美联储降息路径预测 - 美国银行预测联邦公开市场委员会在美联储主席鲍威尔2026年5月任期结束前不会再次降息，此为华尔街最鹰派预测之一 [2][3] - 美联储官员近期表态偏向谨慎，包括古尔斯比、哈玛克、洛根和施密德等多位官员表达了对通胀的担忧或对进一步降息的保留态度 [4] - 美国银行预计联邦基金利率将在2025年底维持在3.75%–4.0%区间，直至2026年下半年在新任主席领导下可能开始降息，最终利率达到3.00%–3.25% [5] 关键经济数据与决策环境 - 因美国政府持续停摆，原定于下周公布的美国10月CPI报告很可能延迟发布，导致美联储在12月议息会议前缺乏直接的通胀和消费指引 [2][4] - 根据CME"美联储观察"，截至发稿，市场预计美联储12月降息25个基点的概率为66.9%，维持利率不变的概率为33.1% [2] - 在数据真空下，替代数据显示劳动力市场正逐渐降温但未急剧恶化，为美联储暂停降息提供了理由 [4] 金融稳定风险 - 美联储半年度金融稳定报告指出，政策不确定性已成为美国金融系统首要风险，61%的受访市场参与者持此观点，高于春季调查的50% [7] - 报告首次点名"央行独立性"为金融系统风险因素，此举发生在特朗普宣布解雇美联储理事Lisa Cook并持续施压鲍威尔降息之后 [7] - 地缘政治风险的关注度大幅上升，48%的受访者提及此风险，高于春季调查的23% [7] 人工智能与市场风险 - 人工智能作为金融稳定风险的比重明显上升，30%的受访者视其为未来12至18个月内的潜在冲击，远超春季调查的9% [8] - 对AI的担忧主要集中在其情绪如何推动近期股市上涨，以及观点转变可能导致市场大幅损失并产生广泛经济影响 [8] 市场流动性状况 - 美国财政部下周将进行密集国债拍卖，包括580亿美元3年期、420亿美元10年期和250亿美元30年期国债，市场预计还将迎来约400亿美元投资级公司债发行 [9] - 美国担保隔夜融资利率在10月31日一度飙升22个基点，与美联储超额准备金利率的利差扩大至2020年3月以来最高水平 [9] - 流动性紧张的根本原因在于美国财政部一般账户余额在过去三个月从约3000亿美元飙升至突破1万亿美元，从市场抽走超过7000亿美元现金 [10]

市场动态与抛售背景 - 科技巨头市值在一周内蒸发近万亿美元，拖累纳斯达克指数创下七个月来最大单周跌幅 [1] - 市场抛售由对高估值的担忧、疲软的经济信号以及消费者信心下滑共同驱动 [1] 债券发行计划与规模 - 美国财政部计划下周拍卖总计1250亿美元的各期限国债 [2] - 市场预计还将迎来约400亿美元的投资级公司债发行 [2] - 具体发行安排为：周一拍卖580亿美元3年期国债，周三拍卖420亿美元10年期国债，周四拍卖250亿美元30年期国债 [10] - 此次发债旨在为到期债务再融资，并从私人投资者手中筹集约268亿美元的新资金 [3] - 美国财政部计划在至少到2026年初都维持名义票息债券和浮动利率票据的当前拍卖规模 [3] 流动性紧张状况 - 担保隔夜融资利率（SOFR）在10月31日一度飙升22个基点，与美联储超额准备金利率的利差扩大至2020年3月以来最高水平 [5] - 一般抵押品回购利率持续在高于美联储政策利率区间的水平剧烈波动 [7] - 美国财政部一般账户（TGA）余额在过去三个月急剧膨胀，自7月的约3000亿美元飙升至突破1万亿美元，从市场抽走超过7000亿美元现金 [7] - 流动性抽离导致美联储的银行储备金降至2021年初以来最低点，外国商业银行持有的现金资产在四个月内骤降超3000亿美元 [9] 市场影响与潜在风险 - 巨量债券供应将在一个因假期而缩短的交易周内完成，对市场流动性构成重大考验 [2][3] - 流动性的大规模抽离其紧缩效应堪比数次加息，可能放大市场的波动性与风险 [2][9] - 资金面的恶化呈现出危险的自我强化特征，若关键指标继续恶化，可能引发类似2019年回购危机的连锁反应 [12]

