报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受8月后美豆产区降雨偏少影响，2025/26年度美豆单产预期有下调空间 近期降雨少利于收割推进 但因美国政府停摆 USDA作物生长报告延迟公布 截至10月5日美国大豆收获进度完成38% [4] - 巴西大豆种植已开始 早播工作顺利 截至10月4日播种率达8.2% 高于去年同期 与五年均值相差无几 [4] - 10月国内大豆预期去库 四季度豆粕供应预期宽松 若无法采购美豆 明年一季度豆粕供应补充来源不确定 [4] - 中加贸易政策下 国内进口菜粕和菜籽供应预期缩量 澳菜籽进口放开 预期补充四季度国内菜粕供应 [4] - 畜禽短期高存栏支撑饲用需求 但养殖利润亏损 国家政策倾向控生猪存栏和体重 或影响远月供应 [4] - 豆粕性价比高 饲用添比较高 下游现货成交良好 菜粕下游成交谨慎 [4] - 国内大豆库存增至高位 本周油厂豆粕库存略降 饲料企业豆粕库存天数上升 国内菜籽库存下降至低位 菜粕库存持续去化 但仍处历年同期高位 [4] - 基差中性 巴西大豆榨利恶化 加菜籽榨利良好 [4] - 从榨利角度豆粕盘面价格估值偏低 从基差角度处于估值中性位置 [4] - 交通运输部对美船舶收费 预期抬升部分大豆进口成本和海运费 特朗普宣布加征关税 中美贸易紧张局势升级 [4] - 短期M01受中美贸易战升级影响或反弹 但高度受限 后期关注中美政策、南美拉尼娜天气炒作及美豆单产调整情况 [4] - 交易策略为单边震荡 套利观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面 美豆单产或下调 巴西大豆种植顺利 10月国内大豆去库 四季度豆粕供应预期宽松 中加贸易使进口菜粕和菜籽供应缩量 澳菜籽进口放开补充菜粕供应 [4] - 需求方面 畜禽短期高存栏支撑饲用需求 但养殖利润亏损 国家政策或影响远月供应 豆粕性价比高 下游成交情况豆粕好于菜粕 [4] - 库存方面 国内大豆和豆粕库存处于高位 菜籽库存降至低位 菜粕库存持续去化但仍处高位 [4] - 基差/价差为中性 利润方面巴西大豆榨利恶化 加菜籽榨利良好 估值角度豆粕盘面价格从榨利看偏低 从基差看中性 [4] - 宏观及政策方面 对美船舶收费抬升大豆进口成本和海运费 中美贸易紧张局势再度升级 [4] - 投资观点为震荡 交易策略单边震荡 套利观望 [4] 粕类供需基本面数据 - 9月2025/26年度美豆库消比上调 全球大豆库消比下调 菜籽库消比上升 [33][39] - 美豆播种率和优良率情况展示 国内榨利压榨利润略下滑 出口销售表现不佳 [48][53][65] - 大豆CNF升贴水、进口大豆盘面毛利、加拿大油菜籽CFR价格及加菜籽进口榨利等数据展示 [72][75] - 大豆和菜籽分月进口量情况 国内库存方面大豆库存高位 豆粕小幅降库 饲企库存天数上升 菜籽和菜粕库存有变化 [77][79][80] - 全国主要油厂开机率和压榨量情况 豆粕现货成交放量 假期提货下滑 菜粕成交量和提货量情况 [95][103][110] - 豆菜粕价差、单蛋白比价、饲料月度产量数据展示 [115][117] - 生猪、肉鸡、蛋鸡养殖利润及存栏数等数据展示 [119][127][131]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油下跌空间有限，在[8700]价位存在支撑，p2601合约预期震荡偏强 [3] - 豆油下跌空间有限，在[7700]价位存在支撑，y2601合约跟随其他油脂偏强震荡 [3] - 菜籽油下跌空间有限，在[9600]价位存在支撑，Ol601合约预计震荡偏强 [4] 根据相关目录分别进行总结 东南亚棕榈油 - 假期至今BMD毛棕榈油震荡偏强，10日MPOB报告偏空拉低盘面，关税战及原油下跌或使短期豆油、马棕跟随跌势，中长期进入季节性去库周期支撑价格 [13][14] - 9月马来西亚棕榈油产量环比降0.73%，进口量环比增33.95%，出口量环比增7.69%，月末库存环比增7.2%；10月1 - 10日出口量ITS统计增9.9%、AmSpec统计增19.4%；10月1 - 5日产量环比增2.55% [15] - 印尼7月库存维持历史低位，10月毛棕榈油参考价上调，出口税持平，上半年B30实施良好，下半年或加速生产，正推进2026年全面实施B50政策 [15] - 印度1 - 4月进口棕榈油下滑，5月开始补库进口增长，预计9月进口维持高位，支撑印尼马来出口；国际豆油性价比略低，但后续进口预计维持较高水平 [32] 美豆及豆油 - 近期CBOT大豆期货先涨后跌，周线下跌，上半周因单产预测下调等上涨，下半周因贸易争端升级等下跌 [50][51] - 美豆优良率较前一周增加1%，低于去年同期；美生柴政策延续前期偏强支撑状态；美国中西部部分地区降雨影响收割 [53] - 美豆压榨量、压榨利润、月度产量、库存等数据呈现一定变化趋势 [68] 南美大豆和豆油 - USDA预估巴西2025/26年度产量增至1.75亿吨，阿根廷4850万吨，巴西出口高峰已过，预计升贴水维持强势，阿根廷取消又恢复出口税 [76][79] - 巴西2025/26年度大豆播种进度高于去年同期但低于五年均值；中国已订购近230万吨阿根廷大豆 [79] 全球菜籽及菜油 - 2024/25年度全球菜籽供应边际收紧，2025/26年度USDA预计恢复性增产，关注主要产国产量兑现情况 [85] - 商务部对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查初步裁定加征保证金，加方释放谈判消息但未取得实质进展 [85] - 加拿大统计局预估2025/26年度油菜籽产量上调，欧盟预计2025/26年度27国菜籽产量增产 [93] 国内油脂 - 节后油脂先涨后跌，重心基本持平，短期油脂或跟随偏弱，粕类或强于油脂；中长期棕榈油2601合约震荡偏强，豆油y2601合约跟随偏强震荡，菜油Ol601合约震荡偏强 [108][109][110] - 豆油、菜油、棕榈油压榨量、产量、消费量、进口量等数据有相应变化，三大油脂总库存小幅去累库 [112][144] - 棕榈油、豆油、菜油盘面进口利润及成本有不同表现 [136][140][142] - 油脂下游成交量方面，全国24度棕榈油、豆油日度成交量有一定特征 [151][154] - 棕榈油、豆油、菜油仓单量有相应数据 [166] - 本周豆油现货基差坚挺，棕榈油区域价差下调，菜油基差报价小幅上涨 [170] - 豆油、棕榈油、菜油月间价差、品种间价差及油粕比价有不同表现 [217][223][233]

