就业市场状况 - 政府停摆43天期间首次申请失业救济人数保持低位，从停摆前一周的21.8万人微增至最近一周的22.8万人[3] - 低裁员率对持续五年的经济扩张至关重要，停摆前失业率曾低至4.3%[3] - 招聘活动自春季以来已近乎停滞，但失业救济申领数据尚未出现明显波动[4] - 劳动力市场降温部分源于婴儿潮一代退休和移民数量锐减导致的劳动力规模缩减[5] 通胀压力 - 年化通胀率维持在3%，显著高于美联储2%的政策目标，比2010-2019年年均水平高出近一倍[6] - 总统特朗普将关税上调至数十年来最高水平是通胀压力高企的原因之一[6] - 关税对通胀的全面影响可能尚未完全显现[6] - 持续通胀可能促使美联储在12月会议上维持利率不变[6] 经济影响与消费者行为 - 就业市场收紧与通胀高企对中低收入群体产生实质影响，导致其承受更沉重财务压力并缩减开支[6] - 得益于持续牛市带来的财富增长，高收入家庭支撑总体消费者支出保持稳健[6] - 经济存在"双速"分化现象，但总体仍持续增长[7] 美元指数与货币政策展望 - 通胀粘性带来的鹰派货币政策预期在短期内继续支撑美元[8] - 周一（11月17日）美元指数微涨0.08%至99.35附近[9] - 中期美元走势将取决于"通胀韧性"与"经济放缓"两股力量的博弈[8]

通胀前景与货币政策 - 美联储理事明确指出当前通胀压力依然严峻 预计未来2至3年通胀率将持续高于2%的政策目标 [1] - 为维护政策信誉必须降低通胀 主张货币政策应保持一定程度的限制性 [1] - 服务通胀确实令人担忧 部分价格压力可能由即将生效的关税推高 预计关税将在明年初之前推高通胀率 [1] - 评估政策立场时出现张力 一方面认为目前货币政策几乎没有限制性 另一方面又强调需要保持紧缩以降低通胀压力 张力源于近期中性利率似乎一直在上升 [1] 资产负债表与流动性 - 美联储清点完所有国债持仓将需要相当长的时间 并基于技术因素预测可能很快就会再次扩大资产负债表 [2] - 充足的银行准备金水平允许货币市场利率出现暂时性波动 企业在合理情况下会使用常备回购便利工具应对流动性压力 [2] 就业市场与政策挑战 - 美联储理事称就业市场目前看似平衡但仍有令人担忧之处 指出当前失业率接近最高水平 叠加就业市场走软使美联储在履行就业使命时面临切实挑战 [2] - 强调美联储在通胀和就业方面的双重使命面临挑战 称这是货币政策的一个艰难时期 [1] 美元估值与外部因素 - 美联储理事回应市场关切称今年美元走弱并不令人担忧 因为是从美元极度强势的状态开始 当前回调在很大程度上只是让美元更接近理论上的公允估值 [1] 政策独立性与技术影响 - 重申美联储的独立性对于实现就业和通胀目标至关重要 明确表示政治在制定货币政策中不起作用 [2] - 对新兴技术影响持谨慎态度 认为现在就说人工智能会怎样还为时过早 时间将证明人工智能公司的估值是否合理 [2]

