收购交易概述 - 东方国信拟以1.33亿元收购参股公司中科视拓（南京）科技有限公司33.35%股权 [1] - 交易完成后持股比例由17.65%提升至51% 实现控股 [1] - 目标公司正式成为东方国信控股子公司 [1] 业务布局战略 - 中科视拓主营业务涵盖C端算力零售 AI云计算 算力资产运营 开发者社区服务及AI服务器硬件设计生产销售 [1] - 收购旨在加速深化智能算力领域战略布局 [1] - 进一步完善公司多元异构的智算产品与服务体系 [1]

行业背景与政策支持 - 长三角地区被列为全国一体化算力网络国家枢纽节点之一 包含芜湖数据中心集群和长三角生态绿色一体化发展示范区数据中心集群 [1] - 全国枢纽节点地区2024年底新增算力占全国60%以上 带动全国数据中心平均PUE降至1.46 [2] - 全球数据中心2024年总耗电量达415太瓦时 占全球总用电量1.5% 近五年年均增长约12% 其中中国占比25% [1] 液冷技术发展现状 - 液冷技术因散热率高 精确制冷 有利处理器性能提升和低噪音等优势 正成为数据中心建设首选方案 [2] - 2024年中国液冷服务器市场规模达23.7亿美元（约170.3亿元人民币） 同比增长67% 预计2025年增至33.9亿美元（约243.5亿元人民币） 2029年或达162亿美元（约1163.8亿元人民币） 复合增长率46.8% [3] - 液冷 算电热碳一体化和智能化运维等技术推动数据中心节能降碳能力全面提升 [2] 公司项目与产能建设 - 芜湖液冷智算基地总投资额2.5亿元 建筑面积约2.6万平方米 建设浸没液冷智算数据中心和一体化液冷机柜技术研发中心 [3] - 项目预计部署服务器机柜240个 网络机柜80个 提供总计8000PFlops@FP16算力 [4] - 通过单相浸没液冷技术使PUE降至1.08 并依托1.2兆瓦自发电光伏系统加外购绿电实现绿电占比超80% [4] 公司技术与成本优势 - 采用浸没液冷技术使初始投资和电力消耗成本较传统风冷方案节省40%以上 [3] - 掌握多项浸没液冷核心专利技术 专注深耕液冷一体化领域 [3] - 致力于打造六绿一负智算产业集群 为政务 工业 教育 金融 交通和医疗等场景提供绿色电力与绿色计算一站式服务 [4]

全球算力规模与增长 - 全球算力总规模达910 EFLPOS，同比增长40% [2] - 智能算力增速达136%，占比37%，新增算力市场中智能算力占比74% [2] - 中国算力总规模237 EFLPOS，占全球比重26% [2] 算力基建市场规模 - 国内算力基建市场规模约3247-3950亿元 [2] - 算力产业链包括上游IT软硬件设备、中游算力网络及平台、下游应用场景 [2] - 算力中心分为通用算力中心、智算中心、超算中心三类 [2] 液冷技术分类与应用 - 液冷技术分为接触式和非接触式，非接触式包括单相/相变冷板液冷，接触式包括浸没式/喷淋式液冷 [3] - 单相冷板式液冷应用占比超90%，为主流技术方案 [3] - 单相浸没式液冷节能优势突出，技术趋于成熟并推进小规模商用 [3] 液冷技术优势与必要性 - AI集群算力密度突破50KW/机架，传统风冷接近极限 [4] - 液冷总利用效率高出空冷15%，PUE值可达1.1，更节省空间 [4] - 机柜功率密度超15KW时，液冷全生命周期成本低于风冷 [4] 液冷市场规模与生态 - 预计2028年国内数据中心冷却市场规模达238亿元，其中液冷市场规模136亿元 [4] - 液冷生态产业链包括上游零部件、中游液冷服务器、下游算力使用者 [5] - 英维克具有提供液冷全链条解决方案的能力 [1][5]

全球算力规模与增长 - 全球算力总规模达910 EFLPOS（FP32），同比增长40% [2] - 智能算力增速达136%，占比37%，新增算力市场中智能算力占比74% [2] - 中国算力规模237 EFLPOS，占全球比重26% [2] 算力基建市场规模 - 国内算力基建市场规模约3247-3950亿元 [2] - 算力产业链包括上游IT软硬件、中游算力网络及平台、下游应用场景 [2] - 算力中心分为通用算力中心、智算中心、超算中心三类 [2] 液冷技术分类与应用 - 液冷技术分为接触式（单相/两相浸没式、喷淋式）和非接触式（单相/相变冷板式） [3] - 单相冷板式液冷应用占比超90%，为主流技术方案 [3] - 单相浸没式液冷节能优势突出，技术趋于成熟并推进小规模商用 [3] 液冷需求驱动因素 - 机架功耗从通算中心4-6KW增至智算中心20-40KW，未来达40-120KW [4] - AI集群算力密度突破50KW/机架，传统风冷接近极限 [4] - 液冷能效比风冷高15%，PUE值可达1.1，更节省空间 [4] 液冷经济性优势 - 液冷初始投资高于风冷，但机柜功率密度超15KW时全生命周期成本（TCO）更低 [4] - 2028年国内数据中心冷却市场规模预计达238亿元，其中液冷市场规模136亿元 [4] 液冷产业链生态 - 产业链包括上游零部件、中游液冷服务器、下游算力使用者 [5] - 代表厂商包括英维克、飞荣达、科创新源、申菱环境等 [5] - 英维克具备提供液冷全链条解决方案的能力 [5]

