投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6][9] 核心观点 - 中报业绩增速好于预期 1H25营收122.7亿元同比增长5.9% 归母净利润66.2亿元同比增长7.3% [4][6] - 信贷投放显著提速 2Q25贷款同比增速达18.0% 较1Q25提升1.1个百分点 [6] - 息差呈现企稳回升态势 2Q25测算息差环比提升8bps至1.66% [9] - 资产质量保持优异 2Q25不良率持平于0.66%低位 拨备覆盖率452.65%仍处行业高位 [4][6][9] - 高ROE与高股息特征突出 1H25年化ROE近16% 2025年股息率达5.0% [6] 财务表现 - 营收增长加速 1H25营收同比增长5.9% 较1Q25的3.2%明显提升 [6][7] - 净利润增速提升 1H25归母净利润同比增长7.3% 高于1Q25的5.6% [4][6][7] - 利息净收入贡献显著 1H25利息净收入同比增长7.6% 规模因素贡献+7.6个百分点 [6] - 非息收入保持稳定 1H25非息收入同比微降0.2% 收入结构较为均衡 [6] - 拨备计提力度加大 1H25信用减值计提规模同比增长5.8% [6] 业务结构 - 对公信贷主导增长 1H25对公信贷新增870亿元 贡献总增量超九成 [6][11] - 租赁和商务服务业成为主要投向 该行业新增信贷484亿元 占对公增量过半 [6][11] - 零售信贷增长平稳 1H25零售新增51亿元 按揭和消费贷分别新增28亿和30亿元 [6][11] - 负债成本明显改善 1H25负债端成本率较2H24下降19bps至1.98% [9][12] 资产质量 - 不良率保持低位 2Q25不良率0.66% 与1Q25持平 [4][6][9] - 拨备覆盖率降幅收窄 2Q25拨备覆盖率环比微降3.3pct至453% [4][6] - 对公资产质量优化 2Q25对公不良率较年初下降4bps至0.59% [9] - 零售不良率有所上升 2Q25零售不良率较年初上升20bps至0.98% [9] - 前瞻指标总体可控 2Q25关注率0.44% 逾期率0.77% 均处于较低水平 [9] 盈利预测 - 上调未来三年盈利预测 预计2025-2027年归母净利润增速分别为8.5%、10.0%、11.5% [9] - 每股收益持续增长 预计2025-2027年EPS分别为3.22元、3.55元、3.97元 [5] - ROE保持领先优势 预计2025-2027年ROE分别为16.02%、15.67%、15.62% [5] - 估值水平具吸引力 当前股价对应2025年PB为0.83倍 [5] 同业比较 - 估值低于行业平均 成都银行2025年预测PE为5.68倍 低于A股银行板块平均7.15倍 [17] - ROE表现突出 2025年预测ROE达15.7% 显著高于行业平均10.3% [17] - 股息率具备竞争力 2025年预测股息率5.0% 高于行业平均4.0% [17]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入122.70亿元 同比增长5.91% 其中第二季度增速8.51% 环比提升5.34个百分点 [1][2] - 归属于母公司股东净利润66.17亿元 同比增长7.29% 其中第二季度增速8.70% 环比提升3.06个百分点 [1][2] - 基本每股收益1.57元 加权平均净资产收益率7.94% [1] 收入结构分析 - 利息净收入同比增长7.59% 其中第二季度增速达11.59% 环比显著提升7.84个百分点 [2] - 手续费及佣金净收入同比大幅下滑45.15% 主要受理财手续费减少拖累 [2] - 公允价值变动收益同比下滑33.65% 因基金估值收益减少 [2] 资产负债规模 - 总资产达1.37万亿元 同比增长14.32% 总负债1.28万亿元 