国际战略方向 - 美国战略方向模糊，政策多变且侧重于回顾和归咎过去的问题[1][5] - 中国战略方向明确，专注于规划未来和推进全球治理合作[1][3][5] 多边外交表现 - 美国在多边场合如联合国大会表现出抱怨和指责的态度，传递出不稳定的信号[3][10] - 中国利用联合国80周年契机提出加强合作和支持多边主义的系统性建议，获得其他国家代表支持[3] 贸易政策导向 - 美国贸易政策趋向保护主义，通过加征关税和设置壁垒试图维持制造业优势[6][8] - 中国贸易政策趋向开放，主动放弃世贸组织发展中国家特殊待遇并对最不发达国家实施零关税政策[8] 长期战略执行 - 美国外交战略呈现混乱，频繁退出国际组织并因国内政治分裂导致政策缺乏连续性[10][14] - 中国长期战略具有连贯性，通过一带一路倡议及在5G、人工智能、绿色能源等科技领域持续投入稳步推进[12][14] 国际信誉与影响力 - 美国政策的不确定性削弱了其国际信誉，使盟友重新评估与其关系[10][14] - 中国通过稳定的合作机制如金砖国家、上合组织增强信任，其政策的连续性和可兑现性在国际动荡环境中成为稀缺资源[12][14][16]