大规模美债发行计划 - 美国财政部计划下周拍卖总计1250亿美元的各期限国债 [1] - 具体发行安排为周一标售580亿美元3年期国债、周三标售420亿美元10年期国债、周四标售250亿美元30年期国债 [2] - 所有证券将在11月17日完成结算 由于周二为假期 巨量供应将集中在压缩的交易周内完成 [2] 发债背景与资金用途 - 此次发债旨在为到期债务再融资 并从私人投资者手中筹集约268亿美元的新资金 [2] - 财政部计划在至少到2026年初都维持名义票息债券和浮动利率票据的当前拍卖规模 [2] - 2年期至30年期国债的月度拍卖规模将保持稳定至1月份 将依靠每周国库券拍卖应对短期借款波动 [2] 市场流动性紧张状况 - 美国财政部一般账户余额在过去三个月急剧膨胀 从7月的约3000亿美元飙升至突破1万亿美元 从市场抽走超过7000亿美元现金 [6] - 担保隔夜融资利率一度飙升22个基点 与美联储超额准备金利率的利差扩大至2020年3月以来最高水平 [5] - 流动性抽离导致美联储银行储备金降至2021年初以来最低点 外国商业银行持有的现金资产在四个月内骤降超3000亿美元 [8] 市场影响与潜在风险 - 大规模债券供应将对市场流动性构成重大考验 任何新增资金需求都可能放大市场波动性与风险 [1] - 资金面恶化呈现自我强化特征 若关键指标继续恶化 可能引发类似2019年回购危机的连锁反应 [10] - 市场预计还将迎来约400亿美元的投资级公司债发行 进一步加剧流动性压力 [1]

市场背景与近期表现 - 科技巨头市值在一周内蒸发近万亿美元，拖累纳斯达克指数创下七个月来最大单周跌幅 [1] - 市场抛售背景包括对高估值的担忧、疲软的经济信号以及消费者信心的下滑 [1] 即将到来的债券供应冲击 - 美国财政部计划下周拍卖总计1250亿美元的各期限国债 [1] - 市场预计还将迎来约400亿美元的投资级公司债发行 [1] - 由于周二为美国退伍军人节假期，债券市场休市，巨量供应将挤在一个压缩的交易周内完成 [2][10] - 具体发行安排为：周一拍卖580亿美元3年期国债，周三拍卖420亿美元10年期国债，周四拍卖250亿美元30年期国债，所有证券在11月17日完成结算 [2][10] - 此次发债旨在为到期债务再融资，并从私人投资者手中筹集约268亿美元的新资金 [3] 财政部的发债计划与展望 - 财政部计划在至少到2026年初都维持名义票息债券和浮动利率票据的当前拍卖规模 [4] - 2年期至30年期国债的月度拍卖规模将保持稳定至1月份，财政部将依靠每周的国库券拍卖和现金管理票据来应对短期借款波动 [5] - 计划在12月份小幅减少短期国债发行量，预计到1月中旬美债拍卖规模将再次上升 [6] 流动性紧张状况 - 下周的国债发行将冲击一个早已脆弱的流动性环境 [7] - 美国财政部一般账户余额在过去三个月急剧膨胀，为应对政府关门，财政部从市场抽走超过7000亿美元现金，使其TGA余额自7月以来从约3000亿美元飙升至突破1万亿美元 [11] - 这一行为导致美联储的银行储备金降至2021年初以来的最低点，外国商业银行持有的现金资产在四个月内骤降超3000亿美元 [13] - 担保隔夜融资利率一度飙升22个基点，与美联储超额准备金利率的利差扩大至2020年3月以来的最高水平 [9] - 根据ICAP数据，一般抵押品回购利率持续在高于美联储政策利率区间的水平剧烈波动 [12] - 分析认为，这种规模的流动性抽离，其紧缩效应堪比数次加息 [13]