同比增长14.00% [3] - 贷款总额同比增长18.30% 存款总额同比增长14.80% 存款占总负债比例76.61% [3] - 依托成渝地区双城经济圈等国家战略区位优势 存贷款规模保持双位数高增长 [3] 净息差与定价 - 上半年净息差1.62% 较第一季度提升12个基点 同比下滑4个基点 [3] - 资产收益率3.57% 同比下降31个基点 其中贷款收益率4.06% 同比下降35个基点 [3] - 负债成本率1.98% 同比下降30个基点 存款成本率1.96% 同比下降25个基点 受益于存款利率下调和监管整治高息揽储 [3] 资产质量 - 不良贷款率0.66% 同比持平 拨备覆盖率452.65% 保持行业领先水平 [4] - 资产质量稳健优异 拨备覆盖率处于行业第一梯队 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价23.33元人民币 [1][6][8] 核心观点 - 业绩增速提升 25H1归母净利润同比+7.3% 营收同比+5.9% PPOP同比+6.7% 较25Q1的+5.6%/+3.2%/+3.5%明显改善 [1] - 信贷投放强劲 总资产同比+14.3% 贷款同比+18.0% 存款同比+14.8% 维持行业第一梯队 [2] - 净息差1.62% 较2024年全年下降4bp 但利息净收入同比+7.6% 增速较Q1提升3.8个百分点 [2] - 资产质量整体稳定 6月末不良率0.66% 与25Q1末持平 拨备覆盖率453% 虽较25Q1末下降3个百分点但仍处于高位 [4] - 董事长换届平稳过渡 黄建军接任 为内部培养的资深银行家 战略延续性强 [5] - 股东增持计划调整 不设价格上限 期限延长至2026年4月 [5] 财务表现 - 25H1利息净收入同比+7.6% 生息资产收益率3.57% 计息负债成本率1.98% 较2024年全年分别下降27bp和24bp [2] - 投资类收益同比+7% 较25Q1的+11%有所放缓 中收同比-45.2% 主因理财及资产管理业务手续费收入减少 [3] - 25Q2年化不良生成率0.07% 较Q1下降0.19个百分点 信用成本0.27% 同比上升2bp [4] - 预测25-27年归母净利润138.2/151.1/166.6亿元 较前值上调+0.5%/+1.4%/+2.0% [6] - 2025年预测BVPS 21.21元 对应PB 0.84倍 低于目标PB 1.10倍 [6] 业务结构 - Q2新增零售贷款占比10% 对公贷款占比90% 公司聚焦产业园区建设 [2] - 对公贷款资产质量稳中向好 25H1末不良率0.59% 较24年末下降4bp [4] - 零售贷款不良率0.98% 较24年末上升20bp 按揭和消费贷资产质量波动 [4] - 核心一级资本充足率8.61% 较25Q1末下降0.23个百分点 [3] 同业比较 - 可比公司2025年Wind一致预测PB均值0.72倍 公司当前PB 0.84倍 [6] - 公司基本面稳居同业第一梯队 享有估值溢价 [6]

资产质量与不良率 - 截至2025年6月30日不良贷款率为0.86%，与年初持平 [2] - 未单独披露房地产贷款、个人消费贷及个人经营贷的细分不良率数据 [2] 风险管控措施 - 房地产贷款遵循国家产业政策审慎投放 [2] - 个人消费贷和经营贷坚持小额分散原则 [2] - 通过"三台六岗"信贷模式和数字化风控工具提升管理效能 [2] 拨备与核销规划 - 2025年上半年拨备覆盖率为381.22%，较年初提升11.9个百分点 [3] - 核销将精准针对潜在风险资产 [3] - 计提遵循谨慎性原则保障拨备足额覆盖风险 [3] 经营业绩表现 - 2025年上半年归母净利润同比增长16.63% [3] - 资产质量保持稳健态势 [3] - 合意拨备水平维持在较高区间 [3]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入448.64亿元，同比增长7.78% [1] - 归母净利润202.38亿元，同比增长8.05% [1] - 净利息收入329.39亿元，同比大幅增长19.10% [2] - 手续费及佣金净收入同比增长5.15% [2] - 公允价值变动录得净损失2.26亿元，去年同期为净收益20.46亿元 [2] - 成本收入比22.21%，保持同业较低水平 [2] - 信用减值损失同比增长48.16% [2] 业务发展 - 上半年信贷新增3348亿元，同比多增1744亿元 [3] - 各项贷款余额较年初增长15.98% [3] - 对公贷款（不含贴现）较年初增长23.30% [3] - 一般对公贷款新增3071亿元 [3] - 制造业贷款较年初增长18.90% [3] - 基础设施贷款较年初增长31% [3] - 个人贷款余额较年初增长3.07% [3] - 个人消费贷和住房按揭贷分别较年初增长5.5%和3.1% [3] - 个人经营贷和信用卡余额分别较年初下降3.1%和7.5% [3] - 江苏省内贷款占比总贷款84.06% [3] 息差表现 - 2025年上半年集团净息差1.78%，同比下降12个基点 [4] - 第二季度单季年化净息差1.61%，同比下降18个基点 [4] - 计息负债平均付息率1.89% [4] - 吸收存款平均利率1.78%，同比下降40个基点 [4] - 生息资产平均收益率3.67% [4] - 发放贷款和垫款平均利率4.45%，同比下降53个基点 [4] 资产质量 - 不良贷款率0.84%，较年初下降5个基点，环比下降2个基点 [1][5] - 单季年化净生成0.93%，环比下降10个基点 [5] - 关注类贷款占比1.24%，较年初下降16个基点，环比下降9个基点 [5] - 关注类贷款迁徙率由2024年末21.75%降至20.26% [5] - 房地产业不良率上升至3.95% [5] - 个人经营贷不良率较年初下降37个基点至1.67% [5] - 个人贷款整体不良率稳定在0.87% [5] - 拨备覆盖率331.02%，较年初下降19.08个百分点 [1][5] 战略定位 - 全国性布局的头部城商行，治理机制稳定，战略规划清晰 [6] - 深度受益于江苏省发达的区域经济和活跃的实体经济 [6] - 在长三角（不含江苏）、粤港澳大湾区、京津冀三大经济圈的贷款占比均较年初提升 [3] - 坚持高分红策略，计划延续中期分红政策 [6]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入同比增长7.78% 归母净利润同比增长8.05% 增速较一季度分别变动+1.57pct和-0.11pct [1] - 业绩增长主要驱动因素为规模高增和有效税率下降 负向贡献来自息差收窄/其他非息收入减少/拨备计提 [1] 资产负债扩张 - 生息资产同比增速达30.51% 较一季度提升2.69个百分点 非信贷资产成为主要扩张动力 [1] - 投资类资产同比增长35.79% 同业资产同比大幅增长67.40% 增速分别环比提升5.89和30.18个百分点 [2] - 贷款规模同比增长18.33% 增速环比微降0.49个百分点 [2] - 计息负债同比增长27.87% 存款同比增长21.63% 增速环比提升5.65个百分点 [2] 收入结构变化 - 其他非息收入同比下降20.1% 但二季度因债市回暖导致降幅收窄 公允价值变动损益负增收敛 [2] - 二季度手续费收入增速较一季度下降 主要受基数效应影响 [2] 资产质量状况 - 不良率0.84% 环比下降2bp 关注率1.24% 环比下降9bp 逾期率1.10% 环比下降1bp [2] - 拨备覆盖率331.02% 环比下降12.49个百分点 仍保持充足水平 [2] 息差与结构变化 - 二季度净息差1.61% 环比下降19bp 生息资产收益率3.47% 计息负债成本率1.81% 