公司涨价策略与市场反应 - 公司于8月25日实施产品提价 涨幅在10%-12%之间 个别款式如十字金刚杵项链小号涨幅达20% [2][3] - 今年2月曾进行一轮提价 涨幅5%-12% 本次为年内第二次提价 [2][3] - 线上平台同步上调价格 热门饰品上调1000-3000元 涨幅5%-13% 但线上购物可享九折优惠抵消涨幅 [3] - 涨价策略引发消费者抢购 北京SKP门店出现排队现象 排队时间达20-30分钟 [2][4] - 去年3月、9月和今年2月三次涨价公告均带来"排队潮" 显示消费者对涨价策略的积极反应 [6] 公司定价逻辑与毛利率影响 - 公司声称价格调整基于品牌定位和定价策略 与黄金价格涨幅无直接关系 实时金价仅影响调整浮动大小 [4] - 2025年上半年毛利率为38.1% 同比下降3.2个百分点 因提价幅度小于金价涨幅 [6] - 证券机构预计本次提价将支撑下半年毛利率 有望实现环比提升 [6] 品牌定位与竞争策略 - 公司通过频繁涨价模仿国际奢侈品牌策略 旨在提升品牌价值并拉开与本土竞争对手的差距 [6] - 董事长徐高明表示公司预判并顺应国潮和古法金趋势 目前未见构成竞争压力的同行 [1][9] - 公司采用折扣活动作为竞争策略 包括开业打折和活动打折 声称此举提高品牌影响力和势能 [8][9] 国际市场拓展计划 - 公司计划2026年积极拓展东南亚市场 同时启动欧美市场前期调研 [10] 行业环境与金价走势 - 2025年前6个月黄金价格涨幅超过23% 2024年全年上涨28% [4] - 世界黄金协会预计2025年下半年金价可能上涨15% [4] - 金价高企导致二季度全球金饰需求量同比下降14% 但以价值计消费额依然上涨 [4] 品牌争议与挑战 - 要客研究院院长周婷认为公司品牌力与国际奢侈品牌存在代际差距 溢价能力先天不足 [7] - 公司依赖的"古法工艺"并非独家优势 且发展高度依赖国潮这一阶段性消费潮流 [7] - 产品与消费场景局限在华人文化圈 国际化面临挑战 [7] - 频繁涨价策略可能压抑消费者热情 国际奢侈品牌如香奈儿和LV今年业绩出现下滑 [8]

行业规模与市场表现 - 第十五届中国国际动漫博览会吸引近10万观众 参展企业意向合作金额达15.6亿元[1] - 中国近85%的潮玩产品产自东莞 全球1/4的动漫衍生品来自东莞[1] - 东莞拥有4000多家玩具生产企业 近1500家上下游配套企业 是全国最大玩具出口基地[3] - 2024年东莞涉及潮玩生产的规上限上企业160家 实现营收约238亿元[3] 产业链优势与制造能力 - 东莞形成"设计-打样-模具制作-生产-涂装-组装-销售"全产业链流程 15分钟车程范围内可满足全链条需求[3] - 石排镇通过AI赋能和数字化转型 使设计打样时间节省30% 生产效率提升20% 良品率提高10%[6] - 东莞长期为国际头部品牌代工 具备品质和成本优势 成为潮玩IP商业化首选地[3] - 必可恩国际控股近八成盲盒产品从东莞诞生[3] 文化创新与IP发展 - 哈一代推出"本草纲目中药铺""山海经""香妆楼"等传统文化系列潮玩 海外市场年销量以两位数增长[2] - 石排镇原创IP从2021年30多个增至2024年100多个 代工 授权二创 自主品牌占比从7:2:1提升至5:3:2[7] - 企业从传统文化汲取灵感 开创引领潮流的新品类新赛道 在国际竞争中破圈突围[4] - 微石文化"拼酷"品牌近3年申请专利 商标等500项[11] 科技赋能与数字化转型 - AIGC支持生成专属动漫角色 AI复刻传统舞步 潮玩智慧工厂提供多种解决方案[4] - 中国潮玩中心与俄罗斯公司签下超亿元AI潮玩订单 搭建AI科技成果转化贸易平台[4] - 东莞构建"AI+"新场景应用展示平台 实现从IP设计到量产全链路可视化[8] 产业集群与区域发展 - 石排镇是东莞潮玩产业产值最大 企业及自主品牌最多的镇街 打造大湾区千亿元级动漫潮玩协同创新产业带[6] - 专业镇聚集形成"全能冠军" 塑胶玩具石排镇 毛绒玩具茶山镇 金属模玩寮步镇[6] - 展产融合模式将上游IP下游渠道吸引到中游产地 构建品牌运营中心 IP快速转化中心[8] 政策支持与产业促进 - 东莞发布《加快潮玩和动漫产业发展若干措施》 