文章核心观点 - 下一任美联储主席将面临美国经济多重矛盾交织的复杂局面，包括经济增长乏力、就业市场降温、债务高企及美元霸权松动等挑战，政策制定难度远超往届 [2] 经济增长与通胀 - 美国经济呈现“表面韧性、内里疲软”特征，2025年9月CPI同比上涨3.01%，远超美联储2%的通胀目标，核心CPI因服务价格顽固高企难回落 [3] - 经济增长动能明显衰减，国会预算办公室已下调2025年增长预测，市场对降息预期从63%回落至不足40%，政策制定者需在“稳增长”与“控通胀”间精准平衡 [3] 就业市场状况 - 2025年9月美国失业率攀升至4.4%，为2021年9月以来最高水平，失业人数增至760万，其中长期失业人口占比达23.6% [4] - 尽管9月非农新增就业11.9万人，但新增岗位集中在兼职率高的行业，全职岗位增长乏力，且8月非农数据被修正为减少4000人，显示就业市场降温 [4] - 就业数据与民生感受脱节，9月平均时薪同比增速仅3.8%，低于通胀水平，居民实际购买力持续下降 [4] 债务规模与压力 - 截至2025年，美国联邦债务总额达36.2万亿美元，其中9.2万亿美元将于年内到期，占债务总额25.4% [6] - 2024财年美国债务利息支付已超1万亿美元，降息可暂时降低政府借贷成本，但长期低利率可能刺激债务扩张，维持高利率则使到期债务再融资成本大幅上升 [6] 美元霸权与政策外溢 - 若美联储屈从于降息诉求，可能引发市场对美元信用的质疑，宽松政策会加剧美元流动性泛滥，推动非美国家加速去美元化 [7] - 美元汇率波动外溢效应加大政策难度，降息可能导致美元贬值并推高全球大宗商品价格，输入通胀至美国，维持高利率则使美元走强并冲击新兴市场 [7] 政策独立性与治理 - 特朗普将“忠诚”与“支持降息”作为提名核心标准，引发市场对美联储独立性的担忧，政策独立性是其维持通胀调控能力和稳定市场预期的核心基础 [8] - 美联储决策机构内部对降息分歧已现，10月会议纪要显示“许多”决策者反对再次降息，下一任主席需协调内部立场并抵御外部政治干预 [8]

政府停摆的经济影响 - 持续43天的政府停摆导致美国劳工统计局和经济分析局等关键机构停止经济数据收集和发布工作，造成美联储和市场决策陷入“数据真空”[1] - 政府停摆期间美国经济数据“断供”直接影响各国央行和跨国企业的判断，对全球经济协同构成挑战[2] - 政府停摆每天给美国经济带来巨额损失，并导致低收入家庭能源援助计划冻结，使数百万人面临寒冬断暖风险[4] 经济数据问题与信任危机 - 2025年8月美国政府解雇劳工统计局局长并指控其“操纵数据”，严重动摇美国经济数据的公信力[2] - 美国经济数据频繁大幅下修，如劳工部最新就业报告将7月新增就业从7.9万下修至7.2万，8月数据从2.2万下修至-0.4万[2] - 尽管9月非农就业增加11.9万个岗位超出预期，但新增岗位主要集中在教育、医疗和休闲住宿等高兼职率行业[3] 经济结构性隐忧 - 9月美国失业率升至4.4%，为2021年11月以来最高水平，当月平均时薪同比增速仅为3.8%，低于通胀水平[3] - 11月消费者信心指数终值降至51.0，低于10月的53.6，消费者对高物价和收入走弱感到挫败[3] - 2025年上半年AI投资对GDP贡献占比达92%，而实体经济多数领域陷入低迷，经济增长高度依赖AI投资和金融泡沫[4] 财政与债务风险 - 截至2025年11月美国联邦政府债务已突破38.3万亿美元，国会预算办公室预计2027年债务占GDP比重将突破1946年以来历史纪录[4] - 两党竞相推行减税和福利政策却回避结构性改革，导致债务野蛮生长，挤压基础设施、教育等关键领域投入[4] - 美元霸权虽让美国能暂时转嫁债务成本，但债务失控持续削弱美元信用[5] 社会与经济失衡 - 全职岗位增长乏力，实际工资增速落后于通胀，消费者信心指数跌至历史低点，显示经济增长红利分配失衡[4] - 财富向资本与科技巨头集中，而普通家庭在物价上涨中挣扎，民众对经济的感受与宏观数据严重脱节[4]

