核心观点 - 全球主要资产管理公司普遍对2026年前的风险偏好环境持乐观态度，预期稳健增长、宽松政策及人工智能发展将继续推动全球股市上涨，并倾向于超配股票和信贷 [2] - 尽管存在通胀重燃、政策突变及地缘政治等风险，但机构投资者整体认为当前涨势有基本面支撑，尚未形成科技股全面泡沫，并积极在美国以外市场及特定行业寻找机会 [2][3][4][5][6][7] 机构配置倾向 - 超过四分之三的资产配置者正在为到2026年的风险偏好环境配置投资组合 [2] - 摩根大通资产管理表示在多资产投资组合中采取风险偏好倾向，仍然超配股票和信贷 [2] - DWS、Lombard Odier等机构也持看涨观点，建议保持甚至超额配置股票敞口，特别是新兴市场股票 [2] 市场表现与预期 - 如果看涨预期实现，MSCI全球指数将连续第四年获得丰厚回报，延续自2022年底以来增加42万亿美元市值的涨势 [3] - 人工智能交易已为该行业的数十家公司增加了数万亿美元的市值，但AI仍被视为处于发展的早期阶段 [3] - 85%的受访经理认为“七巨头”和其他AI权重股的估值并未过度膨胀，基本面支撑了交易，标志着新工业周期的开始 [4] 地域投资机会 - 投资者预期美国将继续成为本轮反弹的引擎，因其在人工智能领域的领先地位 [4] - 同时，许多投资者认为美国以外存在更有意义的上涨空间，盈利动能正显著扩大至日本、韩国、欧洲及更广泛的新兴市场 [4][5] - 高盛资产管理认为印度有潜力成为2026年类似韩国的价值重估故事，全球投资组合可能将其从战术配置转变为战略核心敞口 [5] - 联博指出日本治理改革、欧洲资本纪律及部分新兴市场盈利能力恢复，将要求进行资产配置 [5] 行业与板块关注 - 投资者正在寻找AI的其他“概念股”，特别是能够满足AI巨大电力需求的清洁能源提供商 [6] - 小盘股、工业股和金融股的盈利前景变得光明，小盘股通常杠杆率更高，预计将受益于美联储降息 [6] - 桑坦德资产管理预计美国小盘股的盈利增长将超过20%，罗素2000指数近期创下历史新高 [6] - 绝大多数经理认为，低估值和强劲基本面使医疗保健股成为牛市周期中最引人注目的逆向机会之一 [6] - 摩根士丹利投资管理认为医疗保健板块可能带来上行惊喜，估值具有吸引力且有补涨空间 [6] 主要风险因素 - 资产配置者最大的担忧是美国通胀重燃，若美联储被迫暂停或结束宽松周期，可能引发市场动荡 [6][7] - 东方汇理指出，若2026年美国通胀反弹，将对多资产基金构成双重打击，同时惩罚股票和债券 [7] - 另一担忧围绕美国前总统特朗普在贸易方面的政策，任何加剧通胀的贸易争端升级都会对风险资产造成压力 [7] - 石油和天然气生产商目前不受青睐，但重大地缘政治事件若破坏供应链并影响油价，将对金融市场产生最大影响 [7] - 市场仓位的集中（普遍处于风险偏好模式）可能导致市场对负面意外的容忍度降低 [8]

经济增长与预测 - 美国财政部长贝森特预计，尽管经历了政府关门，美国今年仍将以3%的实际GDP增速收官 [1][3][6] - 经济状况好于预期，有几个季度实现了4%的GDP增长 [6] - 2025年第二季度GDP实现3.8%的增长，而第一季度同比收缩0.6% [5] - 亚特兰大联储预测第三季度年化GDP增速为3.5% [7] 通胀与货币政策 - 贝森特预计明年通胀将“大幅回落” [1][4] - 因政府关门推迟的数据显示，9月消费者价格同比上涨3%，其中家庭食品成本上涨3.1% [8] - 债券市场“刚刚经历了2020年以来最好的一年” [1][4] 消费者情绪与支出 - 今年假日购物季表现“非常强劲” [1][4] - 消费者支出占美国GDP近70%，但消费者情绪低迷 [8] - 密歇根大学12月消费者信心指数为53.3，虽较11月上升4.5%，但较去年同期下降28% [4][8] - 约三分之二的注册选民认为特朗普政府在经济和生活成本问题上表现不及预期 [4][8] 政府观点与政策动向 - 贝森特将消费者对负担能力的担忧归咎于媒体报道的影响，并称政府正在处理拜登政府留下的通胀问题 [4][9] - 特朗普称“负担能力”是民主党的骗局，而贝森特表示民主党制造了稀缺性，导致了负担能力问题 [8][9] - 财政部正在与主要慈善家洽谈，为特朗普账户充值，并将在未来几周公布更多信息 [9]

