财政收支总体情况 - 2025年1 - 5月，全国一般公共预算收入累计同比增速为 - 0.3%，支出累计同比增速为 + 4.2%；政府性基金预算收入累计同比增速为 - 6.9%，支出累计同比增速为 + 16.0%[1] 一般公共预算情况 - 5月一般公共预算收入当月同比增长0.13%，支出同比增速为 + 2.63%，收支同比增速均走弱[3][14] - 5月非税收入同比增速为 - 2.33%，首次转负；税收收入同比增长0.56%，增速再度回落[3] - 5月国内消费税同比增长0.41%，增值税同比增速为 + 6.09%，企业所得税同比微增0.02%，个人所得税同比增速为 + 12.3%[4] - 5月基建相关支出同比增速为 - 7.69%，较上月回落9.84个百分点；社保就业、卫生健康支出同比增速分别较上月加速15.84、1.52个百分点[14][15] 政府性基金情况 - 5月政府性基金预算收入同比增速为 - 8.1%，支出同比增速为 + 8.8%，收支同比增速均回落[24] - 2025年1 - 5月，政府性基金预算收入累计进度为24.8%，支出进度为25.7%[24] 新增地方专项债情况 - 2025年1 - 5月份，新增地方专项债发行进度达到37.1%，累计发行1.63万亿元[32] 核心观点与风险提示 - 5月财政收支同比增速均回落，需关注地方投资动能、提振税收价格表现、择机推出积极财政政策[2][38] - 存在政策落地不及预期、重大项目开工不及预期的风险[39]

财政收入表现 - 5月公共财政收入同比增速回落至0.1%（前值1.9%），税收收入同比回落至0.6%（前值1.9%），但仍强于一季度表现 [1][5] - 非税收入同比-2.2%，为2024年以来首次转负，与预算目标下调至-14.2%有关 [1][5] - 前5个月公共财政收入累计同比-0.3%，距离年初目标差值收窄至0.37个百分点 [1][5] - 国内增值税累计同比2.4%，与工业企业利润好转相关；个人所得税累计同比涨幅扩大至8.2%（去年为-1.7%），受低基数、汇算清缴、二手房交易活跃等因素驱动 [1][8] - 消费税累计同比1.6%，与社零增速反差主因烟酒车油占比高且前两者增速慢 [8][9] - 证券交易印花税同比维持33%的高增长 [10] 财政支出特征 - 5月公共财政支出同比2.6%，中央支出同比11.0%显著高于地方支出0.9% [2][12] - 社保就业支出累计同比9.2%，债务付息累计同比9.2%，反映刚性支出支撑 [12] - 1-5月国债发行进度达39%，为近年最高水平，推动财政收支差额走阔 [2][12] 广义财政动态 - 5月政府性基金收入同比-8.1%（前值8.1%），土地出让收入同比-14.6%（前值4.3%），与600城商住土地出让金当月同比回落至0.2%（前值13.9%）吻合 [3][15][16] - 前5个月政府性基金收入累计同比-6.9%，距离全年目标增速相差7.6个百分点 [15][16] 关键价格链条 - PPI同比-3.3%制约企业利润-税收-狭义财政传导链条 [4][17] - 70城新房价格前5个月环比负增长，影响土地市场-广义财政联动 [17] 政策工具展望 - 新型政策性金融工具预计6月底前设立，7-8月投放以补充基建资本金，改善建筑业实物工作量 [4][17]