分别环比下降27bp和9bp [3] - 资产结构变化导致收益率下行：个人贷款占比下降2个百分点 票据和对公贷款占比分别上升1.22和0.75个百分点 [3] 资本可持续性 - 风险加权资产增速18.73% 显著高于年化ROE增速(10.71%)8.02个百分点 高速扩张可能影响内生资本补充能力 [3] 投资价值亮点 - 公司位于经济大省 保持高速扩表且经营稳健 资产质量优秀 [3] - 分红率持续保持在30%以上 兼具高增长与高股息特性 [3] - 二季度业绩保持中高速增长 在长期资金入市政策导向下投资价值凸显 [3]

核心观点 - 公司业绩维持高增长 息差环比下行 资产质量全面改善 [1][2][3][4][5] 财务表现 - 25H1营收同比增长7.8% 归母净利润同比增长8.0% 增速较25Q1分别提升1.6个百分点和下降0.1个百分点 [2] - 25H1利息净收入同比增长19% 增速较25Q1放缓3个百分点 其他非息收入同比下降20% 降幅较25Q1收窄13个百分点 [3] - 所得税费用同比大幅下降 因不良资产清收处置增加可抵扣费用及免税收入增长 [3] 息差变化 - 测算25Q2息差环比下降18个基点至1.62% 资产收益率环比下行26个基点至3.49% [4] - 25H1贷款收益率较24H2下降17个基点 债券收益率下降31个基点 [4] - 25Q2负债成本率环比下行9个基点至1.83% 存款成本较24H2下降24个基点 发行债券和同业负债成本均下降20个基点 [4] 资产质量 - 25Q2末不良率环比下降2个基点至0.84% 关注率下降9个基点至1.24% 逾期率下降1个基点至1.10% [5] - 测算25H1不良生成TTM生成率较24A下降37个基点至1.34% [5] - 对公贷款不良率较年初下降9个基点至0.88% 零售贷款不良率下降1个基点至0.87% [5] - 25Q2拨备覆盖率环比下降12个百分点至331% 减值金额略低于不良生成额 [5] 业绩展望 - 全年营收和利润增速有望维持大个位数增长 因上半年贷款高增奠定基础且债券投资存在浮盈 [3] - 贷款降幅与存款降幅基本匹配 预计后续息差降幅收窄 [4]

财务业绩表现 - 营业收入75.27亿元 同比增长8.24% [1] - 净利润33.94亿元 同比增长5.73% [1] - 归属于股东净利润31.90亿元 同比增长5.39% [1] 资产负债规模 - 资产总额9833.65亿元 较上年末增长1267.23亿元 增幅14.79% [1] - 贷款总额5006.70亿元 较上年末增长600.54亿元 增幅13.63% [1] - 存款总额5441.36亿元 较上年末增长700.19亿元 增幅14.77% [1] 业务结构优化 - 一般贷款占比95.71% 较上年末上升2.02个百分点 [1] - 储蓄存款占比53.23% 较上年末提升0.60个百分点 [1] 资本充足水平 - 核心一级资本充足率8.80% [2] - 一级资本充足率9.94% [2] - 资本充足率12.93% [2] 资产质量改善 - 不良贷款率1.17% 较上年末下降0.08个百分点 [2] - 关注类贷款占比2.05% 较上年末下降0.59个百分点 [2] - 逾期贷款占比1.58% 较上年末下降0.15个百分点 [2] - 拨备覆盖率248.27% 较上年末提升3.19个百分点 [2]