拿出1.2亿元扶持资金[9] - 对原创设计环节最高资助300万元 对获奖原创动漫作品最高给予500万元资助[9] - 设立"国家技贸评议工作站潮玩服务站" 针对欧盟CE认证等提供合规指导[10] - 适时设立产业专项子基金 通过人才培养和引进打造潮玩人才高地[9] 国际化与出海战略 - 哈一代作为国家文化出口重点企业 不仅产品出海还要让"文化故事"找到全球共鸣点[2] - 大漂亮玩具IP"娃三岁"畅销东南亚 展会达成63个合作意向客户 中东客户订购1000箱货[7] - 海关建立IP版权备案库 帮助企业完善欧美日本等地销售网络[11] - 全球头部IP与本土企业形成"国际IP+中国制造"双向赋能格局[10]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价17.67元 [4][6] 核心观点 - 百年民族珠宝品牌依托"工艺+文化"双驱动内核 通过品牌高端化升级打开成长空间 [1][2] - 公司2020-2024年营业收入/归母净利润CAGR分别达20.4%/65.6% 盈利能力持续提升 [1] - 采用分部估值法 给予珠宝板块16倍PE 锂盐板块15倍PE [4] 公司概况 - 拥有130年历史的中华老字号企业 集研发设计生产批发零售加盟于一体 [1][14] - 实行珠宝+锂盐双主业运营 2024年珠宝板块收入占比超80% [1][17] - 形成萃华金店、萃华珠宝和萃聚东方三大品牌矩阵 覆盖不同消费群体 [18] 财务表现 - 2024年营业收入44.38亿元 归母净利润2.17亿元 [5][22] - 2025Q1营收12.3亿元(+4.1%) 归母净利0.86亿元(+42.8%) [22] - 毛利率从2022年5.6%提升至2024年10.3% 2025Q1达14.6% [28] - 2024年黄金产品收入31.73亿元(占比79.5%) 加盟批发收入35.2亿元(占比93.9%) [25] 竞争优势 - 传承花丝镶嵌等非遗工艺 将宫廷美学与现代设计融合 [2][31] - 与北京故宫、沈阳故宫深度合作 开发故宫联名文创产品 [2][38] - 拥有深圳创意研发中心和北京大师工坊 设计团队近百人 [34][35] - 高端产品坚持100%内部生产 手工定制作品耗时数月 [42] 渠道布局 - 采用"直营+加盟"模式 2024年底拥有460家加盟店和16家直营店 [2][43] - 门店主要集中在东北和华北地区 2024年两地收入占比近70% [49] - 正积极拓展长江以南市场 特别是消费能力强的东南沿海地区 [48] 行业趋势 - 2024年黄金产品市场规模5688亿元(+9.8%) 占珠宝市场73% [52][53] - 古法黄金2024年市场规模2193亿元 预计2023-2028年CAGR为21.8% [56] - "自戴"成为最重要消费场景(占比39%) 婚庆需求仅占19% [57] - 行业集中度持续提升 内资TOP3品牌市占率从2016年10%增至2022年16% [59] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收48.14/56.02/66.59亿元 增速8.5%/16.3%/18.9% [61] - 预计归母净利润2.49/2.87/3.38亿元 增速15.0%/15.2%/17.7% [5][61] - 预计综合毛利率12.0%/13.8%/15.8% 净利率5.2%/5.1%/5.1% [61]

投资评级与核心观点 - 投资评级：首次覆盖给予"买入"评级，目标价5.81元[2][4] - 核心观点：豫园股份是平台型消费产业公司，业务涵盖珠宝时尚、文化饮食、国潮腕表等多元板块，深化"东方生活美学"战略[5] - 差异化观点：着重分析公司作为平台型企业的整体运营能力及战略布局，珠宝时尚业务有望成为业绩增长压舱石[14] 公司概况与战略 - 公司定位：针对消费领域多元化发展的平台型企业，业务涵盖珠宝时尚、文化饮食、国潮腕表等板块[15] - 发展战略：持续深化"东方生活美学"置顶战略，积极拥抱消费结构调整和国潮新趋势[15] - 