行情表现与市场情绪 - 隔夜美联储降息及启动RMP债券购买的偏鸽派行动持续影响市场，叠加COMEX白银交割月行情演绎，推动内外盘白银价格继续摸高 [1] - 12月12日日盘，沪银主力合约AG2602涨幅接近4%，收盘报14892元/千克 [1] - 白银价格持续上涨带来波动率走强，白银VIX波动率指数维持在40%的高位 [1] 驱动因素一：宏观流动性改善 - 美联储如期宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%，年内累计降息达75个基点 [3] - 美联储宣布当月启动400亿美元的短期国债购买用于准备金管理，该RMP短债购买措施将持续到明年二季度，意味着货币供应的实质性增加 [3] - 截至12月6日当周，美国首次申请失业救济人数升至23.6万人，创3个多月高位，单周大增4.4万人，创下2020年3月以来最高水平 [3] - 日本央行加息预期升温利多日元，多重因素打压美元，资金倾向于流向贵金属等实物货币 [3] - 全球最大白银ETF SLV基金持仓达到16000吨以上，创约三年半新高，其他白银ETF持仓亦有上升，资金流入速度在价格创新高情况下并未放缓 [3] 驱动因素二：交割与供需基本面 - 今年COMEX白银市场出现大规模的实物交割需求，远超往年，合约在交割月首周后仍有较多未了结头寸 [5] - 伦敦白银拆借和租赁利率再度抬头，升至7%以上，为10月末以来高位，表明空头获得实物成本增加，履约困难 [5] - 白银等金属矿产被美国政府列入《2025版关键矿产清单》，未来可能有更多实物库存被政府或机构锁定，在交割月容易发生供需错配 [5] - 2025年，白银总体持续第五年呈现供应缺口，规模接近3000吨，矿山供应等扩产节奏相对缓和，难以改善当下的供需格局 [5] 后市展望 - 美国宏观经济基本面和货币政策预期从金融属性角度对价格形成利好，多头资金通过ETF大量增持驱动，在有色板块提振下继续强化上行趋势 [9] - 中长期看，贵金属趋势取决于美联储独立性威胁对实际利率、资金情绪的影响，以及贸易和地缘风险的扰动，预计上涨空间可观 [9] - 短期看，随着COMEX白银临近最后交易日，实物交割需求不断减少对行情的驱动减弱，叠加国内库存回升可能缓和多头情绪 [9] - 白银大幅上涨或进入超买区间，交易拥挤情况下波动风险增加，不排除监管部门将实施更多风控措施 [9]

贵金属市场行情表现 - 截至12月12日，现货白银年内涨幅超过110%，远超黄金60%的涨幅 [1] - 12月12日，现货黄金价格最高触及每盎司4285.75美元，创一个多月新高 [1] - 同期现货白银创下每盎司64.31美元的历史新高 [3] - 国内品牌首饰金价如老庙黄金已标至1339元/克，投资金条价格在每克969-1019元之间 [1] 价格上涨的驱动因素 - 美联储于12月10日宣布降息25个基点，联邦基金利率目标区间降至3.5?.75%，为年内连续第三次降息 [4] - 降息降低持有黄金的机会成本，同时给美元带来压力，12月12日美元指数跌破99关口，推动以美元计价的黄金价格上涨 [4] - 地缘政治不确定性升温，包括贸易关税威胁及乌克兰危机等，推动资金涌入黄金避险，全球黄金ETF年内累计流入260亿美元 [7] - 美国经济数据显现隐忧，11月ISM非制造业PMI降至50.3，消费者信心指数跌至51.0的历史次低，上周初请失业金人数录得疫情后最大单周增幅 [8] - 市场预期12月16日公布的11月非农就业新增人数将从23.1万降至18.5万，失业率可能升至4.4%，若数据不及预期将强化经济衰退担忧 [10] 央行购金行为 - 2025年第三季度，全球央行净购金量达220吨，较上季度增长28% [11] - 2025年前三季度，全球央行累计增持634吨黄金储备 [11] - 中国央行11月末黄金储备升至7412万盎司，环比增加3万盎司，为连续第13个月增持 [12] 白银供需基本面 - 2025年全球白银供应缺口预计在1亿至1.18亿盎司，为连续第5年出现供应缺口 [14] - 需求端增长强劲，2025年全球光伏产业用银量预计达7560吨，占全球白银总需求比例从2022年的20%大幅上升至55% [14] - 新能源汽车行业白银消耗量预计为2566吨，同比增长12% [14] - 2025年全球白银显性库存仅能覆盖1.2个月的消费量，远低于3-6个月的安全边界 [14] 机构观点与市场热度 - 高盛首席大宗商品分析师预测，美联储降息及央行购金将推动金价在2026年底突破4900美元/盎司 [16] - 摩根大通全球贵金属策略主管将2026年四季度金价目标上调至5055美元/盎司，为华尔街最高预期 [16] - 国内市场热度攀升，银行金条咨询量激增300%，黄金ETF持仓量逼近4000吨历史峰值 [16] 技术分析与市场分歧 - 黄金技术面呈现看涨特征，金价突破4260美元关键阻力后形成强势结构，均线呈多头排列 [18] - MACD指标金叉放大，成交量较前一交易时段放大30%，布林带开口向上扩张 [19] - 美联储内部存在分歧，12名委员中有3人投票反对降息，为2019年以来首次出现如此多反对票 [19] - 有观点指出，2026年政策博弈及经济数据摇摆可能使金价在高位宽幅震荡，波动性显著高于单边上涨时期 [19] - 白银市场交易逻辑关注联储独立性可能受到的冲击及后续激进降息操作，银价已进入加速上行阶段 [19] 历史经验与投资者行为 - 历史存在“买预期、卖事实”现象，例如9月美联储首次降息后国际金价出现回调 [20] - 普通投资者参与热情高涨，12月12日黄金回收价格达每克945元左右 [21] - 不同回收渠道价格差异明显，水贝市场最新报价为1111元/克，与品牌金店零售价存在差距 [21]

报告行业投资评级 - 黄金、白银、销、紀的操作评级均为★☆☆，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 隔夜贵金属上行，美国周度初请失业金人数增加4.4万人至23.6万人，数据近期波动剧烈 [1] - 本周美联储如期降息，鲍威尔强调就业下行风险上升，同时宣布在未来30天内购买400亿美元短债超出市场预期 [1] - 贵金属总体维持震荡偏强趋势，在白银现货紧张的共振下金银比有望继续向下 [1] - 铂把金融属性和工业需求前景偏弱，价格重心偏高抑制投资需求，不建议追高 [1] 其他重要信息 - 美联储周四宣布重新任命11位地区联储主席，任期五年，自2026年3月1日开始，解决了围绕货币政策委员会未来构成的关键问题 [2] - 美乌欧周六将在巴黎举行有关俄乌冲突问题的会议 [2] - 日本央行可能在下周维持将继续加息的承诺，强调进一步加息步伐取决于经济对每次加息的反应，市场已基本消化12月利率从0.5%上调至0.75%的可能性，关注点转向利率提升至中性水平 [2]

行情表现与核心驱动 - 隔夜美联储降息等偏鸽派行动持续发酵，叠加COMEX白银交割月行情演绎，推动内外盘白银价格继续摸高 [3] - 12月12日日盘，沪银主力合约AG2602涨幅接近4%，收盘报14892元/千克，白银VIX波动率指数维持在40%的高位 [3] 驱动分析一：宏观流动性改善与资金流向 - 美联储如期降息25个基点，联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%，年内累计降息达75个基点 [5] - 美联储宣布当月启动400亿美元的短期国债购买用于准备金管理，该措施将持续到明年二季度，意味着货币供应的实质性增加 [5] - 截至12月6日当周，美国首次申请失业救济人数升至23.6万人，创3个多月高位，单周大增4.4万人，创下2020年3月以来最高水平 [5] - 日本央行加息预期升温利多日元，多重因素打压美元，资金倾向于流向贵金属 [6] - 全球最大白银ETF SLV基金持仓达到16000吨以上，创约三年半新高，其他白银ETF持仓亦有上升，资金流入速度未放缓 [6] 驱动分析二：交割月行情与供需基本面 - COMEX白银市场出现大规模实物交割需求，远超往年，合约在交割月首周后仍有较多未了结头寸 [7] - 伦敦白银拆借和租赁利率再度抬头，升至7%以上，为10月末以来高位，表明空头获得实物成本增加，履约困难 [7] - 白银市场规模相对更小，在大国博弈和逆全球化背景下，白银被美国政府列入《2025版关键矿产清单》，未来可能有更多实物库存被政府或机构锁定，交割月易发生供需错配 [7] - 2025年，白银总体将持续第五年呈现供应缺口，规模接近3000吨，矿山供应扩产节奏缓和，难以改善当下供需格局 [7] - 从持仓数据看，COMEX白银交割月当月合约持仓量规模在特定日期（如2025-11-25）达到28643手，显著高于2024年同期的39287手（注：原文数据对比显示2025年数据部分日期低于2024年，但整体规模较大） [8] 后市展望 - 美国宏观经济基本面和货币政策预期从金融属性角度对价格形成利好，多头资金通过ETF大量增持驱动上行趋势，中长期看上涨空间可观 [11] - 