美国大豆行业面临的市场危机 - 中国作为美国大豆最大买家，2025年收获季订单量为零，连续四周无任何采购记录[3] - 美国大豆出口严重依赖中国，50%产量用于出口，而中国曾购买其出口总量的60%，超过所有其他海外客户总和[3] - 芝加哥期货价格跌至五年低点，中西部农场破产申请同比激增35%[3] 美国政府应对措施及行业反应 - 白宫预计宣布针对美国农民的援助计划，总金额可能达到150亿美元[1][9] - 特朗普政府试图通过社交媒体施压，要求中国将美国大豆采购量增加三倍至四倍[5] - 美国大豆协会指出种植户面临极大财务压力，需要稳定市场而非一次性政府救济[9] 全球大豆贸易格局变化 - 巴西对华大豆出口在2025年前三季度增长45%，市场份额稳步扩大[7] - 中国与巴西等南美国家深化合作，推动农产品溯源体系、环保认证等方面互认[7] - 中国与俄罗斯、伊朗贸易更多采用"以物易物"方式，如用小麦、矿产原材料换取中国工业品[7] 中美贸易分歧核心 - 中方明确表态，美国若想扩大大豆贸易需首先取消相关不合理关税[9] - 中方希望谈判根本性议题如中美关系架构、关税壁垒、台海局势，而美方焦点仅在大豆订单[9] - 美国农民更希望顺畅向中国出口农产品，而非接受政府补贴[9]

美国对华制裁行动 - 美国商务部将29家企业列入制裁名单，其中16家来自中国[1] - 制裁理由为涉嫌协助相关武装采购无人机电子元件[10] 美国农业受贸易政策冲击 - 美国农民因中国订单消失而面临困境，根源在于特朗普政府的贸易政策[5] - 《纽约时报》报道称今年美国农民可能亏损450亿美元[7] - 美国大豆和高粱的出口量几乎腰斩[7] - 中国的大豆需求未减，但转向从巴西和阿根廷进口，美国农民蒙受损失[10] 中国对稀土技术的反制措施 - 在美国宣布制裁后第二天，中国商务部发布第62号公告，对稀土相关技术实施出口管制，公告当天生效[12] - 管制范围包括稀土实物出口以及设计图纸、工艺规范、仿真数据等核心技术资料[14] - 美国稀土开采技术不足，冶炼技术落后于中国，高科技产业链上游面临断供风险[14][16] - 中方反制反应迅速，从美国宣布制裁到中方公告生效不到24小时[17]

行业整体预期 - 美国零售商预计今年将迎来一个平淡的假日购物季 [1] - 消费者因经济影响而对购买奢侈品更加谨慎 [1] 影响因素 - 唐纳德·特朗普总统反复无常的贸易政策带来的经济后果是主要影响因素 [1]

宏观经济表现 - 美国二季度GDP年化增长率最终修正为3.8%，远超市场预期，但一季度GDP曾出现-0.6%的负增长 [1] - 二季度进口额骤降29.3%，这一变化对GDP增长的贡献超过5个百分点，若剔除该因素，二季度经济增速仅略高于1% [1] - 剔除出口和库存等波动因素后，反映经济内在动力的关键指标在二季度增长2.9%，高于一季度的1.9%和此前预估的2.3% [2] 消费支出 - 消费支出在二季度增长2.5%，显著超过政府此前预估的1.6%，一季度消费支出仅增长0.6% [2] - 服务类支出年化增长率达到2.6%，几乎是此前预期的两倍，显示美国消费者在股市动荡和贸易前景不明朗的情况下仍具韧性 [2] - 上半年GDP平均增长率约为1.6%，其中消费支出贡献了1.5个百分点 [3] 投资与政府支出 - 私人投资表现疲软，住宅投资大幅下降5.1%，企业库存持续缩减，这两项共同导致GDP增长被拉低超过3.4个百分点 [2] - 联邦政府支出一季度减少5.6%，二季度缩减5.3%，连续两个季度下滑对经济增长构成拖累 [3] 就业市场 - 就业数据显露疲态，去年三月至今年三月期间实际新增就业岗位比之前估算少了91.1万个 [5] - 此前声称每月平均新增14.7万个就业岗位，实际数字不足7.1万个，而三月之后每月新增就业岗位进一步降至5.3万个 [5] - 经济学家预测九月份新增就业岗位可能仅为4.3万个，但失业率或能保持在4.3%的较低水平 [5] 政策影响与前景 - 特朗普政府的贸易政策对钢铁、铝材、汽车等行业征收两位数关税，其反复无常导致企业不敢轻易扩大招聘 [3][5] - 美联储自2022年至2023年连续11次加息以抑制通胀，并于近期完成去年12月以来的首次降息，暗示今年可能再次降息两次 [6] - 市场普遍预计三季度GDP增速将回落至1.5%，显示二季度3.8%的增长主要依赖进口大幅减少等不稳定因素，难以持久 [6][8][11]

