市场表现 - 国证通信指数上涨0 73% 成分股武汉凡谷涨停 永鼎股份上涨8 42% 万马科技上涨5 73% 海格通信上涨4 67% 盛路通信上涨3 87% [1] - 通信ETF(159695)上涨0 88% 近1月累计上涨3 09% 涨幅排名可比基金第一 [1] 流动性及规模 - 通信ETF盘中成交101 57万元 近1年日均成交899 62万元 [4] - 通信ETF近半年规模增长1318 01万元 新增规模位居可比基金第一 [4] - 通信ETF近半年份额增长1300 00万份 新增份额位居可比基金第一 [4] 政策与技术动态 - 工业和信息化部副部长表示将加速推进5G-A 6G技术研发 产业培育和应用发展 [4] - 5G-A强大的通信能力可提升生产效率 降低人力成本 [4] 指数权重股 - 国证通信指数前十大权重股合计占比58 92% 包括中国电信 中兴通讯 中国移动等 [4] 投资渠道 - 场外投资者可通过通信ETF联接基金（019072）布局光通信投资机遇 [4]

公司业绩表现 - 2024年公司营收285.49亿元，同比下滑8.29%，但归母净利润7.03亿元，同比增长39.05%，扣非归母净利润6.53亿元，同比增长43.70% [2] - 2025年一季度营收40.49亿元，同比下滑19.97%，归母净利润5520万元，同比增长33.08%，扣非归母净利润5395万元，同比增长28.96% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.06亿元、11.67亿元、13.44亿元，对应EPS分别为0.85元、0.99元、1.13元 [2] 业务发展 - 通信系统设备营收223.13亿元，同比下滑6.19%，毛利率19.46%，同比提升0.26个百分点 [3] - 光纤及线缆营收46.99亿元，同比下滑12.77%，毛利率25.35%，同比提升4.16个百分点 [3] - 数据网络产品营收11.44亿元，同比下滑27.44%，毛利率43.92%，同比提升2.56个百分点 [3] - 国产化算力收入规模近60亿元，近两年复合增长率超过100% [3] - 公司中标三大运营商400G OTN集采，稳固400G网络核心供应商地位 [3] 战略布局 - 长江计算获华为鲲鹏领先级、昇腾优选级合作伙伴认证，生态排名前三 [3] - 泰国、匈牙利研发制造基地已启动试投产，有助于规避贸易风险 [3] 费用优化 - 2024年销售费用率6.59%，同比提升0.85个百分点，管理费用率1.54%，同比提升0.44个百分点，研发费用率10.09%，同比下降1.40个百分点 [3] - 三费率合计同比下降0.11个百分点，在收入下降背景下实现费用管控 [3] 估值调整 - 基于2025年35倍PE估值，上调目标价至29.72元，此前为24.72元，维持增持评级 [2] 催化剂 - 国产算力需求超预期 [4]

股票激励计划 - 公司完成2025年限制性股票激励计划首次授予登记数量为464万股授予价格为4.6元/股涉及45名核心技术及业务骨干 [1] - 限制性股票上市日期为2025年5月21日5月21日公司股价报收8.72元/股45名核心骨干账面浮盈约1911.68万元 [1] - 股权激励旨在深化治理改革强化人才竞争力激发核心员工积极性提高经营效率降低经营成本 [1] 园林绿化业务 - 公司在园林绿化领域深耕多年构建覆盖设计施工苗木运维的全产业链体系 [1] - 2024年研发投入同比增长16.48%至413万元重点推进冬青属植物种质创新与园林废弃物资源化利用 [1] 光通信领域布局 - 通过收购武汉钧恒科技有限公司35%股权并于2025年初增持至51%公司正式控股该光模块研发制造企业 [2] - 钧恒科技2024年实现营业收入6.67亿元净利润6966.90万元自主研发COB封装与硅光耦合技术应用于AI高性能计算互联网数据中心等领域 [2] - 公司对该项投资在2024年实现收益1379.91万元验证协同效应 [2] 财务表现 - 2025年一季度钧恒科技纳入合并报表推动公司整体营业收入大增至3.09亿元同比飙升210.40%归母净利润激增至1983万元 [2] - 钧恒科技2024年跻身全球光模块企业前19名光通信将成为公司未来核心增长引擎 [2]

