技术能力 - 公司已实现28层AI服务器用线路板的批量生产能力 [2] - 公司具备5阶HDI（包括任意层互连）产品的批量生产能力 [2] - 公司拥有6oz厚铜多层板的批量制造技术 [2] - 公司掌握多层软板及多层HDI软硬结合板的量产工艺 [2] 产品应用 - 技术布局覆盖AI服务器等高阶PCB应用领域 [2]

公司财务与战略 - 东山精密通过全资子公司香港控股向香港超毅集团增资3.5亿美元（约合人民币24.98亿元）[1] - 增资采用"债转股+现金"组合方式 债转股部分涉及日常运营及收购相关往来借款 现金部分用于补充运营资金[1] - 增资完成后香港超毅仍为全资子公司 不会改变合并报表范围[1] - 通过债转股优化香港超毅资产负债结构并降低财务杠杆 通过现金注入为高端PCB项目提供资金保障[1] - 相关债权无抵押、质押或司法纠纷 增资不会对公司财务及经营状况产生重大影响[1] 行业与市场 - 高端PCB是5G通信、AI服务器和汽车电子等新兴产业的核心组件 正迎来快速发展期[1] - 增资旨在抓住市场机遇 强化公司在高端电子电路领域的竞争优势[1] - 全球电子产业链重构加速 具备技术优势和产能保障的企业将获得更大发展空间[1]

公司股价表现 - 联想集团股价涨超5%至11.15港元 创3月27日以来新高且连续第二日上涨 [1] 业绩预期与评级 - 摩根大通预期2026财年首季业绩优于市场预期 主因PC业务强劲表现 [1] - 该行将2026及2027财年盈利预测上调2%至3% 维持增持评级与13港元目标价 [1] PC业务优势 - PC业务盈利韧性来自市占率提升与灵活供应链管理 [1] - 联想位列全球平板电脑出货量第四名 第二季度实现强劲年度增长 [1] 服务器业务进展 - 服务器业务近期获多笔新订单带动增长 [1] - 中长期进军AI服务器领域可能带来重新评级机会 [1] 行业数据 - 2025年第二季度全球平板电脑出货量达3900万台 同比增长9%环比增长5% [1] - 苹果以1410万台出货量保持领先（同比增长2%） 三星以670万台位列第二 [1]

核心业务动态 - 公司持续为海外大客户提供AI服务器测试设备 [1] - 在测试设备中已植入自研液冷散热方案 [1] - 同步探讨客户产品中零部件需求并输出解决方案 [1] 技术储备与创新 - 积累液冷散热相关技术储备和解决方案 [1] - 通过设备供应环节实现技术方案落地 [1] 战略发展方向 - 贯彻落实服务大客户战略 [1] - 寻求从设备供应向零部件供应的战略转型 [1] - 通过零部件需求探讨延伸产业链价值 [1]