短期看，随着COMEX白银临近最后交易日，实物交割需求减少对行情驱动减弱，叠加国内库存回升可能缓和多头情绪 [11] - 白银大幅上涨或进入超买区间，交易拥挤情况下波动风险增加，需关注美国经济数据及美联储官员表态，谨防投机多头高位止盈 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡偏强，沪金主力收涨1.33%，沪银主力收涨3.75%，铂金主力收涨1.89%，钯金主力收涨1.08% [1] - 短期避险方面贸易战避险消退、地缘异动风险仍在，美国就业走弱通胀温和、降息预期放缓；避险属性方面中美经贸磋商成果共识公布，中东、俄乌等地缘异动风险仍存；货币属性方面美国初请失业金人数创近四年半最大增幅，美联储下调利率暗示将暂停行动明年或仅降息一次，市场预期美联储26年1月不降息概率维持在80%附近、下次降息或到4月，美元指数和美债收益率震荡偏弱；商品属性方面白银受供应偏紧支撑，铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲，钯金长期面临燃油车市场结构性压力，CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格 [1] - 预计贵金属短期金弱银强、铂强钯弱，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] - 黄金价格趋势是白银价格的锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅增仓，库存面白银近期显性库存小幅增加 [4] 各部分总结 黄金 - 策略：稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - 国际价格：Comex黄金主力合约收盘价4309.30美元/盎司，涨1.20%；伦敦金4230.35美元/盎司，涨0.72% [2] - 国内价格：沪金主力收盘价957.90元/克，涨0.16%；黄金T+D收盘价952.35元/克，涨0.13% [2] - 基差与价差、比价：沪金主力 - 伦敦金 -25.74元/克，涨67%；金银比68.11，降4.88%等 [2] - 持仓量：Comex黄金459997手，沪金主力192178手，降0.25%，黄金TD45964手，增0.31% [2] - 库存：LBMA库存8598吨，Comex黄金1152吨，降1.08%，沪金18吨，增1.57% [2] - CFTC管理基金净持仓：资产管理机构持仓103830手，增2274手 [2] - 黄金ETF：SPDR 952.53吨，降0.33% [2] - 期货仓单：沪金注册仓单数量18吨，增0.38% [2] - 上期所期货公司会员沪金净持仓排名前10：前5名净多合计78819.00，增9653.00；前5名净空合计11258.00，降65.00等 [3] 白银 - 策略：稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [5] - 国际价格：Comex白银主力合约收盘价63.98美元/盎司，涨2.85%；伦敦银62.12美元/盎司，涨1.77% [5] - 国内价格：沪银主力收盘价14892.00元/千克，涨2.79%；白银T+D收盘价14921.00元/千克，涨3.28% [5] - 基差与价差：沪银主力 - 伦敦银793.67元/克，涨25.03%；沪银主力基差29元/千克 [5] - 持仓量：Comex白银159649手，沪银主力6221655手，降1.98%，白银TD3775942手，降1.25% [5] - 库存：LBMA库存27186吨，增3.55%，Comex白银14176吨，降0.31%，沪银821吨，增19.33%，白银（上金所）693吨，增0.89%，显性库存总计42744吨，降0.04% [5] - CFTC管理基金净持仓：资产管理机构持仓23540手，增3963手 [5] - 白银ETF：iShare 16083.16吨，增0.99% [5] - 期货仓单：沪银注册仓单数量687956千克 [5] - 上期所期货公司会员沪银净持仓排名前10：前5名净多合计123006.00，降3981.00；前5名净空合计54315.00，降368.00等 [6] 基本面关键数据 - 美联储：联邦基金目标利率上限3.75%，贴现利率3.75%，准备金余额利率3.65%，总资产65903.19亿美元，降0.00%，M2同比4.65%，升0.22% [7] - 