发行背景与目的 - 国家政策鼓励算力基础设施建设 2024年12月国家发展改革委等部门联合发布《国家数据基础设施建设指引》提出按"点链网面"体系推进算力网络工作[2] - 人工智能产业化加速向实体经济渗透 2024年人工智能在互联网金融运营商制造政府等领域的渗透率分别达91%78%69%67%和66%[2] - 国内智能算力规模快速增长 2020-2024年从75.0 EFLOPS增至725.3 EFLOPS 年均复合增长率76.35%[2] - 5G进入规模化应用关键期 工信部等十二部门提出到2027年底实现5G全面规模化应用[2] - 公司战略聚焦AI智算与5G新基建 通过三十多年发展形成通信网络信息与智能化计算与智算等多专业系统集成能力[3] - 募集资金用于智算中心建设5G网络建设及偿还银行借款 总投资192,023.48万元 其中偿还银行借款57,607.04万元[4][11] 发行方案设计 - 发行股票种类为人民币普通股（A股） 每股面值1.00元[4] - 发行对象不超过35名特定投资者 包括证券投资基金公司证券公司等合规机构[5] - 发行定价基准日为发行期首日 发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%[7] - 发行数量不超过130,273,236股 不超过发行前总股本的30%[10] - 募集资金规模192,023.48万元 用于主业投资及偿债[11][14] 发行合规性分析 - 符合《证券法》第九条第十二条规定 非公开发行不采用公开方式[8] - 前次募集资金到位时间符合间隔要求 本次发行董事会决议日距2018年IPO超过18个月[10] - 公司不属于失信联合惩戒对象范围[12] - 发行方案已通过董事会股东大会审议 履行必要披露程序[12][13] 募投项目储备情况 - 人员储备方面 拥有通信技术服务领域专业技术团队 智算业务已打造算力集群搭建与管理的专业团队[17] - 技术储备方面 具备从2G至5G的通信网络建设经验 掌握云计算大数据及算力集群相关技术[18] - 市场储备方面 作为三大运营商及中国铁塔服务供应商 5G合作空间广阔 智算业务已建成超15,000P算力集群 服务大模型厂商及科研院所等客户[19] 即期回报分析 - 2024年归母净利润14,477.83万元 扣非净利润14,350.64万元[15] - 假设2025年净利润持平上升10%下降10%三种情形 测算基本每股收益变化[15][16] - 发行后总股本增加可能导致每股收益摊薄风险[16]

公司战略转型 - 公司在产业转型与科技浪潮驱动下积极开拓新增长极，同时巩固传统业务根基 [1] - 通过控股股东变更、募资规划和跨界布局智能算力领域勾勒战略蓝图 [1] - 战略考量包括增强供应链韧性、调整产品结构、开拓国际市场和适时增效降本 [5] 智能算力布局 - 拟斥资不超过3.9亿元通过全资子公司无锡极致液冷科技进军智能算力领域 [2] - 计划购买服务器、数据中心机房及配套技术服务等资产开展智能算力服务 [2] - 交易已通过董事会审议，后续将提交股东大会，过程规范透明 [3] - 交易完成后将助力构建AI算力资源，提升公司在AI领域的核心竞争力 [3] - 计划引入专业技术人才保障新业务顺利开展 [3] 资本运作 - 拟募集不超过4.16亿元资金用于补充流动资金和偿还银行借款 [4] - 发行对象为无锡惠山原鑫曦望产业升级并购投资合伙企业 [4] - 原控股股东将13.06%股份转让给无锡惠山原鑫曦望，后者成为新控股股东 [4] - 新控股股东实际控制方为无锡惠山区国资，引入国资背景战略投资者 [4] 传统业务优化 - 加快全球寻源巩固采购渠道，借助油品市场分析信息化系统提高采购性价比 [5] - 聚焦特种油及化工新材料细分领域研发创新，优化工艺提升品质稳定性 [5] - 打通加工贸易模式开拓国际市场，作为民营炼厂中唯一经营保税高硫燃料油的企业 [5] - 在无锡设全资子公司开辟液冷新业务 [5] 长期发展 - 公司战略路径清晰，在产业转型浪潮中稳步前行 [6] - 举措体现对行业趋势的敏锐把握和打造多元化发展格局的决心 [6]