**行业与公司概述** - **行业**：利基型存储市场（NOR Flash、DDR3/DDR4）、AI服务器、汽车电子、工业控制、新兴消费电子（TWS耳机、AI眼镜等）[1][4][12] - **公司**：台湾Lofi市场前三名厂商、大陆NODE龙头企业、海外大厂（三星/海力士/美光）[16][20][29] --- **核心观点与论据** **1 价格走势与驱动因素** - **NOR Flash涨价**：2025年Q3大容量产品涨幅超15%，中小容量超20%，主因AI服务器需求（AMD MI300、GB200/GB300备货）及汽车/工控领域需求增长[1][4][10] - Q3云端AI服务器相关NOR Flash涨15%-20%，端侧AI设备（如AI耳机/PC）涨10%[10][11] - 涨价持续性：预计8月底或9月初缓解，因无大规模追单计划[5][18] - **DDR3/DDR4涨价**： - DDR3：Q2涨超15%，Q3预计再涨15%，全年累计涨幅超30%（台湾厂商控盘）[2][35] - DDR4：Q2止跌回升，涨超20%，海外大厂减产转向DDR5导致供需紧张[7][8][29] **2 供需与库存动态** - **库存水平**：2025年6月原厂/渠道库存接近健康水位，客户端库存见底，触发涨价[4][15] - **产能稼动率**： - NOR Flash全球前两名IDM厂商产能满载（各2万片12寸晶圆），第三名fabless厂商扩产至1.6万片[13][14] - DDR4：台湾厂商积极扩产（如新建12寸厂），大陆厂商聚焦高端DDR5/HBM[30][33] **3 细分市场需求变化** - **传统消费电子**：2025年市场规模降至1.2亿美元（2021年峰值28.84亿），主因SLC替代LOFTER[12] - **新兴消费电子**：TWS耳机、AI眼镜等需求强劲，推动中小容量NOR Flash涨价[12][11] - **AI服务器**： - 国产厂商份额：2025年上半年超20%，预计下半年超30%，长期或超80%[23] - NOR Flash单机价值量：GH200 OML32机柜约300美元，GB200 MVL72超600美元[24] **4 厂商策略与竞争格局** - **台湾厂商**： - 退出大陆中小容量市场，通过涨价（Q3涨20%）劝退客户[27][28] - 重点转向大容量DRAM（如DDR4 8GB），毛利率超70%[26][32] - **大陆厂商**： - 切入AI服务器供应链（如NVIDIA H100订单），但产品稳定性待验证[20][23] - 战略放弃DDR3，专注高端DDR5/HBM[33][34] - **海外大厂**：减产DDR4转向DDR5，保留部分利基型DDR4产能[29][31] **5 未来展望与市场规模** - **DDR4市场**：2025年规模50-60亿美元，2026年超60亿；DDR3市场约10-15亿[36][37] - **NOR Flash**：Q4涨幅收敛，但全年维持上涨趋势[9][15] - **Cube方案**：小众定制化产品，报价涨10%（20纳米4.5美元/GB，16纳米5.5美元/GB）[40][41] --- **其他重要细节** - **H20加单影响**：7月新增25万套1TB需求，消耗1.8K片/月产能，但紧张状况或9月初缓解[18] - **毛利率差异**：大容量NOR Flash毛利率超80%，小容量（128MB/256MB）超60%[25][26] - **技术制程**：台湾厂商延迟20纳米以下DDR3量产至10月，大陆厂商采用40/55纳米工艺[32][27]

行业与公司 - 行业：消费电子、汽车电子、数据中心、AI服务器、钽电容 - 公司：顺络电子 核心观点与论据 业绩表现 - 2025年上半年营收32.24亿元，Q2单季度17.63亿元创历史新高[4] - 消费电子领域手机业务增长显著，信号处理和电源管理业务表现突出，一体成型电感和NR功率电感表现优异[2][6] - 数据中心业务上半年订单量已达2024年全年水平，主要由两条功率电感产品线驱动[2] - AI服务器业务2025年预期收入过亿，主要来自海外客户[17][26] 业务领域表现 - 消费电子：手机业务Q2优于Q1，国内安卓客户贡献稳定[5][8] - 汽车电子：Q2环比持平，全年预期乐观增长，新项目预计2026年后贡献营收[9][10] - 钽电容业务：目标2026年营收过亿，高端消费电子和数据中心领域进展显著[11][31] - LTCC业务：Q2环比恢复，汽车和天线类客户突破[5][23] 市场与需求 - 抢出口和国补对需求影响有限[7] - 汽车业务需求近期好转，持续性待观察[9] - AI服务器领域钽电容市场规模达几十亿级别[34] 研发与投入 - 研发投入集中在汽车、钽电容新项目及基础研究[13] - 资本开支计划与2024年相近，ROE水平高于原有产业[28][29] 财务指标 - 2025年全年毛利率预期35%-37%[19] - 汽车产品利润率预计维持在35%以上[35] 其他重要内容 - 存货增长主要为汽车和叠层事业部备货[12] - 稼动率维持在80%-85%[16] - 董事长减持为个人资金需求，公司治理稳定[30] - 股权激励计划覆盖700人，目标一次性达成[36] 可能被忽略的内容 - 贵阳子公司景气度与行业趋势一致[20] - 机器人市场处于研究阶段，现有产品已供应[25] - 钽电容市场格局集中，头部四家占90%份额[31] - MLPC与钽电容应用场景不同，但存在技术突破[32]

