美债收益率市场动态 - 2024年12月1日，美国国债收益率呈现全线上涨态势 [1] - 3年期美债收益率上涨5.34个基点，报收于3.542% [1] - 5年期美债收益率上涨6.58个基点，报收于3.664% [1] - 30年期美债收益率上涨7.40个基点，报收于4.738% [1]

10年期美债收益率近期走势 - 11月中上旬10年期美债收益率在4.1%至4.2%区间横盘震荡，进入下旬后快速下行并一度跌破4%关口 [1][2] - 截至11月30日，10年期美债收益率尚在围绕4%关口震荡 [2] 美联储政策预期与影响 - 市场预期美联储12月降息25个基点的概率为86.4% [2] - 美联储计划将到期的抵押贷款支持证券（MBS）资金再投资于短期国库券，可能给美债市场需求端带来新的增量 [1][5] - 美联储正式结束量化紧缩，有望从净减持转向净购买，结构性改变美债市场供需 [6] 经济基本面因素 - 美联储经济状况褐皮书显示大多数储备区经济活动变化不大，但有两个区报告略有下降，一个区报告略有增长 [3] - 美国总体消费支出进一步下降，制造业和零售业出现广泛的成本上涨压力 [3] - 劳动力市场已显疲态，消费者支出与企业信心下滑，加剧市场对经济可能陷入衰退的担忧 [3] 未来美债收益率走势展望 - 短期来看，市场对12月美联储降息的定价较为充分，美债收益率可能维持在相对较低水平 [4] - 中期来看，美债收益率中枢将震荡下移，但波动性可能上升，走势将高度依赖关键经济数据表现 [5] - 维持对10年期美债收益率的12个月目标区间在3.75%至4.0% [5] 美债市场供需结构变化 - 美国财政部更加依赖短期国库券来满足融资需求，至少未来数个季度内不会增加中长期国债发行规模 [6] - 美国财政部现金账户余额高达约9000亿美元，通常只需保持在约3000亿美元，为明年融资留下较大操作空间 [6] - 美联储的持续买入将为短期美国国债提供稳定需求，有助于吸收增加的短期债券发行 [6] 收益率曲线形态预期 - 美联储再投资集中在短端，对中长期国债没有直接需求支持，若财政部维持或增加中长期债券发行，将对中长端收益率构成上行压力 [7] - 未来美债收益率曲线可能趋于陡峭化，期限利差走阔 [7] - 中长期债券价格走势更依赖经济数据与通胀前景，未来不确定性较大 [7]

周五（11月28日）纽约尾盘，美国10年期基准国债收益率涨1.91个基点，报4.0132%，11月份累计下跌 6.42个基点，整体交投于4.1610%-3.9596%区间，11月20-28日持续走低。两年期美债收益率涨1.43个基 点，报3.4893%，11月份累跌8.43个基点，整体交投于3.6336%-3.4505%区间。 ...

美债收益率下跌原因 - 政策预期博弈，美债定价隐含经济走弱导致美联储12月降息的预期，同时9月零售销售控制组数据不及预期且假日消费计划收缩引发经济前景疑虑，投资者等待失业金申请和核心PCE等数据验证并提前抛售美债避险[1] - 财政赤字承压，美国财政部公布2026财年首月赤字达2840亿美元，日均新增债务超90亿美元，财政收支失衡引发市场对美债偿债能力担忧，且当日440亿美元7年期国债拍卖的潜在疲软需求也施压债市[1] 黄金市场影响与表现 - 美债收益率下跌利好黄金价格，日内沪金上涨0.14%报收947.16元/克[1] - 更多央行增持黄金，投资者重塑资产定价体系对金融属性强的商品货币配置比例上升，中长期有望驱动贵金属重现类似1970年代的牛市行情[3] 黄金价格走势预期 - 从前几轮金价上涨经验看，价格创新高后可能面临2-3个月盘整或要到12月酝酿新的上涨动能[3] - 市场流动性受美国政府结束“关门”时点和美联储官员表态扰动美元偏强加剧价格回调压力，但下方买盘力量仍存，短期国际金呈现宽幅波动，若跌破3900美元（900元）可择机逢低买入，后期以震荡整理走势为主[3]

美联储12月降息预期升温 - 市场对美联储12月政策会议降息的概率预期大幅上升至约80%，而几天前仅为30% [1] - 联邦基金期货合约新增仓位在过去三个交易日激增，1月份合约连续两日创下单日成交量纪录 [1] - 期货市场的鸽派情绪在国债现货市场得到体现，摩根大通客户调查显示净多头头寸升至近15年来最高水平 [4] 推动降息预期的关键因素 - 9月份就业数据呈现喜忧参半的局面，劳动力市场走软为利率预期转变提供依据 [3] - 纽约联储行长John Williams表态认为美联储在近期内仍有再次降息的空间 [3] - 旧金山联储行长Mary Daly发声支持在下次会议上降低利率，美联储理事斯蒂芬·米兰主张大幅降息 [4] 市场反应与利率走势 - 美国10年期国债收益率一个月来首次跌破4% [4] - 白宫国家经济委员会主任哈塞特成为下一任美联储主席热门人选，提振市场对未来一年利率走低的预期 [4] - 投资者大举押注降息为美国债券上涨打下基础 [1]

