报告核心观点 本周全球养老金领域有三项重点事件，包括美国将允许 401(k)计划投资私募股权、加州大学因成本收益问题剔除对冲基金配置并拟增加对华投资；同时还涵盖海外和国内养老金融动态及养老产业最新动态 [1][2] 重点关注 美国将允许 401(k)计划投资于私募股权 - 7 月 16 日消息，特朗普预计签署行政命令允许 401(k)等退休账户投资私募股权市场，这是重大政策转变，旨在扩大美国工人退休投资选择 [6] - 私募市场投资通常包括私募股权、风险投资等，风险高但潜在回报大，与传统资产构成补充 [6] - 此前特朗普首次任期劳工部曾允许私募股权作为部分退休产品一部分，拜登政府撤回该立场，如今特朗普政府计划重启并扩大相关政策 [7] - 多家金融机构已提前布局，如 Apollo Global Management 与 State Street 推出含私募市场成分目标日期基金，Blue Owl Capital 将与 Voya Financial 合作推出含私募资产 401(k)产品选项 [7] 加州大学因成本收益问题剔除对冲基金配置 - 7 月 15 日，加州大学宣布从 2025 年 7 月 1 日起，1980 亿美元总资产组合不再配置对冲基金，加大公开股票投资力度 [7] - 过去 20 年对冲基金投资未在市场动荡中提供有效对冲保护，投资股票和债券可获相似回报，还能避免高额费用和流动性风险 [7] - 2022 年底至 2025 年 6 月底，加州大学对冲基金持仓资产从 44 亿美元降至 8.92 亿美元 [8] - 投资政策调整中，公开股票配置比例从 53%提至 57%，现金类资产设 1%目标配置，核心固定收益和高收益债券比例上调，取消 1.5%新兴市场固定收益目标配置，私募市场投资总目标比例由 30%降至 25% [8] - 投资政策增加各类资产允许浮动区间，如公开股票可配置比例调整为 40%-70%，固定收益扩大至 8%-30%，私募资产范围放宽到 7%-60% [8] 加州大学拟增加对华投资 - 7 月 18 日消息，加州大学考虑扩大国际投资机会，可能调整对中国市场谨慎态度 [10] - 基金认为美国是颠覆性技术最佳阵地，但中国在人工智能和经济发展形成独立并行体系，中美 5 月减免关税协议为中国投资带来新机遇 [10] - 基金认为降息趋势不可逆转，将提振股市和房地产行业，全球国防支出增加是美国之外经济体的经济刺激因素 [11] 海外养老金融动态 加州大学养老金基金和捐赠基金表现强劲，资产规模持续增长 - 7 月 16 日，加州大学公布截至 2025 年 6 月 30 日财政年度投资业绩，养老金基金净回报率 12.7%，捐赠基金组合净回报率 13%，整体投资资产规模达 1980 亿美元创历史新高 [11] - 本财年高回报得益于美国股市强劲表现，2025 财年公共股票投资组合回报率为 16.7%，相比 2024 财年 20%和 2023 财年 17.1%有所下降但仍稳健 [11] - 投资团队对未来经济环境谨慎，若市场向好资产规模有望 9 月 16 日前突破 2000 亿美元 [12] - 截至 6 月底，整体投资组合由 63.4%公开股票、15.3%固定收益资产、10.3%私募股权、5.5%房地产及其他资产构成，“蓝金捐赠基金”2024 财年回报 15.8% [12] CalPERS 在 2025 财年的净回报率为 11.6% - 7 月 14 日，CalPERS 宣布 2025 财年初步净投资回报率 11.6%，管理资产总规模约 5562 亿美元，远超 6.8%贴现率目标，高出绩效基准 1.7 个百分点 [12] - 公共股票占总资产约 39%，回报率 16.8%表现亮眼，私募股权回报率 14.3%，私募债权投资回报率 12.8%，固定收益和实物资产分别录得 6.5%和 2.7%回报 [13] - 接下来几个月将审核投资表现确定 2024 - 25 