美债与美元：十年期美债真实收益率2.49%，降0.80%，美元指数98.36，降0.29% [7] - 美债利差：3月 - 10年利差0.14，降6.67%；2年 - 10年利差 -0.48，升6.67%等 [9] - 美国经济：GDP年化同比2.00%，降0.30%，年化环比3.80%，升4.40%，失业率4.40%，升0.10%等 [9] - 央行黄金储备：中国2305.39吨，升0.08%，美国8133.46吨，世界36362.76吨 [10] - IMF外储占比：美元57.80%，升0.88%，欧元19.83%，降0.99%，人民币2.18%，降0.04% [10] - 黄金/外储：全球22.18，升4.11%，中国6.78，升4.40%，美国78.64，升0.86% [10] - 避险属性：地缘政治风险指数123.60，升16.74%，VIX指数15.77，降6.85% [10] - 商品属性：CRB商品指数300.78，降0.20%，离岸人民币7.0596，降0.12% [10] 美联储最新利率预期 - 展示了2026年1月至2027年12月各利率区间在不同会议日期的概率 [11]

铂期货价格异动 - 12月12日盘中，铂期货主力合约最高上探至455.00元，截至发稿报453.00元，涨幅2.11% [1] 机构核心观点与操作建议 - 华联期货建议择机买入铂金PT2606合约 [2] - 银河期货对铂金短期持偏多看法 [2] 铂金基本面分析 - 全球铂金已连续两年短缺，2024年缺口达99.2万盎司，预计2025年将继续短缺 [2] - 铂金供应萎缩，同时工业需求上升，加之价格较低使得珠宝首饰和投资需求企稳，供需矛盾凸显 [2] - 预计铂金的供需缺口在未来几年仍将存在，长期基本面看好 [2] - 铂金显性库存有去化表现，基本面有支撑 [2] 钯金基本面分析 - 钯金需求中汽车领域占绝对地位，但中国新能源汽车渗透率激增压制了其需求增量，短期难见好转 [2] - 钯金基本面支撑有限，其走势受铂金联动及宏观环境影响 [2] 宏观环境影响 - 12月FOMC会议释放宽松信号，如期降息25个基点并伴有国债购买计划 [2] - 市场对美联储降息预期走强进行交易，铂钯作为贵金属具有较强宏观属性 [2] - 在总体风险偏好走强、以金银为代表的贵金属价格大涨背景下，宏观因素强力推动铂钯阶段性走强 [2] - 2026年美联储预计仍在降息周期，利好贵稀金属 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月11日沪金期货主力合约收涨0.21%至957.9元/克、沪银期货主力合约收涨3.07%至14488元/千克 [5] - 美联储12月降息25bp、重启MP，每月购400亿美元国库券，美元指数与美债收益率走弱，提振贵金属价格，白银再创历史新高 [6] - 短期降息落地流动性宽松支撑贵金属价格，但点阵图预计明年仅一次降息空间或压制金价，金价短期震荡；银价短期有支撑，但交易所提保扩板，需警惕盘面波动 [6] - 中长期美联储处于宽松周期等因素使黄金重心大概率上移，建议长线投资者逢低做多配置 [6] 根据相关目录分别进行总结 内外盘金银价格跟踪 - 2025年12月11日，伦敦金现4213.17美元/盎司、伦敦银现61.98美元/盎司等，较12月10日，伦敦金现涨0.2%、伦敦银现涨1.0%等 [5] 价差/比价跟踪 - 2025年12月11日，黄金TD - SHFE活跃价差 - 6.39元/克等，较12月10日，黄金TD - SHFE活跃价差涨22.9%、白银TD - SHFE活跃价差跌59.1%等 [5] 持仓数据 - 2025年12月10日，黄金ETF - SPDR为1046.82吨、白银ETF - SLV为16083.15939吨等，较12月9日，黄金ETF - SPDR跌 - 0.11%、白银ETF - SLV涨0.69%等 [5] 库存数据 - 2025年12月11日，SHFE黄金库存91302.00千克、SHFE白银库存780600.00千克等，较12月10日，SHFE黄金库存涨0.00%、SHFE白银库存涨5.22%等 [5] 利率/汇率/股市 - 2025年12月11日，美元/人民币中间价7.07等，较12月10日，美元/人民币中间价跌 - 0.09%、美元指数跌 - 0.60%等 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年3月至今的贵金属中级牛市未结束，未来半年和一年伦敦黄金或分别涨至4500和4800美元/盎司，伦敦白银或分别涨至58和63美元/盎司，建议持多头思路交易 [5] - 2026年白银有较大上涨空间，但需关注短期涨幅的调整风险；中短期内伦敦黄金在3880 - 4380美元/盎司区间运行积累突破动能，不宜追涨杀跌，中长期上涨趋势不变，建议持偏多思路交易 [4] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情及展望 日内行情 - 美联储议息会议偏鸽派打压美元指数，推动贵金属价格上涨；全球白银供不应求、经济增长前景改善和资金因素使银价偏强，11日亚盘伦敦白银接近63美元/盎司；伦敦黄金需在3880 - 4380美元/盎司区间运行积累动能，不宜追涨杀跌；黄金与贵金属板块中长期上涨趋势不变 [4] 中线行情 - 美国就业通胀形势支持美联储降息，且降息幅度可能超预期；高市早苗当选引发日元流动性泛滥担忧；全球贸易货币体系重组和地缘政治风险为黄金提供需求；判断2024年3月至今的贵金属中级牛市未结束，未来半年和一年伦敦黄金或涨至4500和4800美元/盎司，伦敦白银或涨至58和63美元/盎司；10月下旬金银价格回落调整风险部分释放，关注做多机会，技术面关注伦敦黄金3850 - 3900美元/盎司支撑，基本面关注美联储暂停降息利空落地和中印节日黄金消费旺季 [5] 主要宏观事件/数据 - 美联储下调指标政策利率区间25个基点至3.50% - 3.75%，暗示可能暂停降息，鲍威尔拒绝就近期是否降息提供指引，美国利率期货上调1月按兵不动可能性，预计2026年降息两次 [17] - 特朗普表示美国在委内瑞拉沿海扣押油轮，加剧美委紧张关系，推高油价，或加大打击委石油出口力度 [17] - 欧洲央行总裁拉加德称欧元区经济有韧性，增长接近潜力水平，或上调经济增长预期，并重申货币政策处于良好位置，投资者认为无需调整利率 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国周度失业数据差于预期，强化市场对美联储后续宽松政策定价，贵金属及有色价格表现强势 [2] - 美联储议息会议进行鸽派降息操作并重启扩表，支撑金银价格 [2] - 银价已进入加速上行阶段，短周期小时级别的技术形态破位可能成为白银短期见顶时点，建议择机止盈，沪金主力合约运行区间940 - 989元/克，沪银主力合约运行区间13918 - 16000元/千克 [4] 各部分内容总结 行情资讯 - 沪金涨1.24%，报969.80元/克，沪银涨4.56%，报15008.00元/千克；COMEX金报4309.30美元/盎司，COMEX银报63.98美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.14%，美元指数报98.34 [2] - 美国12月6日周度初请失业金人数为23.6万人，高于预期的22万人以及前值的19.2万人 [2] - 美联储议息会议：内部分歧方面，联储官员投票结果鹰派程度低于预期，仅古尔斯比和施密特投反对票；自12月初停止QT后开始扩表，首月购债规模400亿美元；鲍威尔对通胀和就业表态倾向鸽派；对后续利率政策路径偏“观察”；点阵图显示26年中性利率与9月一致，预计明年有1次25bps降息 [2][3] 策略观点 - 建议对白银择机止盈，给出沪金和沪银主力合约参考运行区间 [4] 金银重点数据汇总 - 黄金：COMEX、LBMA、SHFE等市场黄金收盘价、成交量、持仓量、库存等数据有不同程度涨跌变化 [6] - 白银：COMEX、LBMA、SHFE等市场白银收盘价、成交量、持仓量、库存等数据有不同程度涨跌变化 [6]

黄金与白银期货价格表现 - 2026年2月黄金期货价格于11日上涨84.6美元，收于每盎司4309.3美元，涨幅为2.00% [1] - 3月交割的白银期货价格上涨2.946美元，收于每盎司63.975美元，涨幅为4.83%，价格再创新高 [1][1] 贵金属价格上涨驱动因素 - 白银市场强劲上涨提振了黄金价格 [1] - 技术性买盘强劲以及市场对美联储降息的预期支持了黄金与白银价格 [1] - 美元指数当日跌至六周低点，进一步提振了市场对贵金属的买盘兴趣 [1] 相关经济数据 - 美国劳工部11日数据显示，截至4日当周，经季节性调整后的首次申请失业救济人数为23.6万人，较前一周修正后的19.2万人增加了4.4万人 [1] - 该数据为23.6万人，远低于市场普遍预期的22万人 [1] 机构观点与预测 - 高盛11日表示，其对2026年底黄金价格每盎司4900美元的预测存在很大的上涨空间 [1]