文章核心观点 - 美国就业市场已出现非线性恶化预警信号，包括失业率环比累计变动值触及0.3%以及挑战者裁员人数回升至8.8万人以上，这预示着随着库存周期探底，就业压力可能加剧 [1][5][6][7] - 基于就业市场压力，美联储大概率将延续降息周期，当前市场对明年降息的预期定价不充分，这将推动美债收益率中枢下移 [1][7] - 短期来看，10年期美债收益率预计维持低波动，下方支撑在3.8%-3.9%，上方阻力在4.1%-4.2%，在关键经济数据公布前，降息预期博弈空间有限 [1][28] 市场回顾与展望 - 11月美债收益率呈横盘震荡，下旬因美股波动加剧避险情绪及美联储官员态度软化，市场对12月降息预期重燃（概率超80%），收益率走低 [2] - 美联储12月议息会议前无法获得非农和CPI报告，但现有数据支持12月降息25个基点，此预期已被市场较充分定价 [1][28] - 在美联储延续降息的基准假设下，未来收益率曲线仍有进一步陡峭的空间 [1][28] 就业市场深度分析 - 美国失业率数据具有强周期性和非线性特征，其环比累计变动值达到0.2%-0.4%可视为经济放缓预警信号，超过0.4%则历史均对应经济衰退 [5] - 2023年10月该读数曾触及0.4%，今年9月再次升至0.3%，进入预警区间，与库存周期进入主动去库存阶段吻合 [5][6] - 挑战者裁员人数作为补充指标，其同比累计值在库存周期尾部通常增加，10月数据回升至8.8万人以上，需高度警惕 [6][7] 机构行为与一级市场 - 11月美债拍卖总体较好，交易商获配比例低于历史均值，投资基金是认购主力，海外投资者对3年、5年、10年期需求有所增加 [11] - 12月美债净发行量预计为1720亿美元，较11月的1100亿美元增加 [11] - 机构行为显示，9月海外投资者买入放缓，但EPFR全球基金流向显示各期限美债均净流入，短期限流入量更高，11月市场氛围偏向多头 [19] 机构MBS监测 - 11月机构MBS收益率随美债下行，房利美MBS收益率下行幅度略大于吉利美MBS [1][38] - 房利美和吉利美MBS相对美债的信用利差分别稳定在历史50分位数附近的96个基点和85个基点，处于中性水平 [1][38][43][45] - 机构MBS久期稳定在5.5-6年，根据模型判断，当前久期无明显高估或低估 [38]

美联储主席继任者遴选 - 美国财政部长斯科特·贝森特正领导美联储主席鲍威尔继任者的遴选工作，目前有5位候选人，包括白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特、前美联储理事沃什、美联储现任理事沃勒、鲍曼以及贝莱德高管里克·里德[2] - 特朗普“极有可能”在年底传统节日前提名鲍威尔的继任者[2] - 哈西特被视为热门人选，因其与特朗普经济观点高度一致，主张进一步降低利率，并曾表示若担任美联储主席会“立即降息”[4] 候选人与政策倾向 - 哈西特是候选人中唯一在政府任职的“白宫系”代表，被认为在政治上更易协调财政与货币政策，能够与特朗普合作良好并执行其降息理念[4] - 其政策思路可能更契合白宫促进经济增长的诉求，若上任可能推动美联储更快转向宽松，明年6月起或更积极主张50个基点的大幅降息[5] - 若哈西特当选且美国经济数据疲软，美联储可能开启“追赶式降息”，2026年降息幅度或超100个基点[5] 市场预期与资产影响 - 随着哈西特成为热门人选，市场加大了对未来一年美元利率大幅下调的押注，10年期美债收益率于11月25日跌破4%至3.996%[2][7] - 在该情景下，美股成长股、黄金及新兴市场资产将获显著支撑，但美元承压[5] - 10年美债利率跌破4%反映出市场对于未来美联储更加鸽派货币政策的预期[7] 经济数据表现 - ADP就业报告显示，在截至11月8日的四周内，私营部门雇主平均每周减少13500个就业岗位[7] - 9月美国零售额环比仅上升0.2%，低于经济学家0.4%的预期值，也较8月0.6%的环比增速显著下滑，考虑到美国9月CPI环比上涨0.3%，美国消费者的9月实际零售支出下降了0.1%[7] 美联储政策前景与内部观点 - 美联储12月降息仍未成定局，市场对12月降息概率已升至70%以上，但这一预期面临因政府停摆导致的“过时”经济数据的不确定性[10][11] - FOMC内部已形成三大阵营：激进鸽派主张通过一系列50个基点降息实现中性利率；温和鸽派强调近期存在降息空间但未承诺具体幅度；鹰派认为“通胀更紧迫，利率几乎无限制性”[11] - 预计当前到明年年底，美联储或总共降息4次或更多，超出当前联邦基金期货市场定价的3.7次[12] 未来货币政策路径 - 无论谁成为美联储新主席，未来美联储货币政策大概率偏向鸽派，特朗普政府希望新主席能够落地其低利率诉求[12] - 如果哈西特等鸽派人物执掌美联储，2026年降息节奏可能呈现“前快后慢”的特征，美联储将在12月、2026年3月及6月各降息25个基点，最终利率区间降至3.00%–3.25%[12]

