绿氢产业发展现状 - 截至2024年底国内已建成102个绿氢项目 年产能达10 88万吨 基本完成国家2025年10-20万吨目标 [2] - 内蒙古 甘肃 新疆等省份规划绿氢制备目标合计110万吨/年 远超国家目标 但当前建成规模仍低于规划量 [2] - 内蒙古 新疆 宁夏 吉林在建项目规模已超过省级规划量 预计2025年取得实质性进展 [2] 三北地区绿氢产业优势 - 西北 东北 华北地区凭借风光资源 政策支持及消纳场景丰富等条件快速发展绿氢产业 [6] - 内蒙古2024年发布10余项政策 允许化工园区外建设制氢项目 推动绿氢+工业模式 并网型项目年上网电量限20% [6] - 三北地区未来仍将保持全国先发优势 但需解决氢氨醇一体化项目中区域错配问题 [6] 绿氢产业挑战 - 氢氨醇一体化产品存在制备与应用区域错配 如甲醇加注港口集中于东南沿海 运输成本削弱绿色甲醇经济性 [6] - 破解三北地区与沿海经济带绿氢供需结构性矛盾是产业长期发展重要课题 [6] 势银公司背景 - 势银(TrendBank)是中国领先产业研究与数据公司 提供数据 研究 咨询 会议等服务 [11] - 宁波膜智信息科技有限公司为势银唯一工商注册实体及收款账户 [1]

国家氢能政策与产业重点 - 国家能源局发布《中国氢能发展报告（2025）》，强调氢能能源属性，明确2025年发展重点包括政策接续发力、新能源发电就近消纳价格机制研究、低成本宽负荷电解水制氢技术攻关、行业标准强化及清洁低碳氢在冶金/合成氨/甲醇/炼化等行业规模化应用 [2] - 2025年一季度多维度信号表明中国绿氢产业迎来规模化发展关键转折点 [2] 电解槽招标与中标规模 - 2025年1-3月国内发布电解槽招标22项，总规模超578MW，其中中煤鄂尔多斯能源化工有限公司10万吨液态阳光项目制氢设备需求规模达216MW，由阳光氢能、中车株洲所和三一氢能提供 [3] - 一季度国内制氢设备中标规模达577.825MW，占2024年全年中标规模的41%，同比增长7005%，中标规模超10MW的企业达7家，包括阳光氢能（176MW）、派瑞氢能、中车株洲所等 [6] - 头部制氢企业核心竞争力集中在大规模绿氢项目经验、业务布局广度和资源整合能力 [6] 绿氢项目进展与动态 - 1-3月全国新增绿氢项目78个，更新项目动态125条，动态多为设备/EPC招标、开工等实质性建设内容，大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目已进入调试阶段 [7] - 国内绿氢项目总数达788个，潜在产能997.15万吨/年，集中在内蒙、新疆等地，一季度新增潜在产能也集中在内蒙古、新疆、黑龙江等风光资源富集且政策倾斜地区 [9][12] 电解槽技术发展阶段 - 电解槽在绿电制氢场景应用经历三阶段：起步期（2022-2023年上半年）验证碱性电解槽（ALK）在可再生能源场景适用性，反复验证期（2023年下半年-2024年）关注电解槽稳定运行及ALK+PEM组合/SOEC/AEM等新技术，2025年进入新阶段，订单激增和项目推进提速得益于经验积累和项目规划标准化 [10] - 二季度有望形成订单集中签约、项目批量落地、顶层政策出台等多重积极信号共振，推动产业进入新发展周期 [10] 区域产业布局与基础设施 - 三北地区（内蒙古、新疆等）成为绿氢供应中心，依托风光资源富集和政策优势完善产业链，例如内蒙古乌兰察布至燕山石化输氢管道项目将于2025年开工 [12]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司2024年实现收入15.99亿元，同比增长15.81%，归母净利润9591.31万元，同比增长13.08%；2025年一季度实现收入2.62亿元，同比下降2.45%，归母净利润1894.58万元，同比增长47.02%，业绩符合预期 [8] - 2024年净利率基本持平，2025年一季度毛利率上升明显致盈利能力明显提升 [8] - 在手订单逐步确认，预计后续营收将保持增长 [8] - 回购股份用于员工激励，体现公司未来业务发展信心，完善长效激励机制 [8] - 