美国9月通胀数据 - 美国9月个人消费支出物价指数同比上升2.8%，环比上升0.3%，均符合市场预期[5] - 剔除食品和能源的核心PCE同比上升2.8%，略低于市场预期，且低于8月的2.9%[5] - 分项数据显示，商品价格上涨0.5%，服务价格上涨0.2%，食品价格上涨0.4%，能源价格上涨1.7%[5] 通胀数据对货币政策的影响 - 核心PCE是美联储衡量长期通胀趋势的主要政策工具，其低于预期的表现有利于支持降息[5] - 该数据为下周美联储议息会议提供了关键参考[5] 美国个人消费支出状况 - 剔除价格变动后的“真实”个人消费支出在9月增长陷入停滞[5] - 商品支出出现自5月以来的最大降幅，其中汽车及零部件、服装和鞋类支出下降[6] - 此趋势与9月零售数据相匹配，显示电子产品、服装和体育用品等品类出现实质性下降[6] 美国个人收入状况 - 美国消费者的实际可支配收入连续第二个月几乎没有增长[6] - 工资和薪金收入上涨0.4%，而资产收入有所回升[6] 数据发布背景 - 该报告原定于10月31日发布，因美国政府停摆影响推迟至12月6日[5] - 10月及以后的通胀情况需等待12月18日发布的11月CPI数据[5]

美联储短期与中长期政策路径展望 - 市场普遍预期美联储将于今年十二月降息25个基点，但2026年的政策前景则充满不确定性 [1] - 尽管十二月降息可能性极高，但明年美国经济可能出现的增长加速与通胀降温或将促使美联储调整其宽松节奏 [1] - 综合来看，报告描绘了一幅短期政策明确、中长期路径充满不确定性的图景 [7] 2024年12月降息依据与共识 - 近期数据显示美国劳动力市场出现明显降温迹象，为美联储在十二月采取降息行动提供了关键依据 [3] - 鉴于下一次关键的非农就业与通胀数据将在利率决议之后公布，十二月的降息决定已基本不受后续数据影响，市场共识正趋向一致 [3] 2025年经济增长与利率路径预测 - 高盛预测，受多重因素推动，美国经济增长有望在2025年提速至2%至2.5%区间 [3] - 在此背景下，预计美联储可能在2025年1月选择暂停，随后于3月及6月会议再次降息，最终将联邦基金利率目标区间下调至3%至3.25%的水平 [3] 通胀走势分析 - 美国核心通胀压力已有所缓解，潜在通胀率已降至约2% [6] - 随着此前加征关税带来的价格传导效应在2025年中期逐渐消退，实际通胀率有望进一步回落 [6] - 这一判断的前提是贸易政策环境保持相对稳定且金融市场不出现剧烈波动 [6] 劳动力市场结构性担忧 - 尽管官方数据表现尚可，但高盛自身构建的指标显示就业增长动力可能弱于表象 [6] - 美国大学毕业生的就业市场出现显著降温，年轻毕业生的失业率从近期低点攀升了约70% [6] - 这种结构性疲软可能反映了技术变革带来的效率提升等因素的影响，若持续恶化，可能对消费者支出构成压力，并增加未来货币政策进一步宽松的理由 [6] 2026年政策关键决定因素 - 此后美联储如何平衡可能加速的经济增长与潜在的结构性就业挑战，将成为引导2026年利率走向的关键 [7]

美联储近期与2026年货币政策展望 - 核心观点：高盛研究公司认为美联储在12月降息25基点已基本确定，但2026年货币政策前景难以预测，其基本假设是美联储将在明年上半年放缓宽松步伐，同时美国经济增长将重新加速且通胀降温 [1] - 美联储预计在12月10日的会议上宣布降息，且12月降息的可能性基本不会受到后续发布的非农就业报告（12月16日）和CPI数据（12月18日）影响 [1] 2026年美国经济与利率路径预测 - 高盛预测，受关税影响减轻、减税及金融环境宽松等因素推动，美国经济在2026年增速或达到2%至2.5% [2] - 高盛经济学家预计，上述因素将促进就业增长，并将失业率稳定在略高于2024年9月4.4%水平的适度高位 [2] - 高盛预计美联储将在2026年1月暂停降息，随后在3月和6月继续降息，最终将联邦基金利率降至3%-3.25%的最终水平（目前为3.75%-4%） [2] 通胀前景分析 - 高盛认为美国通胀率的上升不太可能破坏其对联邦基金利率的预测 [3] - 根据美联储工作人员估计，美国9月份核心个人消费支出（PCE）同比通胀率稳定在2.8% [3] - 高盛指出，美国的潜在通胀率已降至约2%，一旦关税传导效应在2026年年中结束，实际的核心PCE通胀率应会进一步下降 [3] 美国劳动力市场状况评估 - 高盛对美国就业市场实际情况持悲观态度，其估算美国9月的就业增长数量仅为3.9万人，远低于政府公布的11.9万人 [4] - 高盛追踪的裁员指标在最近几个月显著上升，暗示劳动力市场的疲软可能已根深蒂固 [4] - 美国25岁及以上大学毕业生的失业率在2024年9月为2.8%，相比2022年的最低值高出约50% [4] - 美国20至24岁大学毕业生的失业率已攀升至8.5%，较2022年的最低值上升了70% [5] - 高盛指出，美国大学毕业生关键群体就业机会的恶化，可能反映了人工智能和其他提高效率措施的影响，这可能会对消费者支出产生负面影响，并可能导致利率在未来进一步下调 [6]