市场降息预期急剧升温 - 投资者正大举押注美联储将在下月会议上再次降息 [2] - 市场定价显示交易员认为下个月降息25个基点的可能性高达约80% 而几天前概率仅为30% 概率在短短几天内从30%急剧升至80% [6][8] - 与美联储基准利率挂钩的期货合约持仓量在过去三个交易日飙升 其中1月合约上周连续两个交易日成交量创下历史新高 [5] 债券市场反应与投资者仓位 - 10年期美国国债收益率一个月来首次盘中跌破4% [3][4] - 摩根大通客户调查显示投资者的美债净多头头寸已升至约十五年来的最高水平 [3] - 在SOFR期权市场对冲12月降息的交易异常活跃 与2025年12月到期合约相关的看涨期权持仓量在过去一周激增 [13] 推动市场预期逆转的关键因素 - 美联储官员"鸽声"推动市场预期逆转 美联储主席鲍威尔及其盟友被解读为"支持降息" [8][9] - 市场将美联储三把手威廉姆斯的言论视为鲍威尔亮出了底牌 本周的经济数据也朝降息方向倾斜 [11] - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特成为下任美联储主席热门人选的消息提振了市场对未来一年利率走低的预期 [5] 华尔街机构的分歧观点 - 尽管市场预期强烈但并非所有华尔街策略师都确信12月会降息 一些顶级投行持保留甚至反对态度 [14] - 摩根士丹利上周取消了对美联储将放松政策的预测 摩根大通也倾向于认为美联储下月将按兵不动 [15] - 太平洋投资管理公司经济学家认为12月降息后前景会更加不确定 指出通胀率在3%左右明显高于目标 [16][17]

美债收益率变动 - 美国10年期基准国债收益率下跌3.07个基点，报3.9941%，日内交易区间为4.0440%-3.9865% [1] - 两年期美债收益率下跌4.44个基点，报3.4525%，日内交易区间为3.5016%-3.4505% [1] - 02/10年期美债收益率利差扩大1.781个基点，报+54.148个基点 [1] 通胀保值国债收益率变动 - 10年期通胀保值国债收益率下跌3.52个基点，至1.7449% [1] - 两年期通胀保值国债收益率下跌1.75个基点，至1.0456% [1] - 30年期通胀保值国债收益率下跌2.94个基点，至2.4615% [1]

黄金ETF持仓情况 - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust当前总持仓为1040.86吨黄金 [1] - 截至11月24日持仓量较前一个交易日增加0.29吨 [5] - 黄金ETF持仓量连续第二个交易日增加 [5] 黄金价格表现 - 11月24日现货黄金收于4134.54美元/盎司，单日上涨68.77美元，涨幅达1.69% [5] - 当日盘中最高触及4139.82美元/盎司，为11月14日以来最高水平 [5] - 金价在周一亚市早盘一度急跌至4040.32美元/盎司，随后一路上涨并在美盘突破4100美元关口 [5] 影响黄金价格的基本面因素 - 美联储降息预期升温是推动金价上涨的主要因素，市场认为12月降息概率为76%，较一周前的42%大幅跃升 [5] - 美联储理事沃勒和纽约联储主席威廉姆斯均发表鸽派表态，支持12月降息 [5] - 10年期美国国债收益率下跌2.5个基点至4.042%，与黄金价格呈反向关联的美国实际收益率下跌近2个基点至1.827% [6] - 积极的风险偏好情绪曾削弱避险需求，导致黄金走低 [5] 市场前景与数据分析 - 分析人士指出在美联储降息讨论和地缘局势波动的背景下，黄金仍可能持续获买盘支撑 [6] - 感恩节假期前美国将公布一系列重要经济数据，包括ADP就业人数、生产者价格指数、零售销售数据、耐用品订单和初请失业金人数 [6] - 日线图相对强弱指数显示看涨信号，4小时图显示金价守住了10月末以来的上升趋势线，支撑位在4030美元附近 [6] 黄金技术面分析 - 金价突破4100美元关口后，上行阻力位在4150美元和11月13日创下的周期高点4245美元 [7] - 下行关键支撑位于10月末以来的上升趋势线4030美元附近，若跌破可能进一步测试4000美元心理关口及3970美元低点 [7]