考虑公司在手订单充足以及核电、AI液冷、氢能等的增长潜力，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.09亿元、1.27亿元、1.51亿元，对应4月29日股价PE为23X、20X、17X，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 4月29日收盘价11.52元，总市值25.4059亿元，流通市值25.4059亿元，总股本2.2054亿股，资产负债率68.19%，每股净资产4.87元 [4] 盈利预测与估值 |项目|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1381|1599|1823|2079|2372| |同比增长率（%）|1.95%|15.81%|14.01%|14.06%|14.10%| |归母净利润（百万元）|85|96|109|127|151| |同比增长率（%）|15.01%|13.08%|14.10%|16.46%|18.38%| |每股收益（元/股）|0.38|0.43|0.50|0.58|0.68| |ROE（%）|8.49%|9.21%|9.80%|10.58%|11.53%| |市盈率（P/E）|29.95|26.49|23.22|19.93|16.84| [7] 财务指标分析 - 毛利率：2024年毛利率29.81%，同比上升1.10个百分点；2025年一季度毛利率35.62%，同比上升10.00个百分点 [8] - 费用率：2024全年期间费用率20.63%，同比下降0.68个百分点；2025年一季度期间费用率25.53%，同比上升4.63个百分点 [8] - 实际所得税率：2024全年实际所得税率14.39%，同比下降4.53个百分点；2025年一季度实际所得税率33.22%，同比上升14.06个百分点 [8] - 净利率：2024全年净利率6.39%，同比下降0.12个百分点；2025年一季度净利率8.00%，同比上升3.23个百分点 [8] 订单情况 - 2024年期末在手订单总计32.80亿元，在手订单规模约是2024年公司全年收入的2.1倍 [8] - 2025年一季报公司合同负债13.34亿元，同比下降14.83%，环比增长8.87% [8] 股份回购 - 公司计划自董事会审议通过之日起12个月内使用自有资金和/或自筹资金6000万元 - 12000万元以集中竞价交易方式回购股份用于员工持股计划或股权激励，依照回购价格上限测算回购股份数量352.94万股 - 705.88万股，回购股份占总股本比例1.60% - 3.20% [8] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|623|416|427|650| |应收票据及账款|934|1050|1197|1366| |预付账款|59|108|123|140| |其他应收款|27|44|50|57| |存货|1165|1413|1613|1830| |其他流动资产|55|66|75|84| |流动资产总计|2862|3096|3485|4128| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|302|299|303|287| |在建工程|39|30|10|10| |无形资产|73|69|66|63| |长期待摊费用|1|1|1|0| |其他非流动资产|137|137|137|137| |非流动资产合计|551|535|517|497| |资产总计|3414|3631|4002|4625| |短期借款|450|450|450|650| |应付票据及账款|475|570|650|738| |其他流动负债|1379|1426|1625|1853| |流动负债合计|2304|2445|2725|3240| |长期借款|19|13|7|2| |其他非流动负债|15|15|15|15| |非流动负债合计|34|28|23|18| |负债合计|2338|2473|2748|3258| |股本|221|221|221|221| |资本公积|244|244|244|244| |留存收益|577|652|740|843| |归属母公司权益|1042|1117|1204|1308| |少数股东权益|34|41