报告行业投资评级 - 铁矿：震荡 [2] - 煤焦：震荡偏强 [2] - 螺纹：震荡 [2] - 玻璃：反弹 [2] - 上证50：反弹 [2] - 沪深300：震荡 [2] - 中证500：上行 [3] - 中证1000：上行 [3] - 2年期国债：震荡 [3] - 5年期国债：震荡 [3] - 10年期国债：下行 [3] - 黄金：震荡偏强 [3] - 白银：震荡偏强 [3] - 纸浆：盘整 [4] - 原木：区间震荡 [4] - 豆油：震荡偏多 [4] - 棕油：震荡偏多 [4] - 菜油：震荡偏多 [4] - 豆粕：震荡 [4] - 菜粕：震荡 [4] - 豆二：震荡 [4] - 豆一：震荡偏弱 [4] - 生猪：震荡偏弱 [6] - 橡胶：震荡 [8] - PX：观望 [8] - PTA：震荡 [8] - MEG：观望 [8] - PR：观望 [8] - PF：观望 [8] 报告的核心观点 - 短期制造业复苏被打断，ZZJ会议不及预期，鲍威尔释放降息信号，大宗商品受到支撑，各品种因自身供需情况呈现不同走势，股指市场受政策影响看涨情绪升温，黄金因多种属性支撑震荡偏强，油脂受需求因素影响震荡偏多，农产品、软商品及聚酯相关品种也各有其价格驱动因素 [2][3][4][8] 各品种情况总结 黑色板块 - 铁矿：全球发运环比大幅回升，到港量环比回升，高疏港下无明显累库压力，终端需求偏弱，高炉铁水小幅攀升，钢厂盈利比例高，主动减产动力不足，8月下旬北方有减产预期但力度不及预期，短期基本面矛盾有限，预计震荡运行 [2] - 煤焦：受福建大田煤矿事故影响及反内卷成效，夜盘大幅拉涨，产地煤矿恢复慢，精煤库存创2024年3月以来最低，下游焦钢企业开工维持高位，部分煤矿预售订单饱和，短时间内煤价有支撑，河北和山东焦化限产时间长，供应端利多因素扰动市场情绪，短期调整幅度有限，后续突破前高需供应持续减量，建议回调买入操作 [2] - 螺纹：唐山钢厂限产政策明朗但减产不及预期，建材需求环比回落，外需出口提前透支，地产投资继续回落，总需求难有逆季节性表现，全年总需求无增量下呈前高后低格局，五大钢材品种利润尚可，产量小幅增加，表需回升，钢厂库存加速累库，社会库存增幅扩大，8月中旬阅兵限产供应收缩预期有限，钢市整体供需矛盾加剧，传统旺季现货需求依然偏弱，仓单压制，短期期货大幅调整下方寻找支撑 [2] - 玻璃：市场情绪降温，中下游消化前期库存，补库需求减弱，短期供需格局无明显改善，无产线放水或点火，开工率基本持稳，周产量环比持稳，厂家库存继续累库，阅兵期间沙河玻璃停产可行性低，中下游库存偏低有补库空间，但刚需尚未回暖，长期房地产行业处于调整周期，玻璃需求难以大幅回升，短期现货偏弱，盘面在宏观面驱动下跟涨，后期需关注现实需求能否好转 [2] 金融板块 - 股指期货/期权：上一交易日，沪深300股指收录2.10%，上证50股指收录2.32%，中证500股指收录 - 1.77%，中证1000股指收录1.51%，半导体、电脑硬件金融板块资金流入，航空、燃气板块资金流出，国务院常务会议有多项政策部署，财税部门财政政策积极且思路转向“投资于人”，市场看涨情绪升温，流动性增量涌入，建议股指多头持有 [2][3] - 国债：中债十年期到期收益率上行2bps，FR007下行5bps，SHIBOR3M持平，央行开展3612亿元7天期逆回购操作，单日净投放1232亿元，市场利率波动，国债走势趋弱，建议国债多头轻仓持有 [3] 贵金属板块 - 