财政收支总体情况 - 2025年1—5月全国一般公共预算收入96623亿元 同比下降0.3% 降幅较前4个月(-0.4%)略微缩窄 [1] - 全国政府性基金预算收入15483亿元 同比下降6.9% 降幅较前4个月(-6.7%)略微扩大 [1] - 全国一般公共预算支出112953亿元 同比增长4.2% 增速高于收入增速(-0.3%) 与全年预算增速(4.4%)相近 [6] - 全国政府性基金预算支出32125亿元 同比增长16% [7] 税收收入分析 - 前5个月全国税收收入79156亿元 同比下降1.6% 降幅较前4个月(-2.1%)缩窄 [1] - 企业所得税收入21826亿元 同比下降2.5% 降幅持续缩窄 [1] - 国内增值税30850亿元 同比增长2.4% [3] - 契税和土地增值税出现两位数降幅 [2] - 进口货物增值税、消费税、关税收入明显下滑 [2] 行业税收表现 - 装备制造业税收支撑作用显著 铁路船舶航空航天设备制造业增长28.8% 计算机通信设备制造业增长11.9% [4] - 文化体育娱乐业税收增长7.8% 信息传输软件和信息技术服务业增长10% 科学研究和技术服务业增长12.7% [4] 非税收入与土地市场 - 前5个月非税收入17467亿元 同比增长6.2% 主要因多渠道盘活资产带动 [5] - 地方政府性基金预算本级收入13635亿元 同比下降8.3% 其中国有土地使用权出让收入11281亿元 同比下降11.9% [6] 财政政策与债券融资 - 政府债券净融资6.31万亿元 同比多3.81万亿元 [8] - 社会保障和就业支出增长9.2% 教育支出增长6.7% 明显高于平均支出增速 [6]

财政收入情况 - 1—5月全国一般公共预算收入96623亿元 同比下降0.3% 降幅较前4个月(-0.4%)略微缩窄 [1] - 全国政府性基金预算收入15483亿元 同比下降6.9% 降幅较前4个月(-6.7%)略微扩大 [1] - 税收收入79156亿元 同比下降1.6% 降幅较前4个月(-2.1%)小幅缩窄 [1] - 非税收入17467亿元 同比增长6.2% 主要因多渠道盘活资产带动 [5] 税收收入结构 - 企业所得税收入21826亿元 同比下降2.5% 降幅持续缩窄因规模以上工业企业利润增速转正 [1] - 国内增值税30850亿元 同比增长2.4% 受PPI同比下降3.3%影响增速承压 [3] - 契税和土地增值税收入出现两位数降幅 反映房地产市场低迷 [2] - 进口货物增值税、消费税、关税收入明显下滑 受贸易战等复杂外贸形势影响 [2] 行业税收表现 - 装备制造业税收支撑显著 铁路船舶航空航天设备制造业增长28.8% 计算机通信设备制造业增长11.9% [4] - 文化体育娱乐业税收增长7.8% 因消费品以旧换新政策加力扩围及文旅消费需求释放 [4] - 信息传输软件和信息技术服务业税收增长10% 科学研究和技术服务业增长12.7% 反映数字经济发展及新质生产力培育 [4] 土地市场与政府性基金 - 地方政府性基金预算本级收入13635亿元 同比下降8.3% 其中国有土地使用权出让收入11281亿元 同比下降11.9% 降幅较前4个月(-11.4%)扩大 [6] - 全国政府性基金预算支出32125亿元 同比增长16% 因专项债及超长期特别国债发行加速 [7] 财政支出情况 - 1—5月全国一般公共预算支出112953亿元 同比增长4.2% 增速高于收入增速(-0.3%) [6] - 社会保障和就业支出增速9.2% 教育支出增速6.7% 明显高于支出平均增速 [6] - 前5个月政府债券净融资6.31万亿元 同比多3.81万亿元 支撑财政支出扩张 [7]

欧元区零售销售数据 - 欧元区零售销售保持强劲势头 [1] - 财政支出增加和欧洲央行降息预计将维持这一势头 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债净融资与新增地方债发行第21周（5/19 - 5/25）为3566亿，第22周（5/26 - 6/1）为1816亿；截至第21周广义赤字累计4.5万亿，进度37.7%，超去年同期 [1][6] - 政府债净融资第21周为3861亿，第22周为1374亿；截至第21周累计6.2万亿，超去年同期3.9万亿，主要因置换隐债专项债和国债发行较快；5月政府债净融资近1.5万亿，预计继续对财政支出形成较强支撑 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 