|49|59| |股东权益合计|1076|1158|1254|1367| |负债和股东权益合计|3414|3631|4002|4625| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1599|1823|2079|2372| |营业成本|1122|1293|1476|1675| |税金及附加|12|14|16|18| |销售费用|103|142|156|176| |管理费用|140|159|182|207| |研发费用|48|55|62|71| |财务费用|39|14|14|17| |资产减值损失|-12|-13|-15|-17| |信用减值损失|-13|-15|-17|-19| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|1|1|1|1| |公允价值变动损益|0|0|0|0| |资产处置收益|0|16|16|16| |其他收益|8|9|9|9| |营业利润|118|145|168|199| |营业外收入|1|1|1|1| |营业外支出|1|1|1|1| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|119|144|167|198| |所得税|17|27|32|38| |净利润|102|116|136|161| |少数股东损益|6|7|8|10| |归属母公司股东净利润|96|109|127|151| |EPS(元)|0.43|0.50|0.58|0.68| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|102|96|115|140| |折旧与摊销|34|37|40|41| |财务费用|39|14|14|17| |投资损失|-1|-1|-1|-1| |营运资金变动|-2|-300|-97|-105| |其他经营现金流|11|9|9|9| |经营性现金净流量|183|-145|80|101| |投资性现金净流量|-31|-9|-9|-9| |筹资性现金净流量|-70|-54|-59|131| |现金流量净额|98|-207|12|223| [9][10] 主要财务比率 |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营收增长率|15.81%|14.01%|14.06%|14.10%| |营业利润增长率|4.70%|22.01%|16.37%|18.30%| |归母净利润增长率|13.08%|14.10%|16.46%|18.38%| |经营现金流增长率|-7.33%|-179.20%|155.31%|25.79%| |盈利能力：毛利率|29.81%|29.08%|29.03%|29.41%| |净利率|6.39%|6.39%|6.52%|6.77%| |ROE|9.21%|9.80%|10.58%|11.53%| |ROA|2.81%|3.01%|3.18%|3.26%| |ROIC|11.87%|10.67%|9.71%|10.85%| |估值倍数：P/E|26.49|23.22|19.93|16.84| |P/S|1.59|1.39|1.22|1.07| |P/B|2.44|2.27|2.11|1.94| |股息率|0.00%|1.35%|1.57%|1.86%| |EV/EBITDA|13|14|13|11| [9][10]

氢能两轮车行业动态 - 2024年国内氢能两轮车投放量突破1万台，标志着该领域进入规模化推广临界点 [4] - 预计3-5年内氢能两轮车将成为城市短途出行主流选择，受益于绿氢成本下降和换罐网络完善 [4] - 2025年以来行业呈现爆发式增长，技术研发和商业化落地均展现强劲势头 [4] - 全国多地加速布局氢能交通网络，企业合作与资本投入密集落地 [4] 技术优势 - 氢能两轮车采用固态储氢技术实现5MPa以下低压储存，大幅降低安全风险 [2] - 氢能二轮车在短途高频出行场景中实现"小步快跑"，无需依赖补贴 [2] - 成都新都区投放的"氢马儿"采用固态储氢技术，续航能力可达百公里 [7] - 上海晶擎能源发布国内首款续航突破200公里的小型氢燃料电池系统 [13] 