投资评级 - 报告未明确提及对博汇股份的具体投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 实控人拟变更为无锡市惠山区国有资产管理办公室 控股股东将变更为原鑫曦望合伙 涉及股份转让、定向增发及表决权放弃等程序 [1][2] - 报告研究的具体公司专注化工细分领域 拥有百万吨年产能及氢气自制能力 产品涵盖特种油、基础油等 应用于储能材料、船舶加注等领域 [1][3] - 报告研究的具体公司为民营炼厂中唯一经营保税高硫燃料油的企业 2024年舟山宁波港保税船用燃料油加注量达726万吨 同比增长3% [1][3] - 定向增发申请获深交所受理 拟募资4.2亿元用于补充流动资金及偿还借款 发行价5.66元/股 [1][3] - 设立无锡极致液冷科技子公司 布局IDC/AIDC液冷管理系统 拟投入3.9亿元采购服务器等设备开展智能算力服务 [1][3] - 化工新材料领域设立起航、起程子公司 推出变压器油产品 计划拓展至储能电池冷却及算力中心浸没式冷却应用 [1][3] 业务布局 - 绿色化工主业：生产基地位于宁波石化经济技术开发区 国家智能制造示范工厂 产品线覆盖特种油/白油/沥青等 [1][3] - 船燃加注突破：2025年完成全国首单国产保税高硫燃油期货交割 打破进口依赖 [1][3] - 算力业务拓展：通过子公司切入液冷技术领域 服务数据中心及智算中心 采购金额上限3.9亿元 [1][3] 资本运作 - 控制权变更：原鑫曦望合伙将通过股份受让及定向增发成为新控股股东 涉及框架协议签署及表决权放弃 [1][2] - 定向增发：发行对象为原鑫曦望合伙 募资总额不超过4.2亿元 已获交易所受理 [1][3]

核心观点 - 6月规上企业利润降幅收窄，制造业改善明显；农业农村部发布方案扩大农产品消费；美欧达成新贸易协议；国家发改委推进消费品以旧换新；财政部公布上半年财政收支数据；武汉发起设立百亿人形机器人母基金；多行业有新动态和政策发布 [1] - 推荐中广核技、国轩高科等多只金股 [3] - 全球白银市场进入供需缺口结构性放大阶段，工业需求是增长核心动力，推荐兴业银锡、盛达资源 [7][14][16] - 雅江水电站开工释放政策信号，拉动内需，相关央国企建筑公司和建材企业受益 [16][17][20] - 莲花控股调味品与算力双轮驱动，预计营收和净利润增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [24][29] - 6月快递业务量增长，通达系增速分化，关注反内卷政策长期影响 [30][31] - 青岛银行扎根经济大省，预计盈利高增，首次覆盖给予“推荐”评级 [32][35] 各行业公司研报要点 金属行业 - 2024年全球白银需求36207吨，工业需求占比58.5%，是主要构成部分 [7] - 2019 - 2024年全球白银需求增长4966吨，工业用银增长4884吨，占总增长量98% [8] - 电子电气白银需求是工业用银主体，2024年占工业白银需求67.7%，光伏行业需求量居首 [9] - 电子电气领域发展是工业用银增长主要动力，光伏行业白银需求CAGR高达21.4% [10] - N型电池替换叠加光伏装机，光伏用银需求上行，预计2025 - 2027年消耗量分别达6552/7128/7500吨 [12] - 新能源汽车行业发展带动白银需求增长，预计2025 - 2027年汽车行业白银消耗量分别达2566/2799/2926吨 [13] - 预计2024 - 2027年全球白银需求CAGR达2.9%，供需缺口持续放大 [14][15] 建筑建材行业 - 雅江水电站开工释放中央财政加大发力信号，拉动内需，推动经济转型 [16][17] - 2025年上半年中国经济稳定增长，政策在消费补贴、设备更新改造和基建投资等方向发力 [16] - 雅江水电站投资1.2万亿，带动相关需求提升，藏区水泥企业受益大 [19][20] - 推荐关注中国电建、中国能建等央国企建筑公司和西藏天路、华新水泥等建材企业 [20] 电子行业 - 莲花控股是调味品龙头，跨界发展算力业务，开启双轮驱动增长新纪元 [24] - 中国调味品市场潜力大，莲花控股多平台销售，拓展市场 [25] - 算力是AI产业发展基石，2024上半年中国智算服务市场同比增长79.6% [26] - 全球算力规模增长，中国智能算力规模有望提升，莲花控股深耕智算租赁业务 [27] - 公司在多领域有解决方案，随着AI渗透业务有望放量，预计2025 - 2027年营收和净利润增长 [28][29] 交运行业 - 6月全国快递业务量168.73亿件，同比增长15.8%，通达系增速分化 [30] - 申通、韵达与圆通6月单票收入同比有降幅，圆通对份额诉求高 [30] - 7月国家加强反内卷力度，关注政策对行业格局的长期影响 [31] 银行业 - 青岛银行扎根山东，大股东增持释放积极信号，信贷增速有望领先 [32][33] - 负债成本有下降空间，净息差降幅有望收窄，资产质量改善，信用成本下降推动盈利增长 [34][35] - 预计2025 - 2027年归母净利润增速分别为16.2%、15.9%、15.1% [35] 公司资讯 - 施耐德电气发布《算电协同》报告，提出解决方案赋能AI产业 [5] - 同洲电子上半年营收约5.4亿元，同比增长606.52%，净利润约2.03亿元 [5] - 德赛电池量产全球首款主动安全AI电芯，推出储能系统解决方案 [5] - 中国电建总承包的孟松风电项目首批300兆瓦装机商业运行 [5] - 宇树机器人发布新款人形机器人“UnitreeR1智能伙伴” [6]

