投资评级 - 报告对卓越新能（688196.SH）维持“增持”评级 [8] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润同比实现扭亏为盈，业绩显著改善 [2][6] - 公司正积极应对欧盟生物柴油反倾销制裁，通过全球化布局与产业链延伸来对冲风险并寻求增长 [2][14] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为2.18亿元、4.06亿元、4.82亿元，同比增速分别为+46%、+87%、+19% [14] 2025年第三季度财务表现 - 2025Q3实现营收10.31亿元，同比微降1.05%，但环比大幅增长71.05% [2][6] - 2025Q3归母净利润为0.50亿元，同比大幅增长667.56%，环比下降10.76% [2][6] - 2025Q3扣非归母净利润为0.51亿元，同比增长698.44%，环比基本持平，微降0.31% [6] - 2025Q3公司补缴税款合计1,780.57万元，剔除该一次性影响后，2025Q3调整后归母净利润为6,782万元 [2][14] - 2025Q3销售毛利率为13.71%，同比显著提升15.29个百分点，环比提升1.76个百分点 [14] - 2025Q3收现比为117.23%，同比提升4.63个百分点，显示现金流状况良好 [14] 2025年前三季度财务表现 - 2025Q1-3实现营收23.43亿元，同比减少21.24% [6] - 2025Q1-3归母净利润为1.67亿元，同比增长81.24% [6] - 2025Q1-3扣非归母净利润为1.59亿元，同比增长83.78% [6] - 2025Q1-3经营活动现金流净额为3.42亿元，同比增长247.52% [14] - 2025Q1-3购建固定资产等支付的现金为2.95亿元，同比增长143.86% [14] 业绩驱动因素分析 - 收入环比高增主要受益于新业务贡献：天然脂肪醇于2025年4月开始试生产，Q2销售4,008.06吨，Q3产能爬坡销量环比上行 [14] - 生物柴油销量环比上行，参考海关披露的Q3福建省生物柴油出口数据环比Q2增长42.8% [14] - 毛利率同比显著提升主要因生物柴油出口渠道打通以及高毛利率的脂肪醇业务投产 [14] 全球化布局与产业链延伸进展 - 应对欧盟反倾销措施：欧盟于2025年2月公布终裁结果，对公司产品征收23.4%的反倾销税，公司采取法律抗辩、调整市场策略、向下游延伸及国际化布局等方式应对 [14] - 新加坡产能布局：新加坡一期10万吨产能投产后，有望规避部分关税风险并抓住新加坡船燃市场机遇 [14] - 国内产能建设：国内年产10万吨烃基生物柴油（SAF/HVO）生产线已完成大型设备主体安装，进入管道安装阶段 [14] - 泰国项目进展：泰国生物柴油生产线项目已完成土地租赁合同签署，并进行施工图设计 [14] - 沙特合作：公司在沙特投资设立合资公司，采取“软实力+轻资产”有偿服务模式，开展资源回收与利用合作 [14] 未来业绩预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.18亿元、4.06亿元、4.82亿元 [14] - 对应市盈率（PE）分别为26倍、14倍、12倍 [14]

公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业总收入58.04亿元，同比增长46.08%，实现扣非归母净利润9.42亿元，同比增长46.09% [1] - 2025年第三季度单季实现营业总收入24.44亿元，同比增长64.09%，环比增长30.88%，实现归母净利润4.29亿元，同比上升34.56%，环比上升28.32% [1] - 2025年第三季度单季实现扣非归母净利润4.29亿元，同比上升45.61%，环比上升32.76%，公司业绩超预期 [1] 业绩驱动因素 - 业绩超预期主要由于主营产品整体盈利情况较好，2025年第三季度是磷化工产品出口旺季，公司整体经营情况向好 [2] - 2025年第三季度工业级磷酸一铵/磷矿石/磷酸铁市场均价分别为5916.23/1019.51/10504.79元/吨，同比分别增长3.00%/0.24%/0.57% [2] - 公司磷矿石资源丰富，受益于磷矿石价格保持高位，公司盈利基本盘有望维持高位 [2] 股东回报 - 公司实施2025年半年度利润分配方案，以总股本605,906,383股为基数，向全体股东每10股派发现金股利3.00元，实际现金分红总额为181,771,914.90元 [2] 资源储备与产能 - 公司持有小坝磷矿山、新桥磷矿山、鸡公岭磷矿、老寨子磷矿采矿权，现有磷矿石生产能力320余万吨/年 [3] - 鸡公岭磷矿与老寨子磷矿处于建设期，公司通过子公司福祺矿业间接持有天一矿业股权，其主要资产为瓮安县玉华乡老虎洞磷矿的采矿权，目前正在进行矿山建设 [3] 未来展望与预测 - 公司产能扩增，产业链持续延伸，成长性强，矿产资源丰富，安全边际高 [4] - 预计2025年至2027年营业收入分别为69.96亿元、81.61亿元、83.61亿元，归母净利润分别为13.51亿元、15.39亿元、17.82亿元 [4] - 预计2025年至2027年每股收益分别为2.22元、2.53元、2.93元，对应市盈率分别为15.51倍、13.61倍、11.76倍 [4]