人民币汇率表现 - 人民币对美元即期汇率11月13日收于7.0959，较上一交易日上涨213个基点，创2024年10月中旬以来新高[1] - 即期汇率盘中接连升破7.11和7.10关口，夜盘交易时段最高升至7.0939，创2024年11月初以来新高[1] - 离岸人民币对美元汇率同样升破7.10关口，盘中最高升至7.09400，创月内新高[2] 美元指数与市场数据 - 美元指数11月13日由涨转跌，最低跌至99.2914，下跌超过0.15%[3] - 人民币兑美元汇率今年来累计下跌2.79%，近20日下跌0.42%，近60日下跌1.12%[2] 政策与机构观点 - 中国人民银行在报告中指出，坚持有管理的浮动汇率制度，保持汇率弹性，防范汇率超调风险，保持人民币汇率基本稳定[3] - 分析观点认为短期内人民币将处于偏强运行状态，延续与美元反向波动格局，年底前升破7.0关口的可能性不大[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国政府停摆结束预期提供市场流动性缓冲，经济数据放缓提振降息预期，贵金属市场继续偏强运行；美元走软有望阶段性提振贵金属走势，但政府停摆乐观预期或削弱市场避险需求，对金价上行形成阻力；技术面日线RSI显示金价上行动能增强，伦敦金价上方4130 - 4160美元有关键阻力位，下方4000美元有较强支撑；沪金2512合约关注区间900 - 960元/克，沪银2512合约关注区间11000 - 12000元/千克 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价948.88元/克，环比涨12.9元/克；沪银主力合约收盘价11880元/千克，环比涨161元/千克 [2] - 沪金主力合约持仓量130346手，环比降6311手；沪银主力合约持仓量233585手，环比降9632手 [2] - 沪金主力前20名净持仓110361手，环比降161手；沪银主力前20名净持仓119859手，环比增17973手 [2] - 黄金仓单数量89616千克，环比持平；白银仓单数量591884千克，环比降18094千克 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价950.3元/克，环比涨22.2元/克；上海有色网白银现货价11903元/千克，环比涨296元/千克 [2] - 沪金主力合约基差1.42元/克，环比涨9.3元/克；沪银主力合约基差23元/千克，环比涨135元/千克 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓1042.06吨，环比持平；白银ETF持仓15088.63吨，环比持平 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓266749张，环比增339张；白银CTFC非商业净持仓52276张，环比增738张 [2] - 黄金季度总供应量1313.01吨，环比增54.84吨；白银年度总供给量987.8百万金衡盎司，环比降21.4百万金衡盎司 [2] - 黄金季度总需求量1313.01吨，环比增54.83吨；白银全球年度总需求量1195百万盎司，环比降47.4百万盎司 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率30.84%，环比降1.14%；黄金40日历史波动率26.95%，环比增0.19% [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率21.98%，环比增1.52%；黄金平值看跌期权隐含波动率21.96%，环比增1.49% [2] 行业消息 - 今年前三季度我国黄金消费量682.73吨，同比降7.95%；国内黄金ETF增仓量79.015吨，同比增164.03%，9月底持仓量193.749吨 [2] - 美联储理事米兰支持进一步降息且节奏更快；旧金山联储主席戴利称美国经济可能需求下滑，关税相关通胀得到控制，强调以开放心态讨论是否继续降息 [2] - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点概率64.1%，维持利率不变概率35.9%；到明年1月累计降息25个基点概率54.1%，维持利率不变概率23.2%，累计降息50个基点概率22.7% [2] - 美国国会参议院通过临时拨款法案，政府可能本周结束停摆，此前停摆预期或使贵金属市场承压回调，现临时法案暂缓市场流动性紧缺 [2]