美联储货币政策前景 - 高盛研究团队基本假设为美联储将在2026年上半年放缓宽松步伐 因经济增长重新加速且通胀降温[1] - 高盛首席经济学家预计美联储12月会议将降息25个基点 因9月就业报告显示劳动力市场降温[1] - 高盛预测2026年美国经济增长将加速至2%-2.5% 因关税影响减弱、减税措施及金融环境宽松[1] 2026年利率路径预测 - 高盛经济学家预计美联储将在2026年1月暂停降息 随后在3月和6月实施降息[1] - 预测降息后联邦基金利率将推低至3%-3.25%的最终水平 目前利率为3.75%-4%[1] 通胀前景与影响 - 高盛认为美国通胀上升破坏其利率预测的风险有限[2] - 9月核心PCE物价指数同比通胀率持稳于2.8% 高盛估计潜在通胀已降至2%左右[2] - 预计实际核心PCE通胀将在2026年年中关税传导效应结束后回落[2] 劳动力市场状况 - 高盛指出联邦基金利率降幅超预期的可能性比通胀上升风险更显著[3] - 9月非农就业增加11.9万人 但高盛估计截至9月的潜在就业增长趋势仅为3.9万人[3] - 10月替代指标显示就业岗位再次流失 高盛裁员追踪指标部分成分近期显著上升[3] 特定劳动力群体就业恶化 - 截至9月 25岁及以上大学毕业生失业率为2.8% 较2022年低点高出约50%[4] - 20至24岁大学毕业生失业率已攀升至8.5% 较2022年低点上涨70%[4] - 大学毕业生占美国劳动力总量40%以上 估计占劳动收入的55%至60%[5] 劳动力市场疲软的潜在影响 - 高盛认为关键人群就业恶化可能反映人工智能及效率提升措施的影响[5] - 这可能对消费者支出造成不成比例的负面影响 并最终促使美联储实施更进一步的降息[5]

政府官员的公开言论与辩解 - 财政部长贝森特在NBC节目上发言称美国通胀才涨2%-3%，几乎等于没涨[2] - 贝森特辩解称通胀只涨服务类价格，货物没涨，因此关税政策没有责任[5] - 贝森特将通胀归咎于民主党，并建议觉得物价贵的民众搬去共和党控制的州[7] - 贝森特提出“关税无害论”，认为某样东西涨价会导致消费者减少其他支出，因此不会引发通胀[7] 官方降价承诺与实际数据对比 - 特朗普声称已将生活必需品价格压下来，列举了沃尔玛感恩节晚餐降价25%、火鸡降价33%、汽油价格跌至2.5美元等数据[10] - 《纽约时报》调查发现，沃尔玛感恩节套餐商品数量从去年的29样减至22样，部分商品分量缩水，按去年标准计算实际仅降价7%[12] - 火鸡产量创40年来最低，价格未降反升，导致食品银行出现火鸡短缺[12] - 汽油实际价格约为3美元，未达到2.5美元的承诺[12] - 早餐降价14%的说法被指断章取义，仅少数食材降价，而牛奶、培根、橙子等常用品价格仍在上涨[12] 消费者实际体验与市场反馈 - 美国网友吐槽物价上涨，称“以前单手拎购物袋，现在双手推空车，钱花光了袋子还没装满”[14] - 网友晒出沃尔玛同款商品涨价截图，例如儿童衫在两个月内涨价60%，背包价格也悄然提升[15] - 德勤调查显示，今年美国人假期支出预计比去年减少14%，62%的人认为经济会变坏[19] - 消费者信心指数连续三个月下滑，创下近一年来最低，并跌破了预示经济衰退的关键门槛[19] - 消费者购物时更加精打细算，会因心仪品牌太贵而更换选择，并将送礼预算直接砍半[19] 关税政策与物价的关联 - 特朗普对沃尔玛涨价表示愤怒，称其去年赚取449亿美元，不应让顾客承担成本[21] - 分析指出，特朗普加征的关税最终转嫁给了消费者，例如玩具税率飙升至22%，电子产品、冬季服饰等全部涨价[21] - “黑色星期五”的折扣被指只是将之前上涨的价格调回原点，实际优惠有限[21] 宏观经济与民生支出状况 - 普通家庭在食品和能源方面的开支占比，比特朗普本届任期初期高出5个百分点[16] - 这场物价争议暴露了美国政府应对通胀的无力与敷衍，政客使用虚假数据和言论误导公众，但民众的实际消费反映了经济真实状况[23]