财年回报数据，年度基金资产价值还考虑雇主和员工缴费、退休金支出及各项费用等因素 [14] 美国国会议员拟对美国大学进行的对华征税 - 7 月 16 日，美国国会议员格雷格·墨菲提出《保护捐赠基金免受敌对势力侵害法案》，对美国拥有超 10 亿美元捐赠基金的私立高校对华投资征 50%消费税，对收益征 100%税 [15] - 2022 年墨菲曾敦促 15 所私立高校自中国实体撤资，还向戴维森学院和维克森林大学发函，BuzzFeed 曾报道麻省理工学院等校将捐赠基金投资中国 [16] 美国俄勒冈州出台首个养老金 ESG 投资立法 - 7 月 18 日消息，6 月 26 日俄勒冈州州长签署《气候韧性投资法案》，指示 960 亿美元公共雇员退休系统研究投资对气候变化影响，致力于减少基金碳强度 [16] - 该法律是首批要求养老金系统进行 ESG 投资法规之一，不强制从化石能源撤资，投资决策仍优先考虑风险/回报因素 [16] 前养老金部长对英国二阶段审查提出建议 - 前养老金部长史蒂夫·韦伯提出评判政府养老金第二阶段审查应通过的“三大考验” [18] - 审查需获“完全自主权”，自由考虑所有改革方案，制定现实缴费提升时间表 [18] - 审查要全面覆盖整个养老金体系，不能仅聚焦私人养老金 [18] - 审查应综合考察长期与短期储蓄问题，建议将“辅助现金储蓄”纳入养老金体系并列入审查范围，考虑养老金储蓄协助支付购房首付可行性 [18] 国内养老政策和产业动态 2025 年养老金调整幅度确定 - 7 月 7 日，人社部和财政部联合印发通知，从 2025 年 1 月 1 日起为 2024 年底前退休人员提高基本养老金水平，总体调整水平为 2024 年退休人员月人均基本养老金的 2% [19] - 自 2005 年以来我国连续多年调整退休人员养老金，此次调整采取定额、挂钩与适当倾斜结合办法，向养老金水平较低群体倾斜 [19] 甘肃省金融学会养老金融专业委员会成立 - 7 月 15 日，甘肃省金融学会养老金融专业委员会成立会议举办，政、产、学、研界多位领导及专家学者参会并交流探讨 [20] - 人行甘肃省分行副行长表示，委员会成立促进养老金融与服务深度融合，推动养老金融体系完善发展，各成员单位要推动全省养老金融高质量发展 [20] 养老产业最新动态汇总 - 老年用品：幸福益生再生医学与亿达通供应链合作聚焦中老年口腔健康需求，开拓银发市场；松下推出 KX - TF400 功能手机；京东健康为 100 位老人捐赠健康卡 [22] - 医养照护：长润养老与天恒置业集团合作，试点产品，引入日本介护培训体系，定制服务；北京优实福祉科技与河南康养运营管理有限公司合作 [22] - 老年文旅：陆零加与创艺园文旅集团合作探索产业融合路径；北京人寿康养科技与国德养老服务集团合作推进医养结合型养老服务创新；普立健康与雷鸟科技合作布局社区居家智慧康养领域 [22] - 智慧养老：三晖电气发布智能养老服务机器人，牵头成立产业联盟；武汉朗毅机器人完成数千万元天使轮融资；具身智能企业星动纪元完成近 5 亿元 A 轮融资 [22] - 其他：海尔集团与青岛市民政局合作推动智慧养老等领域创新实践；康爱医疗完成数百万元 A + 轮跟投融资；威恩科技完成 Pre - A 轮融资（第一阶段） [23]

交易概况 - KKR通过其新设特殊目的公司Dynamo亚洲控股II私人有限公司间接收购远景国际有限公司85%股权 [3][4] - 交易前目标公司由自然人全资持有并单独控制 交易后KKR将取得单独控制权 [3][4] - 目标公司通过关联公司在中国境内主要从事饮料业务 2024年中国碳酸饮料市场份额为5%-10% [4][8] 公司背景 - 远景国际有限公司2024年成立于开曼群岛 最终控制人为自然人 关联公司在中国境内从事饮料业务 [4][5] - KKR1976年在美国成立 纽约证券交易所上市公司 主要从事投资业务 最终控制人为KKR管理有限合伙 [4][9] - 