区域投放情况 - 辛集市采用联和氢能氢能自行车进行路测，续航50-70公里 [4] - 黄石市计划在高校投放3000辆氢能助力车 [5] - 盐城大丰港投放34辆氢能共享单车，单次续航40公里 [5] - 常州高铁新城投放1000辆永安行氢能共享自行车，收费标准2元/20分钟 [6] - 成都新都区投放200辆氢能共享单车 [7] - 肇庆市高要区投放500辆氢能源共享单车，续航40-50公里 [9] - 佛山南海区首批500辆氢能两轮车投用 [10] 产业链进展 - 聚智合众完成1.1亿元A轮融资，设计产能为年产氢能动力系统20万套 [11] - 华旺能源采购1000辆氢能单车，中标金额800万元 [12] - 协氢新能源与深圳氢蜂动力签约5万辆氢电共享两轮车订单 [14] - 协氢新能源完成A轮融资数千万元首笔交割 [14] 政策与标准 - 《氢燃料电池摩托车及轻便摩托车通用技术要求》团体标准于2025年4月25日正式实施 [16] - 工信部提出两轮车用固态储氢材料储氢瓶和氢燃料电池系统两项任务 [17] - 到2026年需实现十万辆级氢燃料电池两轮车应用规模，系统成本低于5000元/套 [17] - 佛山南海区计划到2030年末累计投放氢能两轮车不低于4万辆 [18]

国家政策支持 - 国家推动设立万亿规模创业投资引导基金 聚焦氢能储能等前沿领域 吸引带动地方和社会资本近1万亿元[1] - 四川省将氢能产业纳入全省15条重点产业链 出台《四川省进一步推动氢能全产业链发展及推广应用行动方案（2024—2027年）》给予奖补支持[4] - 四川省正抓紧编制《四川省氢能产业中长期发展规划（2025—2035年）》 精准指导全省各地因地制宜发展氢能产业[1][4] 产业发展现状 - 四川已形成氢气"制—储—运—加—用"全产业链布局 技术、产品和推广应用走在全国前列[5] - 氢能重卡成为重要应用场景 2024年上半年销量1347辆 在氢能车辆中占比54.1%[7] - 我国首条跨区域氢能重卡干线渝黔桂西部陆海"氢走廊"新通道开通[7] 技术突破与创新 - 氢燃料当前价格每公斤35-40元 需降至20元左右才具竞争力[6] - 四川企业取得多项技术突破 东方氢能、亚联氢能等企业装备全国领先 厚普股份固态储氢产品和莒纳科技碱液电极填补国内空白[6] - 氢能源汽车性价比预计2030年达到与燃油车甚至纯电车相当水平[7] 应用场景拓展 - 氢能可实现可再生能源规模化高效利用 将波动性电源转化为可储存可调度的清洁能源载体[2] - 除交通领域外 重化工、冶金等难以电能替代的领域具有广阔应用前景[7] - 氢气能量密度大 最高输出功率显著高于电车 特别适合物流运输领域[7] 产业挑战 - 氢能资源与应用场景分布不匹配 南方需求旺盛但可再生能源不足 西北制氢条件优越但本地需求有限[6] - 长达上千公里的运输距离导致物流成本非常高[6] - 大规模商业化需要进一步降低成本、提升性能、延长使用寿命[6]

公司背景 - 宁波膜智信息科技有限公司是势银（TrendBank）唯一工商注册实体及收款账户 [1] - 势银是中国领先的产业研究与数据公司 以数据和研究为中心 提供数据 研究 咨询 会议等服务 [14] - 公司官网为www.trendbank.com [15] 业务板块 - 势银研究：产业研究服务 [1] - 势银数据：数据产品服务 [1] - 势银咨询：咨询顾问服务 [1] 2025势银绿氢产业大会 - 将于7月16-17日在江苏无锡举办 [1][2] - 大会将为推动中国绿氢产业进步的企业颁发奖项 [4] - 共设置5个奖项：绿氢行业先锋奖 绿氢市场领航奖 绿氢潜力新星奖 绿氢应用示范奖 绿氢技术突破奖 [10] 奖项评选 - 评选对象：涉及绿氢供应链的企业 包括电解槽槽体 制氢电源 催化剂 双极板 隔膜 密封垫片 碳材料 电解槽 项目投资等相关企业 [6] - 评选方式：企业自主报名和定向邀请 [5] - 评选标准：符合绿氢行业价值观 有优秀指标数据 [5] - 评选流程：企业线上报名→收集信息→确定名单→制作奖杯并颁奖 [7] - 每个企业最多报名2个奖项 [8] 联系方式 - 电话：0574-87818480 [17] - 邮箱：service@trendbank.com [17]