黄金价格表现 - 上周国际现货黄金收盘价较前周下跌1.84美元或0.05%，但周K线录得阳线，整体维持在每盎司4000美元关口窄幅震荡，显露出止跌迹象 [1] - 金价短期阻力位于4030-4060美元/盎司区域，关键阻力位于4080-4100美元/盎司区域，短期支撑位于3950-3900美元/盎司区域，关键支撑位于3850-3750美元/盎司区域 [6] - 国内沪金主连（AU2512）阻力见于930-950元/克区域，支撑位于900-890元/克区域，关键支撑位位于870-850元/克区域 [6] 市场驱动因素 - 美国政府停摆持续导致关键官方经济指标延迟发布，投资者和政策制定者依赖私营部门数据，但上周私营部门数据信号混乱 [1][2] - 投资者降低了对美联储12月“按兵不动”的预期，导致美元承压下跌，黄金趁势暂时持稳于4000美元关口附近 [1][3] - 市场关注美联储进一步降息前景，若决策者强调劳动力市场疲软和通胀下行，将有利短期金价；反之若倾向维持利率不变，则美元或重新走强，金价将维持震荡 [1] 美国经济数据 - 美国10月制造业PMI自9月的49.1降至48.7，为连续第八个月萎缩，但就业分项指数回升至46 [2] - 美国ADP就业报告显示10月私营部门新增就业4.2万人，显著高于市场预期的2.5万人，同时ISM服务业PMI升至52.4 [2] - 美国企业10月裁员人数超过15万人，创20多年来同期最高水平，美国消费者信心在11月初降至逾三年来最低水平 [3] 美联储政策动向 - 美联储内部关于12月是否降息存在明显分歧，理事米兰主张通过多次各50个基点的降息以回归中性水平 [4] - 理事库克强调风险并存，旧金山联储主席戴利对12月行动保持开放态度，芝加哥联储主席古尔斯比对进一步降息持谨慎态度 [4] - 克利夫兰联储主席哈马克倾向维持观望，纽约联储主席威廉姆斯强调当前数据比中性利率估计更具指导意义，美联储副主席杰斐逊也表示未来降息需谨慎推进 [4] 其他市场因素 - 美国货币市场压力仍在发酵，市场担忧未来几周回购利率可能再度上行，美联储计划于12月1日结束缩表 [5] - 美国最高法院就总统特朗普实施大规模关税的合法性举行听证会，多数法官质疑相关法律是否赋予总统大规模征收关税的权力 [5] - 特朗普首次承认关税成本可能由美国消费者承担一部分，并表示在最高法院审理关税案期间不会宣布新关税 [5]

美元近期表现与驱动因素 - 10月份美元录得今年第二大月度涨幅，部分原因是美国政府停摆导致官方经济数据发布中断，市场对风险与预期进行重新定价 [1] - 随着延迟数据逐步恢复，外汇与宏观分析人士认为美元的强势可能只是短期现象，未来或面临回调压力 [1] 劳动力市场状况分析 - 劳动力市场正在经历更深层次的结构性降温，招聘速度趋缓并非短暂波动 [1] - 政府停摆前公布的非农报告已显示劳动力市场降温迹象，8月份就业增速明显放缓，失业率升至近三年来高位 [4] - 美国企业在10月份宣布的裁员规模达到二十多年来同月最高水平 [4] - 部分连锁餐饮企业出现业绩下调，反映出消费意愿开始受到影响 [4] 市场预期与潜在影响 - 本周公布的美国民间就业指标已提前呈现疲态，数据公布后美元指数出现连续下滑，市场对美联储未来降息的押注显著升温 [4] - 一旦完整就业数据恢复发布，市场对经济韧性的假设可能被修正，投资者将重新评估利率与收益率水平 [1] - 若劳动力市场疲软趋势确认，名义利率与实际利率可能面临下行压力，美元将随之承受调整 [1] - 多家机构预计，一旦完整就业数据恢复发布，美元可能重新面临抛售压力，尤其在与欧元的对比中更为明显 [4] - 一些策略师预计，若劳动力市场疲软趋势确认，欧元兑美元可能在年末重新走强，甚至回到多个年度未曾触及的区间 [4] 未来展望与关键变量 - 市场关注核心在于劳动力市场的走弱是周期性波动还是更深层的结构性变化 [5] - 若未来数据印证放缓为持续趋势，美元的收益率优势将被削弱，资产配置偏好可能转向其他主要货币和市场品种 [5] - 若就业回稳迹象重新出现，美元或仍具防御属性 [5] - 若美联储在降息节奏上保持谨慎或重新强调通胀目标与利率灵活性，美元仍可能获得短期支撑 [4] - 问题关键在于市场将如何消化即将公布的就业与通胀数据，以及美联储在政策沟通上是否保持连贯 [4]

全球经济与通胀展望 - 全球经济可能在2026年进入更柔和而明朗的增长基调 [1] - 美国经济应能温和增长 欧元区内需有望修复 日本表现或会不温不火 [1] - 海外主要经济体的通胀舒适区隐约可见 美国通胀或在小幅波动后稍有降温 欧元区可能延续平稳新常态 日本表观通胀率应会下降 [1] 央行政策与利率 - 美欧日央行政策利率的利差可能在明年收敛 [1] - 美联储新任主席将主导未来降息路径 基准情形下明年全年或降息50bps [1] 资产配置观点 - 看好美股明年整体表现 [1] - 对长端美债持谨慎观点 [1] - 预计美元明年或会震荡后走强 [1] - 提示关注黄金和工业金属潜在的需求驱动型机会 [1]

