报告行业投资评级 - 黄金、白银、销、紀的操作评级均为★☆☆，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 隔夜贵金属上行，美国周度初请失业金人数增加4.4万人至23.6万人，数据近期波动剧烈 [1] - 本周美联储如期降息，鲍威尔强调就业下行风险上升，同时宣布在未来30天内购买400亿美元短债超出市场预期 [1] - 贵金属总体维持震荡偏强趋势，在白银现货紧张的共振下金银比有望继续向下 [1] - 铂把金融属性和工业需求前景偏弱，价格重心偏高抑制投资需求，不建议追高 [1] 其他重要信息 - 美联储周四宣布重新任命11位地区联储主席，任期五年，自2026年3月1日开始，解决了围绕货币政策委员会未来构成的关键问题 [2] - 美乌欧周六将在巴黎举行有关俄乌冲突问题的会议 [2] - 日本央行可能在下周维持将继续加息的承诺，强调进一步加息步伐取决于经济对每次加息的反应，市场已基本消化12月利率从0.5%上调至0.75%的可能性，关注点转向利率提升至中性水平 [2]

行情表现与核心驱动 - 隔夜美联储降息等偏鸽派行动持续发酵，叠加COMEX白银交割月行情演绎，推动内外盘白银价格继续摸高 [3] - 12月12日日盘，沪银主力合约AG2602涨幅接近4%，收盘报14892元/千克，白银VIX波动率指数维持在40%的高位 [3] 驱动分析一：宏观流动性改善与资金流向 - 美联储如期降息25个基点，联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%，年内累计降息达75个基点 [5] - 美联储宣布当月启动400亿美元的短期国债购买用于准备金管理，该措施将持续到明年二季度，意味着货币供应的实质性增加 [5] - 截至12月6日当周，美国首次申请失业救济人数升至23.6万人，创3个多月高位，单周大增4.4万人，创下2020年3月以来最高水平 [5] - 日本央行加息预期升温利多日元，多重因素打压美元，资金倾向于流向贵金属 [6] - 全球最大白银ETF SLV基金持仓达到16000吨以上，创约三年半新高，其他白银ETF持仓亦有上升，资金流入速度未放缓 [6] 驱动分析二：交割月行情与供需基本面 - COMEX白银市场出现大规模实物交割需求，远超往年，合约在交割月首周后仍有较多未了结头寸 [7] - 伦敦白银拆借和租赁利率再度抬头，升至7%以上，为10月末以来高位，表明空头获得实物成本增加，履约困难 [7] - 白银市场规模相对更小，在大国博弈和逆全球化背景下，白银被美国政府列入《2025版关键矿产清单》，未来可能有更多实物库存被政府或机构锁定，交割月易发生供需错配 [7] - 2025年，白银总体将持续第五年呈现供应缺口，规模接近3000吨，矿山供应扩产节奏缓和，难以改善当下供需格局 [7] - 从持仓数据看，COMEX白银交割月当月合约持仓量规模在特定日期（如2025-11-25）达到28643手，显著高于2024年同期的39287手（注：原文数据对比显示2025年数据部分日期低于2024年，但整体规模较大） [8] 后市展望 - 美国宏观经济基本面和货币政策预期从金融属性角度对价格形成利好，多头资金通过ETF大量增持驱动上行趋势，中长期看上涨空间可观 [11] - 短期看，随着COMEX白银临近最后交易日，实物交割需求减少对行情驱动减弱，叠加国内库存回升可能缓和多头情绪 [11] - 白银大幅上涨或进入超买区间，交易拥挤情况下波动风险增加，需关注美国经济数据及美联储官员表态，谨防投机多头高位止盈 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡偏强，沪金主力收涨1.33%，沪银主力收涨3.75%，铂金主力收涨1.89%，钯金主力收涨1.08% [1] - 短期避险方面贸易战避险消退、地缘异动风险仍在，美国就业走弱通胀温和、降息预期放缓；避险属性方面中美经贸磋商成果共识公布，中东、俄乌等地缘异动风险仍存；货币属性方面美国初请失业金人数创近四年半最大增幅，美联储下调利率暗示将暂停行动明年或仅降息一次，市场预期美联储26年1月不降息概率维持在80%附近、下次降息或到4月，美元指数和美债收益率震荡偏弱；商品属性方面白银受供应偏紧支撑，铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲，钯金长期面临燃油车市场结构性压力，CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格 [1] - 预计贵金属短期金弱银强、铂强钯弱，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] - 