私人信贷行业 - 私人信贷行业在次贷危机后监管收紧的背景下兴起，专门从事银行不敢触碰的贷款业务[3] - 该行业利润极高，由于美国没有贷款利率上限，最高年化利率可达7000%[3] - 行业规模已增长至2万亿美元，资金主要流向美股、美债、房贷和稳定币等领域，而非实体经济[3] - 违约率正在上升，潜在风险被认为比08年的次级贷更大[3] 银行业流动性危机 - 美国中小银行因私人信贷业务资金无法收回而出现集体爆雷，部分银行需依靠上市融资维持运营[5] - 银行间准备金被财政部TGA账户大量吸收，导致准备金为负，银行不得不向美联储借款，借款金额达到历史峰值[5] - 流动性危机成因包括美债收益率高企导致财政部大量发行短期债券，以及美联储此前进行的缩表操作[5] 金融市场杠杆水平 - 美国金融市场存在高杠杆现象，例如购房首付可低至3.5%，相当于30倍杠杆[7] - 股票投资杠杆可达50倍，黄金投资杠杆曾达100倍，次贷危机后调整至10%杠杆率[7] - 存在复杂的循环杠杆操作模式，通过美债、美元、美股、稳定币之间的转换使杠杆倍数急剧放大[8] AI产业与经济结构 - AI产业在美国经济中占据重要地位，贡献了GDP的40%，而传统行业占比60%且增速下滑[8] - AI产业的效益逻辑倾向于裁员，例如亚马逊裁员3万人后股价上涨，OpenAI目标万亿市值但员工仅3000人[8] - 美股“七仙女”巨头公司员工总数可能不足100万，但其贡献了美国GDP的20%[10] - 美国GDP年增速约2%，新增6000亿美元中AI产业贡献2400亿，传统产业贡献3600亿[10] 经济分配与社会影响 - 历史上GDP增速3%以上时，新增9000亿美元可使3亿普通人人均获益3000美元，目前增速下人均获益降至1200美元[11] - 尽管工资未降，但物价翻倍导致购买力减半，加剧了住房、学贷和基本生活成本压力[11] - 经济资源过度向AI产业集中，90%以上的普通人群被牺牲，但经济大盘仍需依赖这些人支撑[11] 资本市场动态与资金流向 - 美股散户投资者比例达到22%至28%，全球热钱持续流入美股市场[13] - 伯克希尔哈撒韦公司持有3817亿美元现金且持续增加，但未投资美股[13] - 存在通过政治外交手段引导全球资金流向美国的迹象，例如要求韩国、日本、欧洲分别提供3500亿、5500亿、6000亿美元资金，并促使工厂迁至美国[16] - 存在利用美元潮汐周期先吸引全球资金进入美股，待精英层套现离场、泡沫破裂后，再用美元抄底全球廉价资产的策略[16]

美联储资产负债表策略 - 美联储可能很快需要通过购买债券来扩大其资产负债表 [1] - 资产负债表策略的下一步是评估银行准备金何时从当前略高于充足的水平达到充足状态 [1] - 当准备金达到充足状态时将开启逐步购买资产的进程 [1] 流动性紧张的市场迹象 - 担保隔夜融资利率(SOFR)一度升至4.22% 显著高于美联储的政策利率目标区间上限4% [1] - 美联储常备便利回购工具(SRF)使用量上周五创下503.5亿美元的历史新高 [2] - 银行系统准备金跌至2.85万亿美元 隔夜逆回购工具余额几近耗尽 [2] 流动性紧张的原因与前景 - 流动性危机的核心直指美国财政部 财政部一般账户(TGA)余额膨胀至约1万亿美元 [2] - 当前局面更多是暂时的流动性失衡 若政府停摆解除或美联储出手局面有望缓解 [2] - 美联储官员预计不久后将达到充足准备金水平 基于回购市场压力及其他迹象 [1] 政策立场与工具使用 - 为维持流动性而购买债券不代表刺激政策 仅是准备金管理策略的自然下一阶段 [2] - 逆回购和常备回购便利等美联储利率控制工具一直运作良好 [2] - 预计未来将看到常备回购便利得到更频繁的使用 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各金属品种受宏观、供需等因素影响呈现不同走势和投资建议，如铜价受供应紧张和需求变化影响，建议单边观望；氧化铝供需过剩，价格窄幅震荡磨底；铝供需偏紧，价格震荡偏强等[7][16][23] 相关目录总结 市场回顾 - 铜：主力合约沪铜2512收于86320元/吨，涨幅1.04%，沪铜指数减仓299手至55.73万手；上海现货报升水30元/吨，广东报贴水15元/吨，华北报贴水150元/吨[1] - 氧化铝：期货氧化铝2601合约环比上涨24元至2787元/吨；北方现货综合报2840元持平，多地价格有不同程度变动[10] - 电解铝：沪铝2512合约环比上涨280元至21630元/吨；华东、华南、中原现货价格均上涨[20] - 铸造铝合金：期货铸造铝合金2512合约环比上涨245至21000元/吨；多地现货价持平[26] - 锌：沪锌2512涨0.29%至22675元/吨，沪锌指数持仓增加2453手至22.56万手；上海地区0锌主流成交价集中在22595 - 22695元/吨[33] - 铅：沪铅2512跌0.4%至17430元/吨，沪铅指数持仓减少2494手至12.24万手；SMM1铅均价较昨日跌100元/吨为17225元/吨[40] - 镍：沪镍主力合约NI2512下跌80至119750元/吨，指数持仓增加7869手；金川升水环比上调50至2850元/吨，俄镍升水环比持平于400元/吨，电积镍升水环比下调25至75元/吨[45][47] - 不锈钢：主力合约SS2512上涨35至12590元/吨，指数持仓增加10369手；现货冷轧12350 - 12600元/吨，热轧12250 - 12300元/吨[52] - 锡：主力合约沪锡2512收于283420元/吨，上涨1390元/吨或0.49%，沪锡持仓减少1849手至66355手；上海金属网现货锡锭均价282750元/吨，较上一交易日涨1500元/吨[59] - 碳酸锂：碳酸锂2601合约上涨1540至80500元/吨，指数持仓增加25948手，广期所仓单减少410至26420吨；SMM报价电碳环比下调100至80400元/吨，工碳环比下调100至78200元/吨[83] 重要资讯 - 美国政府停摆36天创纪录，从市场抽走7000亿美元流动性；10月ADP就业人数增加4.2万人[2] - Anglo Asian矿业公司与托克集团签署合同销售Demirli铜矿精矿，该矿今年预计产精矿4000吨，2026年有望达15000吨[2] - 智利国家铜业公司下调年度铜产量预期至131 - 134万吨[3] - 截至11月6日，SMM全国主流地区铜库存较周一增加0.32万吨至20.33万吨[4] - 11月6日澳洲成交3万吨氧化铝现货，西澳FOB320美元/吨；全国氧化铝库存量为421.8万吨，较上周增8.8万吨[11] - 几内亚宁巴矿业启动铝土矿驳船装运作业，几内亚ELITE MINING公司恢复发运[12] - 广西某企业北海绿色生态铝一期项目氧化铝工程开始询价比选采购，广西隆安和泰新材料有限公司100万吨氧化铝项目预计年底竣工试投产[15] - 截至上周五，财政部一般账户余额首次突破1万亿美元；10月ADP就业人数增加4.2万人[20] - 中国铝锭现货库存总量为60.7万吨，较上期数据下降0.7万吨[21] - 世纪铝业公司冰岛Grundartangi铝冶炼厂一条电解槽生产线因故障停产，运行产能降至10.57万吨/年[22] - 