股权结构：复星系控股61.88%，实控人为郭广昌，股权结构集中且稳定[22][25] 珠宝时尚业务 - 行业趋势：2024年我国黄金珠宝行业规模7788亿元，黄金品类占比73%，消费场景从婚庆转向悦己等日常需求[39][42][44] - 渠道布局：截至2024年底连锁网点达4615家，加盟为主(94.52%)、直营为辅(5.48%)[54][57] - 产品创新：推出"古韵金"系列融合传统文化与现代设计，"一串好运"系列聚焦年轻群体[64][66] - 高端布局：孵化"东家金造"品牌布局高端黄金市场，定位"黄金艺术品"[69][70] 其他消费板块 - 餐饮业务：拥有松鹤楼、南翔馒头店等老字号，2023年营收14.2亿元，毛利率66.8%[76][77] - 食品百货：依托豫园商圈影响力，2023年营收达峰值15.4亿元[87][88] - 时尚表业：收购"海鸥"、"上海"等国民品牌，2024年毛利率39.5%[103][104] - 化妆品：品牌矩阵包括AHAVA、WEI等，2023年毛利率达66.75%[99][100] 财务数据与预测 - 2024年业绩：营业总收入469.2亿元(-19.3% YoY)，归母净利润1.25亿元(-93.8% YoY)[10][16] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为4.6/12.6/20.7亿元，对应PE 48.9X/18.0X/10.9X[8] - 估值水平：当前总市值226.4亿元，对应2025年P/E 48.9倍[4][10]

公司动态 - 老铺黄金将于8月25日进行产品提价调整，线上线下店铺同步执行[1][8] - 公司旗下多个店铺账号及店员、销售在社交媒体发布调价消息，引发消费者关注[1][8] - 线上旗舰店客服确认已接到调价通知，但具体品类及幅度尚未明确[9] - 店员透露公司每年进行2～3次调价，今年仅在2月公开调价一次，除金条外所有产品均涨价且涨幅不一[9] 市场反应 - 8月15日调价消息公布后，港股老铺黄金股价盘中涨幅一度接近5%[5] - 销售人员利用"即将涨价+七夕节囤货"双重话术推动销售，多地商圈开展七夕预热活动[9] - 网友分享涨价消息时提到"排队中"，显示消费者抢购热情[12] 历史调价案例 - 今年2月调价幅度为5%～12%（部分特殊商品除外），叠加新店开业和节日效应引发"抢购潮"[15] - 2月调价前实施限购策略：每日限购1次，同款限购2件/总数限购5件[15] - 4月未公开宣布但对耳饰、素金戒指等低额产品提价，4月12日起执行[15] 财务表现 - 2025年上半年预计销售收入138亿-143亿元（含税），同比增长240%-252%[16] - 同期经调整净利润23亿-23.6亿元，同比增长282%-292%[16] - 业绩增长源于品牌影响力扩大、产品优化及门店扩张[16] 门店扩张 - 截至2024年底共36家门店，2025年上半年新增北京东方新天地、深圳罗湖万象城等一线城市高端商圈门店[16] 行业背景 - 国际金价8月一度突破3500美元/盎司，当前回落至3390美元/盎司[19] - 8月15日周大福足金饰品达1008元/克，周生生1003元/克，主流品牌均超1000元/克[20] - 2025年上半年中国黄金消费量505.205吨（同比降3.54%），其中黄金首饰199.826吨（同比降26%）[22] - 轻克重、高附加值首饰仍受青睐，金条需求旺盛但利润较低[22] - 东吴证券预测2028年古法黄金市场规模达4214亿元，2023-2028年CAGR为21.8%[16]