文章核心观点 - 中国央行对稳定币采取强硬管控措施 其核心目的是维护国家金融安全与主权 提前阻断其作为“影子美元”通道可能引发的资金外流风险 并正面回应美国借此巩固美元霸权及收割全球资金的企图 [2][5][31][32] 稳定币的性质与风险 - 稳定币并非普通数字工具 而是一套绕开人民币体系、在暗处运行的“影子美元”系统 其设计特点精准避开了传统金融监管 [5] - 稳定币核心特性包括与美元直接挂钩、转账速度快（几分钟甚至几秒到账）、无需实名核验、可全球点对点转移且无明确监管机构 这些特性共同构成了一条可规避外汇监管、银行体系、支付系统、反洗钱及资本项目管控的隐形资金通道 [7][9] - 通过稳定币 境内资金可用人民币购买后 在境外平台兑换成美元 全程不经过官方金融机构 形成资金监管漏洞 若规模扩大将对金融稳定构成严重威胁 [11] 美国的战略意图 - 美国默许稳定币发展 因其本质是美元体系的数字化延伸 主流稳定币如USDT、USDC背后储备资产主要为美元现金或国债 发行与美元资产严格对应 [13][15] - 美国借此巩固美元霸权 使美元能以更灵活隐蔽的方式渗透全球 增强各国对美元的依赖 同时稳定币可作为快速通道 在需要时引导他国资金流向美国市场 不受所在国资本管制限制 [17][18] - 若稳定币在中国大规模使用 可能在市场恐慌或外部引导下导致大量资金外流转换为美元资产 从而对中国外汇储备、资本市场及人民币汇率稳定构成压力 [20] 中国监管的演进与动因 - 中国对稳定币的监管是预先布防 近期从风险预警升级为明确管控 直接原因是监测到虚拟货币相关违法活动有所抬头 稳定币使用量明显增长 特别是在跨境交易中 [22][24] - 具体风险包括：稳定币跨境交易量增加、被用于诈骗洗钱等违法活动、境外无监管平台向中国用户提供场外交易以协助资金跨境转移、以及部分企业及个人试图利用其绕开外汇管制 [24][26] - 监管升级旨在切断资金外流通道 是一种保护金融安全的主动干预 其本质是维护金融主权 确保资金流动处于监管范围内 防止形成脱离体系的影子市场 [27][29][31] 结论与未来方向 - 中国对稳定币的强硬态度是一场关乎金融安全的主动防御战 旨在阻断美国通过稳定币渗透并收割中国资金的路径 [32] - 国家行动释放明确信号：任何威胁金融稳定、企图绕开监管的工具都不会被允许存在 未来将继续完善金融监管体系以保障经济稳步发展 [34]

人民币国际化进程与市场驱动因素 - 俄罗斯财政部宣布将于2025年12月8日首次发行人民币计价主权债券，认购登记已于12月2日启动 [1] - 人民币国际化是全球市场逻辑演进、国际贸易结构变化与中国金融体系稳健发展的自然结果，并非出于对抗目的 [1] - 包括俄罗斯、匈牙利、印度尼西亚、阿联酋等国纷纷发行人民币计价主权债券，同时越来越多外国机构在中国境内发行“熊猫债券” [1] 人民币资产的吸引力与市场选择 - 人民币资产展现出相对稳定的收益率和较低的波动性，成为全球投资者优化资产配置、分散风险的重要选项 [1] - 在全球主要经济体利率持续波动、部分货币信用风险上升的背景下，市场对人民币资产价值的认可度提升 [1] - 由市场供需关系主导的资本流动，体现了人民币作为国际投资货币的功能正在稳步增强 [1] 应对美元体系风险的被动适应 - 美国频繁将美元清算系统（如SWIFT）作为制裁工具，使许多国家意识到过度依赖单一货币的战略脆弱性 [2] - 推动本币结算、构建多元化的国际支付体系已成为多国共识 [2] - 俄罗斯等国增持人民币资产、发行人民币债券，是出于规避地缘政治风险、保障本国金融安全的务实考量 [2] 中国贸易实力带来的货币国际化需求 - 中国已成为世界第一货物贸易大国、第二大经济体 [3] - 2023年，中国与“一带一路”共建国家贸易额突破2万亿美元 [3] - 2024年，人民币跨境支付系统（CIPS）覆盖国家和地区超过110个 [3] - 随着中国企业“走出去”步伐加快，海外工程承包、大宗商品采购、跨境电商等场景对人民币结算的需求激增 [3] 人民币在国际支付中的地位提升 - 2025年10月数据显示，人民币在全球支付结算中的份额已达8.5%，跃居全球第二大支付货币 [3] - 这一成就是市场“用脚投票”的结果，而非政策强推 [3] - 企业天然倾向于使用本币进行贸易结算，以规避汇率风险、降低交易成本，这构成了人民币国际化的坚实基础 [3] 国际货币体系的多极化格局 - 美元、欧元、日元、英镑与人民币共同构成国际货币体系的多极结构，有助于提升全球金融体系的韧性与公平性 [4] - 人民币国际化坚持“市场驱动、互利共赢”原则，不搞排他性安排，不寻求取代任何货币 [4] - 人民币国际化的目标是服务实体经济、便利跨境贸易投资，而非追求象征性地位 [4] 人民币国际化面临的挑战与改革 - 人民币国际化仍面临资本账户尚未完全开放、金融市场深度有待提升、离岸人民币流动性管理机制仍需完善等挑战 [4] - 中国推进金融改革的步伐坚定而审慎，通过沪港通、深港通、债券通、QFII/RQFII扩容及CIPS升级等一系列制度型开放举措夯实基础 [4] - 中国经济长期向好的基本面、超大规模市场优势以及高水平对外开放的决心，为人民币信誉提供了根本支撑 [4] 货币国际化的历史规律与人民币前景 - 一种货币的国际化是经济实力、制度信任与市场接受度长期积累的产物，而非一蹴而就的政治宣言 [5] - 人民币的国际化之路，植根于中国作为世界经济增长主要引擎的地位，服务于全球供应链重构与多边合作深化的时代需求 [5]

美国国债规模扩张 - 美国国债规模在2025年8月和10月先后突破37万亿美元和38万亿美元关口，2026年可能继续跨越新门槛 [1] - 美国国债扩张是美元储备特权地位持续演进的必然结果 [7] 美元霸权历史演变 - 二战后通过布雷顿森林体系，美元与黄金挂钩，晋级为全球货币之王，赢得市场信任，一美元曾升至0.88867克黄金 [2] - 因战争军费开支，美元贬值，黄金储备流失，尼克松政府宣布美元与黄金脱钩，布雷顿森林体系瓦解 [3] - 第四次中东战争后，欧佩克成员国同意石油出口用美元结算，形成“石油美元”组合 [3] - “石油美元”机制使美国银行从石油交易中获得手续费，并维持对美元的高需求，IMF的SDR货币篮子中美元占70%份额 [4] - 特朗普政府推出美元稳定币，占据全球83%的法币稳定币份额，须以1:1比例美元现金作为储备资产，可能开启美元霸权3.0时代 [5] 美元全球地位与美债需求 - 美元是一种“世界性货币”，其影响力远超欧元、英镑、日元及人民币 [6] - 全球央行合计持有美债占比约23%，为美联储之后的美债第二大持有人，配置处于增持与缓慢上升状态 [7] - 美元具有超过一切非美货币的支付与采购能力，美国通过资本项目顺差平衡经常账户逆差，贸易顺差国为外汇安全购买美元资产，成为美国国债主要外部持有者 [8] - 美国通过发行国债将流出的美元置换回来，以支持低储蓄率和高消费的经济增长方式 [8] 去美元化挑战与美元前景 - 全球“去美元”行动主要来自新兴市场国家，但发达经济体与美国关系紧密，可能抑制去美元化效应 [9] - 英镑从极盛到衰落经历了115年，美元替代英镑用了70年，美元取代英镑80年来仍活跃，霸主地位彻底转移尚需更长时间 [9]