大窑汽水由创始人王庆东通过上海蒙清企业管理有限公司持股67.984% 此前未进行过外部融资 [5][7] 市场数据 - 2024年中国碳酸饮料市场可口可乐占比60.28% 百事可乐29.37% 大窑2.42%排名第三 [8] - 大窑核心产品大窑嘉宾汽水为老牌国产汽水代表 最初主要在内蒙古地区销售 [5] 交易进展 - 交易已通过市场监管总局无条件批准 公示期为2025年6月20日至6月29日 [1][5] - 交割将分多次进行 预计2025年内启动 完成后大窑可能推进全国化及国际化战略 [5] - 大窑表示经营团队稳定 业务有序开展 未来决策围绕品牌长远发展 [5] 历史传闻 - 2023年10月大窑否认被可口可乐收购 2024年8月否认与维维股份资本接触 [9] - 2023年大窑曾表示不排斥与资本市场合作 但出发点非获取资金或做估值 [8] - KKR在中国投资超40家企业 泛消费领域包括南孚电池、蒙牛乳业等 [9]

外资机构涌入香港市场 - 昇世集团2022年在香港设立昇世御享并获得1类、4类、9类牌照，2023年合作机构超100家，2025年业务规模突飞猛进[6] - 2024年昇世集团成立昇世汇盈拓展大众富裕客群（资产50万美元以上），2025年因香港IPO活跃获得6号牌照并推出昇世资本[7] - 昇世集团已与全球超200家金融机构合作形成生态系统，提供财富管理、家族治理等服务[8] - 2023-2025年上半年香港投资推广署协助超1300家企业在港开设业务，带来1600亿港元直接投资并创造1.9万个职位[9] 香港资产管理规模增长 - 2024年香港资产管理规模达35.1万亿港元同比增13%，净资金流入7050亿港元同比增81%[4] - 资产管理及基金顾问业务净流入飙升571%至3210亿港元，私人银行管理资产规模增15%至10.4万亿港元[4] - 非中国内地及香港资金占比超54%[4] - 波士顿咨询报告显示2024年香港跨境财富增长2310亿美元增幅9.6%为全球之冠[17] 家族办公室布局动态 - 瑞银报告显示18%中东家族办公室计划增加对中国内地投资，香港作为连接窗口受青睐[10] - 香港投资推广署已协助超190间家族办公室设立，147间正在筹备中40%来自欧美亚太中东[10] - 香港对家族办公室资产配置无本地投资比例限制，相比新加坡10%要求更具自由度[16] 私募与另类投资趋势 - 科勒资本2025年在香港拓展私人财富市场，与德意志银行合作分销半流动性基金产品[12] - 高净值投资者转向私募二级市场等另类投资以分散风险[11] - 德意志银行联合沙特机构为超高净值客户提供定制化沙特投资方案[13] 香港竞争优势与政策 - 香港证监会2024年调查显示其国际财富管理中心地位巩固[4] - 政府拟2026年提交优化家族办公室税务优惠立法，涵盖碳排放衍生品等新资产类别[18] - 香港具备法制健全、低税率、金融基础设施完善等优势，大湾区跨境需求强劲[14][15] - 波士顿咨询预测2027年香港资产管理规模将达3.1万亿美元超越瑞士[18]

交易概况 - KKR通过其新设特殊目的公司Dynamo亚洲控股II私人有限公司间接收购远景国际有限公司85%的股权[2][3] - 远景国际通过其关联公司在中国境内主要从事饮料业务[2][3] - 交易前远景国际由自然人全资持有并单独控制，交易后KKR将间接取得对目标公司的单独控制权[2][3] - 交易公示日期为2025年6月20日至2025年6月29日，预计今年内正式启动交割[2] 参与方背景 - KKR成立于1976年，是一家在纽约证券交易所上市的私募股权公司，擅长管理层收购和杠杆收购[3][4] - 远景国际于2024年在开曼群岛成立，其最终控制人为自然人，主要在中国境内从事饮料业务[3] - 大窑汽水在碳酸饮料领域占据5-10%的市场份额，尤其在北方市场拥有广泛消费群体和成熟销售渠道[3][4] 