粮食产后服务与减损增效 - 山东省德州市齐河县通过16处粮食产后服务中心提供烘干、储存服务，日烘干能力达1.08万吨，配套仓容19万吨，有效解决高水分玉米销售难题[1][2] - 当地粮食产后服务中心将玉米水分从峰值40%降至14%的安全标准，每吨烘干价格比市场价低约15%，已累计烘干储存6万吨玉米[1] - 玉米加工企业创新采用“玉米槌预烘+脱粒+二次烘干”工艺流程，缓解农户烘干难题，目前每日收购玉米约3000吨[2] 粮食收购与市场动态 - 2025年秋粮收购以来，山东德州引导176家收购主体积极入市，全市入统企业收购新季玉米38.9万吨，较2024年同期增加2.4万吨[5] - 中储粮在黑龙江、吉林、河南、江西、安徽等粮食主产省直属粮库已开秤收购，并于10月17日后在河南、湖南启动2025年中晚稻最低收购价执行预案[12] - 河南作为粮食主产省，中储粮信阳直属库已启动稻谷托市收购，保障农户稻谷归仓[13] 产业链延伸与附加值提升 - 玉米加工企业通过延伸产业链，将玉米加工成葡萄糖酸钠、阿洛酮糖、海藻糖等高附加值产品，现代化车间仅需6名工人即可完成制作[4] - 一家玉米加工企业年加工玉米达200万吨，带动周边400万亩玉米种植[10] - 小麦加工企业通过收购加工优质麦提升附加值，年收购优质麦60万吨，每斤收购价1.3元–1.45元，较普通小麦高0.1元–0.3元[7] 技术应用与种植效益 - 农民通过智慧储粮、绿色储粮技术实现节粮减损和优粮优储，提升种植效益[9] - 政策层面提出保护和调动农民种粮积极性，促进农民稳定增收，加强粮食购销和储备管理[1]

核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收1.68亿元，同比增长11.73%，归母净利润0.28亿元，同比增长2.25% [1] - 2025年第三季度公司实现营收0.57亿元，同比增长0.77%，归母净利润0.12亿元，同比增长1.51%，业绩符合市场预期 [1] - 净利润增长主要得益于营收体量增加以及费用端表现维持平稳 [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为37.63%，较去年同期下降3.09个百分点，主要受产品结构变化影响 [3] - 同期公司净利率为20.04%，较去年同期微增0.14个百分点，因费用率相对平稳且信用减值损失计提减少 [3] - 第三季度期间费用率为13.00%，同比增加0.24个百分点，其中研发费用率大幅增加1.67个百分点至4.97%，而管理费用率和销售费用率分别下降0.84和0.67个百分点 [3] 财务状况与经营质量 - 截至2025年第三季度末，公司货币资金为2.69亿元，维持历史相对高位 [4] - 近八年公司经营活动产生的现金流量净额持续为正，显示高质量运营 [4] - 充足的账上资金为公司未来扩大经营规模和巩固行业地位提供支撑 [4] 行业地位与增长驱动 - 公司是整弹防护装置核心供应商，卡位优势显著，深度受益于实弹演习等应用带动的整弹放量 [2][4] - 通过收购荣创智能补齐金属机加工能力，多款金属防护装置已完成定型，新品类业务拓展有望提供新营收增量 [4] - 公司布局弹内核心模块加工业务，产业链延伸有望进一步增厚利润 [4] 未来业绩展望 - 伴随传统业务产品生产交付及新品类拓展，公司全年营收有望实现高增长 [2] - 下游需求持续释放，产品规模效应提升及降本措施收效，公司盈利能力仍有较大提升空间 [3] - 公司股权激励计划正在实施中，业绩考核目标为业绩稳健增长提供指引 [4]

业务进展 - 公司在PCB钻针的棒材业务领域已实现向下游核心客户供货 [1] 未来规划 - 公司将积极规划并进一步扩大PCB钻针棒料的产能与供应 [1] - 公司积极寻求产业链延伸 [1]

公司战略布局 - 公司已通过战略合作与产业链延伸在电动船舶用锂电池领域进行布局 [1]

公司三季度生产成本 - 由于饲料原料成本提升和超长高温天气对料肉比等生产指标的影响，公司三季度肉鸡完全成本环比提升至约11.4元/公斤 [1] - 随着生产顺季的到来，公司肉鸡生产成本预计有一定回落空间 [1] 肉鸡屠宰产能与战略 - 公司已建成肉鸡年屠宰产能1.5亿只 [1] - 通过提升产能利用率以降低加工成本，并同步拓展冰鲜鸡渠道，强化"毛鲜联动"战略 [1] - 2025年公司屠宰板块的目标屠宰量为1亿只，以进一步实现降本增效与产业链延伸 [1] 养猪板块成本控制 - 三季度公司猪板块生产效率持续改善，完全成本约12.6元/公斤 [1] - 9月完全成本下降至12.3元/公斤 [1] - 四季度公司将继续提质降本，以实现年底12元/公斤的成本目标 [1]

