余额同比增长23.8% [3] - 普惠贷款余额同比增长10.8% [3] - 养老产业贷款余额同比增长52% [3] - 数字经济产业贷款余额同比增长12.5% [3] - 所有细分领域贷款增速均明显高于各项贷款平均增速 [3]

金融政策导向 - 金融“五篇大文章”聚焦科技、绿色、普惠、养老、数字五大领域，作为经济转型升级和金融服务实体经济的重要方向 [1] - 相关部门已建立政策框架、服务体系、统计评估机制及信贷管理系统，形成政策动态闭环 [1] 贷款规模与占比 - 截至2025年8月末，金融“五篇大文章”贷款余额达105.6万亿元，占各项贷款比重为38.7% [2] - 该领域贷款总额同比增长13.2%，增速比各项贷款平均增速高出6.6个百分点 [2] 各领域贷款增长 - 绿色产业贷款余额同比增长23.8%，增速在各领域中最高 [2] - 养老产业贷款余额同比增长52%，增速极为显著 [2] - 科技、普惠、数字经济产业贷款余额同比分别增长12.1%、10.8%、12.5%，均高于各项贷款平均增速 [2]

文章核心观点 - 构建适应未来产业发展的现代化金融体制是“十五五”时期的关键战略任务，旨在通过金融供给侧结构性改革，克服传统金融体系在服务颠覆性创新产业时的内在缺陷，实现金融与实体经济特别是未来产业的高水平循环 [2][3][14] 未来产业的特征与对金融的挑战 - 未来产业具有颠覆性与不确定性、技术路径未锁定、知识资本密集和长周期四大特征，其风险更接近不可事前测量的“奈特不确定性”，导致依赖历史数据和抵押担保的传统信贷模型失灵 [4][14] - 未来产业的核心价值载体是知识产权、劳动力和数据等无形资产，这类资产难以作为合格信贷抵押物，且估值高度依赖对未来技术前景的预期，造成严重的信息不对称和估值困难 [6] - 未来产业的发展需要跨越从基础研究到商业化的“死亡之谷”，要求资本具备超长周期耐心，而金融市场存在中长期“耐心资本”的结构性短缺 [5] 构建现代化金融体制的关键方向 - 推动金融机构专业化错位发展：商业银行需突破“典当思维”发展技术估值能力，投行需深化产业研究提供全生命周期陪伴，风险投资机构需培育技术洞察力成为战略合伙人 [6] - 健全多层次资本市场体系：增强北交所、科创板等市场对专精特新企业的服务能力，放宽对高研发投入科技企业的上市门槛，鼓励长期资本入市并从“交易博弈”转向“价值共创” [7][12] - 重塑估值体系：推动会计准则改革以更合理反映研发投入和无形资产价值，发展基于实物期权理论的估值模型，培育理解产业技术的专业分析师以减少信息摩擦 [13] 金融供给侧结构性改革的实施路径 - 以科技金融构建未来产业资本供给体系：强化耐心资本的“战略先导”作用，优化国家创投引导基金投向基础研究等市场失灵环节，深化科创板等市场的“基石功能”改革 [16] - 以绿色金融服务能源革命和绿色技术：建立覆盖氢能、新型储能等前沿技术的绿色标准与信息披露体系，发展绿色股权投资和银行“转型金融”服务 [17] - 以数字金融赋能产业服务新范式：建设国家级科技企业数字金融服务平台整合数据，运用大数据AI对企业技术路线进行“健康诊断”，发展以“实体信用”为核心的现代供应链金融 [20] 金融基础设施与风险管理创新 - 利用金融科技进行动态风控：通过大数据、人工智能对知识产权和研发活动进行多维度、实时化风险监测与评估，解决信息不对称问题 [9][10] - 发展多层次风险吸收市场：培育壮大风险投资、私募股权等机构投资者，发展知识产权交易、科技保险市场，创新运用期权等衍生品提供风险对冲工具 [10] - 构建风险分散体系：设立国家级科技金融风险补偿基金，对银行科技贷款损失给予30%-50%比例的风险补偿，完善政府性融资担保体系和科技保险 [21]

合并交易核心信息 - 中金公司计划通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，三家公司A股股票自2025年11月20日起停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [1] - 本次重组涉及A+H股两地上市公司同时吸收合并两家A股上市公司，事项较多、流程复杂 [1] - 截至2025年11月19日收盘，中金公司总市值为1349亿元，东兴证券和信达证券的市值合计超1000亿元 [3] 合并后新公司规模与行业地位 - 根据2025年三季报数据测算，合并后新机构的总资产将达到10095.83亿元 [2] - 2025年前三季度，三家券商分别实现营业收入207.6亿元、36.1亿元、30.2亿元，合计营收将仅次于中信证券和国泰海通证券，位居行业第三 [4] - 2025年前三季度，三家券商分别实现归母净利润65.67亿元、15.99亿元、13.54亿元，合计归母净利润位居行业第六 [4] - 合并后，根据截至2024年末数据统计，三家券商营业部合计数量位居行业第三 [6] 业务协同与互补优势 - 中金公司的业务优势与东兴证券、信达证券形成天然互补，东兴证券和信达证券在网络、客户及资本金资源的积累将与中金公司的综合投行、专业投资、跨境交易服务、财富管理等专业能力发挥互补优势 [6] - 换股后借助两家资管公司股东在不良资产处置领域的专业能力，中金公司可进一步提升债务重组、风险化解、产业投行等方面的服务能力 [6] - 东兴证券、信达证券分别深耕福建和辽宁区域，合并有助于实现客户资源整合 [6] - 截至2025年9月末，中金公司净资本规模460亿元，东兴证券和信达证券以零售经纪和自营业务为主，资本金较为充裕 [6] 政策背景与行业趋势 - 本次合并是国家层面持续推动金融供给侧结构性改革、培育一流投资银行政策导向下的关键落子 [8] - 新“国九条”及中国证监会相关意见指出，支持头部机构通过并购重组等方式提升核心竞争力，目标到2035年形成2至3家具备国际竞争力的投资银行 [8] - 今年以来，多起券商并购案取得进展，如“国泰君安+海通”已完成合并，2025年前三季度国泰海通证券实现营业收入458.92亿元，同比增长101.6%，实现归母净利润220.74亿元，同比增长131.8% [9] 公司基本情况 - 中金公司成立于1995年，在境内拥有200多个子公司及证券营业部，并在中国香港、纽约、伦敦、新加坡等地设有分支机构 [3] - 东兴证券成立于2008年5月，是境内首家AMC系上市证券公司，截至2024年末在全国设有92家分支机构 [3] - 信达证券成立于2007年9月，是国内AMC系第一家证券公司，在全国拥有100余家分支机构，在破产重整等特殊资产投行领域优势突出 [4]