美国大豆出口与农业现状 - 美国对华大豆出口订单为零，全国大豆库存达4.2亿蒲式耳（约1100多万吨），创近五年高位 [1] - 爱荷华州农民的大豆销量从去年同期的八成骤降至15%，面临约200美元/英亩的改种玉米转换成本 [3][22] - 大豆出口下降预计影响约20万个就业岗位，相关产业链损失150亿美元，中西部六个农业州GDP增长率可能被拉低0.3到0.5个百分点 [10][25] 全球贸易格局变化 - 2025年巴西对华大豆出口同比增长42%，阿根廷增长28%，南美份额首次超过北美，占全球出口总量的62% [12] - 同期加拿大对华农产品出口增长18%，欧盟增长12%，澳大利亚对华农产品贸易额创历史新高 [14][28] - 中国采购多元化导致供应链南移，因素包括季节互补、物流瓶颈缓解及贸易稳定性提升 [12][16] 政策影响与行业挑战 - 美国关税征收在政府停摆期间仍被列为必要职能，政策摇摆加剧市场不确定性 [5][20][21] - 农民面临下游压榨厂采购节奏打乱、基差谈判失效等问题，套保策略需重新计算 [6][22] - 政策导向从“证明强硬”转向“保障稳定”的缺失，使农业与制造、能源、金融等关联产业外溢效应凸显 [25][29] 供应链与议价权转移 - 国际买家将美国交易的“政治风险”计入价格，南美不确定性主要来自天候，政策差异导致信任裂缝 [16] - 供应链重构后，即使美国政策回调，客户回流难度加大，议价权转移成为长期挑战 [16][28] - 贸易节奏混乱使美国错过纳入长期供应链的窗口期，稳定性成为客户选择供应商的关键标准 [14][18]

法案到期影响 - 美国《非洲增长与机遇法案》（AGOA）已于9月30日到期，使得非洲产品免税进入美国的政策前景不明 [1] - 法案到期后，作为非洲最大经济体的南非，其输美商品将面临30%的高额关税 [1] - 南非葡萄酒行业担忧将面临美国关税冲击 [1] 行业竞争格局变化 - AGOA法案使南非葡萄酒在与新西兰、澳大利亚、阿根廷等国企业的竞争中占据优势，因为关税直接削弱了竞争对手的竞争力 [1] - 生产商可承受8%的关税，经销商和进口商可承受6%的关税，剩余部分可能转嫁给消费者 [1] - 30%的关税税率被行业认为不可持续，长期维持将无法支撑 [2] 出口市场现状与转向 - 2024年，南非向美国出口了2100多万升葡萄酒，美国是南非葡萄酒生产商的首选出口目的地之一 [1] - 随着法案到期，南非葡萄酒行业已开始积极寻求其他市场以实现多元化发展 [2] - 加拿大因大幅减少美国产品货架占比而成为一个潜在市场 [2] - 中国正在降低对南非进口商品的关税，与日本等国的相关谈判也在持续推进，旨在为出口商开拓更多机会 [2]

美国对印度加征关税的深层原因 - 美国对印度加征进口关税的真正动机是试图打破印度国内市场的封闭局面，而非外界普遍认为的印度购买俄罗斯石油问题[1] - 印度的国内市场对美国企业而言属于全球最封闭的市场之一，在市场准入规则和行业监管方面存在诸多障碍[8] 美国近期贸易政策趋势 - 自特朗普再次担任美国总统以来，美国贸易政策转向强硬，多个国家成为其加征关税的目标[3] - 美国先后对墨西哥、加拿大进口商品加征关税，并计划对钢铁、铝制品及汽车等商品加征关税，且不断扩大政策范围[3] 美国关税政策的演变 - 2023年4月2日美国发布的关税声明被视为政策巅峰，提出对进口商品实施10%的基本税率，并根据不同国家情况额外加征关税[5] - 该强硬关税计划仅持续一周后即被宣布暂停提高，此举引发了与多个国家的后续谈判[6] 美印贸易摩擦现状与影响 - 美印围绕关税问题的谈判尚未得出明确结果，印度方面未对美国加征关税的理由做出公开回应[10] - 美国不断变化的贸易政策增加了全球贸易格局的不确定性，各国正密切关注其对全球产业链和供应链的潜在影响[10]