公司产能与成本 - 公司已建成肉鸡年屠宰产能1.5亿只 [1] - 公司通过提升产能利用率以降低加工成本 [1] - 2025年度屠宰板块目标屠宰量为1亿只 [1] 公司战略与渠道 - 公司同步拓展冰鲜鸡渠道 [1] - 公司强化"毛鲜联动"战略 [1] - 公司目标通过产业链延伸实现降本增效 [1]

重组方案核心 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购高爷家100%股权 并以询价方式向特定对象发行股份募集配套资金 [1] - 本次交易预计不构成重大资产重组 标的资产审计评估工作尚未完成 交易价格尚未确定 [1] - 通过收购高爷家 公司将进入宠物食品领域 实现产业链延伸 [1] 公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入13.06亿元 同比减少0.72% 净利润1.57亿元 同比增长3.82% 扣非净利润1.37亿元 同比增长0.79% [1] - 2025年第三季度公司营业收入4.18亿元 同比减少16.98% 净利润5449.72万元 同比减少2.23% 扣非净利润4677.14万元 同比减少12.08% 连续两个季度业绩下降 [2] 标的公司高爷家概况 - 高爷家成立于2020年10月 主要从事高品质宠物卫生用品与食品研发生产销售 主要品牌为"许翠花"和"高爷家" [2] - 2023年高爷家营业收入3.02亿元 净利润308.37万元 2024年营业收入4.6亿元 净利润1829.68万元 2024年营收和净利润同比分别增长52.48%和493.3% [2] - 截至2024年末 高爷家资产总额1.27亿元 负债总额6601.18万元 所有者权益6144.16万元 [3] 战略协同与市场布局 - 交易完成后公司将加速国内宠物消费市场布局 实现犬猫两大宠物用户群体市场覆盖 巩固宠物卫生领域龙头地位并首次进入宠物食品市场 [3] - 借助高爷家线上电商运营成熟经验与资源 公司线上运营能力将提升 并通过引进专业人才完善团队结构 [3] - 在当前业绩增长趋缓背景下 收购高爷家后公司盈利能力将明显提升 [4] 其他投资活动 - 公司宣布与北京方圆金鼎投资管理有限公司共同投资共青城金谈创业投资合伙企业 基金规模1.57亿元 公司作为有限合伙人拟出资7020万元 占44.84%份额 [4] - 合伙企业计划投资于瑞派宠物医院管理股份有限公司或其未来实际上市主体 [4]

收购交易核心条款 - 公司拟以2.41亿元收购成都凌轩精密机械有限公司36.47%股权，并获得原控股股东35%股份的表决权委托，交易完成后公司将拥有凌轩精密71.47%股份表决权并取得控制权[1] - 凌轩精密100%股权整体作价为6.6亿元，其股东全部权益评估值为6.64亿元，评估增值率达485.96%[1] - 交易对方作出业绩承诺，凌轩精密2026至2028年经审计扣非后净利润分别不低于5500万元、7000万元和8800万元，年均增长率超过20%[2] 标的公司业务与财务概况 - 凌轩精密主营业务为航空航天、武器装备等领域的关键精密零部件及加工服务，主要产品包括导(航)弹战斗部部件、弹身部件、导引头组件、战机载具等四大类，是相关单位的核心供应商之一[1] - 财务数据显示，凌轩精密2024年营收为1.35亿元，净利润达3610.74万元，今年上半年营收和净利润分别为8519.68万元和2199.99万元[1] - 截至今年半年度末，公司资产总额为2.18亿元，净资产为1.13亿元[1] 战略协同与业务整合 - 收购凌轩精密将拓展公司在航空制造业务细分领域的产品及服务范围，实现从航空装备制造到航空导弹、弹药制造的产业链延伸[2] - 凌轩精密在钛合金薄壁部件和精密微孔加工领域技术领先，与公司现有业务技术协同较好，且在手订单充足[2] - 公司现有航空制造业务由子公司通宇航空承担，今年上半年该业务营收为9738万元，同比增长16.35%[2] 公司其他业务表现及战略布局 - 公司主业还包括激光应用服务、智能装备及激光器业务，今年上半年激光应用服务业务营收2.42亿元(同比增长6.65%)，智能装备业务营收1.23亿元(同比下滑7.02%)，激光器业务营收2862万元(同比增长92.14%)[3] - 公司正着力延伸产业链布局，今年7月宣布以3.52亿元收购深圳市亿联无限科技有限公司56%股权，借此切入网络通信设备制造市场，整合智能设备制造产业链并拓展海外市场[3]