盈利表现 - 1H25商业银行净利润1.24万亿元 同比-1.2% 增速环比1Q25改善1.1个百分点 [1][2] - 国有行 股份行 城商行净利润同比增速分别为1.1% -2.0% -1.1% 增速环比分别改善1.0 2.6 5.6个百分点 农商行增速环比下降5.9个百分点至7.9% [2] - 多数上市银行营收增速环比改善 债市回暖带动浮亏减少 低基数与资本市场活跃度提升推动中收增速边际改善 净息差降幅收窄与总资产增速提升带动净利息收入改善 [1][2] 净息差 - 上半年商业银行净息差1.42% 环比微降1个基点 同比降幅13个基点 [1][2] - 国有行 股份行 城商行 农商行净息差分别为1.31% 1.55% 1.37% 1.58% 环比分别-2bp -1bp 持平 持平 同比分别-15bp -8bp -8bp -14bp [2] - 定期存款加速重定价及5月存款挂牌利率降幅大于资产端 预计下半年负债成本继续下行 息差边际企稳 [1][2] 资产规模 - 6月末商业银行总资产同比增长8.9% 贷款同比增长7.5% 环比分别+1.7个百分点 +0.2个百分点 [3] - 总资产增速提升主要源于债券投资等非信贷资产 [3] - 国有行 城商行 农商行贷款分别同比增长9.1% 8.5% 6.7% 环比+0.2 +0.4 +0.7个百分点 股份行同比增长3.6% 增速环比下滑0.4个百分点 [3] 资产质量 - 6月末商业银行不良贷款余额3.43万亿元 环比减少24亿元 不良贷款率1.49% 环比同比分别-2bp -7bp [4] - 关注类贷款占比2.17% 环比同比分别-1bp -5bp [4] - 国有行 股份行 城商行 农商行不良率分别为1.21% 1.22% 1.76% 2.77% 环比分别-1bp -1bp -3bp -9bp [4] 风险抵御能力 - 6月末拨备余额7.28万亿元 环比增加1269亿元 拨备覆盖率211.97% 环比提升3.8个百分点 拨贷比3.16% 环比提升1bp [4] - 国有行 股份行 城商行 农商行拨备覆盖率分别为249.2% 212.4% 185.5% 161.9% 环比分别+2.0 +0.1 +1.6 +9.2个百分点 [4] 行业展望 - 流动性充裕环境下高收益资产荒延续 银行高股息与业绩稳定优势凸显 [5] - 政策鼓励中长线资金入市 保险资管 理财公司及主动管理型基金对银行板块配置需求增加 [5] - 建议关注历史风险出清 低估值 主动基金欠配的股份行 及具备区位优势与业绩释放空间的优质区域行 [5]

核心业绩表现 - 2025年上半年营收同比增长10.5% 归母净利润同比增长16.6% 较第一季度增速分别提升4.45个百分点和14.40个百分点 [1] - 拨备前利润(PPOP)同比增长14.7% 较第一季度增速提升6.27个百分点 [1] - 业绩主要驱动因素为规模增长 其他非息收入贡献和成本收入比下降 主要拖累因素为净息差收窄和有效税率上升 [1] 资产负债结构 - 生息资产同比增长10.6% 贷款总额同比增长7.0% 增速较第一季度分别变动7个基点和下降19个基点 [2] - 对公贷款占比提升 票据贴现占比下降 个人贷款占比环比下降21个基点 其中住房按揭贷款占比下降1.13个百分点 [2] - 活期存款占存款比例提升2.03个百分点 同业负债占比下降 [2] 资产质量与风险抵补 - 不良贷款率0.86% 与第一季度持平 维持2024年以来下降趋势 [2] - 上半年不良新生成率1.30% 较前期下降48个基点 [2] - 拨备覆盖率381.22% 环比提升31.22个基点 [2] 盈利能力指标 - 上半年净息差1.54% 环比提升3个基点 [2] - 第二季度生息资产收益率3.14% 与上季度持平 计息负债成本率1.53% 环比下降5个基点 [2] - 成本收入比23.74% 环比下降1.57个百分点 [2] 收入结构分析 - 其他非息收入同比增长37.6% 增速环比提升11.95个百分点 [2] - 投资收益同比增长81.44% 主要因债市扰动减弱及主动兑现金融投资浮盈 [2] - 净手续费收入同比下降35.2% 较第一季度19.1%的降幅进一步扩大 [3] 潜在风险关注点 - 关注率1.10% 较第一季度上升7个基点 [3] - 批发零售业和建筑业贷款占比分别上升3.83%和2.34% 制造业贷款占比下降1.19% [3] - 需重点关注小微企业和房地产领域潜在不良风险 [3]