美元的国际货币地位与运作机制 - 美元作为国际核心货币，使美国能够以极低成本获取全球商品，例如印刷一张100美元钞票的成本仅为3美分，却能换取价值100美元的商品 [7] - 其他国家通过向美国出口商品获取美元，随后又将美元回流至美国，通过购买美国国债、股票、基金等金融资产，形成“商品换纸，纸再换商品”的闭环 [7][9][16] - 美国贸易赤字被视为“不流眼泪的赤字”，因其可通过增发美元来应对，而无需像其他国家那样为外汇不足担忧 [4] 美元在国际贸易中的不可替代性 - 全球贸易，特别是大宗商品如石油、黄金和铜，普遍采用美元定价和结算，迫使各国必须持有充足美元储备以参与国际贸易 [14] - 即使是在区域贸易中（如中日之间的电子产品交易），因产业链上下游习惯及汇率风险考量，美元结算仍是首选，避免兑换手续费和汇率波动损失 [12] - 美元在全球支付系统（如SWIFT）和外汇储备中占据主导地位，占比超过60%，远超其他货币总和 [22] 美元霸权地位的历史起源 - 美元霸权始于1944年布雷顿森林会议，该体系确立美元与黄金挂钩（1盎司黄金等于35美元），其他国家货币与美元挂钩，形成固定汇率制度 [18] - 二战后美国拥有全球70%的工业生产能力、60%的经济总量和90%的黄金储备，其强大实力支撑了美元中心地位的确立 [20] - 尽管布雷顿森林体系于70年代解体，美元与黄金脱钩，但美元霸权地位因全球贸易和金融体系的使用惯性得以延续 [22]

中国减持美国国债 - 中国在2024年9月再度抛售5亿美元美国国债，总持仓量仍超过7000亿美元 [1][3] - 自2022年以来，中国已累计抛售近3000亿美元美国国债，其海外持有排名已降至第三位 [3] - 此举是中国对美国国债风险持续评估后的战略调整，旨在规避风险 [3] 美国国债与美元信用风险 - 美国国债总规模已接近40万亿美元，每年需支付的利息高达约1.5万亿美元 [3] - 特朗普政府“对外国加税、对自己减税”的政策，令美元的信用大打折扣 [3] - 全球投资者担忧美国国债的偿付能力，各国央行正在寻找如黄金等其他更安全的投资方式 [3] 特朗普政府对美联储的施压 - 特朗普多次公开批评美联储主席鲍威尔“无能”、“愚蠢”，并威胁要提前解雇他 [5] - 特朗普在2025年4月表示，如果想让鲍威尔走，他很快就得走，其团队已开始面试继任者，计划在2025年底前确定人选，比鲍威尔原定任期结束早半年 [5] - 特朗普在11月于沙特利雅得的论坛上再次表示“美联储得换人了”，并于11月19日重申很想解雇鲍威尔，称其“极度无能”，并已与多名候选人进行洽谈 [5] 施压动机与市场影响 - 施压动机包括：多国抛售美债导致市场不稳定及利率上升，增加了美国政府借贷成本；鲍威尔坚持“数据驱动”的货币政策，拒绝快速降息，与特朗普为选举刺激短期经济增长的想法相悖 [7] - 市场普遍警告，若鲍威尔被提前解雇，继任者可能是一位非常听总统话的“鸽派”人物，此举可能引发全球金融市场剧烈动荡 [9] - 倾向的继任者可能推行更宽松的货币政策以刺激经济，但这很可能推高通胀，进一步削弱美元的国际信用 [9] 对美联储独立性及美元霸权的冲击 - 美联储自1913年成立以来，以“独立于行政权力”为原则，总统不干预货币政策是美国金融体系的潜规则和美元信用的重要基础 [7][9] - 特朗普通过政策施压、人事威胁等方式试图打破传统，是对美元信用基础的严重动摇 [7][9] - 全球投资者对美元资产的信任，很大程度上基于对美联储独立性和专业性的信任，一旦这种信任动摇，美元的国际地位将受到严重挑战 [9] - 特朗普的干预暴露了“选票政治”与“专业治理”的深层矛盾，为短期选举利益破坏货币政策独立性 [9] - 历史上前总统尼克松施压美联储曾引发十年恶性通胀，使美元霸权濒临崩溃，当前情况再次警示当金融被武器化、制度独立性被打破时，美元霸权的根基可能已经松动 [10]

日元汇率动态 - 日元兑美元汇率从去年140多水平急剧下跌至逼近160 [2][4] - 汇率剧烈波动引发日本政府可能进行外汇市场干预的猜测 [4] 日本国债市场 - 全球投资者正在抛售日本国债 导致其价格下跌和收益率上升 [7] - 日本国债作为传统安全资产的地位受到质疑 [7] 美联储政策反应 - 美联储高层表示需要重新考虑利率政策 以应对美元过强和日元疲软的问题 [7][9] - 美元过度走强可能导致全球资本流向美国 扰乱世界经济 [9] 中国战略调整 - 中国加大抛售日元资产力度 并降低外汇储备中对日元和美元的依赖 [9][11] - 外汇储备转向增持黄金及其他货币资产 实现多元化配置 [11][15] - 减少对日本高附加值产品出口 扶持国内产业升级 [11] - 与中东等国建立“结算同盟” 在大宗商品交易中推广使用人民币 [11] 英伟达财务状况 - 英伟达被曝出财务问题 包括334亿美元应收账款难以收回及库存芯片积压 [13] - 此次事件引发市场对AI芯片行业需求和公司“假繁荣”的担忧 [13] 美元霸权与全球金融格局 - 美元资产安全性受到质疑 全球资金开始流向黄金、其他货币及新兴市场 [15][17][19] - 全球出现“去美元化”趋势 越来越多国家尝试使用本币或第三方货币进行贸易结算 [15][17] - 石油美元体系出现松动 全球结算体系向多元化发展 [17] - 日本持有世界上最大规模的美国国债 面临美元利率高企和美国债市风险加大的压力 [17]

LME暂停人民币计价金属期权交易事件分析 - 伦敦金属交易所宣布自11月10日起暂停所有非美元计价的金属期权交易，人民币被排除在外，官方理由是“流动性不足、交易量太小”[2] - 该理由与数据相悖，2024年初人民币计价铜的日交易量已达35.7万手，2025年上半年进一步飙升至48.2万手，显示交易活跃度在快速提升[2] - LME虽位于伦敦，但由香港交易所全资拥有，其决策背后的动机引发市场深度解读[2] 事件背后的全球战略博弈 - 该事件并非孤立，同期美国宣布将于12月启动新一轮量化宽松，同时G7牵头组建了将中国排除在外的“关键矿产联盟”[4] - 这三者被视为针对人民币在全球金属定价权争夺中的协同“围猎行动”，幕后主导者指向美国，标志着争夺从暗流升级为公开较量[4] - 美国急于印钞源于其国内困境，包括政府停摆风险、财政账户见底、银行保证金告急以及华尔街与硅谷去年以来超十万人的裁员潮[6] 美元霸权的维系与转嫁逻辑 - 美国通过量化宽松向全球市场输出美元，其本质是将国内危机转嫁全球，历史上此举总会引发全球大宗商品价格的剧烈洗牌[8] - 美国的核心战略是不惜代价维系美元霸权，在新能源时代试图将关键矿产定价与美元绑定，以复制“石油-美元”模式掌控核心资源[10] - 在美元“放水”推高金属价格的关键节点，LME将人民币踢出局，旨在阻止中国通过人民币计价分享金属价格上涨带来的定价权利益[8] G7关键矿产联盟的潜在弱点 - G7关键矿产联盟是战略落子，例如加拿大在10月底宣布投资约10亿美元于25个关键矿产项目，包括力拓集团的项目[12] - 该战略存在致命软肋，全球市场已进入“买家主导”时代，而中国是全球最大的金属进口国和消费国，拥有强大的“买方优势”[12] - 联盟内部并非铁板一块，许多成员国对美国自私政策不满，信任裂缝加深，其强制手段反而暴露了美元霸权体系的根基松动[14] 人民币定价体系的破局与替代路径 - 压力倒逼交易体系替代与升级，上海期货交易所在铜、铝、锌等主要金属品种上的交易量与影响力与日俱增，可承接LME外溢的人民币交易需求[16] - 人民币拥有“境内+离岸”双重保障，香港作为国际金融中心可承接相关交易，迪拜市场则能辐射中东和非洲，使人民币交易网络更灵活、更具韧性[18] - 即将到来的金砖会议是关键机遇，金砖国家包含巴西、南非等资源大国和印度等消费大国，有望为人民币找到一批坚实的“盟友”[20] 全球金属定价体系的未来格局 - 全球金属定价体系已演变为“双轨制”，一边是以美元主导的LME和芝加哥商品交易所，另一边是以上海期货交易所为代表的人民币定价体系[22] - LME暂停人民币交易，表面是人民币“出局”，实则是倒逼中国加速构建更强大、更具活力的自身定价体系[23] - 人民币的崛起旨在为全球市场提供更优、更公平的选择，其退出LME并非终点，而是主导全球金属定价权新篇章的序章[25]

去美元化现象与背景 - 近年来，去美元化成为国际热点话题，许多国家因面临美国频繁的金融制裁而寻求摆脱美元控制[1] - 例如，俄罗斯被排除出SWIFT系统，金砖国家提议推出共同货币，全球超过三分之一的国家受到美国金融制裁[1] - 美元在全球贸易中占据核心地位：54%的全球贸易以美元计价，90%的外汇交易与美元有关，全球超一半央行外汇储备为美元[1] 美元霸权的核心基础 - 美元作为全球结算货币地位无可替代，在全球范围内被广泛接受，例如在内罗毕街头市场、曼谷银行和加拉加斯加油站均可使用[3] - 全球88%的货币交易至少有一方是美元，即使美国未参与，54%的贸易仍以美元计价，形成强大的网络效应[5] - 美国掌握美元结算链条控制权，全球超90%跨境美元交易需通过美国银行清算，使美元具备武器属性[6] - 2024年美国对超过1.5万名个人和全球三分之一国家实施金融制裁，数量超瑞士、英国和欧盟总和[7] 美元霸权的三大支柱 - 经济硬实力：美国GDP占比从1850年的5%增至1960年的25%，成为全球最大生产引擎，推动美元成为全球贸易结算货币[7] - 制度遗产：1944年布雷顿森林体系确立美元与黄金挂钩（35美元/盎司），并成立IMF和世界银行，形成长期制度惯性[9] - 石油绑定：1974年美国与沙特达成石油美元协议，OPEC成员国均以美元结算石油交易，使美元成为全球资源入场券[9] 替代方案面临的挑战 - 俄罗斯开发的SWIFT替代系统（SPFS）到2025年仅覆盖独联体国家，在全球跨境支付中占比不到1%[10] - 沙特里亚尔、阿联酋迪拉姆和印度卢比在全球贸易融资中占比分别仅为0.7%、0.56%和0.19%，缺乏流动性和信任基础[10] - 短期看美元霸权依然稳固，全球超8万亿美元美国国债由外国持有，且石油交易仍主要使用美元[12] 未来发展趋势 - 美元绝对霸权将逐步减弱，全球货币体系走向碎片化，例如俄罗斯与部分国家贸易中仍有30%使用美元[13] - 金砖国家推动本币贸易结算，俄罗斯与能源进口国开始用卢布结算，沙特探讨小部分石油交易使用非美元货币[14] - 美元短期崩溃不现实，但去美元化趋势不可忽视，各国在保持美元资产同时逐步增加其他稳定货币配置[15]