报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国劳动力市场显著弱化，就业下行风险上升，通胀数据有升有降，当前宏观背景有利于贵金属尤其是白银价格上涨，策略上建议逢低做多，沪金主力合约参考运行区间 816 - 860 元/克，沪银主力合约参考运行区间 9710 - 10800 元/千克 [2][3] 相关目录总结 市场行情 - 沪金涨 0.39%，报 834.00 元/克，沪银涨 1.22%，报 10051.00 元/千克；COMEX 金跌 0.25%，报 3677.00 美元/盎司，COMEX 银跌 0.47%，报 42.63 美元/盎司；美国 10 年期国债收益率报 4.06%，美元指数报 97.65 [2] - 多个黄金和白银相关品种有不同幅度涨跌，如 Au(T + D)涨 0.51%，伦敦金涨 0.59%，Ag(T + D)涨 2.68%，伦敦银涨 2.88%等，部分 ETF 持仓量有下降，部分指数有涨跌变化 [4] 市场展望 - 2024 年 4 月至 2025 年 3 月美国总体非农就业共计下修 91.1 万人，9 月 6 日当周初请失业金人数为 26.3 万人，显示劳动力市场显著弱化，就业下行风险上升 [2] - 美国 8 月 PPI 数据大幅低于预期，8 月 CPI 同比值为 2.9%符合预期高于前值，8 月季调后 CPI 环比值高于预期和前值，8 月未季调核心 CPI 同比值为 3.1%，8 月季调后核心 CPI 环比值符合预期及前值 [2] 金银价格分析 - 通胀数据公布后，市场加大联储降息幅度定价，当前预期联储 9 月议息会议降息 25 个基点概率为 93.38%，并预计十月、十二月也有降息操作 [3] - 历史上黄金受益于美国财政赤字扩张，白银价格上涨受美联储宽松货币政策预期驱动，当前宏观背景有利于贵金属尤其是白银价格上涨 [3] 金银重点数据 - 2025 年 9 月 12 日 COMEX 黄金收盘价上涨 0.20%，成交量下跌 28.76%，持仓量上涨 3.39%，库存上涨 0.01%；COMEX 白银收盘价上涨 1.46%，持仓量下跌 1.05%，库存上涨 0.55%等 [6] 金银价格图表 - 包含 COMEX 黄金与美元指数、实际利率，上期所黄金价格与成交量、总持仓量等多组金银价格及相关指标的图表 [8][9][11] 金银近远月结构及价差 - 展示了 COMEX 黄金、沪金、COMEX 白银、沪银的近远月结构，以及伦敦金现 - COMEX 黄金连一、Au(T + D) - 沪金连一、伦敦银 - COMEX 白银连一、Ag(T + D) - 沪银连一等价差情况 [23][24][33][41] 管理基金持仓与 ETF 持仓 - 呈现 COMEX 黄金和白银管理基金净多持仓与价格关系，以及黄金和白银 ETF 总持仓量情况 [45][47] 金银内外价差 - 给出 2025 年 9 月 12 日黄金和白银内外价差数据，包括 SHFE - COMEX 价差、SGE - LBMA 价差等，还有黄金和白银内外价差五日均值等 [64]

美国8月通胀数据 - 8月整体消费者价格指数环比上涨0.4%，高于市场预期的0.3% [1] - 8月整体消费者价格指数同比涨幅录得2.9%，与预期一致，较7月加速0.2个百分点 [1] - 0.4%的环比涨幅是今年2月以来的最大值，并且是7月0.2%涨幅的两倍 [2] 核心通胀与分项数据 - 剔除食品和能源价格后，8月核心消费者价格指数环比上涨0.3%，同比上涨3.1%，均与上月涨幅和市场预期一致 [2] - 食品价格环比上涨0.5%，同比上涨3.2% [2] - 能源价格环比上涨0.7%，同比上涨0.2% [2] - 约占消费者价格指数三分之一的住房成本环比上升0.4%，为年内最大环比涨幅，同比涨幅为3.6% [3] - 新车价格环比上升0.3%，同比上升0.7% [4] - 二手汽车和卡车价格指标环比上升1%，同比上升6% [4] 劳动力市场数据 - 美国上周首次申领失业金人数升至26.3万人，为2021年10月以来的最高水平 [4] - 初请失业金人数较前一周增加2.7万人，市场原本预期为23.5万人 [4] - 数据结合上周五公布的仅2.2万人的美国非农就业增幅，进一步确认近期美国劳动力市场疲软趋势 [4] 市场分析与观点 - 分析认为消费者价格指数报告显示美国通胀仍持续存在，特朗普的全球关税正在影响部分商品价格 [4] - 服务成本的持续上涨可能会对整体通胀构成更持久的压力 [4] - Pimco分析师表示美国通胀方面整体符合预期，但更令人担忧的是初请失业金人数的大幅上升 [4] - 分析师Enda Curran表示初请失业金人数跃升至近四年来的最高水平，表明在招聘急剧放缓的情况下裁员活动可能正在增加 [4]