国债 - 第21周净融资2435亿，第22周为0亿；截至第21周累计2.7万亿，进度40.2%，超去五年同期；全年国债净融资合计6.66万亿 [1][7] 地方债 - 净融资第21周为1426亿，第22周为1374亿；截至第21周累计3.5万亿，超去年同期2.4万亿 [1][9] 新增一般债 - 第21周为55亿，第22周为236亿；截至第21周累计3274亿，进度40.9%，超去年同期；2025年地方赤字8000亿 [2][12] 新增专项债 - 第21周为1076亿，第22周为1560亿；2025年安排4.4万亿，截至第21周累计1.5万亿，进度33.5%，超去年同期 [2][15] - 特殊新增专项债已发行2424亿，土地储备专项债已发行1008亿；截至2025年5月25日，25个省市公示收购存量闲置土地项目，覆盖4071块宗地，资金规模约4443亿元 [2][15] 特殊再融资债 - 第21周为251亿，第22周为50亿；截至第21周累计1.6万亿，发行进度81% [2][30] 城投债 - 第21周净融资 - 159亿，第22周预计 - 152亿；截至本周余额约10.5万亿 [2][32] 基础数据 - 中债综合指数254.4，中债长/中短期指数245.4/209.1，银行间国债收益(10Y)1.71，企业/公司/转债规模(千亿)69.7/24.0/6.9 [4]

财政收入 - 4月全国一般公共预算收入同比增长1 9%，较3月回升1 6个百分点，主要受税收收入改善及低基数效应驱动 [1] - 4月税收收入同比增长1 9%（3月为-2 2%），非税收入增速放缓至1 7%，收入结构边际改善 [3] - 1-4月一般公共预算收入累计同比下降0 4%，降幅较1-3月收窄，税收收入降幅明显收窄推动改善 [5] 财政支出 - 4月全国一般公共预算支出同比增长5 8%，增速较3月加快0 1个百分点，支出端稳增长取向明显 [1] - 1-4月一般公共预算支出完成全年预算31 5%，高于过去五年同期平均水平30 7% [6] - 4月基建类四项支出合计同比增长2 2%，城乡社区事务、交通运输支出增速加快，农林水事务、节能环保支出放缓 [7] 政府性基金收支 - 4月政府性基金收入同比增长8 1%，增速较3月提升19 8个百分点，主因土地出让金收入同比转正至4 3%（3月为-16 5%） [8] - 4月政府性基金支出同比大幅增长44 7%（3月为27 9%），新增专项债放量发行（4月2301亿 vs 去年883亿）及低基数效应推动 [9] - 1-4月全国政府性基金收入累计同比下降6 7%（1-3月为-11 0%），支出累计同比增长17 7%（1-3月为11 1%） [1] 税种表现 - 企业所得税、增值税、消费税收入同比增速分别回落至4 0%（前值16 0%）、0 9%（前值4 9%）、0 5%（前值9 6%），与工业生产消费放缓一致 [4] - 个人所得税受低基数影响同比增速大幅提升67 5个百分点至9 0% [4] - 车辆购置税同比下降13 6%，契税、土地增值税收入同比降幅分别扩大至-15 0%、-8 7% [4] 政策动向 - 4月广义财政支出同比增长12 9%，显著高于财政收入增速及名义GDP增速，显示稳增长政策加力 [9] - 5月专项债发行规模将继续增长，超长期特别国债已启动发行，稳投资、稳消费力度增强 [1]