纪要涉及的公司 华懋科技[1][2] 纪要提到的核心观点和论据 - **传统主业成长性**：汽车被动安全业务成长性显著，2024 年第四季度和 2025 年第一季度扣非利润增长分别为 55%和 61%；全球安全气囊市场预计到 2031 年超 17 亿美元，年均增速稳定；国内市场占有率约 30%，对手有韩国科隆、韩国小星、日本丽人等；已在越南设厂，计划在欧洲建工厂，预计双工厂超 40 亿产值[2][4] - **AI 领域战略布局及潜力**：2024 年进入 AI 领域，收购富创优越 42%股份，计划收购剩余股份；富创优越专注光通信等领域，是龙头客户重要合作伙伴；推进硅光 CPO 等技术，加大算力制造投资；预计 2025 - 2027 年泛 AI 业务规模分别达 6 亿、7.78 亿和 9.47 亿元[2][5] - **财务状况及未来预期**：财务状况稳健增长，2024 年营收 22.1 亿元，同比增 7.7%，利润 2.77 亿元，同比增 14.6%；2025 年一季度营收 5.4 亿元，同比增 14.4%，利润 0.8 亿元，同比增 60.3%；一季度利润高增长部分因富尚优越并表；拓展海外市场及泛 AI 业务，未来财务表现将良好[2][6] - **海外市场拓展情况**：积极拓展海外市场，越南工厂一期产值 2.7 亿元，2019 年投产，2024 年收入 2.58 亿元，利润 0.37 亿元；2025 年 4 月越南投产新工厂，规划欧洲新工厂，总产值目标超 40 亿[7] - **目标价及评估因素**：目标价 45.7 元，对应 25 倍市盈率；考虑传统主业稳定增长、泛 AI 业务扩张潜力，结合行业前景、财务表现和战略布局得出[3][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 公司实际控制人为严定清和林辉，间接持股 15.1%；严定清曾任国泰基金研究员和平安银行上海分行项目经理，林辉有多年投资经验，2020 年 3 月与白羽投资入主公司，管理层背景为战略决策提供基础[8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4][7][11] 报告的核心观点 - 公司24年营收30.9亿元同增15%，归母净利润-2.66亿元同降504%；25年第一季度营收8.20亿元同增21%，归母净利润-0.81亿元 [10] - 受行业景气度影响硅片业务暂承压，但产品结构持续优化，12英寸硅片已覆盖相关技术节点并进入多家头部客户供应链 [10] - 24年半导体功率器件芯片销量182万片同比增长6%，聚焦高频化、高压化趋势开发产品，在新能源汽车与工业控制领域加速国产替代，推出车规级系列产品 [10] - 射频技术全面突破并加速下游应用落地，产能利用率显著提升带动月出货量持续增长，切入新兴领域供应链，构建量产代工平台，形成全场景产品矩阵 [10] 盈利预测与投资建议 - 预测公司25 - 27年每股收益分别为0.04、0.44、0.74元（原25年预测为1.09元），选用绝对估值法（FCFF），给予公司29.92元目标价 [4][11] 公司主要财务信息 营收与利润 - 2023 - 2027年预测营业收入分别为26.9亿、30.92亿、40.44亿、49亿、56.96亿元，同比增长分别为-8%、15%、31%、21%、16% [6] - 2023 - 2027年预测营业利润分别为-0.99亿、-5.53亿、0.3亿、3.32亿、5.88亿元，同比增长分别为-114%、-460%、105%、1020%、77% [6] - 2023 - 2027年预测归属母公司净利润分别为0.66亿、-2.66亿、0.28亿、2.95亿、4.96亿元，同比增长分别为-90%、-504%、111%、950%、68% [6] 盈利指标 - 2023 - 2027年预测毛利率分别为19.8%、8.7%、17.5%、21.8%、24.7%；净利率分别为2.4%、-8.6%、0.7%、6.0%、8.7% [6] - 2023 - 2027年预测净资产收益率分别为0.8%、-3.5%、0.4%、4.0%、6.4% [6] 估值指标 - 2023 - 2027年预测市盈率分别为242.9、-60.1、567.6、54.1、32.2；市净率分别为2.0、2.2、2.2、2.1、2.0 [6] 绝对估值核心参数假设与敏感性分析 核心参数假设 - 所得税税率25.00%，永续增长率3.00%，无风险利率1.64%，无杠杆影响的β系数1.07，市场收益率8.58%，债务比率15%，债务利率3.60%，WACC8.92% [12] 敏感性分析 - 展示了不同WACC和永续增长率下的估值情况 [12] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 展示了2023 - 2027年预测的货币资金、应收票据等各项资产和负债情况 [14] 利润表 - 展示了2023 - 2027年预测的营业收入、营业成本等各项利润指标情况 [14] 现金流量表 - 展示了2023 - 2027年预测的净利润、折旧摊销等各项现金流量指标情况 [14] 主要财务比率 - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等多方面指标在2023 - 2027年的预测情况 [14]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4][7][11] 报告的核心观点 - 预测公司25 - 27年每股收益分别为0.04、0.44、0.74元（原25年预测为1.09元），选用绝对估值法（FCFF），给予公司29.92元目标价，维持买入评级 [4][11] - 公司24年营收30.9亿元同增15%，归母净利润 - 2.66亿元同降504%；25年第一季度营收8.20亿元同增21%，归母净利润 - 0.81亿元 [10] - 硅片业务暂承压但产品结构持续优化，12英寸硅片已覆盖相关技术节点并进入多家头部客户供应链 [10] - 功率器件芯片产销量再创新高，聚焦高频化、高压化趋势，推出车规级系列产品，汽车电子业务成未来增长关键引擎 [10] - 射频技术全面突破并加速下游应用落地，构建量产代工平台，形成全场景产品矩阵，GaN射频器件满足前沿需求 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,690|3,092|4,044|4,900|5,696| |同比增长(%)|-8%|15%|31%|21%|16%| |营业利润(百万元)|(99)|(553)|30|332|588| |同比增长(%)|-114%|-460%|105%|1020%|77%| |归属母公司净利润(百万元)|66|(266)|28|295|496| |同比增长(%)|-90%|-504%|111%|950%|68%| |每股收益（元）|0.10|(0.40)|0.04|0.44|0.74| |毛利率(%)|19.8%|8.7%|17.5%|21.8%|24.7%| |净利率(%)|2.4%|-8.6%|0.7%|6.0%|8.7%| |净资产收益率(%)|0.8%|-3.5%|0.4%|4.0%|6.4%| |市盈率|242.9|(60.1)|567.6|54.1|32.2| |市净率|2.0|2.2|2.2|2.1|2.0|[6] 股价及相关信息 - 2025年05月16日股价23.79元，目标价格29.92元，52周最高价/最低价30.2/17.86元，总股本/流通A股（万股）67,137/67,137，A股市值15,972百万元 [7] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%分别为 - 3.41、9.63、 - 3.49、10.8，相对表现%分别为 - 4.53、6.55、 - 2.22、3.97，沪深300%分别为1.12、3.08、 - 1.27、6.83 [7] 绝对估值核心参数假设及敏感性分析 |参数|假设值| |----|----| |所得税税率T|25.00%| |永续增长率Gn(%)|3.00%| |无风险利率Rf|1.64%| |无杠杆影响的β系数|1.07| |市场收益率Rm|8.58%| |债务比率|15%| |债务利率|3.60%| |WACC|8.92%|[12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各项目数据 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [14]