文章核心观点 - 美国劳动力市场因移民突击搜查、逮捕和驱逐行动而出现裂痕 [1]

劳动力市场数据 - 美国上周初请失业金人数增加2.7万人，达到26.3万人，创下自2021年10月以来近四年最高水平[1] - 初请失业金人数显著高于经济学家的预期中值23.5万人[1] - 作为平抑短期波动的重要指标，四周移动平均初请失业金人数上升至24.05万人，创下自6月以来最高水平[1] - 得克萨斯州未经季节性调整前的初请失业金人数激增15304人，密歇根州以2980人的增幅位列第二，而大部分州的申领人数出现下降[1] - 在截至8月30日的一周中，续请失业金人数维持在194万人，与前一周持平[2] 就业市场趋势 - 美国8月仅新增2.2万个就业岗位，延续了近期就业增长大幅放缓的趋势[1] - 围绕特朗普经济政策的不确定性，使雇主在2025年更加谨慎招聘[1] - 纽约联储调查显示，8月消费者对找到工作的信心降至2013年6月以来最低水平[1] 通胀数据 - 8月剔除食品和能源价格的核心消费者价格指数(CPI)上涨0.3%，与经济学家中值预期一致[2] 市场解读与预期 - 初请失业金人数的激增主要来自得克萨斯州，大部分州的申领人数实际呈下降趋势[2] - 尽管劳动力市场疲软态势日益明显，但如果初请失业金人数出现更广泛的上升，情况将更令人担忧[2] - 本周四公布的初请失业金数据是美联储9月16日至17日政策会议召开前，市场所能获取的最后一份反映美国劳动力市场状况的关键报告[2] - 随着市场对就业问题的担忧不断加剧，外界普遍预计美联储将重启降息[2]

就业增长趋势 - 8月非农调查初次回复率明显反弹 但就业恶化趋势未停止[1] - 过去四个月(5-8月)非农新增就业总和仅10.7万人 远低于2025年前四个月单月平均12.7万人的水平[1] - 修正后6月新增非农录得-1.3万人 时隔52个月再次出现就业收缩[1] 就业结构变化 - 教育与医疗保健业单列后 其余周期敏感性私人部门新增就业连续4个月收缩[1] - 展现出全职就业下行、兼职就业上行、永久失业上行的组合 积累更大失业率跳升风险[7] - U6失业率及非洲裔美国人失业率明显跳升 长周期失业人数(大于27周)占比持续提升[11] 区域就业状况 - 堪萨斯联储地区就业状况为全美最差[6] - 旧金山联储与纽约联储区域企业表达就业市场恶化趋势 尚未看到周期性低点[6] - 对关税敏感的部分制造业工时在5-6月见顶后持续回落[8] 政策影响分析 - 关税导致生产成本上升 企业可能通过雇佣低成本兼职、冻结招聘及裁员来应对[6] - 利率与关税双敏感部门的就业情况存在进一步下行可能[8] - 减税、降息和AI投资对就业刺激存在时滞效应[16] 劳动力市场前景 - 失业率从4.248%跳升至4.324% 劳动参与率小幅修复[3] - 需求走弱正在占据上风 联储年末4.5%的失业率预测可能在9月FOMC会议上调[3] - 倾向于认为失业率存在更大上行风险 周期敏感型私人部门就业二段式下跌概率不容忽视[12] 市场预期与政策博弈 - 鲍威尔在杰克逊霍尔会议展现对劳动力市场的兜底承诺[14] - 联储面临平衡劳动力市场托底与刺激的路径选择困境[16] - 若9月FOMC仅降息25bp且维持全年50bp降息预期 可能损伤鲍威尔托底承诺的可信度[16]