纪要涉及的行业 医药行业，细分包括医药制造业、医疗器械行业、医院行业、连锁药店行业、血制品行业、中药行业、疫苗行业、流通行业、体外诊断行业、Biotech 领域、CXO 领域等 纪要提到的核心观点和论据 医保基金 - **收支情况**：2025 年 3 月医保基金收支整体稳健，城镇职工医保收入增速约 5.8%，城乡居民医保下滑 6.8%；统筹基金支出下滑 1.1%，城镇职工医保支出增长 5.1%，城乡居民医保支出下降 7.9%；截至 2025 年累计结余 3005 亿元，总体呈紧平衡状态[2] - **结构性压力**：城镇职工和城乡居民医保支出结构性变化明显，反映医保基金面临结构性压力[1] 财政支出 - **趋势**：2025 年以来财政对卫生健康领域支出逐月回升，一季度较疫情前提升 23.1%，体现政府支持，但需关注后续投入可持续性及结构优化[1][4] 医药工业 - **发展情况**：2023 年起医药制造业工业增加值增速低于全行业，2025 年一季度因医疗设备去库存有压力，后续随设备更新和库存去化增速有望回升；一季度利润率约 14.1%，较去年同期提升 0.6 个百分点，提质增效[5] 医院外零售市场 - **表现**：2025 年一季度承压，2 月药品增速持平，医疗器械增长约 2%，中药饮片和保健品分别下滑 11%和 22%；后续随消费企稳和新零售探索同店增速有望回升；监管严格使大型连锁药店受益，竞争格局有望优化[6] 国内诊疗量 - **变化**：2025 年一季度受春节和高基数影响，天津和成都诊疗人次和出院人次下降，反映全国诊疗量变化，大城市诊疗情况相对较好可作参照[7][8] 医疗器械进出口 - **出口**：2015 - 2024 年中国医疗器械出口持续扩大，2024 年多数品类正增长，2025 年 1 - 2 月受春节影响但仍延续扩张态势；美国关税政策对部分企业出口有影响，如英科医疗、中红医疗等收入增速放缓[9][10] - **进口**：呈现国产替代趋势，2024 年 CT、彩超等品类进口额显著下滑，2025 年一季度多数品类继续下滑，CT 逆势增长 5.5%[12] 国内招采 - **情况**：经历 2023 - 2024 年低谷后，2024 年四季度及 2025 年一季度恢复，核磁共振、超声、CT 及内窥镜等中标金额显著增长[13] 企业端表现 - **与行业数据关系**：企业销售受库存周期影响，与行业运行数据有滞后性但总体趋势一致，如联影科技、奥佳华等企业业绩表现[14] 医药行业收入增速 - **情况**：2024 年和 2025 年收入增速下滑，2023 年正增长，受疫情后高基数消化、库存消化、地缘政治、集采政策和 DRG 等因素影响[16] 医药上市公司业绩 - **表现**：2018 年至今，随集采和疫情影响，越来越多公司无法实现正增长，2024 年超半数公司未正增长，2025 年延续此趋势，实现 20%以上正增长公司占比 11%，两位数增长公司比例降至 12%[17] 医药行业细分领域景气度 - **情况**：2023 - 2025 年 Q1 负增长子行业数量增加，Biotech 领域三年均高增速，2025 年 Q1 达 40%以上；CXO 领域 2025 年 Q1 两位数增长；中药、疫苗等领域负增长[18] 医院行业 - **表现**：增速放缓但未负增长，过去三个数据节点表现相对稳定，小幅个位数增长，优于传统制造业[19] 上市公司财务报表 - **趋势**：内外部环境对医药行业景气度影响显著，通过分析三张报表勾稽关系可理解行业景气度变化趋势[20] 上市公司员工总数 - **变化**：过去五年 487 家 A 股上市公司员工总数持续增长但增速下滑，从 2020 年 7%降至 2024 年 1%，反映行业放缓；部分企业人员有增减变化，体现结构优化[20][21] 资本支出 - **情况**：最近三年（2023 - 2025 年一季度）资本开支负增长，2021 - 2022 年正增长，与公共卫生事件相关[22] 连锁业态扩张 - **情况**：药店放缓扩张速度，收缩扩展计划；医院资本开支增速变化不大，床位数扩张是重要逻辑，但总体呈较慢或负增长趋势，部分龙头企业运营质量好转[23] 上市公司存货和应收账款 - **情况**：2024 年血制品和疫苗存货高增长，设备增速放缓；设备类应收账款 2024 年增长快，2025 年一季度好转，反映企业对市场和政策的响应能力及潜在风险[24] 血制品行业 - **应收账款和应收票据**：过去两年显著增长，表明资产负债表需进一步消化[25] 医药板块减值 - **情况**：2024 年医药板块资产减值和信用减值合计超 400 亿元，占全部 A 股医药上市公司扣非净利润约三分之一，受公共卫生事件、集采等因素影响[26] 医保基金实时结算政策 - **影响**：若全面实施将对企业现金流产生正向作用，缓解上市公司报表压力，国家医保局计划年底在 80%地区实施，需关注推行情况[27] 生物医药投资 - **全球情况**：2025 年三四月份全球生物医药投资波动明显，4 月尤甚；2023 年以来海外市场正增长，国内市场多数时间下滑，相关公司订单恢复节奏有差异[28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国内医疗器械招采中 CT 在 2025 年一季度逆势增长，需关注各细分领域国产替代进展[3] - 分析上市公司财务报表注重三张报表勾稽关系，不同于一般财务分析[20] - 更长周期的数据跟踪对生物医药二级市场投资可能更有建设性意义[28]

财政收支总体情况 - 1至4月全国一般公共预算收入80616亿元同比下降0.4% 降幅较一季度收窄0.7个百分点 [1] - 税收收入65556亿元同比下降2.1% 降幅较一季度收窄1.4个百分点 其中4月税收收入同比增长1.9%实现由负转正 [1] - 4月一般公共预算收入同比增长1.9% 增速较3月加快1.6个百分点 非税收入增速放缓至1.7% 收入结构边际改善 [1] 主要税种表现 - 企业所得税/增值税/消费税同比增速显著回落 分别为4.0%(前值16.0%)/0.9%(前值4.9%)/0.5%(前值9.6%) 与工业生产消费放缓趋势一致 [2] - 个人所得税受低基数影响同比增速大幅加快67.5个百分点至9.0% [2] - 车辆购置税及房地产相关契税/土地增值税收入延续负增长 受汽车价格战和楼市调整拖累 [4] 其他税种动态 - 印花税收入同比增速从3月39.5%放缓至14.7% 与A股成交额增速放缓同步 [4] - 进口相关税种收入增速反弹 进口环节增值税和消费税收入降幅收窄6.8个百分点至-0.8% [4] 财政支出特征 - 4月一般公共预算支出同比增长5.8% 增速较3月加快0.1个百分点 显著高于收入增速 [4] - 1至4月支出完成全年预算31.5% 高于过去五年同期平均水平30.7% [4] - 基建类四项支出合计增长2.2% 城乡社区事务/交通运输支出加速 农林水事务/节能环保支出减速 [4] - 民生类支出中社会保障/科技/卫生健康支出增速加快 社会保障支出同比增速升至9.6%反映稳就业政策加码 [5]

财政收支总体情况 - 4月全国一般公共预算收入同比增长1.9%，3月为0.3%；支出同比增长5.8%，3月为5.7% [3] - 1 - 4月全国政府性基金收入累计同比下降6.7%，1 - 3月为 - 11.0%；支出累计同比增长17.7%，1 - 3月为11.1% [3] 财政收入分析 - 4月一般公共预算收入同比增长1.9%，较3月回升1.6个百分点，受税收收入改善及低基数效应驱动 [4] - 4月税收收入同比增长1.9%，非税收入同比增速放缓至1.7%，一般公共预算收入结构边际改善 [7] - 4月土地出让金收入同比正增长，带动政府性基金收入同比增速提升至8.1% [4] 财政支出分析 - 4月广义财政支出同比增长12.9%，高于收入增速和名义GDP增速，支出节奏加快 [4] - 4月一般公共预算支出同比增长5.8%，增速较3月加快0.1个百分点 [4] - 4月政府性基金支出同比增速大幅提升至44.7%，受新增专项债放量发行及低基数效应拉动 [4] 后续展望 - 5月专项债发行规模将继续增长，4月底超长期特别国债开始发行，稳投资、稳消费力度将增强 [4] - 外部经贸环境波动加大，财政政策需在稳增长方向进一步加力对冲冲击 [4]