10月中美经贸团队达成关税相关成果共识；10月中国铸造铝合金行业加权平均完全成本20498元/吨，单吨利润环比扩大23元/吨[26][29] - 据SMM沟通了解，截至11月6日，SMM七地锌锭库存总量为15.87万吨，较10月30日减少0.27万吨[34] - 据SMM了解，截至11月6日，SMM铅锭五地社会库存总量至3.18万吨，较10月30日增加0.19万吨[41] - 五矿资源有限公司收购英美资源集团巴西镍业务交易面临欧盟调查，过去两年全球镍价暴跌约46%[48] - 近日美国钢铁市场需求火爆，印度政府放宽不锈钢产品进口限制[53][55] - 云南地区工业硅矿热炉开工数量下降，预计11月降至20台内[68] - 11月4日湖北省开展新能源项目可持续发展价格结算机制竞价工作[73] - 10月全国乘用车新能源市场零售和批发数据增长，普华永道预计2026年碳酸锂需求增长；三星SDI将向特斯拉供应储能电池；盐湖股份4万吨锂盐项目试运行良好；10月智利碳酸锂出口数据变化[84] 逻辑分析 - 铜：宏观上美国政府停摆影响流动性，供应紧张难缓解，10月产量环比降2.94万吨，需求受高铜价影响开工率下降，价格下跌后采购好转[7] - 氧化铝：供需过剩，市场预期减产但未落地，进口窗口打开，新投企业建设顺利，关注供应及供需平衡变动[16] - 铝：宏观上美国经济数据好于预期，基本面供需偏紧，海外减产及电价提升加剧供应担忧，国内消费有韧性[23] - 铸造铝合金：宏观上美国经济数据缓和情绪，基本面供应紧张推高原料成本，需求稳中向好但受库存制约，价格易涨难跌[30] - 锌：矿端偏紧加工费下调，冶炼厂有减产预期，出口窗口打开，供应过剩局面或缓解，上行空间或有限[35][37] - 铅：部分铅蓄企业订单好转但主动减停产，供应端再生铅企业复工复产，进口铅锭将到港，铅价或下行[42] - 镍：LME镍库存累库放缓但供需仍宽松，有成本支撑，12月后成本可能走弱，镍价宽幅震荡中枢下移[49] - 不锈钢：10月终端需求不乐观，供应端300系减量有限，成本支撑不足，走势偏弱[55] - 锡：美国就业数据好转，印尼严查非法采矿对产量影响不大，矿端供应紧张，需求缓慢复苏，关注缅甸复产及消费兑现[62][64] - 工业硅：11月需求环比走弱，云南、四川电价上行部分企业停炉，库存情况及成本因素使价格区间运行，逢低买入有性价比[68] - 多晶硅：11月供需双减，供应缩减幅度大于需求，产能整合无进一步利好，盘面价格偏弱，关注支撑位回调买入[78] - 碳酸锂：11月供需收紧去库加速，价格高位运行，12月后进口或增加，复产有隐忧，向上空间受限[85] 交易策略 - 铜：单边观望；套利跨市正套继续持有，出口窗口打开后阶段性离场；期权观望[8][13] - 氧化铝：单边窄幅震荡磨底；套利暂时观望；期权暂时观望[17][18] - 铝：单边维持震荡偏强趋势；套利择机多沪铝空LME；期权暂时观望[28] - 铸造铝合金：单边铝合金价格随铝价偏强运行；套利暂时观望；期权暂时观望[31] - 锌：单边暂时观望；套利买SHFE抛LME套利仍可持有；期权暂时观望[38] - 铅：单边获利空单继续持有；套利暂时观望；期权暂时观望[43] - 镍：单边未提及；套利未提及；期权卖出2512合约宽跨式组合[50] - 不锈钢：单边建议反弹沽空；套利暂时观望[56][57] - 锡：单边供需双弱，锡价维持高位震荡；期权暂时观望[65][66] - 工业硅：单边逢低买入；套利暂无；期权卖出虚值看跌期权持有[69][71] - 多晶硅：单边回调买入；套利远月合约反套；期权暂无[79][80] - 碳酸锂：单边关注下方均线支撑是否有效；套利暂时观望；期权卖出宽跨式期权组合[86][88]