美元近期表现与影响因素 - 10月份美元录得今年第二大月度涨幅，主要由于美国政府停摆导致经济数据发布停滞[1] - Bloomberg美元现货指数在民间就业数据公布后连续第二日下跌，跌幅为10月中旬以来最大[1] - 该指数今年迄今下跌6.8%，上半年曾创下数十年来的最差表现[5] 劳动力市场潜在疲软信号 - 美国政府停摆掩盖了劳动力市场结构性疲软的信号，一旦数据公布美元将走低[1] - 政府停摆前最新的非农就业报告显示，8月份就业增长明显放缓，失业率升至2021年以来最高水平[5] - 美国企业10月份宣布的裁员人数为20多年来同月最高[6] - 消费者信心和ISM就业数据等其他指标也显示就业市场疲软[5] 市场预期与策略观点 - 交易员在疲软就业数据公布后加大了对美联储降息的押注[1] - 摩根士丹利外汇策略主管认为，就业数据持续显示招聘缓慢将导致投资者降低利率预期，进而拖累美元[1] - 三菱日联策略师预计，一旦新数据公布显示就业市场进一步疲软，美元将再度遭遇抛售[5] - 美元抛售在兑欧元时可能尤其明显，预计到年底欧元兑美元将升至1.20，为逾四年来未见水平[6] 其他经济指标佐证 - 休闲快餐连锁店Chipotle Mexican Grill Inc今年第三次下调业绩展望，因食客减少外出就餐，显示消费者支出疲软[6] - 宏观策略师指出，劳动力市场叙事软化将导致收益率支撑从顺风转为陷阱的风险增大[5]

债券市场动向 - 十年期美债收益率跃升至4.16%，创下一个月新高 [1] - 若美债收益率继续向4.21%攀升，可能持续提振美元走势 [1]

文章核心观点 - AI对美元的影响是复杂且分阶段的动态过程，并非简单的利好或利空 [2][3] - 影响路径分为三个阶段：短期资本开支支撑美元、中期劳动力市场压力利空美元、长期影响取决于生产力提升与通缩效应的博弈结果 [2][3][6] AI对美元影响的阶段特征 短期（资本开支阶段） - AI引发的巨额资本投资提振美国GDP，为2025年第一季度和第二季度GDP增长分别贡献1.2个百分点和1.3个百分点 [15] - 资本开支通过财富效应支持消费支出，维持服务业通胀粘性，削弱美联储降息紧迫性，间接支撑美元走强 [19] - 只要AI投资周期持续，它就是支撑美元韧性的基本面因素 [20] 中期（技术应用过渡阶段） - AI技术落地将首先冲击劳动力市场，美国劳动力市场已呈现“低招聘、低解雇”特征 [22] - 20-24岁年轻群体失业率不成比例地大幅上升，超过25-54岁核心劳动人群 [22][25] - 若AI驱动裁员潮加剧，将迫使美联储转向宽松货币政策，对美元构成下行风险 [5][25] 长期（生产力变革阶段） - 长期影响取决于两种竞争力量：通缩效应利空美元，生产力提升利好美元 [26][28] - 通缩路径：AI应用导致广泛通缩压力叠加失业率上升，将迫使美联储采取鸽派政策，引发美元持续贬值 [28] - 生产力路径：若AI成功提升生产力，将推高实际中性利率，吸引全球资本追逐美国更高实际回报率，强力推升美元，类似1995年至2002年历史情形 [28] 与2000年科网泡沫的历史对比 - 关键区别在于主角不同：2000年是大量未盈利初创公司，本轮是已拥有强大盈利能力的科技巨头 [32] - 资本流向不同：2000年伴随外国直接投资占GDP比重大幅飙升，本轮AI热潮中FDI增长规模远不及当年 [32][35] - 美元反应模式不同：2000年美元在泡沫破裂初期保持强势，但本次因大量海外投资者持有未充分对冲的美国资产，美元在市场冲击面前可能更加脆弱 [35][38]