黄金：定价机制向以央行购金为核心转变，货币属性上美国债务问题致美元信用出现裂痕，去美元化进程中黄金去法币化属性凸显，金融属性上对美债实际利率敏感度下降，避险属性上地缘政治风险边际减弱但特朗普关税政策加剧贸易紧张，市场避险需求仍在，商品属性上中国实物金需求明显上升，央行连续增持八个月，推升本轮金价上涨逻辑未完全逆转，美联储利率和关税政策可能短期扰动，预计今年利率政策更谨慎，关税政策和地缘政治冲突演变主导市场避险情绪变化，非农数据显示劳动力市场疲软，失业率上升至4.2%，通胀数据有不同表现，鲍威尔鸽派言论增加9月降息预期，目前预期达84%，支撑金价上涨，预计震荡偏强 [3] 轻工板块 - 纸浆：现货市场价格横盘整理，针叶浆外盘价维持在720美元/吨，阔叶浆外盘价维持在500美元/吨，成本对浆价支撑减弱，造纸行业盈利水平低，纸厂库存压力大，对高价浆接受度不高，需求处于淡季，刚需采买原料，基本面呈供需双弱格局，价格处于关键点位，预计盘整为主 [4] - 原木：港口日均出货量6.33万方，较上周减少0.09万方，9、10月临近加工厂备货意愿增强，日均出库量维持在6万方以上，7月新西兰发运至中国原木量147.6万方，较上月增加5%，8月到港预计维持低位，上周预计到港量32.3万方，环比增加，近期到船量减少，供给压力不大，港口库存306万方，环比去库2万方，挑战300万方关键阈值，预计维持去库状态，现货市场价格偏稳运行，6米中A山东现货市场价格稳定在790元/立方米，江苏市场价格稳定在800元/立方米，CFR8月最新报价116美元/立方米，较上月上涨2美元，成本端支撑增强，短期基本面矛盾不大，预计区间震荡为主 [4] 油脂油料板块 - 油脂：豆油受出口销售强劲及美环保署生物燃料豁免决策影响，需求前景被看好；7月马棕油增产累库但期末库存211万吨远低于市场预期，8月出口需求旺盛，印尼生物柴油政策提供长期支撑；国内8月进口大豆到港量维持高位，油厂开机率较高，豆油库存压力仍存，棕油库存回升，菜油延续去库，双节备货需求回暖，油脂震荡偏多，关注美豆产区天气及马棕油产销 [4] - 粕类：USDA大幅调低美豆种植面积，单产提升，但期初库存、产量及期末库存均下降，美豆产区天气晴朗干燥利于生长，Pro Farmer预计大豆单产有望创历史新高，未来一个月天气是关键因素；商务部对加拿大进口油菜籽采取反倾销措施，增加进口成本，市场担忧供应减少；美豆出口未改善前，巴西大豆高升水格局难改变；国内8 - 9月大豆到港量高企，油厂开机节奏偏高，豆粕库存高位供应充裕，下游采购情绪回归谨慎，中美谈判预期扰动市场情绪，预计豆粕偏震荡，关注美豆天气、大豆到港情况 [4] 农产品板块 - 生猪：供应端全国生猪交易均重下降，近期气温升高使生猪增重速度放缓，肥标价差转正后屠宰企业加大对低价标猪采购力度，养殖端可能继续减重，多数地区生猪交易均重仍有下行空间；需求端上周全国重点屠宰企业生猪结算均价为14.17元/公斤，价格呈下行态势，受养殖端出栏节奏加快和高温天气影响终端消费，屠宰企业压价收购，重点屠宰企业平均开工率为33.25%，环比上涨0.76个百分点，肥标猪价差震荡波动，整体均值平稳，生猪供应增加而高温制约消费需求，未来一周生猪周均价或维持震荡 [6] 软商品及聚酯板块 - 橡胶：天然橡胶主产区天气因素干扰减弱，但地缘冲突未有效缓解对割胶有小幅干扰，云南产区割胶利润小幅上涨，原料供应偏紧支撑收购价格高位，海南产区天气好但胶水产量低于往年同期和预期，受期货行情带动加工厂采购积极性提升，原料收购价格上涨，泰国杯胶价格上涨但利润收窄，部分地区地缘冲突制约割胶进度，越南产区天气好原料价格上涨；需求端半钢胎样本企业产能利用率为71.87%，全钢胎样本企业产能利用率为64.97%，半钢胎产能利用率可能分化，全钢胎利用率将恢复性增长但幅度有限；库存方面青岛港口天然橡胶现货库存下降，海外货源到港入库量低，入库率下滑，现货价格回落促使下游轮胎企业逢低补货，出库量环比增长；当前市场供大于求格局但差距收窄，地缘局势有望缓和施压油价，下周期国内外主产区降雨增多，原料供应趋紧预期推动胶价走强，国内现货库存有望延续去库态势，预计短期内价格偏强运行 [8] - PX：结束俄乌冲突努力的不确定性可能支撑油价反弹，PTA负荷走弱，聚酯负荷震荡回升，近月PX供需略微转弱但短期仍紧俏，PXN价差较为坚挺，近期受韩国炼化淘汰旧产能影响，价格偏强 [8] - PTA：油价振幅较大，尽管PXN价差坚挺，但成本端支撑一般，供应减少，下游聚酯工厂负荷开始反弹，供需改善，短期价格跟随成本波动为主 [8] - MEG：上周港口库存大概率去库，后续到港量低于预期，终端需求低迷，国产回升，进口量震荡，供应压力增加，中期预计供需宽平衡，短期成本端波动较大，低库存支撑盘面价格 [8] - PR：成本端形成支撑，但下游旺季表现不及预期，追涨动力不足，市场低价补货后延续逢低刚性补入节奏，短期内供需结构相对平稳，市场对后期需求预期偏谨慎，价格上行幅度弱于原料端 [8] - PF：涤纶短纤自身供需端缺乏利好，但原料偏强，叠加地缘局势、宏观政策等不确定因素较多，本周短纤价格或仍偏强震荡 [8]

美联储政策独立性挑战 - 特朗普公开施压并威胁解雇美联储主席 使美联储独立性面临史无前例的考验[1][3] - 2025年特朗普重回白宫后产生政治斗争 美联储坚持将利率维持在4.25-5%高位不降息[3] 鲍威尔任期重大经济事件 - 2018年以来经历特朗普减税政策繁荣 新冠疫情引发的金融危机 以及四十年罕见通胀风暴[3] - 2020年3月新冠疫情席卷全球 美股10天内经历4次熔断 失业率飙升至14.7%[3] - 2025年通胀率回落至2.3% 但利率仍维持高位[3] 货币政策应对措施 - 2020年3月疫情期间 美联储在两周内将利率从1.5-1.75%急速下调至零[3] - 决策时而能力挽狂澜拯救市场 时而因形势误判而受到指责[3]

美联储政策动向 - 美联储主席鲍威尔将在杰克逊霍尔央行年会发表讲话 市场关注其是否暗示9月会议降息25个基点[1][3] - 当前联邦基金利率维持在4.25%-4.50%区间 与年初水平保持一致[2] - 7月会议出现罕见分歧 两名委员支持降息25个基点 为数十年来首次出现政策分歧[6] 经济数据表现 - 6月核心PCE物价指数同比上涨2.8% 连续两个月保持相同涨幅[7] - 整体PCE物价指数同比上升2.6% 较两个月前上涨40个基点 偏离美联储2%目标水平[7] - 2022年6月通胀率曾达9.1% 创40年新高 主要因供应链持续紧张及政策判断失误[4][5] 市场反应与预期 - 美股期货盘前上涨 道指涨135点 标普500涨13点 纳斯达克涨27点 罗素2000涨10点[9] - 标普500有望结束连续五个交易日下跌走势 科技股估值经历调整[9] - 美联储决策将参考下周发布的7月PCE报告 CPI数据(近两个月均为2.7%)及劳工部就业数据[8]