行业概况 - 中国黄金珠宝市场2024年零售规模达1140亿美元，占全球市场的31%，相当于美国与欧洲市场的总和 [3] - 2019-2024年行业复合增长率为3%，2024-2029年预计提升至4% [2] - 中国人均年消费81美元，高于全球平均水平（45美元），但低于香港（663美元）和台湾（236美元），市场潜力待释放 [3] 竞争格局 - 前10大品牌占据38%市场份额，较2019年提升14个百分点，国内品牌贡献8.7个百分点的增量 [5] - 周大福以10%市场份额稳居第一，老铺黄金份额1.2%但增速迅猛 [5] 产品创新 - 老铺黄金以"文化+工艺"为核心，葫芦、佛像等系列产品毛利率达40%-50% [7] - 周大福"传承金"系列占黄金销售额39%，故宫联名和Rogue系列融合东方美学与现代设计 [7][10] - IP合作成为趋势：周大福与哆啦A梦、三丽鸥跨界，老铺黄金通过国潮概念吸引年轻群体，618期间线上销售额破1亿元 [7] 渠道变革 - 周大福线上销售占比20%，老铺黄金线上销售额同比激增287% [8] - 海外布局聚焦华人市场：周大福切入日本市场，老铺黄金在新加坡推出定制产品，海外营收占比不足10% [8] 公司分析 周大福 - 通过门店优化和产品升级推动同店销售增长转正，2026年预测市盈率18倍，盈利增速预计30% [11] - 2018-2024年盈利周期由"传承"系列驱动，但近期同店增长放缓，正开发新产品如故宫系列以重启增长 [10] 老铺黄金 - 预计2024-2026年盈利复合增长率110%，2025年预测市盈率24倍 [12] - 产品蕴含中国文化与吉祥寓意，同店销售增长强劲并加速销售点扩张 [10] 行业趋势 - 文化赋能成为核心机会：国潮设计和IP创新抢占高端市场，黄金产品从保值品转向文化自信与情感表达载体 [13] - 全球化潜力：借助海外华人网络拓展份额，长期增长空间可观 [8][13]

市场规模与增长 - 2024年中国黄金珠宝市场零售规模达1140亿美元，占全球市场的31%，相当于美国与欧洲市场的总和 [2] - 2019-2024年复合增长率3%，2024-2029年预计4% [1] - 增长核心引擎包括金价上涨(复合增长率11%)、产品创新和门店扩张 [2] - 中国人均年消费81美元，高于全球平均水平(45美元)，但较香港(663美元)、台湾(236美元)仍有差距 [2] 竞争格局 - 前10大品牌占据38%市场份额，较2019年提升14个百分点 [4] - 国内品牌表现抢眼，拿下8.7个百分点的增量 [4] - 周大福以10%份额稳居第一，老铺黄金以1.2%份额排名靠后但增速迅猛 [4] 产品创新趋势 - 国潮风席卷市场：老铺黄金以"文化+工艺"为王牌，毛利率达40%-50%；周大福"传承金"产品贡献40%营收 [6] - IP合作：周大福与哆啦A梦、三丽鸥等IP跨界，线上销量增长显著；老铺黄金通过"Guochao"概念吸引文化消费群体 [6] - 情感价值驱动消费：兼具保值与吉祥寓意的产品更受青睐 [6] 渠道变革 - 线上销售占比提升：周大福达20%，老铺黄金线上销售额同比激增287% [7] - 海外布局：周大福、老铺黄金试水东南亚市场，目前海外营收占比不足10% [7] 公司分析 - 周大福：通过门店优化和产品升级推动同店销售增长，市盈率18倍(2026年预测)，盈利增速预计30% [10] - 老铺黄金：高端定位和文化稀缺性，预计2024-2026年盈利复合增长率达110%，市盈率降至24倍(2025年预测) [11] 未来展望 - 核心机会在于"以文化破圈"：头部品牌通过国潮设计、IP创新抢占高端市场 [13] - 借助海外华人网络拓展全球份额 [13] - 黄金成为文化自信与情感表达的载体 [13]

公司概况 - 公司成立于2004年，凭借轻资产模式和加盟政策迅速发展，近7年门店数量稳居中国珠宝市场Top6 [1][2] - 2021-2024年营业收入由27.8亿元增长至57.2亿元，CAGR+27.1%，归属净利润CAGR+18.4% [2] - 截至2024年12月31日，公司董事、监事及高级管理层平均年龄约为42.0岁，为全国性黄金珠宝公司中最年轻的管理层 [2] - 创始人、董事长李伟柱及其胞兄李伟蓬为公司实际控制人，IPO后合计持股83.39% [2] 行业分析 - 2024年中国珠宝市场规模为7,280亿元，2019-2024年CAGR为3.6%，预计2024-2029年CAGR为5.2% [3] - 大众珠宝市场趋于轻量化、时尚化，消费者偏好小克重产品，但对设计时尚感要求高 [3] - 2024年电子商务渠道市场规模为424亿元，同比+13.7%，占比7.5%，2019-2024年CAGR为16.9%，预计2024-2029年CAGR为9.6% [3] - 