交易所债项扩募新规 - 中信证券和招商证券分别公告续发不超过30亿元和20亿元公司债，标志着债券续发优化融资结构模式正式落地[1] - 上交所5月21日修订发行指南，试点公司债续发和ABS扩募业务，允许使用有效期内注册文件申请备案[1] 央行公开市场操作 - 央行开展4480亿元7天期逆回购操作，利率持平1.40%，实现净投放910亿元[2] 河南省地方债发行 - 拟发行130.58亿元7年期再融资一般债，用于偿还2018年债券本金[3] - 完成发行144.76亿元地方债，包括39.21亿元新增一般债（投向农村改革、铁路建设等）和105.12亿元新增专项债（投向城乡发展、社会事业等领域222个项目）[4] 重庆市国企重组 - 市属重点国企由51家整合为33家大型集团，完成5批次19组战略性重组[5] - 对房地产、金融、建筑等板块实施专业化整合，提升整体效应[5] 公司债发行动态 - 禹州市国运资本获准发行2亿元私募公司债，主体评级AA[7] - 驻马店产投集团完成发行5亿元可续期公司债，利率2.67%，主体评级AA+[7] - 商丘铁投完成发行6.24亿元公司债，利率2.47%，资金用于偿债及置换自有资金[8] 科创债创新 - 深圳东方富海获批发行首单民营创投机构科创债，资金投向人工智能、新能源等战略性新兴产业[9] 企业整合与舆情 - 福建工业控股集团成立，整合三家省属企业，资产超1500亿元，拥有5家上市公司[10] - 深交所终止审核14.5亿元私募债项目，涉及湖州南浔7.5亿元和嘉鱼南嘉7亿元债券[11] - 四川蜀道城乡投资集团副董事长何畏涉嫌违纪被调查[12] 债市策略观点 - 存款利率下调增强银行配债动力，但负债端压力或阶段性加重[13] - 信用债需求受资金出表支撑，1-3Y品种利差或于调息后3-4周收窄[13] - 10Y国债1.7%已具性价比，建议逢高布局[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 未来一周资金面迎来跨月，政府债净缴款规模上升，考虑央行呵护态度，资金面预计均衡运行 [1] - 未来一周存单到期规模约 6500 亿，银行负债端压力可控，存单收益率预计跟随资金面保持震荡走势 [1] - 节前一周利率债震荡缺少方向，基金等非银机构票息策略关注度或升温，短端票息资产下沉是主流策略 [1] 根据相关目录分别进行总结 周度流动性跟踪 资金复盘 - 2025 年 5 月 19 - 23 日，7 天期逆回购资金到期 4860 亿，央行投放 9460 亿，MLF 续作 5000 亿，国库定存投放 2400 亿，全周资金累计净投放 12000 亿，7 天 OMO 存量上升至 9460 亿 [10] - 统计期内人民币兑美元即期汇率升值 2 个基点，逆周期因子运用幅度基本消失 [10] - 按发行起始日口径，过去一周国债净融资 2434.9 亿，年初至今净融资 26440.1 亿，完成全年计划 39.7%；新增地方债发行 1130.83 亿，年初至今发行 18030 亿，完成全年计划 34.7%，地方债发行速度加快；截至 5 月 23 日，置换隐债的特殊再融资债已发行 1.62 万亿，完成全年计划 81.2% [13] - 统计期内，国股行融出规模下降，货基理财融出规模上升，非银系整体融入规模小幅下降；央行税期加大净投放，隔夜和 7 天资金利率边际下行，14 天资金利率因跨月布局小幅抬升，R 系列与 DR 系列走势同步，流动性分层处于低位；全周资金面“量价双跌”，体感均衡稳健 [17] 存单复盘 - 2025 年 5 月 19 - 23 日，同业存单净融资规模为 -240.00 亿元，发行总额达 7143.40 