美联储主席鲍威尔杰克逊霍尔讲话市场影响分析 - 美联储主席鲍威尔将于今晚在杰克逊霍尔发表讲话 市场期待获取利率政策最新思路[2] - 投资者几乎已确定9月降息 并密切关注年底前政策路径表态 隔夜市场对财报和会议纪要反应平淡 显示降息预期成为当前焦点[2] - 市场预期年底前可能有两次降息 可能性47% 任何偏离预期的表态都可能引发市场波动[2] 鹰派程度超预期情境 - 若鲍威尔暗示降息路径比市场预期更保守 美股可能面临回调压力[4] - 市场接近历史高点 估值已基本反映完美前景 对降息预期重新校准极为敏感[4] - 低资金成本对企业盈利增长提振是美股主要驱动力 若资本获取难度高于预期可能引发市场回落[4] 鸽派程度超预期情境 - 若鲍威尔暗示降息路径比市场预期更宽松 将为主要公司未来盈利增长提供更多动力 明显利好美股[6] - 这可能是三种情境中可能性最低的一种[6] - 更多降息可能导致股市内部轮动 大型科技股可能失去青睐 纳斯达克100指数本周已出现相对更大跌幅[6] 符合市场预期情境 - 若鲍威尔讲话完全符合市场预期 确认9月降息及年底前再降息一次[8] - 市场反应可能从平淡到负面不等 投资者可能出现"卖出消息"行为[8] - 该结果已被市场充分定价 缺乏进一步上涨催化剂 市场继续在利率敏感信息驱动下波动[8]

美联储政策立场与政治压力 - 美联储主席鲍威尔将在杰克逊霍尔经济研讨会上发表讲话 面临特朗普政府的政治压力 但经济数据喜忧参半可能迫使其采取折中立场 [1] - 投资者期待美联储下月降息 此前两位理事已在最近政策会议上推动降息 理由是劳动力市场疲软速度快于整体就业数据 [1] - 通胀率仍高于美联储2%的目标 进口关税成本传导至零售价格可能进一步推升通胀 部分政策制定者认为价格调整过程可能持续到明年 [1] 利率政策与通胀风险 - 堪萨斯城联储主席施密德警告称 在物价以快于目标的速度上涨情况下降息可能向消费者传递危险信号 损害美联储控制通胀的公信力 [1] - 部分分析师预计鲍威尔可能为9月降息打开大门 但不会做出更多承诺 除非政策制定者更确信通胀上升是暂时现象 [2] - 前英国央行官员波森预测经济可能朝滞胀方向发展 即通胀上升与增长放缓并存 但认为降息可能是为就业市场提供"保险" [2] 政治干预与美联储独立性 - 特朗普对鲍威尔发起人身攻击并要求其辞职 政府内部有人以美联储大楼翻修成本超支为由鼓动解雇鲍威尔 但法律禁止因货币政策分歧罢免理事 [3] - 特朗普要求美联储理事库克辞职 指控其房产抵押贷款申报问题 但库克表示不会因"霸凌"离职 [3] - 耶鲁大学教授英格利希表示美联储仍保持政策独立性 鲍威尔和理事会坚守立场 国会设立美联储就是为了使其独立于行政部门 [3] 未来人事变动与政策影响 - 如果美联储理事辞职或被迫提前离职 白宫将对货币政策及12位地区联储主席任命拥有更大影响力 [4] - Evercore ISI副主席古哈警告特朗普化进程可能侵蚀美联储独立性 导致反应机制转向最快明年降息 关键取决于2026年理事会人员变动程度 [4] - 特朗普已提名总统经济顾问委员会主席米兰填补理事库格勒在明年1月31日任期结束前辞职留下的空缺 [4]

美联储主席讲话市场影响分析 - 美联储主席鲍威尔将于杰克逊霍尔发表讲话 市场关注其对利率政策的最新表态 特别是9月降息预期及年底前政策路径 [1] - 当前市场已基本确定9月降息 并预期年底前可能有两次降息 可能性达47% 任何偏离预期的表态都可能引发市场波动 [1] - 市场对大型零售商财报和美联储7月会议纪要反应平淡 反映出降息预期已成为当前绝对焦点 [1] 鹰派超预期情景影响 - 若鲍威尔暗示降息路径比市场预期更保守 美股可能面临回调压力 因市场接近历史高点且估值已反映完美前景 [2] - 低资金成本对企业未来盈利增长的提振作用是美股上涨主要驱动力 若资本获取难度高于预期可能引发投资者减仓和市场回落 [2] 鸽派超预期情景影响 - 若鲍威尔暗示降息路径比市场预期更宽松 将为企业盈利增长提供更多动力 是明显利好美股的前景 [3] - 更多降息可能导致股市内部轮动 资本获取更容易时大型科技股可能失去青睐 纳斯达克100指数本周已出现相对更大跌幅 [3] 符合预期情景影响 - 若鲍威尔讲话完全符合市场预期 确认9月降息及年底前再降息一次 市场反应可能从平淡到负面不等 [4] - 理论上符合预期时股市应相对稳定 但可能出现"卖出消息"行为 因结果已被充分定价且缺乏进一步上涨催化剂 [4]