光博会签约项目 - 第二十届"中国光谷"国际光电子博览会开幕式现场签约20个重大招商项目 [1] - 签约项目总金额达195.2亿元 [1] - 项目涵盖光通信、集成电路、化合物半导体、新型显示、人工智能等领域 [1] 行业覆盖 - 光通信行业获得重点项目投资 [1] - 集成电路行业参与签约项目 [1] - 化合物半导体行业纳入招商范围 [1] - 新型显示技术领域涉及签约 [1] - 人工智能领域获得资金注入 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予仕佳光子“买入”评级 [3][17][83] 报告的核心观点 - 光通信产业技术加速向高带宽、低功耗、高速率演进，仕佳光子提前布局相关产业链，产品具备批量出货能力，有望受益于AWG、MPO等光学器件较大产业空间 [3][15][17] 根据相关目录分别进行总结 深耕光通信，国内领先光芯片制造商 - 布局光芯片及器件、室内光缆、线缆材料三大业务，产品应用于骨干网和城域网等领域，已实现PLC分路器芯片和AWG芯片量产 [19][21] - 股权结构集中，实控人为葛海泉，管理层专业性强且人员稳定 [24] - 营收利润双增长，24年营收10.8亿元，归母净利润0.65亿元，25Q1营收和归母净利润大幅增长，光芯片是核心业务，海外市场占比提升，盈利能力和费控能力提升 [28][31][35] 乘AI东风，光通信行业前景广阔 - 光器件是光通信行业上游核心环节，光芯片是光模块核心，有有源和无源产品，成本占比高，产业技术壁垒高，受益AI将保持高景气度 [38][40][47] - AWG受益光模块速率升级，适配数据中心发展趋势，在数据中心、宽带网络和5G前传场景需求高，市场规模有望增长 [52][54][55] - MPO受益光互联发展，CPO技术进展使MPO需求增加，市场价值有望提升，仕佳光子收购福可喜玛可扩大竞争优势 [61][64][65] - 电信市场向大带宽、低时延、智能化演进，千兆光网加速普及，万兆光网启动试点 [70] 公司竞争力 - AWG芯片放量，仕佳光子有先发优势，已实现400G和800G光模块LAN WDM AWG组件出货，开发出1.6T光模块用产品，有望抢占市场份额 [74] - MPO放量，收购福可喜玛有MT插芯产能内化、整合产业链、切入头部客户供应链、构筑技术壁垒等战略意义 [75][76] - 持续增加研发投入，构建产业护城河，适应产品迭代节奏，巩固行业地位 [78] - 定位大客户战略，优化客户结构，加强与主流企业合作，开拓新客户 [79] 盈利预测、估值与投资建议 - 预计2025 - 2027年光芯片器件、线缆材料、室内光缆板块收入有不同程度增长 [81] - 预计2025 - 2027年光芯片器件、线缆材料、室内光缆板块毛利率趋于稳定，销售、管理、研发费用率下降后趋于稳定 [82] - 选取3家同行业公司比较，仕佳光子估值偏低，首次覆盖给予“买入”评级 [83][84]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予仕佳光子“买入”评级 [3][17][83] 报告的核心观点 - 光通信产业技术加速向高带宽、低功耗、高速率演进，仕佳光子提前布局相关产业链，产品具备批量出货能力，有望受益于AWG、MPO等光学器件较大产业空间 [3][17] 根据相关目录分别进行总结 深耕光通信，国内领先光芯片制造商 - 布局光芯片及器件、室内光缆、线缆材料三大业务，产品应用于骨干网和城域网等，已实现PLC分路器芯片和AWG芯片量产 [19] - 股权结构集中，实控人为葛海泉，管理层专业性强且人员稳定 [24] - 营收利润双增长，24年营收10.8亿元，归母净利润0.65亿元，25Q1营收和归母净利润大幅增长，光芯片是核心业务，国内为主要市场但海外市场占比提升，盈利能力和费控能力提升 [28][31][35] 乘AI东风，光通信行业前景广阔 - 光器件是光通信行业上游核心环节，光芯片是光模块核心，有有源和无源产品，成本占比高，产业技术壁垒高，受益AI将保持高景气度 [38][40][47] - AWG受益光模块速率升级，适配数据中心发展趋势，在数据中心、宽带网络和5G前传场景需求高，市场规模预计增长 [52][54][55] - MPO受益光互联发展，CPO技术进展使MPO需求增加，市场价值预计提升，仕佳光子收购福可喜玛有望扩大竞争优势 [61][64][65] - 电信市场向大带宽、低时延、智能化演进，千兆光网加速普及，万兆光网启动试点 [70] 公司竞争力 - AWG芯片放量，仕佳光子是国内少有供应商，有先发优势，产品已批量出货并导入供应链，将受益光模块升级 [74] - MPO放量，收购福可喜玛有MT插芯产能内化等四大战略意义，可整合产业链、切入头部客户供应链等 [75][76] - 持续增加研发投入，构建产业护城河，适应产品迭代节奏，巩固行业地位 [78] - 定位大客户战略，客户结构不断优化，加强与主流企业合作，开拓新客户 [79] 盈利预测、估值与投资建议 - 