市场资金面 - 央行公开市场净回笼资金2498亿元，当日开展928亿元7天期逆回购操作，有3426亿元逆回购到期[3] - 银行间资金面均衡偏松，DR001利率在1.32%附近，DR007利率在1.43%附近[4] - 银行间质押式回购成交量显著，R001成交量达74854.42亿元，R007成交量为7644.44亿元[5] 债券市场表现 - 10年期国债收益率小幅上行，开盘于1.795%，收盘于1.8010%，上行0.85个基点[6][7] - 各期限利率债收益率多数上行，其中国开债10年期收益率上行0.60个基点至1.8700%，口行债10年期收益率上行1.25个基点至1.9325%[9] - 信用债收益率表现分化，AAA评级1年期收益率持平于1.5800%，AA+评级6个月期收益率下行8.27个基点至1.8000%[9] 股票市场动态 - 股市表现强势，主要股指再度站上4000点[6] - 市场风险偏好回暖，受特朗普关于股市将再创新高的言论影响，美股流动性危机与AI泡沫论观点受到挑战[7] - 有市场传闻称赎回新规即将落地，对市场情绪产生影响[6]

核心观点 - 报告认为美股下跌主因并非流动性收紧，而是风险偏好降温及估值过高[1] 流动性状况分析 - 美国财政部普通账户余额从7月的3000亿美元飙升至1万亿美元，创2021年以来新高，从市场抽离大量流动性[1] - 美联储资产负债表规模从峰值9万亿美元缩减至6.6万亿美元[2] - 银行系统准备金跌至2.85万亿美元，为2021年以来新低，触及危险水平[2] - 担保隔夜融资利率最高单日飙升22个基点至4.22%，融资压力显著上升[2] 市场影响与判断 - 流动性紧张更多局限于货币市场，股市波动率与债券利差处于低位，尚未全面蔓延[3] - 美股风险溢价已降至历史低位，赔率有限，市场下跌本质是对高估值的修正[1] 未来展望 - 若政府结束停摆，财政部将释放资金，流动性紧张可能不会维持太久[5] - 中长期看，仅暂缓缩表不够，大概率需要新一轮量化宽松配合解决流动性问题[5]

文章核心观点 - 美国政府停摆创纪录并引发金融市场剧烈动荡 但近期两党谈判出现转机迹象 部分共和党议员预测本周可能达成协议以结束僵局 [1][2][3][5] - 政府停摆通过抽走市场流动性对经济产生显著负面影响 其紧缩效应堪比加息 并可能引发类似2019年的回购危机 [2][4] - 打破僵局的关键在于解决《平价医疗法案》补贴延期问题 但民主党内部分歧以及特朗普的施压为最终协议的达成增添了变数 [3][6][7][8] 市场影响与流动性危机 - 市场遭遇“黑色星期二” 纳斯达克指数和标普500指数录得近一个月来最大单日跌幅 科技股和半导体板块成为重灾区 [1] - 政府停摆导致美国财政部在美联储的一般账户余额从约3000亿美元猛增至突破1万亿美元 相当于从市场抽走超过7000亿美元现金 [4] - 关键融资利率指标告急 担保隔夜融资利率一度飙升22个基点 美联储的银行储备金已降至2021年初以来最低水平 [4] 经济影响评估 - 美国联邦政府停摆进入第36天 成为美国持续时间最长的停摆 [2] - 国会预算办公室预计今年四季度美国实际GDP年增长率将下降一至两个百分点 [2] - 英国广播公司估计停摆每持续一周将给美国GDP造成约150亿美元的损失 [2] 政治谈判进展与障碍 - 参议院多数党领袖提出潜在解决方案 将短期拨款法案与延长《平价医疗法案》补贴投票机会相结合 [3][6] - 部分共和党议员对本周达成协议表示乐观 预测最快周三晚间 更可能在周四达成 [1][3][5][6] - 民主党内部分歧显现 温和派考虑接受“先重开 后投票”方案 但进步派强烈反对 [7][8] - 特朗普再次施压共和党废除参议院“阻挠议事”规则 为谈判增添变数 [8]