奇瑞汽车IPO进展 - 公司已正式向港交所提交上市申请书，计划将募集资金用于研发不同版本的乘用车型、研发下一代汽车及先进技术、拓展海外市场及执行全球化策略、提升生产设施及用于营运资金补充 [1] - 港股上市流程较为复杂，需经历上市申请审核、上市委员会聆讯、路演与投资者推介、定价与配售等多个步骤 [1] - 公司目前处于静默期，后续有消息会及时对外分享 [1] 奇瑞汽车国际化战略 - "拓展海外市场及执行全球化策略"将是募集资金的重要用途之一 [3] - 公司今年一季度累计出口汽车约25.5万辆，去年海外销量达114.46万辆 [3] - 公司邀请5000位海外嘉宾与合作伙伴参加上海车展，数量为历史之最 [3] 奇瑞汽车产品与技术展示 - 旗下奇瑞、星途、捷途、iCAR、智界五大品牌及国际品牌参展 [3] - 奇瑞品牌展出全新QQ、风云A9及特别版，瑞虎9L量产概念车首次曝光 [3] - 星途品牌开启2025款星纪元ES纯电版预售，概念SUV星纪元天玑亮相 [3] - 捷途品牌推出"科幻方盒子"捷途旅行者星际卫士及旗舰车型全新山海L9 [4] - iCAR品牌推出V23蓝色、紫色两款新车色及V23皮卡概念车、敞篷概念车 [4] 公司战略转型 - 公司正从传统车企向全球化科技出行企业转型 [4] - 上海车展展示人形机器人、eVTOL等产品，向资本市场传递信心 [4]

车展回归本质 - 2025上海车展呈现"返璞归真"趋势，流量营销减少，技术展示成为核心焦点，法雷奥展台客户更关注产品且外国访客比例显著提升[3][4] - 车企营销转向理性，工信部规范智能驾驶宣传用语，比亚迪、华为、小米等企业明确标注"辅助驾驶"，吉利发布会20分钟内61次提及"安全"[6][9] - 全球车展普遍式微（底特律参展商腰斩、日内瓦取消），上海车展逆势成为行业标杆，吸引Momenta等企业首次参展[6] 智能化与安全平衡 - 行业共识L2级为当前主流技术，广汽董事长冯兴亚强调需明确区分L2/L3/L4级别宣传以避免消费者误解[9][12] - 安全议题重回核心，莲花开源底盘技术并启动安全驾驶训练营，蔚来提出智能芯片/操作系统/底盘为"新三大件"[11] - 技术发展未停滞，小马智行L4方案成本降70%，广汽埃安与滴滴推出搭载10颗激光雷达的L4车型[11][12] 国际化与开放合作 - 上海车展含"外"量创纪录，现代起亚派出千余人参会，奇瑞邀请5000名海外经销商并组织多国媒体混动长测[13][16] - 跨国供应链深度联动，采埃孚CEO称中国为创新引领者，蔚来ET9采用其首款量产线控转向技术[13] - 零跑通过Stellantis合作实现轻资产出海，2024年海外销量目标5-8万辆，法国前总理及高通高管到访展台[16] 供应链与全球商机 - 首次设立10万平米供应链展区，Momenta与六大品牌达成合作，意大利供应商米多称中国为电子制造关键市场[17][18] - 展会成为跨国交易平台，中东/东南亚订单需求旺盛，奇瑞捷途在卡塔尔市占率达全品牌第二[18] - 中国供应链技术输出重构产业价值，AR座舱展示吸引海外经销商现场下单，贸易商借机寻找新兴市场车源[18]

文章核心观点 2025上海车展在流量褪去后回归本质，表现出高水平平台和窗口作用，含“外”量凸显开放，成为全球汽车“超级生意场”，推动产业变革[1][3][18] 流量褪去车展回归本质 - 2025上海车展流量和网红减少，新技术和新产品增多，含“外”量高，业内认为其“返璞归真”回归本质[1] - 此前车企高层打造个人IP搞流量营销，如今企业营销更理性，安全被重视，如比亚迪、华为等更改宣传用语，小米低调，吉利多次提安全[3][5] - 车展将竞争焦点回归创新，企业对智能化营销更理性，明确现阶段新车搭载辅助驾驶，同时安全话题受关注，多家车企围绕安全发布举措[5][7] - 辅助驾驶宣传冷静不代表技术停滞，长安称此举使智能化发展更健康，车展上主机厂和供应商布局更高级别智驾方案，如小马智行、广汽埃安[7] 含“外”量凸显高水平开放 - 上海车展含“外”量高，成为全球汽车重要事件，现代起亚派千余人参加，奇瑞邀请大量海外经销商和主播，还带多国媒体混动长测[8] - 中国市场吸引跨国企业将新技术和产品在上海车展首发，如采埃孚与蔚来合作，其CEO认为中国企业引领创新潮流[9] - 零跑与Stellantis集团合作验证“轻资产出海”模式，海外交付量可观，车展受关注，体现汽车全球化和高水平开放[12] 全球汽车“超级生意场” - 上海车展设汽车科技及供应链展区，参展企业和面积增加，供应商借此展示实力拓展业务，国内外供应商都有收获[13][14] - 车展是全球汽车产业链“超级生意场”，跨国谈判等活动活跃，新势力展示功能获合作意向，中国汽车品牌海外市场表现好[16] - 贸易商来车展寻找商机，目的是找合适车源和符合当地市场需求的新产品[17]