市场与战略影响 - 大窑汽水表示经营团队稳定，全国化及年轻化战略不会因股权变动而改变[3] - KKR的投资策略包括收购后梳理整合业务，关闭或出售非主营业务以突出核心业务[4] - 饮料行业竞争激烈，传统巨头推陈出新，新兴品牌借助创新产品和营销模式争夺市场[4] - 大窑汽水通过优化产品口感、丰富种类满足多样化需求，此次合作可能带来新的发展机遇[4] 交易结构 - 该交易属于简易案件，因参与集中的经营者不在同一相关市场且市场份额均小于25%[3] - 交割将分多次进行，预计今年内正式启动[2]

SEC政策调整 - SEC主席保罗·阿特金斯表示将与美国劳工部协同推进退休计划规则的潜在调整 强调必须以更智慧的方式推进改革 [1] - 特朗普政府正拟定行政命令 为401(k)退休储蓄计划投资私募股权创造条件 相关细节仍在商讨阶段 [1] - 阿特金斯指出私募市场与公募市场存在本质差异 尤其在流动性方面需要特别考量 [1] - 当被问及加密货币纳入退休计划的可能性时 阿特金斯回应称信息透明是核心前提 投资者必须清楚认知风险 [1] - 阿特金斯上任后已废除十余项拜登时期的政策草案 包括放宽股东提案权限的计划 [1] - SEC政策调整方向包括审查企业高管薪酬披露规则 削减私募基金向SEC报送的信息量 并可能为对冲基金持有加密货币打开通道 [1] 市场反应与机构动向 - 资产管理规模达5.8万亿美元的富达投资率先推出加密货币个人退休账户(IRA) 支持比特币、以太坊和莱特币 [2] - 私募巨头黑石、贝莱德等机构已通过布局比特币ETF等方式参与加密货币市场 [2] - 分析机构推测若401(k)资产中的1%配置加密货币 可能带来数百亿美元的新资金 [2] 加密货币监管进展 - 美国众议院通过《天才法案》 为稳定币建立联邦监管框架 要求发行方1:1持有美元资产储备 [2] - 财政部部长贝森特预言稳定币市场规模将从当前的2500亿美元跃升至2万亿美元 [2] 潜在风险与担忧 - 部分专家担心私募股权投资可能会给退休投资组合带来额外的风险 [2] - 私募股权投资往往集中于少数几家被投资公司 流动性远低于股票和债券 [2]

核心观点 - 国际私募巨头KKR通过特殊目的公司收购大窑汽水母公司远景国际85%股权，交易已进入交割阶段[3][5][8] - 大窑汽水以5-6元/520ml的极致性价比策略占据中国碳酸饮料市场5-10%份额，2022年营收突破32亿元[9][12] - 公司通过华与华品牌策划+吴京代言+渠道让利（经销商毛利超20%）实现快速扩张，85%收入来自中小餐饮场景[12][13] - 品牌当前面临北方市场依赖、健康化转型滞后等挑战，但被资本视为具备"中国可口可乐"潜力的标的[14][20][23] 交易结构 - KKR通过Dynamo亚洲控股II公司间接收购远景国际85%股权，交易后取得单独控制权[5][7] - 目标公司2024年成立于开曼群岛，通过关联实体在中国运营饮料业务，原由自然人全资控股[5][7] - 该交易符合简易案件条件，因交易双方在中国碳酸饮料市场份额均未形成竞争关系[7] 市场地位 - 国内有糖汽水市场前三名为可口可乐、百事可乐、大窑，合计市占率达92.87%[9] - 采用"烧烤摊+大容量"差异化定位，520ml规格产品在聚餐场景具有显著分享属性[12] - 渠道策略深度绑定1569万家中小餐饮企业，出厂价仅为终端价35%以提升铺货率[12] 品牌策略 - 复刻蜜雪冰城路径：华与华设计"大汽水喝大窑"slogan，签约吴京强化场景联想[11][13] - 营销组合包括音乐节赞助、电梯广告轰炸等，构建高识别度品牌符号[13] - 当前仍属渠道品牌，IP生态和文化表达建设尚处早期阶段[15] 资本视角 - KRR经典投资逻辑为收购后聚焦主业，曾投资乖宝宠物、Moody美瞳等消费品牌[18] - 快消品被视为优质资产，茶饮企业IPO热潮提升资本对饮料赛道关注度[19] - 收购估值考量包括区域护城河、稳定利润及全国化/国际化预期[20] 发展瓶颈 - 产品结构单一，无糖系列铺货率不足，与健康消费趋势存在偏差[20][22] - 北方市场贡献主要收入，对南方市场渗透率有待提升[14] - 汽水品类存在低频复购特性，用户粘性弱于茶饮赛道[14]