智算中心建设现状 - 西部某城2022年开工的智算中心上架率不足50%，已上架服务器实际利用率不足30%，年运营成本超3000万元[1] - 全国已投运智算中心近150个，在建和规划项目近400个，平均算力使用率仅30%[2] - 2024年底我国算力总规模达280EFLOPS，其中智能算力占比32%（90EFLOPS）[3] 供需矛盾与低质量扩张 - 2023年中国智能算力需求123.6EFLOPS，供给仅57.9EFLOPS，缺口超50%[3] - 三四线城市中小智算中心整体利用率不足30%，部分因盲目建设导致闲置[4] - 地方政府补贴政策（如昆明按投资15%补贴、安徽对400P以上项目补贴）加速低效建设[4] - 社会资本主导的智算中心存在芯片配置单一、机架功率密度不足15千瓦等问题，无法满足大模型训练需求[6] 算力需求结构变化 - 推理模型（如DeepSeek R1）推动算力需求碎片化，中小企业需求占比提升[7][8] - 训练阶段需16位浮点精度+千卡规模，推理阶段可接受更低精度+小型化设备[7] - 杭州算力小镇整合1700家企业，70%为中小企业，通过平台匹配降低算力成本[8][9] 资源优化与政策支持 - 全国已发布10余个算力调度平台，宁夏东数西算平台实现跨区域资源整合[11] - 工信部计划2026年建立算力互联互通标准，2028年实现公共算力标准化互联[11] - 湖南对改造升级智算中心给予10%补贴（最高2000万元），宁夏发放4000万元/年算力券[12] - 南京智能计算中心通过算力券使平均使用率达80%，峰值接近100%[13]

公司战略与资本运作 - 公司启动境外发行股份并在香港联交所上市的前期筹备工作，旨在拓展国际化战略、优化海外业务布局、增强境外融资能力、打造国际化资本运作平台 [1] - 控股股东协创智慧为公司及子公司提供总金额不超过15亿元(可滚动使用)的借款，目前已提供9亿元借款，资金来源于董事长耿康铭质押与减持协创智慧股权所得 [2] 业务布局与财务表现 - 公司产品涵盖数据存储设备、AIoT智能终端、服务器再制造、云服务，传统业务保持稳健增长的同时深耕全域智能算力生态和云服务业务 [1] - 2025年第一季度实现营业收入20.77亿元，扣非归母净利润1.65亿元，业务呈现多点开花态势 [1] - 持续加大算力领域投入，先后以30亿元及40亿元自有资金采购服务器，并完成对全资子公司协创云算的增资 [1] 技术创新与产品进展 - 上线FCloud智能体训推创新平台产品，为具身机器人、生物制药、芯片制造、金融等领域提供训推服务支持 [2] - 上线FCloudOmnibot全栈式具身智能机器人开发平台，提供从数据采集到模型训练的全流程服务能力，降低机器人开发成本 [2] - 与国内互联网企业、中国移动国际等多家公司签订合作协议，FCloud平台已服务于张江集团等企业，并推进北京中关村人工智能国际创新加速平台合作 [3] 行业合作与未来展望 - 公司紧抓人工智能爆发机遇，提升AI智能算力云服务竞争力，打造万卡集群智算中心 [2] - 2025年一季度加大云计算、智慧门店、电商SaaS、服务器再制造等业务投入，传统业务订单持续增长，智能算力及云服务收入增长预计将在2025年第三、四季度体现 [3]