按2024年黄金珠宝商品交易总额/黄金珠宝收入/中国线下门店数统计，公司分别居第6位/第10位/第5位 [3] 商业模式 - 采用以整合研发、指定供应商供货为主的轻资产模式，加盟商90%的产品经指定供应商进货 [3] - 线下推行"渠道优先"战略，电商业务高速发展 [2] - 品牌定位以大众化路线为主，线上80%、线下75%为女性顾客，年龄集中在18-30岁 [3] - 线下客单价约3,000-4,000元，明显低于同行（周大福内地黄金产品平均售价为6,348元） [3] 渠道网络 - 截至2024年末，公司在全国共有4,129家门店，在全国黄金珠宝品牌中排第6位 [4] - 在南方地区共有2,633家门店，在全国黄金珠宝品牌中排第3位 [4] - 2024年末一二线城市门店占比约45% [4] - 为加盟商提供较同业更具吸引力的加盟条款，包括更低的加盟服务费和包干制的产品入网费 [4] 线上业务 - 2024年线上收入为22.9亿元，同比+31.0%，占公司整体收入比例为40.0% [5] - 2017年起重点拓展电商业务，全渠道布局完善，覆盖综合、社交、直播、垂类、跨境电商平台 [5] - 线上产品款式有别于线下，客单价更低（约1,000-2,000元），吸引更广泛的客户群体 [5] 发展战略 - 2025年5月2日在北京国贸商城全球首发"周六福·吉"文化主题形象店，客单价约1.5万元，2025年计划新增不超过5家文化主题店 [6] - 2024年9月14日于泰国曼谷开设海外首家门店，截至2025年7月23日在东南亚共有6家门店 [6] - 计划着力提升品牌势能，深挖海内外黄金珠宝消费市场 [1][2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为64.8亿/73.2亿/82.2亿元，同比+13.3%/+12.9%/+12.3% [7] - 预计2025-2027年归属净利润分别为8.0亿/8.8亿/9.6亿元，同比+13.4%/+10.3%/+8.8% [7] - 给予公司2025年22xPE，对应目标价44港元 [1][7]

"过去两年，王府井商圈标杆项目在国际品牌首店、旗舰店、老字号、北京传统文化方面有很多亮点， 部分项目闭店改造也是商圈升级创新的体现，可以给消费者带来更多元化的体验。"仲量联行华北区战 略顾问部总监王飞指出。 此外，北京还将建设新型消费圈，以环球主题公园等项目建设为重点，布局一批高品质消费设施。布 局"多点一区"消费新载体，将回天地区打造成"商圈+生活圈+夜经济"消费重镇。 通州区人民政府副区长董明慧介绍："即将开园的环球主题公园是北京的文旅消费新地标。依托环球主 题公园，通州区将打造文旅商融合发展示范区。在环球主题公园内城市大道，布局了融合中西方特色的 多功能影院、高品质餐饮、品牌专卖店，引入国际化电影产业元素，举办品牌电影文化活动，推动国际 商业品牌集聚，培育具有全球影响力的消费打卡地。在环球主题公园周边区域建设旅游休闲商业服务街 区，引入餐饮酒吧、帐篷露营、亲子游乐等配套设施，打造'沿河不夜街'。" 5月31日，北京培育建设国际消费中心媒体通气会在京召开。北京市商务局副局长、一级巡视员孙尧对 培育建设国际消费中心城市的总体思路和主要措施进行了介绍。据悉，北京将推动实施消费新地标打造 行动、消费品牌矩阵培育 ...

行业活动与平台建设 - 丝绸苏州展览会自2016年创办已成为国家级重要平台 集中展示苏州及中国丝绸产业发展成就并促进贸易合作与行业趋势引领 [1] - 本次十周年特展由中国丝绸协会 江苏省丝绸协会 苏州丝绸行业协会共同主办 骞腾会展（苏州）有限公司承办 [1] - 展会规模达10000平方米 将吸引全球丝绸产业链上下游精英 国际买家 文化学者及爱好者参与 [1] 展览内容与形式创新 - 特展规划六大主题展区 采用展销 路演 直播 创新体验等多元形式构建沉浸式交流合作场景 [1] - 携手顶级国潮IP如黑神话悟空打造神话丝绸主题联名产品 [1] - 通过小红书时尚板块发起丝绸穿搭挑战赛 形成内容+渠道+流量生态闭环实现全链资源整合 [1] 产业服务与支持 - 首次设立丝绸产业创新加速器 为展商匹配供应链金融 跨境物流 IP授权等12类专项服务 [1]