美国养老金市场改革 - 特朗普计划签署行政命令将9万亿美元的401(k)养老金市场向加密货币、黄金及私募股权投资开放[1] - 行政命令最快本周签署 将允许投资数字资产、贵金属、并购基金、私人贷款及基础设施等另类资产[1] - 命令将指示联邦监管机构调查政策障碍 为另类资产纳入专业管理基金扫清路径[1] 加密货币政策动向 - 特朗普政府已撤销多项针对数字资产交易平台的执法行动 加速加密货币进入主流投资市场[2] - 美国众议院通过三项加密货币相关法案 均获特朗普支持 凸显行业扶持态度[3] - 特朗普媒体与科技集团计划购买超20亿美元比特币等数字货币 并发行稳定币及高价值数字代币[3] - 劳工部5月撤销拜登时期政策 放宽加密货币在退休账户中的使用规则[4] 私募资本行业机遇 - 行政命令将利好黑石、阿波罗、贝莱德等私募资本集团 可能吸引数千亿美元新资金流入[5] - 命令要求劳工部设立"安全港"机制 降低私募产品法律风险[5] - 黑石与先锋领航合作 阿波罗与Empower合作 贝莱德与Great Gray Trust合作 布局401(k)市场[5] - 私募行业近年面临机构投资者资金紧缩压力 退休储蓄流入将缓解流动性压力[5] 行业影响 - 401(k)市场改革将彻底改变美国人储蓄资金管理方式 打破传统股票债券主导格局[1][2] - 加密货币行业获得政策松绑与资金入口双重利好 主流化进程加速[2][3][4] - 私募资本通过退休储蓄渠道获取长期资金 但面临估值透明度与高费用问题[5]

收购交易概况 - KKR通过其新设特殊目的公司Dynamo亚洲控股II私人有限公司间接收购远景国际有限公司85%的股权[1][3] - 交易前目标公司由自然人全资持有并单独控制 交易后KKR将间接取得对目标公司的单独控制权[1][3] - 目标公司通过其关联公司在中国境内主要从事饮料业务[1][3] - 远景国际董事名为"WANG,QINGDONG" 与大窑汽水创始人兼董事长王庆东的拼音拼写相同[3] 大窑汽水公司背景 - 内蒙古大窑饮品有限责任公司由大窑嘉宾饮品股份有限公司100%持股 后者由上海蒙清企业管理有限公司持股78.7459%[8] - 创始人王庆东持有上海蒙清85%股份 股权穿透后实际持股比例为67.984%[8] - 公司从未进行过外部融资[9] - 2023年开启"北商南援"计划重点开拓华南市场 并在山东和陕西投资建设生产基地[5] - 2022-2025年期间启动大规模品牌广告传播 聘请吴京代言并投放央视及全国高客流媒体[5] 市场表现与行业地位 - 截至2024年5月大窑线下渠道销售额同比增长4.35% 市场份额同比增速超过10个百分点[6] - 2024年远景国际在中国境内碳酸饮料市场占比达到5%-10%[10] - 同期碳酸饮料市场可口可乐占比60.28%排名第一 百事可乐29.37%排名第二 大窑2.42%排名第三[10] - 售价6-8元/瓶的大窑在北方市场几乎家喻户晓 以黑马之姿超越冰峰、北冰洋等本土品牌[5] KKR公司背景 - KKR于1976年在美国成立 是全球历史最悠久的私募股权投资机构之一 有"华尔街之狼"之称[10][11] - 2005年在香港设立办公室进入亚洲市场 在中国已投资超过40家企业[10] - 在泛消费领域投资过南孚电池、蒙牛乳业、青岛海尔等知名企业[10] - 近年投资案例包括字节跳动、兴盛优选、懂车帝等新经济公司[11] 交易背景与战略考量 - 大窑常务副总经理罗云表示选择资本方看重长期看好行业和企业 以及资源支持能力[10] - KKR合伙人孙铮表示其经典投资策略是收购复杂企业后梳理业务突出主营业务[11] - 此前大窑曾传出被可口可乐、维维股份收购传闻 以及拟赴港上市筹资5亿美元的消息 但均被否认[6]