美联储褐皮书显示美国经济动能减弱 - 报告期内（10月中至11月17日）大多数地区经济活动变化不大 其中2个地区经济活动略有下降 1个地区温和增长 [1] 通胀压力与抑制因素并存 - 预计9月美国核心PCE同比增速从8月2.9%降至2.8% 9月通胀上升主要源于能源这一暂时性因素 [2] - 最为顽固的住房通胀10月显著下降 10月租金环比下降0.31% 为15年来最大月度降幅 [2] - 美国大宗商品和个护产品中多个类别价格增长已连续数月放缓甚至下跌 [2] - 美国政府调降部分食品、农业及原材料关税 包括巴西食品、可可、咖啡等关键品类 [2] - 美国第二轮医保谈判涵盖15种药物 多于去年10种 最高降幅达85% 高于去年79% [2] 就业市场显现走弱趋势 - 9月美国新增非农就业11.9万人超过预期 但失业率升至4.4% 且连续3个月上升 [3] - 美联储官员9月会议对2025年底失业率预测中值为4.5% 但9月已达4.4% [3] - 截至9月 美国20至24岁大学毕业生失业率升至8.5% 该群体占美国劳动力40%以上 占劳动收入55%—60% [3] - 美国企业10月宣布裁员15.3万人 同比增加175.3% 为9月1.83倍 是20年来最高 [3] - 今年以来美国企业裁员总数超过109.95万 同比增长65% 同期企业招聘计划为2011年以来最低 [3] - 截至11月8日 4周内ADP私营就业平均每周净裁员1.35万个岗位 远高于上期2500个 [3] 消费市场呈现K型分化 - 美国第三季度信用卡总支出同比增长7.5% [4] - 信用评分高的优质客户占新增消费三分之二 经通胀调整后剩余部分平均消费量下降 [4] - 美国9月零售环比增长0.2% 连续4个月增长但增速明显放缓 其中核心零售环比仅增长0.1% [4] - 住房可负担性接近历史最低 购买一辆普通新车所需收入中位数周数从2019年11月32.8周升至今年9月37.4周 [4] 市场对美联储12月政策预期 - 市场预期12月美联储再次降息25基点的概率达85% [1] - 美联储9月经济预测中多数官员支持年内3次降息 将12月降息视为基准情景 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡，持仓量增，现货升水，基差走强 基本面原料供给紧，精铜成本有支撑 供给或受限，需求暂弱 期权市场情绪偏多，隐含波动率略降 技术上60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱收敛 建议轻仓逢低短多，注意节奏和风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价86,590元/吨，环比降10元/吨；LME3个月铜收盘价10,893.5美元/吨，环比涨75.5美元/吨 [2] - 沪铜主力合约隔月价差-10元/吨，环比降10元/吨；主力合约持仓量204,728手，环比增5,146手 [2] - 沪铜期货前20名持仓-22,921手，环比增4,551手；LME铜库存156,575吨，环比增825吨 [2] - 上期所阴极铜库存110,603吨，环比增1,196吨；LME铜注销仓单5,625吨，环比增100吨 [2] - 上期所阴极铜仓单39,825吨，环比降2,856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价86,655元/吨，环比涨45元/吨；长江有色市场1铜现货价86,745元/吨，环比涨150元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）48美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价31.5美元/吨，环比持平 [2] - CU主力合约基差65元/吨，环比涨55元/吨；LME铜升贴水（0 - 3）9.52美元/吨，环比降15.36美元/吨 [2] 上游情况 - 铜矿石及精矿进口量245.15万吨，环比降13.56万吨；国铜冶炼厂粗炼费-42.32美元/千吨，环比降0.11美元/千吨 [2] - 江西铜精矿76,990元/金属吨，环比涨140元/金属吨；云南铜精矿77,690元/金属吨，环比涨140元/金属吨 [2] - 