美元指数走势 - 美元指数交投于98.60附近 多头重掌主导权 日线图显示仍有进一步上行空间 [1] - 若鲍威尔对市场降息预期不加以反驳 上行趋势或更明显 [1] - 涨势突破98.317阻力位并重新站上50日简单移动平均线 下一阻力位位于98.950 之后是99.177-99.320区间 若突破有望上探99.838 [2] 美国国债收益率 - 10年期国债收益率升至4.339% 2年期国债收益率升至3.798% [1] - 收益率走高原因为FOMC会议纪要强调对通胀持续性和劳动力市场脆弱性的担忧 [1] 美联储政策预期 - 期货市场预计9月降息概率达77% 但美联储内部争论升温 1993年以来首次出现"双重反对" 两名理事反对维持利率不变 [1] - 鲍威尔讲话基调将影响美元走势 若偏鸽派可能推动美元突破99.320 若反驳降息预期可能引发回调至98.317 [2] 市场关注焦点 - 交易员警惕鲍威尔在杰克逊霍尔会议讲话可能释放鹰派信号 [1] - 鉴于周五讲话的事件风险 交易员应保持灵活策略 [2]

美联储政策动态 - 美联储理事丽莎·库克面临司法部调查 司法部敦促鲍威尔将其移出理事会 库克表示不会辞职并计划收集信息回应质询 [2] - 克利夫兰联储主席哈马克表示不支持降息 因通胀过高且呈上行趋势 失业率接近最大就业水平 强调保持适度偏紧政策立场 [2][3] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克预计今年仅降息一次 希望美联储行动后保持方向一致 形容当前利率水平略微偏紧 [3] - 芝加哥联储主席古尔斯比指出服务业价格飙升构成危险信号 强调9月会议前需审慎评估数据 不能仅凭一份报告判断 [4] - 波士顿联储主席柯林斯对降息持开放态度 前提是就业前景恶化或关税提高削弱消费支出 [3] - CME美联储观察显示9月维持利率不变概率25% 降息25基点概率75% 10月累计降息50基点概率35.3% [5] 美股市场表现 - 美股三大指数开盘走低 道指跌152.81点(0.34%)至44785.50点 纳指跌72.55点(0.34%)至21100.31点 标普500跌25.61点(0.40%)至6370.17点 标普连跌5日 [6] - 市场聚焦杰克逊霍尔年会鲍威尔演讲 寻求利率路径线索 分析师认为股市存在看跌倾向 价格已反映会议失望风险 [6] - 投资者在鲍威尔讲话前获利了结并转向高质量资产 摩根大通策略师指出若通胀顽固或就业数据未明显下滑 市场将重新评估预期 [7] 美欧贸易协议 - 美欧就贸易协定框架达成一致 涵盖农产品、汽车、飞机、芯片半导体等19项内容 美国承诺对欧盟商品适用最惠国税率或15%关税中较高者 [7][8] - 自2025年9月1日起 美国仅对欧盟不可再生自然资源、飞机及零部件、药品等适用最惠国关税 双方同意考虑扩大清单 [8] - 美国对大多数欧盟商品关税税率不超过15% 涵盖汽车、药品、半导体和木材 目前汽车关税高达27.5% [8] - 欧盟引入相关立法后 美国将汽车进口关税降至15% 减免可能追溯至立法当月第一天 