黄金价格趋势是白银价格的锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅增仓，库存面白银近期显性库存小幅增加 [4] 各部分总结 黄金 - 策略：稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - 国际价格：Comex黄金主力合约收盘价4309.30美元/盎司，涨1.20%；伦敦金4230.35美元/盎司，涨0.72% [2] - 国内价格：沪金主力收盘价957.90元/克，涨0.16%；黄金T+D收盘价952.35元/克，涨0.13% [2] - 基差与价差、比价：沪金主力 - 伦敦金 -25.74元/克，涨67%；金银比68.11，降4.88%等 [2] - 持仓量：Comex黄金459997手，沪金主力192178手，降0.25%，黄金TD45964手，增0.31% [2] - 库存：LBMA库存8598吨，Comex黄金1152吨，降1.08%，沪金18吨，增1.57% [2] - CFTC管理基金净持仓：资产管理机构持仓103830手，增2274手 [2] - 黄金ETF：SPDR 952.53吨，降0.33% [2] - 期货仓单：沪金注册仓单数量18吨，增0.38% [2] - 上期所期货公司会员沪金净持仓排名前10：前5名净多合计78819.00，增9653.00；前5名净空合计11258.00，降65.00等 [3] 白银 - 策略：稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [5] - 国际价格：Comex白银主力合约收盘价63.98美元/盎司，涨2.85%；伦敦银62.12美元/盎司，涨1.77% [5] - 国内价格：沪银主力收盘价14892.00元/千克，涨2.79%；白银T+D收盘价14921.00元/千克，涨3.28% [5] - 基差与价差：沪银主力 - 伦敦银793.67元/克，涨25.03%；沪银主力基差29元/千克 [5] - 持仓量：Comex白银159649手，沪银主力6221655手，降1.98%，白银TD3775942手，降1.25% [5] - 库存：LBMA库存27186吨，增3.55%，Comex白银14176吨，降0.31%，沪银821吨，增19.33%，白银（上金所）693吨，增0.89%，显性库存总计42744吨，降0.04% [5] - CFTC管理基金净持仓：资产管理机构持仓23540手，增3963手 [5] - 白银ETF：iShare 16083.16吨，增0.99% [5] - 期货仓单：沪银注册仓单数量687956千克 [5] - 上期所期货公司会员沪银净持仓排名前10：前5名净多合计123006.00，降3981.00；前5名净空合计54315.00，降368.00等 [6] 基本面关键数据 - 美联储：联邦基金目标利率上限3.75%，贴现利率3.75%，准备金余额利率3.65%，总资产65903.19亿美元，降0.00%，M2同比4.65%，升0.22% [7] - 美债与美元：十年期美债真实收益率2.49%，降0.80%，美元指数98.36，降0.29% [7] - 美债利差：3月 - 10年利差0.14，降6.67%；2年 - 10年利差 -0.48，升6.67%等 [9] - 美国经济：GDP年化同比2.00%，降0.30%，年化环比3.80%，升4.40%，失业率4.40%，升0.10%等 [9] - 央行黄金储备：中国2305.39吨，升0.08%，美国8133.46吨，世界36362.76吨 [10] - IMF外储占比：美元57.80%，升0.88%，欧元19.83%，降0.99%，人民币2.18%，降0.04% [10] - 黄金/外储：全球22.18，升4.11%，中国6.78，升4.40%，美国78.64，升0.86% [10] - 避险属性：地缘政治风险指数123.60，升16.74%，VIX指数15.77，降6.85% [10] - 商品属性：CRB商品指数300.78，降0.20%，离岸人民币7.0596，降0.12% [10] 美联储最新利率预期 - 展示了2026年1月至2027年12月各利率区间在不同会议日期的概率 [11]