南方粗铜加工费1,300元/吨，环比持平；北方粗铜加工费900元/吨，环比持平 [2] 产业情况 - 精炼铜产量120.4万吨，环比降6.2万吨；未锻轧铜及铜材进口量440,000吨，环比降50,000吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比增0.43万吨；上海1光亮铜线废铜59,290元/吨，环比涨300元/吨 [2] - 江西铜业98%硫酸出厂价870元/吨，环比持平；上海2铜（94 - 96%）废铜72,850元/吨，环比涨50元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量200.4万吨，环比降22.8万吨；电网基本建设投资完成额累计值4,824亿元，环比增445.93亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值73,562.7亿元，环比增5,856.99亿元；集成电路当月产量4,177,000万块，环比降194,236.1万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率11.36%，环比降2.21%；沪铜40日历史波动率19.38%，环比降0.03% [2] - 当月平值IV隐含波动率11.69%，环比降0.0045%；平值期权购沽比1.17，环比降0.0042 [2] 行业消息 - 国家数据局启动12家国企数据资源开发利用试点，涉及多领域 支持数据交易所等建设，探索数据流动交易服务体系 [2] - 10月全国电力市场交易电量5638亿千瓦时，同比增15.6%；1 - 10月累计交易电量54920亿千瓦时，占全社会用电量比重63.7% [2] - 10月欧洲汽车销量同比增4.9%至109万辆，特斯拉新车注册量降48%，比亚迪增195%，上汽集团增56%，丰田汽车降10.8% [2] - 美联储理事米兰称货币政策阻碍经济发展，美国经济需大幅降息，失业率上升是政策紧缩结果 [2] - 美国9月PPI环比涨0.3%，核心PPI环比涨0.1%，零售销售环比增0.2%，汽车销售四个月来首降 [2] - 中美元首通话由美方发起，通话氛围积极友好建设性 [2]

美联储官员政策立场 - 美联储理事米兰表示美国经济需要大幅降息，货币政策阻碍了经济发展，他认为不存在通胀问题，应尽快将利率降至中性水平[1][2] - 米兰将美国就业市场恶化与美联储当前的利率政策挂钩，指出失业率一直在上升是货币政策过紧的结果，担心若不继续降息失业率将继续上升[2] - 旧金山联储行长戴利支持在12月的美联储会议上降低利率，她认为就业市场突然恶化的可能性比通胀再度飙升的可能性更大且更难应对[2][3] - 美联储理事沃勒主张在12月降息，但认为明年1月收到大量经济数据后，美联储可采取"逐次会议"决定的方式[3] 经济数据表现 - 美国9月核心PPI同比增长2.6%，预期为2.7%，前值为2.8%[1] - 美国9月零售销售环比增长0.2%，预期为0.4%，前值为0.6%[1] - 高盛经济学家哈祖斯指出，尽管9月就业人数增长11.9万优于预期，但预计10月就业岗位将重现流失[5] - 中信证券指出，9月非农就业增加11.9万人高于预期的5.1万人，但8月与7月数据总计下修3.3万人，且失业率与永久性失业人数上升[7] 市场预期与概率 - 据CME"美联储观察"，美联储12月降息25个基点的概率上升至84.7%，维持利率不变的概率为15.3%[1][5] - 到明年1月，美联储累计降息25个基点的概率为64.7%，维持利率不变的概率为10.9%，累计降息50个基点的概率为24.4%[5] - 高盛研究团队预测美联储将于12月实施降息，并在2026年再降息两次、每次25基点[6] - Northern Trust Asset Management认为受美国政府停摆影响经济数据延迟，美联储下月可能会实施一次"预防性降息"[6] 金融市场反应 - 周二美股主要指数V型反弹，道指上涨1.43%，标普500指数上涨0.91%，纳指上涨0.67%[1] - 大型科技股走势分化，Meta涨超3%，亚马逊、谷歌涨超1%，苹果涨0.38%股价创历史新高，AMD跌超4%，英伟达跌2.59%，甲骨文跌1.62%[1] - Mizuho International策略师指出投资者正重新转向高风险资产，风险资产获得有力支撑，但10年期国债收益率接近4%关口可能进一步走高[7]