德国2024年向美国出口汽车及零部件价值349亿美元 [10] - 德国汽车工业协会呼吁欧盟迅速行动确保关税自8月1日起追溯生效 企业需明确性和规划保障 [10] 聚酯板块行情 - 8月15日起聚酯板块品种全线反弹 因成本端油价煤价企稳回升 估值长期偏低且库存处于低位 需求旺季临近推动价格向上弹性 [11] - 原油价格止跌企稳支撑聚酯板块 8月中下旬需求进入淡旺季转换期 终端织造开工率升至63% 聚酯开工率升至89.4% [12] - 产业链存在补库需求 织造下游集中采购 聚酯库存向下游转移 需求环比好转 供应端扰动频发促价格上行 [12] - 聚酯产业链产能增速放缓 PX和短纤投产暂停 乙二醇投产放缓 PTA和瓶片维持高速增长 利润向上游集中 [12] - 基本面呈现上强下弱格局 PX开工率84%(国内)和74%(亚洲) PTA开工率76% 下游消费季节性好转但10月后面临转淡压力和出口转弱预期 [13] - 短期维持易涨难跌格局 因现货流动性偏紧 但长期涨势需成本端、供需面和宏观情绪等更多利多驱动 9月前价格偏强 9月后关注估值变化和需求旺季成色 [13]

英国经济表现 - 英国8月综合PMI初值升至53 0 创2024年8月以来最高水平 远超预期值51 6 [1] - 服务业PMI从7月的51 8升至53 6 推动整体增长 企业对未来一年商业活动预期达2024年10月以来最乐观水平 [1] - 制造业PMI跌至47 3 为三个月以来新低 连续第五个月低于50荣枯线 [1] 制造业状况 - 英国工业联合会8月工业订单差值从7月的-30恶化至-33 创2025年初以来最低水平 [2] - 未来三个月产出预期指数从-6骤降至-13 为5月以来最低 显示行业悲观情绪弥漫 [2] - 制造商定价能力下滑 未来三个月销售价格预期指数从21跌至9 创2024年10月以来新低 [2] 服务业与通胀 - 服务业企业提价速度达近三个月来最快 加剧通胀担忧 [2] - 7月英国通胀率达3 8% 削弱市场对英国央行近期降息的预期 [2] - 市场预计到年底英国央行维持4%利率不变的概率为57% [2] 经济影响因素 - 企业劳动力成本增加 各行业均在裁员 但裁员速度较7月有所放缓 [1] - 企业报告称对近期政府政策变化和地缘政治不确定性感到担忧 [1] - 特朗普关税言论及国内税收政策加剧制造业不确定性 [2]

另外，黄金市场近期观望情绪较浓，主要原因在于鲍威尔将在杰克逊霍尔全球央行年会上发表演讲。而 根据过往经验，这一场合曾多次被他用于引导市场对利率政策的预期。 技术上看，金价围绕21日均线上下窄幅波动，方向并不十分明朗，本周多空分水岭在3355美元／盎司， 目前金价在该位置下方运行，说明当前市场是空头略占优势。若周内剩余时段金价能突破并重新站稳该 位置，金价周内仍有继续上行的空间。上行阻力关注3381美元／盎司附近，若金价有效突破该位置，阻 力调整至3428美元／盎司附近。下行支撑关注3309美元／盎司附近，若金价有效跌破该位置，支撑则调 整至3283美元／盎司附近，交易策略上暂时以观望为主。 转自：新华财经 新华财经北京8月21日电 随着美联储人事问题再出波澜，避险需求推动国际金价隔夜探底回升，强势收 复前一天的跌幅。不过，在市场仍在观望等待美联储主席鲍威尔讲话，情绪偏向谨慎的背景下，黄金短 时方向或仍不明朗。 基本面方面，北京时间周四（8月21日）凌晨公布的7月货币政策会议纪要显示，多数美联储官员在上月 的会议中强调，通胀风险已压倒对劳动力市场的担忧。官员们承认对通胀高企和就业疲软的担忧，但主 流观点仍将通胀 ...