加密货币市场表现 - 比特币价格下跌至110209.2美元 24小时跌幅0.44% 成交额325.50亿美元 大幅下降71.93% [1][2] - 以太坊价格下跌至4279.17美元 24小时跌幅0.73% 成交额440.04亿美元 大幅下降65.34% [1][2] - SOL价格下跌至200.55美元 24小时跌幅1.61% 成交额92.27亿美元 大幅下降62.12% [1][2] - XRP价格下跌至2.811美元 24小时跌幅0.37% 成交额20.66亿美元 大幅下降69.85% [1][2] - 过去24小时加密货币市场爆仓人数达6.7万人 爆仓总金额1.18亿美元 [2][3] 贵金属市场表现 - 现货黄金价格突破3600美元/盎司关口 伦敦金现报3586.000美元 当日上涨40.640美元涨幅1.15% [5][6][7] - COMEX黄金期货报3639.8美元 当日上涨33.1美元涨幅0.92% [6] - 现货黄金与纽约黄金期货年内累计涨幅均达到约35% [5] - 伦敦银现报40.967美元 当日上涨0.295美元涨幅0.73% [6] 宏观经济背景 - 美国8月非农就业人口增加2.2万人 远低于市场预期的7.5万人 [4] - 美国8月失业率为4.3% 为2021年底以来最高水平 [4] - 交易员预计美联储9月降息概率为100% [4] - 美国劳动力市场日趋疲软 降息理据越加充分 [4] 黄金市场展望 - 全球央行储备中黄金占比时隔30年再次超越美国国债 [8] - 若黄金占比继续提升至历史高点一半 金价可能突破4500美元/盎司 [8] - 若投资者将部分美债持仓转换为黄金 金价有可能突破5000美元/盎司 [9] - 黄金更适合作为资产组合中的抗通胀和风险对冲工具 [9]

就业数据表现 - 美国八月私营部门就业人数增加5.4万人 低于市场预期的6.5万人 较上月修正后的10.6万出现明显放缓 [1] - 初请失业金人数升至23.7万人 创今年6月21日当周以来新高 [6] - 七月JOLTS职位空缺数据创2020年以来最差表现 [8] 行业就业分化 - 贸易、运输及公用事业领域净减少1.7万个岗位 教育及医疗服务行业减少1.2万个岗位 [3] - 休闲与酒店业逆势增加5万个岗位 部分抵消其他领域损失 [3] 薪资增长情况 - 八月留任员工薪资同比增长4.4% 跳槽者薪资增幅达7.1% 与上月基本持平 [6] 经济背景因素 - 消费者信心下滑、劳动力短缺及人工智能相关行业扰动是就业放缓主要原因 [3] - 上半年美国经济年化增速1.3% 显著低于去年2.5% 企业缩减扩张计划 [8] - 企业管理层在贸易政策不确定性影响下持招聘观望态度 [8] 市场预期变化 - 市场预计八月非农新增就业人数约7.5万 失业率可能从4.2%微升至4.3% [8] - 美联储九月降息概率升至97.4% 较前一日96.6%进一步升高 [8]

市场对8月非农就业报告的普遍预期 - 市场普遍预期8月新增非农就业人数为7.5万人，与7月的7.3万人疲软增速基本持平 [1][3] - 市场预期失业率将从7月的4.2%微升至4.3% [1][3] - 平均时薪预计环比增长0.3%，同比增长率从3.9%放缓至3.8% [3] - 经济学家预测区间广泛，从0至14.4万，显示市场基准预期已相当悲观 [3][4] 美联储政策预期与关键门槛 - 市场已基本消化美联储在9月降息25个基点的预期 [1] - 渣打银行分析认为，若要促使美联储考虑降息50个基点，需满足新增就业低于4万且失业率达到或超过4.4%的条件 [1][9] - 摩根大通指出，数据意外强劲（如新增就业17.5万至20万）可能迫使美联储暂停降息步伐 [9] - 美联储未来的政策节奏将高度依赖经济数据，今夜报告将塑造市场对降息路径的预期 [10] 可能影响数据解读的特殊因素与潜在风险 - 存在“8月初值偏差”，过去15年中有10年的8月就业增长初值低于市场预期，后续常被上修 [6] - 特朗普政府的联邦招聘冻结和裁员措施预计将使8月政府就业人数减少2万人 [6] - 移民政策放缓已导致依赖移民的行业就业增长从2024年月均2.7万人放缓至今年第二季度的月均4000人 [6] - 美国劳工统计局将于9月9日发布初步基准修正值，市场预计可能将截至2025年3月的就业总人数下调50万至100万 [8] 先行指标显示的劳动力市场降温迹象 - ADP私营部门就业人数在8月仅增加5.4万，远低于前值的10.6万 [6] - ISM制造业和非制造业PMI中的就业指数均维持在收缩区间 [6] - 8月挑战者报告显示企业招聘意愿降至2009年同期最低，裁员人数激增 [7] - 7月JOLTS报告显示自2021年4月以来失业人数首次超过职位空缺数量，表明劳动力市场转为需求受限 [7] - 消费者信心调查中，劳动力市场差异指标降至2021年2月以来最低水平 [7] 市场对报告结果的潜在反应与策略 - 期权市场定价显示，交易员预计报告发布当日标普500指数的波动幅度仅为0.70%左右，为历史非农日最低波动之一 [2][11] - 摩根大通情景分析显示，市场对报告反应呈积极偏态，新增就业在6.5万至8.5万之间（概率40%）可能推动标普500指数上涨0.5%至1% [11][12] - 高盛交易台认为“恰到好处”或略微疲软的数据对风险资产最有利，既能巩固降息预期，又不引发衰退担忧 [12] - 高盛建议，10月份的标普500看跌价差期权是针对数据疲软的“最优对冲” [14]