亿元，到期量为 7383.40 亿元；未来三周，将分别有 6527.30 亿元、6665.50 亿元、12036.30 亿元的同业存单到期；一级发行利率小幅走高，平均发行利率为 1.6688%（前值 1.6448%） [20] - 统计期中，核心买盘基金/理财/大行保持增持，货基转为减持，保险/其他非银机构/产品户持续增持，存单二级市场收益率周内震荡小幅上行，收益率曲线走陡，1M/3M/6M/9M/1Y 期限存单收益率分别变化 +0.07BP/+2.38BP/+2.72BP/+1.5BP/+1.5BP [23] 下周关注 - 5 月 20 日存贷款利率不对称降息，缓解银行净息差压力，为未来降息留空间，但存款利率下调针对新增存款，效果待观测；5 月 23 日超额续作 MLF 及全周公开市场净投放流动性，体现央行呵护资金面态度，预计在下一次降息前，央行引导资金面维持均衡，资金利率在政策利率之上区间波动；过去一周央行呵护税期资金面，隔夜和 7 天资金利率边际下行，全周体感均衡稳健；未来一周资金面迎来跨月，政府债净缴款规模上升，资金面预计均衡运行 [28] - 过去一周存单净融资为负但幅度收窄，一级利率小幅上行，需求端基金理财大行增持、货基大幅减持，二级市场收益率周内震荡小幅上行；未来一周存单到期规模约 6500 亿，银行负债端压力可控，存单收益率预计跟随资金面震荡 [29] 周度机构行为和微观结构复盘 近期机构资负端思考 - 政策利率降息和存款利率下调后，银行负债成本难压降，存款出表使银行稳定负债流失、一般性存款向同业存款转移，部分同业活期存款利率高于一般性存款利率，银行负债端结构变动或制约资金价格下行 [31] - 理财近日分类监管试评级结果下达，部分头部理财公司因前期策略激进结果不佳，后续或面临指标优化调整，业绩比较基准达标率等指标驱动理财子多配置现金类资产，介入长久期高波动债券资产配置更谨慎 [31] - 6 月是年内存单到期高峰，约 7 万亿到期规模，叠加存款利率下调后大行负债压力显化，不排除大行 5 月底提前储备负债避开发行高峰期，近期存单需关注供给压力释放 [31] - 未来一周利率债震荡缺方向，基金等非银机构票息策略关注度或升温，短端票息资产下沉是主流策略 [31] 具体数据跟踪 - 5 月 23 日，过去 10 日滚动平均中长期债基久期中位数为 3.18 年，环比小幅抬升 [32] - 节前一周债市杠杆率为 106.84%，环比小幅下降 [33] - 5 月 23 日，10Y 国开 - 10Y 国债期限利差为 -1.74bp，利差继续收窄；1Y 国开 - R001 利差为 -6.18BP，短债和资金价格倒挂格局收敛 [36]

核心观点 - 2025年4月经济数据显示投资相对消费更具挑战，生产受关税冲击，消费暂时性走弱，投资需政策配合；本期信用债发行规模环比下降、净融资额继续为负，长远收益率将步入下行通道；金属行业宏观利好逐渐消化，需关注抢出口行为影响，维持钢铁行业“中性”评级、有色金属行业“看好”评级 [2][6][10] 宏观及策略研究 - 2025年4月规上工业增加值当月同比增长6.1%、社会消费品零售总额当月同比增长5.1%、固定资产投资累计同比增长4.0% [2] - 4月全国规上工业增加值同比和环比增速均放缓，近八成行业生产增速受关税冲击放缓，高新技术和设备制造业仍保持较高增速，服务业生产指数同比增长6.0%，产销率显示市场供需矛盾改善，生产有望在“抢出口”延续下保持平稳 [2] - 4月社会消费品零售总额同比增速放缓，主要受汽车消费增速下滑拖累，“以旧换新”推动家具家电消费，黄金价格上涨推升金银珠宝消费，文体娱乐用品保持较高增速，服务消费市场活力释放，5月社零增速有望上行 [3] - 4月固定资产投资累计同比增速微降，制造业投资同比增速下降1.0个百分点至8.2%，中长期关税不确定性影响企业投资意愿，需积极落地相关扶持政策；基建投资同比增速下降3.0个百分点至9.6%，5月政府债券发行提速但需资金及时拨付，关注实物工作量指标；房地产投资增速同比降幅扩大1.3个百分点至 -11.3%，央行下调房贷利率效果难立刻显现，预计投资增速呈磨底特征 [3][4] 固定收益研究 - 本期（5月12日至5月18日）交易商协会发行指导利率全部下行，信用债发行规模环比下降、净融资额环比减少，二级市场成交金额环比增长，收益率有所分化，信用利差全部收窄，1年期各等级基本处于历史低位，长远收益率将步入下行通道，可逢调整增配，关注利率债变化和个券票息价值，高等级5年期品种可择机配置 [6] - 中央和地方优化房地产政策推动市场止跌回稳，4月市场基本稳定，后续将强化政策协同，地产债可关注业绩优异的央企、国企及优质民企债券，城投债违约可能性低，可作为重点配置品种 [7] 行业研究 - 行业新闻包括几内亚政府收回51份矿业许可、中方敦促美方停止232关税措施；公司新闻为永兴材料发布2025年员工持股计划（草案） [10] - 钢铁短期基本面或面临压力，需关注国内经济刺激政策、粗钢限产预期和关税政策变化；铜宏观情绪缓和但基本面支撑不足，关注抢出口对需求的影响；铝中美贸易关系缓和有支撑但关税仍有压制，国内进入需求淡季，关注“232钢铝关税”变化预期；黄金避险情绪回落后短期维持震荡，关注美国经济数据、美联储降息预期和地缘政治局势；锂盐湖生产旺季到来，供给过剩格局难改，关注抢出口行为对需求的影响 [10] - 本周策略方面，铜铝下游需求仍具韧性，关注国内经济刺激政策和海外关税政策变化；黄金长期利好因素多，建议关注相关板块；稀土价格处于周期底部，行业长期发展前景广阔，建议关注相关板块；维持钢铁行业“中性”评级、有色金属行业“看好”评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、山东黄金、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [11]

债券ETF规模增长 - 债券ETF总规模突破2600亿元关口，达到2624.68亿元，相比2024年末激增884.95亿元 [1][3] - 今年以来新成立的8只债券ETF合计募资217.10亿元，管理总规模已达440.82亿元，相比发行规模翻倍增长 [5] - 存量债券ETF持续获得资金净流入，富国中债7—10年政策性金融债ETF基金份额增加0.76亿份，鹏扬中债—30年期国债ETF基金份额增加0.97亿份 [5] 债券ETF增长驱动因素 - 债券牛市行情延续，10年期国开债收益率持续下行，叠加市场"资产荒"背景，投资者通过债券ETF便捷布局久期策略 [6] - 政策环境持续优化，《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》明确提出丰富债券ETF供给，新"国九条"进一步优化ETF审批机制 [6] - 债券ETF拥有流动性强、分散信用风险、费用低于主动管理型基金、覆盖多元品种等优势 [8] 债券ETF未来展望 - 在政策推动、市场需求等多重驱动下，债券ETF规模有望持续扩容，养老、社保资金入市将进一步扩大需求 [9] - 低利率环境下，债券ETF的持有收益和交易属性优势凸显，尤其在波动市场中工具化配置需求上升 [9] - 外资对国内债券ETF关注度提升，交易所优化做市商制度、引入T+0机制等措施将增强市场活跃度 [9] - 债券市场互联互通持续推进，"债券通"南向通扩容、纳入国际指数，外资配置人民币债券的需求增长 [10] 债券市场行情分析 - 2024年债市行情推动债券ETF规模走高，但今年以来债券市场波动明显加剧 [12] - 利率债波动较大，信用债波动幅度相对合理，利率债震荡受贸易战等事件催化 [12] - 央行降息降准及支持性货币政策利好债市，科创债、促消费结构性工具等政策总体步调稳健 [12] - 债市震荡反映宏观经济修复复杂性、政策预期博弈、市场供需结构变化和外部环境扰动 [12] - 2025年债券市场在政策调控与机构行为博弈中呈现复杂格局，短债受资金面扰动，长端利率债波动加剧 [13]

信用债ETF天弘表现 - 信用债ETF天弘（159398）5月20日大涨0 07%，成交额超8600万元 [1] - 近5个交易日累计资金净流入近4亿元 [1] 银行和红利低波板块表现 - 银行ETF天弘（515290）上涨0 49%，红利低波ETF天弘（159549）上涨0 17% [1] LPR利率调整 - 5年期LPR下调10个基点至3 5%，1年期LPR下调10个基点至3% [1] 中金公司观点 - 信用债净供给维持低位，理财规模或继续增长，供需关系维持正面 [1] - 建议以中短久期信用债为底仓策略，择机拉长二永债久期获取资本利得 [1] 华创证券观点 - 降准降息利好短端品种，基本面和货币条件支撑利率下行 [2] - 信用债违约率持续走低，风险溢价压缩至极低水平，但需关注点状风险扰动 [2]

信用债ETF天弘（159398）表现 - 5月19日信用债ETF天弘（159398）微跌0.02%，盘中成交额突破24亿元，换手率超56%，交投活跃 [1] - 近7日持续获资金净流入，近一周净流入超4.53亿元 [1] - 中信证券研报指出，2025年以来信用债ETF加权平均年化收益率为1.53%，优于利率债ETF（30年国债ETF和国债ETF年化收益率分别为-0.44%和-0.03%） [1] - 信用债ETF久期较短、波动率更低，债市震荡期收益率下滑更可控 [1] - 债券ETF交易时段内可随时买卖，流动性优于个券投资且能分散风险 [1] 信用债市场成交动态 - 华创证券研报显示，上周银行间市场信用债成交额从4320亿元上升至5501亿元，交易所市场成交额从2341亿元上升至3362亿元 [2] - 短期信用债收益率下行和利差收窄空间有限，交易盘建议等待调整后参与博弈 [2] - 当前配置策略应重点关注确定性票息机会，从绝对收益率角度考量 [2]

从资金净流入方面来看，信用债ETF基金近4天获得连续资金净流入，最高单日获得1.30亿元净流入，合计"吸金"2.9亿元，日均净流入达7259.81万元。 中信证券分析称，2025年以来，债券市场宽幅震荡，利率债ETF表现下滑明显，而信用债ETF由于久期较短，波动率更低，在债市震荡期收益率下滑相对而 言更可控，今年以来加权平均年化收益率为1.53%，特别是在债市波动行情中表现相对更佳，因此相对配置价值也由此显现。 信用债ETF基金（511200）跟踪上证基准做市公司债指数，从上交所上市的债券中，选取符合基准做市品种规则的债券作为指数样本。成分券剩余期限分布 在0-30年，基本实现收益率曲线全覆盖，目前成分券数量为208只，每月定期调整一次，指数最新修正久期4.14，整体呈现中短久期信用债特征。 截至2025年5月19日 10:04，信用债ETF基金(511200)上涨0.06%，最新价报100.44元。 流动性方面，信用债ETF基金盘中换手12.61%，成交5.44亿元，市场交投活跃。拉长时间看，截至5月16日，信用债ETF基金近1周日均成交40.88亿元。 规模方面，信用债ETF基金最新规模达43.09亿元， ...

