业绩表现 - 2024年公司实现收入35.01亿元(同比+5.7%)，归母净利润7.23亿元(同比+27.2%)，扣非归母净利润6.42亿元(同比+20.2%) [1] - 2025年Q1公司实现收入10.21亿元(同比+12.3%)，归母净利润2.17亿元(同比+13.9%)，扣非归母净利润2.04亿元(同比+12.4%) [1] - 预计25-27年营收分别42.0/46.8/52.3亿元，同比增长19.9%/11.6%/11.7%，归母净利润分别8.4/9.5/10.7亿元，同比增长15.9%/13.1%/13.0% [3] 业务分析 - 骨科类产品24年收入约23.2亿元(同比+9.5%)，毛利率提升3.9pct，通络祛痛膏年销售收入超10亿元，"两只老虎"系列产品年销量超10亿贴 [2] - 心脑血管类产品24年收入约4.5亿元(同比+3.3%)，培元通脑胶囊稳步放量 [2] - 片剂24年收入约3.6亿元(同比+35.6%)，丹鹿通督片增势明显 [2] 并购与分红 - 以7.04亿元收购银谷制药90%股权，25年3月完成工商变更，苯环喹溴铵鼻喷雾剂有望弥补公司鼻喷雾剂型产品空白 [2] - 24年度拟每股派发现金红利0.90元(含税)，合计5.1亿元(含税)，占归母净利润的70.64%，21-24年连续4年股利支付率超70% [2] 机构预测 - 国金证券预计25年归母净利润8.4亿元，对应PE分别为15/13/12倍，维持"买入"评级 [3] - 长城证券预测25年净利润8.37亿元，中原证券预测25年净利润7.24亿元 [5]

2024年中国经济形势回顾 - 2024年GDP同比增长5 0%，达到1349084亿元人民币，较2023年下降0 4个百分点 [5] - 分季度看，一季度增长5 3%，二季度4 7%，三季度4 6%，四季度5 4%，呈现逐季放缓后回升趋势 [5] - 最终消费支出对GDP拉动较2023年下降2 1个百分点，资本形成总额拉动下降0 2个百分点，消费需求不足是主要制约因素 [5] 供给端表现 - 规模以上工业增加值同比增长5 8%，较2023年加快1 2个百分点，其中国有控股企业增4 2%，股份制企业增6 1% [6][7] - 高技术产业表现活跃，采矿业/制造业/公共服务业运行中枢均抬升但走势分化，西部地区发展快于东部 [7] 需求端表现 - 社会消费品零售总额同比增3 5%，较2023年下降3 7个百分点，汽车消费下行及地产相关消费疲软是主因 [8] - 固定资产投资同比增3 2%，其中高技术产业投资领涨8 0%，但地产投资同比下滑10 6%拖累整体 [9] - 进出口总额61622 9亿美元同比增3 8%，对"一带一路"国家出口比重上升，贸易顺差扩大至9921 6亿美元 [10] 2025年核心影响因素 - 人口连续两年负增长，2025年劳动力人口预计减少720万，老龄化率已达22 5% [15] - 高技术产业面临西方技术封锁，美国涉华实体清单发布频次从2018年4次升至2024年9次 [18][29] - 新能源产业快速发展，风电光伏装机扩大，新能源汽车占比提升，氢能/新材料产业年均复合增长15 7% [19] 支柱产业调整 - 房地产投资同比下滑10 6%创历史新低，新开工意愿不足导致供给收缩 [11][19] - 战略性新兴产业崛起，2022年新材料产业总产值达6 8万亿元，较2012年增长6倍 [19] 国际环境挑战 - 特朗普政府拟对中国加征最高60%关税，可能导致中国对美出口下降4-8个百分点 [22][41] - 地缘政治风险加剧，俄乌冲突及中东局势或推高能源价格，影响中国能源进口成本 [20][40] 政策展望 - 需求管理聚焦消费提振（家电/汽车以旧换新）和基建投资（通信/能源/交通等领域） [47][48] - 供给管理强调高新技术自主研发，建立科技金融体系并加速成果转化 [51] - 市场环境管理重点建设全国统一大市场，降低交易成本 [54] 宏观经济预测 - 自然走势下2025年GDP增速或低于2024年，政策目标仍将设定在5 0%左右 [34][42][56] - 预计CPI增速目标3%左右，城镇新增就业目标维持1200万人以上 [43][45]

江苏省人口现状 - 江苏省2024年末常住人口8526万人，与上年末持平，出现新世纪以来首次零增长[3][4] - 已公布数据的12个省域中，4个增量、1个持平、7个减少，浙江以43万增量位居榜首[6][7] - 江苏省GDP增速5.8%高于浙江的5.5%，但人口增量显著落后[9] 人口结构问题 - 2024年江苏省出生率5‰，死亡率7.5‰，自然增长率-2.5‰，连续四年自然人口负增长[35][36] - 老龄化率全国第7，出生率4.81‰（2023年）位列倒数第6，远低于广东8.3‰[40][44] - 1990年出生率峰值20.54‰，2023年降至4.81‰，自然增长率从14.01‰降至-2.5‰[32][36] 区域对比与政策应对 - 浙江因民营经济优势实现11市全正增长，江苏十三太保未能复制此效应[7][10] - 2023年江苏全面取消南京、苏州市区外落户限制，开启抢人模式[49][51] - 呼和浩特推出最高10万元生育补贴，江苏面临出台强力鼓励生育政策压力[53][54] 全国人口趋势背景 - 2024年全国出生人口954万（+52万），仍创45年新低，结婚对数610.6万对预示2025年出生率或进一步下滑[23][25][26] - 中国养娃成本达人均GDP6.9倍，甘肃需16.2年家庭收入，住房教育医疗成主要压力源[61][63][64] - 全球经验显示鼓励生育难以逆转趋势，但可延缓下降速度[58][59]