预计2025 - 2027年光芯片器件、线缆材料、室内光缆板块收入分别有不同程度增长 [81] - 预计2025 - 2027年光芯片器件、线缆材料、室内光缆板块毛利率分别趋于稳定 [82] - 预计2025 - 2027年销售、管理、研发费用率分别下降后趋于稳定 [82] - 选取3家同行业公司比较，仕佳光子目前估值偏低，首次覆盖给予“买入”评级 [83]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：光模块、CPU、AI 数据中心、军工通信、卫星互联网 - **公司**：新易盛、仕佳光子、博创科技、中际旭创、太辰光、源极科技、华勤技术、浪潮信息、英伟达、微软、亚马逊、Meta、海格通信、臻镭科技、淳中科技、信科移动、新一网集团、光环新网、奥飞数据、万国数据、世纪互联、大维科技、英维克、银轮股份、同飞股份、润建股份、云赛智联、华工科技、光迅科技、紫光股份、盛科通信、中兴通讯、华丰科技、亿华股份、戴通长科、华联杰科、星网公司 [1][3][4][7][8][9] 纪要提到的核心观点和论据 光模块和 CPU 板块 - **市场表现**：近期有显著修复迹象，海外算力标的如新易盛、中际旭创等获较大幅度修复，当前处于底部位置，配置价值凸显 [3] - **重大变化**：新易盛、仕佳光子等公司一季报超预期，验证海外算力产业链高景气度；中美关税战缓和，两国将大幅下调关税；微软、亚马逊和 Meta 等巨头追加对 AI 领域投入，如 Meta 上调 2025 年资本开支预期至 640 - 720 亿美元，微软预计 2025 财年第四季度资本开支环比增长，亚马逊 2025 年一季度现金资本开支达 243 亿美元 [4][5] 国产 AI 数据中心产业链 - **发展趋势**：发展趋势持续强化 - **利好因素**：GP300 推迟致 2025 年 1.6T 光模块需求下调，但悲观预期已消化，2026 年 800G 光模块需求有望超预期，1.6T 需求也将增长；CPO 与可插拔技术将共存发展；英伟达计划推中国特供版 AI 芯片，对国产算力影响有限且加速国产算力芯片渗透率；国产算力芯片公司收到加单信息，如华勤技术、浪潮信息一季度营收亮眼；国产大模型如通义千问等 DAU 表现超预期 [6][7] AI 数据中心（AIDC）产业链 - **主要方向及标的**：AIDC 机房建设有新一网集团等；液冷风冷有英维克等；算力租赁有润建股份等；光模块有中际旭创等；交换机及芯片有紫光股份等；铜连接有华丰科技等；CPO 光器件/光芯片有仕佳光子等 [9] 光模块在光通信产业 - **地位及发展**：是海外算力产业链参与确定性强的板块，国内光模块厂商龙头占据关键生态位，新易盛和旭创一季度营收和净利润大幅增长，得益于算力基础设施建设和资本开支增长带来的高速光模块销售增加 [10] 海外云巨头 - **业绩及影响**：Meta 上调 2025 年资本开支，一季度营收 423 亿美元，同比增 16%，净利润 166 亿美元，同比增 35%，推进模型训练和自研芯片；微软云营收持续增长，2025 财年第三季度营收 700 亿美元，同比增 13%，云业务营收 420 亿美元，同比增 20%；亚马逊 AWS 一季度营收 1550 亿美元，同比增 9%，AWS 云业务 293 亿美元，同比增 17%，推动 AI 行业发展 [11] 国内光模块厂商 - **发展现状及市场反应**：新易盛和旭创占据关键生态位，一季报营收和净利润大幅增长，市场反应积极，5 月 6 - 9 日通信设备 ETF 上涨 6%以上，新易盛涨超 20%，旭创涨超 13%，无源厂商产能爬坡，一季度业绩良好 [13] CPO 技术 - **发展前景**：在英伟达等龙头厂商推动下有望加速落地，但商业化依赖产业协同，处于早期阶段，需重视硅光技术应用及产业链各环节发展 [14] 军工通信板块 - **投资机会**：在国际局势动荡下，具有内需拓展、自主可控和技术升级等逻辑，“十四五”末期军工市场需求有望回暖，卫星互联网和军工通信组合有望迎来机遇期 [2][15][16] 卫星互联网建设 - **发展现状**：我国高度重视，政策端纳入信息政策并推进，技术端有完备储备，资本端民间资本助力，市场集中于卫星制造领域，各环节发展完善，建议关注卫星制造、发射、地面设备、运营等环节及北斗等卫星应用 [17] 其他重要但是可能被忽略的内容 未来将组织光通信、军工通信、卫星互联网等领域的产业调研活动，建议投资者关注以获取最新信息和把握潜在投资机会 [18]