信用债ETF天弘（159398）表现 - 5月15日信用债ETF天弘（159398）跌0 02% 成交额超1400万元 [1] - 截至5月14日本周日均成交额位居同标的产品第一 [1] - 截至5月14日当日获资金净流入超1 7亿元 连续5日净流入累计超3 4亿元 [1] - 截至5月14日最新规模近42亿元 续创新高 [2] 降准政策影响 - 5月15日降准正式落地 金融机构存款准备金率下调0 5个百分点 汽车金融公司和金融租赁公司下调5个百分点 [2] - 降准后整体存款准备金率平均水平从6 6%降至6 2% [2] - 降准将熨平资金波动 稳定信用扩张 促进内需修复 缓解银行息差压力 [2] 信用债市场分析 - 中短久期信用债是短期内较好选择 考虑Carry 流动性和市场弹性等因素 [2] - 修复行情加速后可逐步由短及长配置信用债 [2] - 利率债与信用债呈现避险属性强化 风险溢价分化格局 [2] - 政策对冲有效性 信用修复节奏与跨境资本流动成为影响市场关键变量 [2]

市场表现与交易数据 - 信用债ETF博时最新报价100.58元，盘中换手率14.48%，成交额8.58亿元，市场交投活跃 [3] - 近1月日均成交额达20.06亿元，显示持续流动性优势 [3] - 最新规模60.13亿元创成立新高，规模排名位居可比基金前1/4 [3] - 份额5985.11万份创近3月新高，份额排名同样居可比基金前1/4 [3] 资金动向 - 连续4天资金净流入合计5.03亿元，日均净流入1.26亿元，单日最高净流入2.86亿元 [3] - 杠杆资金连续6天净买入，最新融资余额55.00元 [4] 收益与风险特征 - 成立以来月盈利概率66.67%，最长连涨月数2个月，历史持有3个月盈利概率100% [4] - 最大回撤0.89%，相对基准回撤0.10%，回撤后修复天数26天 [4] - 近3月跟踪误差0.008%，为可比基金中跟踪精度最高 [4] 政策与市场环境 - 资金面政策利好带动流动性宽裕，信用债收益率整体下行 [3] - 关税问题波动预期影响短期避险情绪变化 [3] - 深证基准做市信用债指数反映深市信用债市场运行特征 [3] 产品结构 - 管理费率0.15%与托管费率0.05%均为可比基金最低 [4]

折价成交个券 - “24铁道MTN006B”估值价格偏离幅度达 -0.35%，成交规模4361万元[2][4] - “24铁道MTN003B”估值价格偏离 -0.34%，成交规模4507万元[4] - “24铁道MTN002B”估值价格偏离 -0.34%，成交规模6710万元[4] 净价上涨个券 - “21万科02”估值价格偏离0.75%，成交规模2263万元[2][5] - “22万科MTN005”估值价格偏离0.75%，成交规模963万元[5] - “22万科07”估值价格偏离0.57%，成交规模438万元[5] 二永债成交 - “24齐商银行永续债01”估值价格偏离0.07%，成交规模894万元[2][6] - “24日照银行永续债01”估值价格偏离0.05%，成交规模6008万元[6] - “24北部湾银行永续债01”估值价格偏离0.05%，成交规模994万元[6] 商金债成交 - “25农业银行三农债02”估值价格偏离0.03%，成交规模44068万元[2][7] - “25温州银行01”估值价格偏离0.02%，成交规模7998万元[7] - “25江门农商小微债”估值价格偏离0.02%，成交规模19000万元[7] 高收益个券 - “22万科GN001”估值收益率11.29%，成交规模789万元[8] - “21万科04”估值收益率10.46%，成交规模123万元[8] - “H1碧地03”估值收益率3253.91%，成交规模101万元[8] 成交期限分布 - 非金信用债成交期限主要在2至3年，3至4年期折价成交占比最高[2] - 二永债成交期限主要分布在4至5年[2] 行业情况 - 建筑材料行业债券平均估值价格偏离最大[2] 风险提示 - 存在统计数据偏差或遗漏问题[3][18] - 高估值个券可能出现信用风险[3][18]