伦敦银价格走势 - 当前交投于40.78美元/盎司下方 开盘于40.66美元/盎司 暂报40.72美元/盎司 日内上涨0.25% [1] - 最高触及40.84美元/盎司 最低下探40.52美元/盎司 盘内短线偏向看涨走势 [1] - 昨日行情从41.191开盘后震荡回落 日线最低触及40.387 最终收于40.658 形成下影线很长的中阴线 [4] 宏观经济数据影响 - 周三职位空缺数据疲软巩固美国降息预期 周四初请失业金人数增至23.7万人 高于预期的23万人 反映劳动力市场持续降温 [3] - ADP就业报告显示8月民间就业岗位仅增5.4万个 远低于预期的6.5万个 7月数据上修至10.6万个 表明劳动力市场逐步放缓 [3] - 疲软数据强化美联储降息预期 但投资者在非农报告前保持谨慎 避免大举押注 [3] 市场预期与交易策略 - 金属交易主管指出美联储降息预期已被市场消化 非农就业报告成为关键影响因素 [3] - 若就业增长低于预期 白银避险魅力将放大 若就业数据强劲 美元走强可能压制银价 [3] - 技术面建议在40.15做多 止损39.95 目标看40.5/40.7/41-41.2区间 现有多头头寸止损上移至39.5 [4] 白银资产属性表现 - 作为非收益资产 白银在低利率环境下更具吸引力 近期回调反映市场对数据不确定性的消化 [3] - 劳动力市场放缓支撑白银避险需求 但同时引发投资者对经济衰退的担忧 [3]

核心观点 - 高盛预测8月非农就业人口增加6万人 低于市场普遍预期的7.5万人 但高于近三个月3.5万人的平均水平 反映私营部门就业温和改善与政府就业持续收缩的双重影响 [1] - 失业率预计从7月4.248%小幅上升至4.3% 劳动力市场松弛指标持续疲软 [1][5] - 非农报告将为评估关税政策、政府裁员及移民政策对劳动力市场的影响提供关键证据 [1][3][4] 非农就业预测 - 预计新增非农就业6万人 低于市场预期7.5万人 但高于近三个月均值3.5万人 [1] - 私营部门就业预计增加8万人 超过市场预期7.5万人 大数据指标显示连续改善趋势 [1][2] - 联邦政府就业预计下降2万人 主因联邦招聘冻结延长至10月15日 [1][3] 数据质量与历史偏差 - 8月非农数据存在系统性首次公布偏弱的历史偏差 2010年以来首次数据较三个月移动平均值中位数下滑3.9万人 [3] - 过去15年中有10年8月数据低于市场预期 最终修正数据通常上调6.1万人 [3] - 偏差主因季节性调整因子不匹配 企业后期提交数据更为积极 [3] 劳动力市场结构变化 - 大数据指标（包括人口普查商业脉动调查、ADP及Homebase）显示私营部门就业增长8.1万人 支撑服务业和部分制造业招聘回暖 [2] - 制造业就业持续承压 过去三个月平均每月下降1.2万人 关税政策构成压力 [3] - 联邦政府就业自2月以来平均每月减少1.4万人 支出削减对州地方政府、医疗和教育部门产生溢出效应 [3] 失业率与劳动力市场松弛 - 失业率预计从4.248%升至4.3% 谘商会劳动力差异指标下降1.3个百分点至9.7 为2021年2月以来最低 [5] - 持续申请失业金人数两周移动平均值呈上升趋势 反映劳动力市场降温 [5] - 7月新进入劳动力市场人员失业率异常上升 8月可能部分回调 [5] 政策影响评估 - 移民政策收紧导致受影响行业第二季度就业增长仅4000人 远低于2024年平均2.7万人的水平 [4] - 联邦招聘冻结令使华盛顿特区职位空缺自就职日以来下降17% [3] - 非农报告将为量化评估关税、政府裁员及移民政策对就业的实际影响提供证据 [1][3][4]