业绩预期 - 2026财年首季业绩将优于市场预期 [1] - 主要因PC业务强劲表现 [1] PC业务 - 盈利韧性表现由于市占率提升及灵活供应链管理 [1] - PC市占率扩张带动26及27财年盈利预测上调2%至3% [1] 服务器业务 - 近期获得多笔新订单带动增长 [1] - 中长期进军AI服务器领域可能带来重新评级机会 [1] 投资评级 - 维持增持评级 [1] - 目标价13港元 [1]

英诺赛科加入英伟达供应链 - 英诺赛科成为英伟达800V直流电源供应商名单中唯一的中国半导体公司[1] - 英伟达800V直流电源架构支持每个机架570kW总功耗 计划2025年GTC发布[1] - 其他供应商包括Analog Devices 英飞凌 纳微半导体等9家国际半导体企业[1] 氮化镓技术优势 - 氮化镓在高压AI机架中具备更高传输效率 更高频率 更小体积优势[2] - AI数据中心功耗持续上升 Meta计划运行1GW数据中心采用1MW机架(1000kW)[2] - 英诺赛科IDM模式 先进技术 全球最大氮化镓代工产能是其被选中的关键因素[2] 市场潜力分析 - AI服务器氮化镓市场总额(TAM)初步估计25亿美元[3] - 仅英伟达部分TAM达15亿美元 含云服务商ASIC则达25亿美元[3] - 假设英诺赛科市场份额50% 净利润率25% 当前市值仅以5倍PE资本化潜在利润[3] 供应链变动影响 - 台积电2026年中关闭氮化镓代工厂 迫使纳微半导体转向PSMC代工[2] - 英诺赛科进入供应链可能因台积电产能关闭而加速[2]

AI服务器机壳行业需求增长 - AI服务器机壳行业因客制化要求提高而受到市场重视，晟铭电、勤诚、迎广等机壳厂成为焦点并积极扩产 [1] - 晟铭电为Meta的英伟达GB200和ASIC AI服务器专案Sidecar提供水冷机柜，预计今年GB200 Sidecar水冷机柜产能达3,800柜，明年倍增到7,000柜 [1] - 晟铭电总经理预估第2季获利优于第1季，下半年逐季走升，全年营收年增双位数 [1] 晟铭电业务进展 - 晟铭电在泰国积极扩产，产能从每月800柜扩大至1,500柜 [1] - 随着GB200放量出货，公司水冷机柜也随之放量 [1] 勤诚业务进展 - 勤诚通吃ASIC和通用型服务器机壳订单，主要出货高阶机种，今年正式跨入机柜生产并提供降噪柜 [1] - 勤诚马来西亚厂已在6月开工建厂，预计明年上半年量产，并规划中长期三至五年海外投资战略，包括美国设厂 [2] 迎广业务进展 - 迎广迎来公司成立40周年，随着GB200量产出货，组装业务繁忙 [2] - 迎广已在美国南加州设置生产线，去年底完成设备改装并试产，现阶段可开始量产 [2]

公司评级与业绩 - 国金证券给予顺络电子买入评级 最新股价28 53元 [2] - 25H1收入利润创同期新高 [2] 业务发展 - 新兴市场领域持续增长 [2] - 数据中心业务取得突破 [2] - AI服务器及AI端侧业务赋能增长 [2]