上海车展成为全球汽车产业中心与关键枢纽 - 上海车展已从地方性车展转变为引领全球汽车行业技术变革的桥头堡 其热闹程度是全球独一份的存在 而法兰克福车展声量减弱 底特律车展彻底成为区域性活动 [2] - 上海车展历经40年发展 展馆面积从1万平方米扩大到超36万平方米 参展商从328家增至近1000家 参展国别及地区从22个增至26个 今年各大公司举办的新闻发布会达193场 创历年之最 [4] - 数据显示 中国已连续16年位居全球汽车产销第一 连续10年位居新能源汽车产销第一 在三电技术 互联网技术 智能化及电动汽车产业链上 中国自主品牌成为新能源和智能化的引领者 [4] 中国车企积极利用车展推动全球化 - 小鹏汽车计划借助本届上海车展 邀请来自全球40多个国家及地区的经销商 推动更多产品出口海外 [1] - 长安汽车在车展前夕与来自全球60多个国家和地区的500余家合作伙伴分享了最新全球化战略 车展发布会上海外面孔多达一半以上 [1] - 阿维塔通过上海车展短时间内聚拢全球合作伙伴 计划进入超过50个国家 海外销量目标达到1.5万辆 车展期间可接待十几组有意愿客户 极大节省了时间和人力成本 [9] 海外参与者高度关注中国技术与产品 - 在关税阴影下 来到中国的海外生意人却变得更多 每家汽车品牌展台上都有外籍参展商仔细研究车型 展台间可听到德语 法语 英语 西班牙语等多种语言交流 [1] - 极氪 蔚来等中国本土豪华品牌展台 可见挂着奥迪 宝马等厂商证的工程师试乘 沃尔沃组织工程师团队到各造车新势力展台参观学习 日本工程师特意找中国同事翻译以体验小米 问界等车型 [4] - 现代集团安排了千余名工程师参加上海车展 并要求在展馆内仔细对标 甚至不能外出观光旅游 [5] - 一位德国经销商表示 中国汽车产品的科技化呈现出与传统德国厂商完全不同的特质 尽管短期内在欧洲销量不够亮眼 但有充分发展空间 [7] - 一位墨西哥汽车经销商表示 中国电动汽车的科技感和高质量制造得到当地消费者青睐 奇瑞星途等是当地最知名的中国品牌 他此次希望进口更多混动车型 [9] 跨国车企加速本土化以应对竞争 - 跨国汽车制造商在积极地“走进来” 不止一家跨国汽车公司高管在车展发布会上大秀中文 阐释“在中国 为中国”的发展战略 [11] - 跨国车企带来了最新基于中国本土消费者洞察 由中国研发团队开发的本地化产品 以此证明其深耕中国市场的决心 [11] - 行业专家指出 跨国汽车公司在错过三四年前最佳的转型窗口期后 此次本地化产品战略的重要性不言而喻 其成功还将取决于后续的价格策略和渠道服务体验 [11] 上海车展的国际影响力与贸易纽带作用 - 多位业内人士指出 上海车展的国际影响力正在日益增强 成为各国汽车从业人员产品技术交流 以及全球经销商采购和贸易的大舞台 [4] - 过去很难看到有如此多的海外汽车公司高管愿意来到中国了解中国企业在电池开发 软件性能等领域的先进之处 而这一变化发生的时间可能不到5年 [5] - 尽管美国在实施单边主义 但本届上海车展上出现的多元化面孔 更多更高级别的管理层到访 都说明中国与其他各区域的贸易往来及融入程度 只会加深不会放缓 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩利润超预期，公司预告实现归母净利润85 - 100亿元，同比上升86% - 119%，环比下降33% - 43% [8] - 2025年Q1销量100.08万辆、全年销量预期25% +增长，预计公司销量530 - 550万辆，智驾占比60 - 80%，出口翻番至80万辆+ [8] - 出口占比提升、Q1单车利润好于预期，预计2025年出口翻番叠加规模化，单车利润同比微增，有望达0.9 - 1万/辆 [8] - 考虑需求好于预期，上修公司2025 - 2027年归母净利为550/683/821亿元，同增37%/24%/20%，对应PE 18/15/12x，给予2025年28x，目标价507元，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|602,315|777,102|983,284|1,157,132|1,316,140| |同比（%）|42.04|29.02|26.53|17.68|13.74| |归母净利润（百万元）|30,041|40,254|55,021|68,294|82,111| |同比（%）|80.72|34.00|36.68|24.12|20.23| |EPS - 最新摊薄（元/股）|9.88|13.25|18.10|22.47|27.02| |P/E（现价&最新摊薄）|33.13|24.73|18.09|14.57|12.12|[1] 市场数据 - 收盘价327.51元 - 一年最低/最高价203.99/403.40元 - 市净率5.59倍 - 流通A股市值380,702.19百万元 - 总市值995,324.46百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产58.56元 - 资产负债率74.64% - 总股本3,039.07百万股 - 流通A股1,162.41百万股 [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|370,572|551,214|384,300|544,266| |非流动资产|412,784|403,848|376,062|333,376| |资产总计|783,356|955,062|760,362|877,642| |流动负债|495,985|563,149|297,312|333,313| |非流动负债|88,682|109,682|130,682|151,682| |负债合计|584,668|672,832|427,995|484,995| |归属母公司股东权益|185,251|266,916|314,722|372,200| |少数股东权益|13,437|15,315|17,645|20,448| |所有者权益合计|198,688|282,230|332,367|392,647| |负债和股东权益|783,356|955,062|760,362|877,642|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|777,102|983,284|1,157,132|1,316,140| |营业成本(含金融类)|626,047|790,942|928,549|1,054,097| |税金及附加|14,752|18,682|21,986|25,007| |销售费用|24,085|29,499|33,557|36,852| |管理费用|18,645|22,616|25,457|26,323| |研发费用|53,195|66,863|75,792|82,259| |财务费用|1,216|(238)|(4)|1,160| |营业利润|50,486|68,136|84,380|101,289| |利润总额|49,681|67,336|83,580|100,489| |净利润|41,588|56,899|70,625|84,913| |归属母公司净利润|40,254|55,021|68,294|82,111| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|13.25|18.10|22.47|27.02|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|133,454|166,128|(142,459)|182,511| |投资活动现金流|(129,082)|(76,342)|(63,023)|(52,641)| |筹资活动现金流|(10,268)|47,213|(878)|(5,623)| |现金净增加额|(6,255)|136,639|(206,360)|124,247|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|58.56|82.93|98.66|117.57| |最新发行在外股份（百万股）|3,039|3,039|3,039|3,039| |ROIC(%)|19.17|19.46|18.62|18.86| |ROE - 摊薄(%)|21.73|20.61|21.70|22.06| |资产负债率(%)|74.64|70.45|56.29|55.26| |P/E（现价&最新股本摊薄）|24.73|18.09|14.57|12.12| |P/B（现价）|5.59|3.95|3.32|2.79|[9]

香港电动车市场趋势 - 2023年香港电动车渗透率达60%，超过内地的30%，新登记私家车中电动车市占率64.62%，同比增长近12% [9] - 香港计划2035年禁止新注册燃油私家车，2050年实现碳中和，成为中国首个宣布碳中和的城市 [9] - 港澳市场被视为国产电车出海前的"试验场"，其高要求可验证产品全球适应性 [10] 极氪产品策略与性能优势 - 全新极氪009搭载碳化硅电驱系统，双电机四驱版本马力达788匹，零百加速3.9秒，制动距离36.6米，麋鹿测试成绩76km/h超越奔驰S450和宝马740 [11][13] - 标配极氪魔毯双腔空气悬架和智能魔毯系统，通过前视摄像头与激光雷达实时调整悬架状态，适应香港复杂路况 [11][13] - 车身高度设计为1787毫米（空悬降低后），一级台阶高度376毫米，低于丰田埃尔法，解决香港低矮车库痛点 [13] 豪华MPV市场颠覆与用户需求 - 香港传统豪华MPV以丰田埃尔法为主，曾加价80万元，极氪009通过"伊姆斯躺椅"模式、132度靠背调节及足底加热功能重塑舒适标准 [15] - 纯电MPV静谧性优势显著，香港私家车汽油与纯电成本比为5.7:1（100公里），远超深圳(3:1)和纽约(1.6:1) [15] - 极氪009采用三重安全车门设计，事故中车门可100%打开，小电池移至副驾座椅下方提升碰撞安全性 [15][16] 全球化拓展与本地化适配 - 极氪同步开发左舵/右舵车型，按欧盟最严法规设计，如双A柱结构和一体压铸车身，并通过MPV专属连环追尾测试 [20][22] - 右舵版针对香港进行本地化适配，包括繁体显示、粤语交互及隧道场景智能提醒功能 [23] - 品牌命名考虑全球通用性（如极氪7X），已进入30个国际市场，计划年底拓展至50个，覆盖欧洲、亚洲及拉美 [23][25] 品牌合作与高端用户渗透 - 选择锦龙汽车作为港澳代理商，借助其20年豪华车运营经验，高净值用户占比超75%（含上市公司CEO及公众人物） [15][25] - 香港明星郭富城成为极氪009右舵版首位用户，产品智能化体验（如双8295芯片、KR AI大模型）推动口碑传播 [18] - 品牌策略强调"品牌先行"，通过与国际经销商合作构建销售服务体系，重点突破欧洲等高消费市场 [25]