铂期货价格异动 - 12月12日盘中，铂期货主力合约最高上探至455.00元，截至发稿报453.00元，涨幅2.11% [1] 机构核心观点与操作建议 - 华联期货建议择机买入铂金PT2606合约 [2] - 银河期货对铂金短期持偏多看法 [2] 铂金基本面分析 - 全球铂金已连续两年短缺，2024年缺口达99.2万盎司，预计2025年将继续短缺 [2] - 铂金供应萎缩，同时工业需求上升，加之价格较低使得珠宝首饰和投资需求企稳，供需矛盾凸显 [2] - 预计铂金的供需缺口在未来几年仍将存在，长期基本面看好 [2] - 铂金显性库存有去化表现，基本面有支撑 [2] 钯金基本面分析 - 钯金需求中汽车领域占绝对地位，但中国新能源汽车渗透率激增压制了其需求增量，短期难见好转 [2] - 钯金基本面支撑有限，其走势受铂金联动及宏观环境影响 [2] 宏观环境影响 - 12月FOMC会议释放宽松信号，如期降息25个基点并伴有国债购买计划 [2] - 市场对美联储降息预期走强进行交易，铂钯作为贵金属具有较强宏观属性 [2] - 在总体风险偏好走强、以金银为代表的贵金属价格大涨背景下，宏观因素强力推动铂钯阶段性走强 [2] - 2026年美联储预计仍在降息周期，利好贵稀金属 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月11日沪金期货主力合约收涨0.21%至957.9元/克、沪银期货主力合约收涨3.07%至14488元/千克 [5] - 美联储12月降息25bp、重启MP，每月购400亿美元国库券，美元指数与美债收益率走弱，提振贵金属价格，白银再创历史新高 [6] - 短期降息落地流动性宽松支撑贵金属价格，但点阵图预计明年仅一次降息空间或压制金价，金价短期震荡；银价短期有支撑，但交易所提保扩板，需警惕盘面波动 [6] - 中长期美联储处于宽松周期等因素使黄金重心大概率上移，建议长线投资者逢低做多配置 [6] 根据相关目录分别进行总结 内外盘金银价格跟踪 - 2025年12月11日，伦敦金现4213.17美元/盎司、伦敦银现61.98美元/盎司等，较12月10日，伦敦金现涨0.2%、伦敦银现涨1.0%等 [5] 价差/比价跟踪 - 2025年12月11日，黄金TD - SHFE活跃价差 - 6.39元/克等，较12月10日，黄金TD - SHFE活跃价差涨22.9%、白银TD - SHFE活跃价差跌59.1%等 [5] 持仓数据 - 2025年12月10日，黄金ETF - SPDR为1046.82吨、白银ETF - SLV为16083.15939吨等，较12月9日，黄金ETF - SPDR跌 - 0.11%、白银ETF - SLV涨0.69%等 [5] 库存数据 - 2025年12月11日，SHFE黄金库存91302.00千克、SHFE白银库存780600.00千克等，较12月10日，SHFE黄金库存涨0.00%、SHFE白银库存涨5.22%等 [5] 利率/汇率/股市 - 2025年12月11日，美元/人民币中间价7.07等，较12月10日，美元/人民币中间价跌 - 0.09%、美元指数跌 - 0.60%等 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年3月至今的贵金属中级牛市未结束，未来半年和一年伦敦黄金或分别涨至4500和4800美元/盎司，伦敦白银或分别涨至58和63美元/盎司，建议持多头思路交易 [5] - 2026年白银有较大上涨空间，但需关注短期涨幅的调整风险；中短期内伦敦黄金在3880 - 4380美元/盎司区间运行积累突破动能，不宜追涨杀跌，中长期上涨趋势不变，建议持偏多思路交易 [4] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情及展望 日内行情 - 美联储议息会议偏鸽派打压美元指数，推动贵金属价格上涨；全球白银供不应求、经济增长前景改善和资金因素使银价偏强，11日亚盘伦敦白银接近63美元/盎司；伦敦黄金需在3880 - 4380美元/盎司区间运行积累动能，不宜追涨杀跌；黄金与贵金属板块中长期上涨趋势不变 [4] 中线行情 - 美国就业通胀形势支持美联储降息，且降息幅度可能超预期；高市早苗当选引发日元流动性泛滥担忧；全球贸易货币体系重组和地缘政治风险为黄金提供需求；判断2024年3月至今的贵金属中级牛市未结束，未来半年和一年伦敦黄金或涨至4500和4800美元/盎司，伦敦白银或涨至58和63美元/盎司；10月下旬金银价格回落调整风险部分释放，关注做多机会，技术面关注伦敦黄金3850 - 3900美元/盎司支撑，基本面关注美联储暂停降息利空落地和中印节日黄金消费旺季 [5] 主要宏观事件/数据 - 美联储下调指标政策利率区间25个基点至3.50% - 3.75%，暗示可能暂停降息，鲍威尔拒绝就近期是否降息提供指引，美国利率期货上调1月按兵不动可能性，预计2026年降息两次 [17] - 特朗普表示美国在委内瑞拉沿海扣押油轮，加剧美委紧张关系，推高油价，或加大打击委石油出口力度 [17] - 欧洲央行总裁拉加德称欧元区经济有韧性，增长接近潜力水平，或上调经济增长预期，并重申货币政策处于良好位置，投资者认为无需调整利率 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国周度失业数据差于预期，强化市场对美联储后续宽松政策定价，贵金属及有色价格表现强势 [2] - 美联储议息会议进行鸽派降息操作并重启扩表，支撑金银价格 [2] - 银价已进入加速上行阶段，短周期小时级别的技术形态破位可能成为白银短期见顶时点，建议择机止盈，沪金主力合约运行区间940 - 989元/克，沪银主力合约运行区间13918 - 16000元/千克 [4] 各部分内容总结 行情资讯 - 沪金涨1.24%，报969.80元/克，沪银涨4.56%，报15008.00元/千克；COMEX金报4309.30美元/盎司，COMEX银报63.98美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.14%，美元指数报98.34 [2] - 美国12月6日周度初请失业金人数为23.6万人，高于预期的22万人以及前值的19.2万人 [2] - 美联储议息会议：内部分歧方面，联储官员投票结果鹰派程度低于预期，仅古尔斯比和施密特投反对票；自12月初停止QT后开始扩表，首月购债规模400亿美元；鲍威尔对通胀和就业表态倾向鸽派；对后续利率政策路径偏“观察”；点阵图显示26年中性利率与9月一致，预计明年有1次25bps降息 [2][3] 策略观点 - 建议对白银择机止盈，给出沪金和沪银主力合约参考运行区间 [4] 金银重点数据汇总 - 黄金：COMEX、LBMA、SHFE等市场黄金收盘价、成交量、持仓量、库存等数据有不同程度涨跌变化 [6] - 白银：COMEX、LBMA、SHFE等市场白银收盘价、成交量、持仓量、库存等数据有不同程度涨跌变化 [6]

黄金与白银期货价格表现 - 2026年2月黄金期货价格于11日上涨84.6美元，收于每盎司4309.3美元，涨幅为2.00% [1] - 3月交割的白银期货价格上涨2.946美元，收于每盎司63.975美元，涨幅为4.83%，价格再创新高 [1][1] 贵金属价格上涨驱动因素 - 白银市场强劲上涨提振了黄金价格 [1] - 技术性买盘强劲以及市场对美联储降息的预期支持了黄金与白银价格 [1] - 美元指数当日跌至六周低点，进一步提振了市场对贵金属的买盘兴趣 [1] 相关经济数据 - 美国劳工部11日数据显示，截至4日当周，经季节性调整后的首次申请失业救济人数为23.6万人，较前一周修正后的19.2万人增加了4.4万人 [1] - 该数据为23.6万人，远低于市场普遍预期的22万人 [1] 机构观点与预测 - 高盛11日表示，其对2026年底黄金价格每盎司4900美元的预测存在很大的上涨空间 [1]

黄金行情分析：美联储降息落地提振贵金属，金价多头延续下需警惕回落震荡 美联储在内部意见分歧背景下，如期实施25个基点降息举措，尽管决策者对2026年进一步宽松政策持谨慎态度，但降 息落地仍为贵金属市场注入强劲上行动力。美联储主席鲍威尔在利率决议后新闻发布会上明确表态，后续政策行动大 概率不会转向加息，进一步强化市场宽松预期，为金价中期走势奠定支撑。 当前金价已成功突破前期上行区间，稳固运行于4200美元整数关口上方，多头趋势显著增强。K线走势呈现连续收阳 格局，强势特征清晰，MACD指标正动能持续扩张，动能支撑充足；RSI指标虽处于强势区域，但尚未触及极端超买区 间，整体趋势健康，仍具备上行空间。从核心驱动来看，利率走向仍是主导金价的关键因素，降息周期的延续将持续 为黄金提供中期支撑，不过地缘政治局势潜在缓和可能对金价形成扰动，制约单边上涨节奏，后续需重点跟踪美国就 业数据、经济放缓程度及乌克兰和谈进展，精准把握行情波动逻辑。 日线级别呈现三连阳走势，虽均为小阳线，未展现极致强势格局，但多头趋势连贯且稳固，上行结构完整。布林带呈 开口向上形态，上轨压制大概率位于4285附近，随着多头动能逐步积累，日线级别的放 ...

□徐兵 今年以来，国际白银价格持续走高，年内涨幅已经超过一倍，并一度突破60美元/盎司的重要关口。这 种幅度的上涨在贵金属市场并不常见，也引发了投资端和产业端的高度关注。若把近期银价波动简单归 结为"情绪推动"并不准确，更深层的原因值得思考。 近期白银价格走强，与全球宏观预期变化密切相关。随着美国部分经济数据走弱，市场普遍认为美联储 未来可能进一步放松货币政策。这意味着美元有走弱压力，也意味着资金成本可能下降。在这样的背景 下，贵金属资产自然更容易受到追捧。白银作为贵金属的一员，对利率变化本身就较为敏感，因此价格 反应更为直接。 与此同时，市场的供应状况也发生了明显变化。全球白银库存虽不至于枯竭，但自由流通的部分正在缩 减。今年不少大型白银投资产品持续增持现货，使得部分库存被"长期锁定"。再叠加12月本就是国际市 场白银交割较为集中的时期，交易机构需要在短时间内筹集足量的交割品，市场对现货的需求被放大， 价格上涨就更容易形成惯性。 值得关注的是，国内市场的投资情绪与前期相比已经趋于平稳。前段时间因价格相对低位而出现的"囤 银"现象已不再明显。随着价格快速上涨，消费者和投资者的观望情绪增多，成交节奏有所放缓。这 ...