交易概况 - KKR通过其新设特殊目的公司Dynamo亚洲控股II私人有限公司间接收购远景国际有限公司85%的股权 [2][4] - 交易前目标公司由自然人全资持有并单独控制 交易后KKR将间接取得对目标公司的单独控制权 [2][4] - 目标公司通过其关联公司在中国境内主要从事饮料业务 [2][4] 公司背景 - 远景国际董事名为"WANG,QINGDONG" 与大窑汽水创始人兼董事长王庆东的拼音拼写相同 [4] - 大窑饮品由王庆东实际控制 股权穿透后持股比例为67 984% [10] - 内蒙古大窑饮品有限责任公司成立于2016年 注册资本3000万元人民币 [10] 市场表现 - 大窑2023年开启"北商南援"计划 重点开拓华南市场 [7] - 2024年碳酸饮料市场占比达到5%～10% [10] - 2024年大窑以2 42%的市场占比排名碳酸饮料市场第三 [10] - 截至2024年5月 大窑线下渠道销售额同比增长4 35% 市场份额同比增速超过10个百分点 [8] 品牌建设 - 2022-2025年期间启动大范围品牌广告传播 吴京代言广告登陆央视黄金时段 [7] - 售价6-8元/瓶的大窑在北方几乎家喻户晓 以"黑马"之姿碾压冰峰、北冰洋等本土品牌 [7] KKR投资策略 - KKR成立于1976年 是全球四大PE巨头之一 素有"华尔街之狼"之称 [11] - 入华20年以来在中国投资超过40家企业 包括南孚电池、蒙牛乳业、青岛海尔等 [11] - KKR经典投资策略是帮助企业梳理业务 突出主营业务 [12] - 2024年KKR还投资了懂车帝 曾参与字节跳动40亿美元Pre-IPO轮融资 [11]

私募股权投资的功能与价值 - 私募股权投资是连接实体经济创新需求与社会资本有效供给的关键桥梁，对上海国际金融中心建设具有全局性意义 [2][3] - 能够引导社会资本流向创新型企业和战略性新兴产业，弥补传统银行信贷体系的不足 [4] - 通过提供长期资本、参与企业治理、赋能价值创造，推动技术创新、产业升级和优化经济结构 [3][7] - 风险投资为初创期、成长期的科技企业提供关键资金，有效分担创新活动的高风险 [5] - 通过并购基金等形式促进产业整合与结构升级，推动优势企业做大做强 [7] 私募股权投资与金融"五篇大文章" - 科技金融：私募股权投资应坚持"投早、投小、投硬科技"，支持集成电路、生物医药、人工智能等关键核心技术领域 [10] - 绿色金融：可设立绿色主题基金，参与碳市场和碳金融创新，推动传统产业绿色化改造 [12] - 普惠金融：大力发展创业投资和天使投资，支持中小微企业融资 [14] - 养老金融：设立专注于大健康及养老产业的私募股权基金，引导保险资金布局养老产业 [16][17] - 数字金融：投资金融科技企业，支持传统金融机构数字化转型，参与数字金融基础设施建设 [20] 上海国际金融中心建设与私募股权投资 - 上海目标是到2035年建成与纽约和伦敦并驾齐驱的顶级全球金融中心 [2] - 上海高度集聚资金、人才、信息、技术等金融核心要素，为私募股权基金提供便利条件 [9] - 在QFLP、QDLP试点、S基金试点等方面先行先试，优化政策环境 [9] - 大力发展集成电路、生物医药、人工智能等产业，为私募股权投资提供丰富标的 [9] - 致力于打造全球资产管理中心，吸引国内外顶尖私募股权投资机构 [9] 实践案例 - 中保投资向中芯国际、华虹半导体等集成电路企业提供资金超过30亿元 [11] - 围绕新能源汽车动力电池产业链投资超过10亿元 [13] - 向海发宝诚融资租赁增资30亿元支持船舶融资租赁业务 [15] - 支持上海地产集团200亿元用于旧改项目，覆盖居民9.5万户 [18]